徐惠珍 楊維

摘要：文章以滬深兩市披露的獨立社會責(zé)任報告的金屬冶煉及壓延加工行業(yè)為研究對象，研究了該行業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本之間的關(guān)系。實證結(jié)果表明，在控制了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)凈利率、流動比率等變量后，此行業(yè)的社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)債務(wù)成本越低。

關(guān)鍵詞：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量;債務(wù)成本;公司規(guī)模;償債能力

隨著企業(yè)由股東利潤最大化一元目標(biāo)向股東利益和社會責(zé)任兼顧的二元目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)在財務(wù)報告中，就要求企業(yè)不僅要披露與經(jīng)營有關(guān)的財務(wù)信息，還要對涉及環(huán)境、消費者、所在社區(qū)、公益事業(yè)等的社會責(zé)任信息進行披露。2007年，銀監(jiān)會與環(huán)?？偩?、人民銀行共同頒布了新的信貸政策。政策發(fā)布之后，我國各個地區(qū)對其積極響應(yīng)，制訂出了有關(guān)“綠色信貸”的實施計劃和具體細節(jié)，這無疑增加了高耗能、高污染行業(yè)的信貸難度。金屬冶煉及壓延加工行業(yè)是一個高污染、高耗能、多安全的重污染行業(yè)，文章以金屬冶煉及壓延加工行業(yè)為例，研究在國家政策和公眾要求披露社會責(zé)任信息的壓力之下，企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本之間的關(guān)系。

一、文獻回顧與假設(shè)提出

Sengupta（1998）將103家美國上市公司作為研究對象，選用債券到期收益率、總利息費用以及債券信用評級為被解釋變量，以金融分析師協(xié)會對各個企業(yè)信息披露質(zhì)量的打分總和為解釋變量，得出債務(wù)成本與信息披露質(zhì)量負相關(guān)的結(jié)論。Goss和Roberts（2011）以3996個有負債的美國公司為樣本，考查企業(yè)社會責(zé)任與債務(wù)融資之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在沒有保障的前提下放貸人對企業(yè)社會責(zé)任的關(guān)注更加敏感，低質(zhì)量的借款人面臨更高的貸款利差和較短期限，貸款人并不關(guān)心高質(zhì)量借款人企業(yè)的社會責(zé)任投資。

在國內(nèi)，于富生、張敏（2007）選擇2001年之前在深交所上市的A股上市公司為研究對象，將信用評級衡量的債務(wù)成本作為被解釋變量，以深交所評級衡量的信息披露質(zhì)量為解釋變量，他們得出債務(wù)成本與信息披露質(zhì)量負相關(guān)的結(jié)論。張璋（2011）研究了在深交所上市的A股公司2001～2004年的年報，以年報中短期銀行借款利率為被解釋變量，以深交所對上市公司的信息披露評級為解釋變量，得出了信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本負相關(guān)的結(jié)論。

以上研究均以信息披露為研究對象，而信息披露包括財務(wù)信息披露和非財務(wù)信息披露，社會責(zé)任信息披露屬于非財務(wù)信息披露，那么社會責(zé)任信息披露與債務(wù)成本之間的關(guān)系又如何呢？因為潛在債權(quán)人會通過企業(yè)披露的信息了解企業(yè)的償債能力，所以企業(yè)披露的信息越多，企業(yè)的透明度就越高，企業(yè)就越有可能以較低成本獲得融資。因此文章提出的假設(shè)為：企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本負相關(guān)，企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)債務(wù)成本越低。

二、研究設(shè)計

（一）樣本數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)來源

文章選取了2011年和2012年滬深兩市中披露的獨立社會責(zé)任報告的金屬冶煉及壓延加工行業(yè)為研究樣本，去除數(shù)據(jù)不全的公司，最后得到68家公司，其中2011年和2012年各34家。文章所需的主要財務(wù)數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫，部分財務(wù)數(shù)據(jù)來自手工收集的上市公司年報，社會責(zé)任信息披露質(zhì)量則運用《中國企業(yè)社會責(zé)任報告白皮書》中對社會責(zé)任信息披露的評級來衡量。

（二）研究變量

1. 被解釋變量

文章的被解釋變量為債務(wù)成本，本文采用利息支出和資本化利息之和比年初年末平均總負債的值來作為債務(wù)成本的衡量指標(biāo)。同時，為了使本文的假設(shè)得到充分驗證，本文用樣本公司年度財務(wù)報告中的財務(wù)費用/總資產(chǎn)作為債務(wù)成本的另一個衡量指標(biāo)。

