作者簡(jiǎn)介：李新河（1991—），女，漢，河北石家莊井陘礦區(qū)鳳山鎮(zhèn)白彪村，在讀研究生，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。

摘要：本文通過(guò)調(diào)查研究中國(guó)證券市場(chǎng)融資融券的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其交易規(guī)模日益增長(zhǎng)，但融券業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及融資業(yè)務(wù)，并且交易費(fèi)用過(guò)高，市場(chǎng)規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)高。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的緩慢發(fā)展以及高風(fēng)險(xiǎn)影響了融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，且高利率高成本對(duì)于融資融券市場(chǎng)的擴(kuò)大產(chǎn)生了不利的影響。為了實(shí)現(xiàn)融資融券交易的進(jìn)一步發(fā)展，本文拓展了針對(duì)性對(duì)策，如加快轉(zhuǎn)融通機(jī)制的步伐，逐步提高融資融券資金使用效率及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，從而能更好發(fā)揮融資融券價(jià)格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

關(guān)鍵詞：融資融券；運(yùn)行中的問(wèn)題；對(duì)策

一、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

融資融券交易，即客戶融資而資金不足時(shí)，證券公司則借資金給客戶，客戶用該資金買(mǎi)入證券，而當(dāng)客戶融券證券不足時(shí)，證券公司出借證券供其賣(mài)出，但是客戶從事融資融券時(shí)，需要向證券公司提供保證金。

2011年，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立了中國(guó)證券金融公司。2012年，證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)入常規(guī)。目前，幾乎所有國(guó)內(nèi)的證券公司都可以開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，標(biāo)的證券也經(jīng)歷了幾次擴(kuò)容，從285只標(biāo)的股票，擴(kuò)容到510只，再擴(kuò)容到713只、914只，目前，這914只股票已經(jīng)占到滬深兩市流通總市值的80%。截至2015年6月12日，滬深兩市融資融券余額達(dá)13433.32億元，融資余額則達(dá)到13399.19億元，占99%以上，分析數(shù)據(jù)可得知，我國(guó)融資融券結(jié)構(gòu)比例失衡，融券業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于融資業(yè)務(wù)。

二、我國(guó)融資融券面臨的主要問(wèn)題原因分析

（一）轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)雖然早已推出，但至今增長(zhǎng)依然緩慢。雖然大多數(shù)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)其普遍看好，但是很多券商的態(tài)度依然很不積極，這就使轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展停滯不前，不能有利解決融券業(yè)務(wù)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于融資業(yè)務(wù)該問(wèn)題。經(jīng)分析，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢的原因主要有以下幾點(diǎn)：

1.期限的設(shè)置。推出轉(zhuǎn)融券之后，客戶可以通過(guò)券商向證券金融公司進(jìn)行融券，標(biāo)的擴(kuò)充了很多。而關(guān)鍵問(wèn)題在于，客戶向證券金融公司融券之后，歸還期限限定為28天或182天，而在之前做融券時(shí)候，客戶可以按照自己的意愿來(lái)決定歸還日，并且可以根據(jù)歸還日期來(lái)計(jì)算利息。但是由于歸還期限的設(shè)置，如果客戶提早還券，券商仍必須支付28天或182天的利息，利息成本的剛性在一定程度上影響了券商開(kāi)展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的積極性。

2.出借證券的資格以及標(biāo)的股票范圍的限制。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的要求，只有上市公司非機(jī)構(gòu)股東具備出借證券的資格，而那些基金公司、保險(xiǎn)公司持有的證券還不能真正開(kāi)展出借證券業(yè)務(wù)，標(biāo)的股票基本都屬于藍(lán)籌股，這些股票一般估值合理、業(yè)績(jī)穩(wěn)定，被賣(mài)空的機(jī)會(huì)比較少。這樣的一個(gè)現(xiàn)狀，使得融資融券交易只能成為一個(gè)增加杠桿的工具，其本應(yīng)具有的保值功能基本難以實(shí)現(xiàn)。所以，以上因素均限制了轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的發(fā)展速度與規(guī)模，促使融券業(yè)務(wù)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于融資業(yè)務(wù)。

（二）利率較高，窄利較差。隨著利率市場(chǎng)化及央行的數(shù)次降息，多家券商的融資利率有所下滑，大多數(shù)余券商融資利率仍為8.6%左右，東莞證券融資利率依然保持在9.6%，在這種情況下，客戶的融資利率也不得不“水漲船高”。這極大影響了投資者的參與，這對(duì)融資融券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大有很大不利影響。

并且，隨著券商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，傭金費(fèi)率下降趨勢(shì)難以停止，而以融資融券為代表的利差收入，未來(lái)同樣面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，利差下降也是必然趨勢(shì)，利差收窄，券商不得不承受此壓力。