2. 解釋變量

社會責(zé)任信息披露質(zhì)量來自《中國企業(yè)社會責(zé)任報告白皮書》，此書將評估結(jié)果分為七個級別，從高到低依次為：五星級、四星半級、四星級、三星半級、三星級、二星級、一星級。本文分別賦予其7、6、5、4、3、2、1的分值，分值越低表明其社會責(zé)任信息披露的質(zhì)量越差。

3. 控制變量

在實際的公司運營中，除了社會責(zé)任信息披露質(zhì)量指標(biāo)外，影響債務(wù)成本的因素還有很多，所以為了使得實證的結(jié)果更加可信，我們加入了一些控制標(biāo)量。文章研究變量的選擇及其含義如表1所示。

（三）研究模型

依據(jù)上述社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本之間的關(guān)系假設(shè)，文章構(gòu)建了如下多元線性回歸模型。

Cret=β1Csrd+β2Size+β3Audit+β4Roa

+β5Currt+εi

三、實證檢驗結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2顯示了對各個變量的描述性統(tǒng)計，從整個樣本來看，Cret1的最小值為0.0166，最大值為0.0826，平均值為0.0353，而標(biāo)準差為0.0128，說明樣本公司債務(wù)成本差異較大。Cret2的最小值為0.0003，最大值為0.0413，平均值為0.0195，標(biāo)準差為0.0095。社會責(zé)任信息披露的最小值為1，最大值為5，均值為1.84，而標(biāo)準差為1.224，表明金屬冶煉及壓延加工行業(yè)內(nèi)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量差異較大。資產(chǎn)對數(shù)的最小值為21.6191，最大值為26.1661，標(biāo)準差為1.0494，說明樣本公司資產(chǎn)規(guī)模存在較大差異。審計意見類型均值為0.97，說明樣本的審計意見無較大差異。資產(chǎn)凈利率最小值為-10.7469，最大值為12.1247，標(biāo)準差為3.8297，說明所研究的對象在盈利能力方面存在較大差異。流動比率最小值為0.2704，最大值為3.1139，標(biāo)準差為0.4691，由此可以看出樣本企業(yè)的償債能力存在較大差異。

（二）多元回歸結(jié)果

從表3的多元回歸結(jié)果可以看出，Cret1模型和Cret2模型在總體上通過了F檢驗，F(xiàn)值分別為8.339和11.804，說明解釋變量和被解釋變量之間存在線性關(guān)系，線性模型成立。Cret1模型中社會責(zé)任信息披露質(zhì)量的回歸系數(shù)顯著為負，表明社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本負相關(guān)，提高企業(yè)社會責(zé)任信息披露的質(zhì)量，企業(yè)的融資成本就會越低，從而驗證了本文提出的假設(shè)。Cret2模型的社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本呈負相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期相同，因此可以得出金屬冶煉及壓延加工行業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。

文章選擇的控制變量中，公司規(guī)模（Size）的估計系數(shù)顯著為負，表明公司規(guī)模越大，越有可能有較多資產(chǎn)為企業(yè)的債務(wù)做保障，就越容易以較低的成本獲得融資，企業(yè)債務(wù)成本越低。資產(chǎn)凈利率（Roa）的回歸系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)投入產(chǎn)出率越高，其運營的效率就越高，從而債權(quán)人面臨的壞賬風(fēng)險就越低，債權(quán)人就越可能以較低成本給企業(yè)提供貸款。流動比率（Currt）的回歸系數(shù)顯著為負，表明企業(yè)償債能力越強，企業(yè)從各種渠道以較低成本獲得資金的可能性就越大。

四、結(jié)論與啟示

文章通過實證研究發(fā)現(xiàn)金屬冶煉及壓延加工行業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，并且通過檢驗變量驗證了這種關(guān)系是穩(wěn)健的。本文的研究對金屬冶煉及壓延加工行業(yè)的管理者和監(jiān)督管理部門都有重要的意義。一方面，對此行業(yè)的上市公司而言，應(yīng)該積極地認識到提高和完善社會責(zé)任信息披露質(zhì)量不僅是提高企業(yè)競爭力、提升公司透明度、實現(xiàn)企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展的有效途徑，而且有助于企業(yè)與社會公眾及利益相關(guān)者進行更好的溝通和交流，從而有利于企業(yè)經(jīng)營效率的提高和融資成本的降低;另一方面，可以促進相關(guān)的監(jiān)督管理部門完善社會責(zé)任信息披露制度，引導(dǎo)和監(jiān)督上市公司進行社會責(zé)任信息披露，使其在內(nèi)容和形式上具有可比性，從而為銀行業(yè)等貸款和投資機構(gòu)提供融資提供保障。

參考文獻：

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[2]Goss A，Roberts S. The impact of corporate social responsibility on the cost of bank loans[J].Journal of Banking&Finance，2011（10）.

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（作者單位：江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院）