（三）交易風(fēng)險(xiǎn)較高 。融資融券交易的高風(fēng)險(xiǎn)，是每個(gè)投資者所關(guān)注的問(wèn)題，尤其是融券交易，因?yàn)榭蛻羧绻谶M(jìn)證券，需要券商首先自營(yíng)買(mǎi)入標(biāo)的股票，相比之下，券商融券給投資者，收取的僅僅只有傭金，但是如果證券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的趨勢(shì)，客戶再將所融的證券賣(mài)出，可能會(huì)促使股價(jià)的進(jìn)一步下跌，而在此時(shí)，券商自營(yíng)股票市值的損失將非常大，這也是券商提供融券最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。除外，由于存在著杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)，多重風(fēng)險(xiǎn)相互交錯(cuò)，使得融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè)及控制，正是由于券商風(fēng)險(xiǎn)與收入的嚴(yán)重不對(duì)稱性，使得券商的態(tài)度不積極，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡的問(wèn)題沒(méi)有得到很好的解決。

三、拓展我國(guó)融資融券交易的對(duì)策

（一）加快轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。首先，應(yīng)適當(dāng)?shù)姆砰_(kāi)參與的條件，豐富融券的標(biāo)的?，F(xiàn)階段參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的資格是比較高的，只有非專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能參與，這些機(jī)構(gòu)交易通道不獨(dú)立，能夠出借的券源也較少，阻礙了融券市場(chǎng)的發(fā)展。相反，基金公司、保險(xiǎn)公司等專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，他們擁有獨(dú)立的交易通道，不僅能增加市場(chǎng)券源的供給，擴(kuò)大標(biāo)的規(guī)模，還能拉低融券的利率和交易費(fèi)用。其次，要采取措施，保護(hù)中小投資者的利益。由于轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的門(mén)檻過(guò)高，絕大多數(shù)中小投資者被拒之門(mén)外，他們不僅不能參與其中，還承受做空機(jī)制帶來(lái)的損失。監(jiān)管部門(mén)可通過(guò)相應(yīng)的配套措施，來(lái)保護(hù)中小投資者的利益。再者，投資者要學(xué)會(huì)主動(dòng)轉(zhuǎn)變投資的思維方式，要主動(dòng)改變傳統(tǒng)的多頭思維和低買(mǎi)高賣(mài)的單一盈利模式，適時(shí)構(gòu)建多空組合，在市場(chǎng)上漲、下跌和震蕩中發(fā)掘盈利的機(jī)會(huì)。

（二）逐步提高資金使用效率，推行市場(chǎng)化利率。融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，由于資金的使用效率較低，很多投資者參加融資融券的積極性并不是很高。所以逐步提高資金的使用效率，可以促進(jìn)其參與。比如，賦予投資者可以利用賣(mài)券獲得的資金買(mǎi)入其他股票的權(quán)利?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)因素，可以要求投資者要以買(mǎi)入股票作擔(dān)保，并以一定的折算率計(jì)算保證金的水平，如果折算后的抵用現(xiàn)金額不足，投資者要用現(xiàn)金或其他證券進(jìn)行補(bǔ)充。這種方式，一方面可以很有效的控制風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，還提高了投資者的參與性。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制

1.理性判斷標(biāo)的證券價(jià)格趨勢(shì)。在融資業(yè)務(wù)中，交易風(fēng)險(xiǎn)主要是證券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，相反，在融券業(yè)務(wù)中，交易風(fēng)險(xiǎn)主要是證券市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，當(dāng)然這是站在券商的角度。在分析交易風(fēng)險(xiǎn)之后，投資者融資融券時(shí)，必須要結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的宏微觀環(huán)境及政策導(dǎo)向，對(duì)標(biāo)的證券的未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)做出合理的判斷，朝低位融資買(mǎi)入高位融券賣(mài)出的目標(biāo)努力。如果在價(jià)格高位融資買(mǎi)入、價(jià)格低位融券賣(mài)出，則很容易面臨追加擔(dān)保物、甚至強(qiáng)制平倉(cāng)的危險(xiǎn)。

2.關(guān)注保證金比例的變動(dòng)。初始保證金比例越高，對(duì)投資者是越有利的，因?yàn)檫@樣投資者面臨的追加擔(dān)保物、強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。投資者應(yīng)密切的關(guān)注監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)初始保證金比例的調(diào)整，及時(shí)領(lǐng)會(huì)調(diào)控手段所傳達(dá)出的市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。在保證金比例調(diào)高之后，投資者應(yīng)保持理性，控制好情緒，要保持借貸規(guī)模的適度穩(wěn)定性，如繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模往往可能面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.及時(shí)追加擔(dān)保物。如果投資者對(duì)標(biāo)的證券的未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)判斷出現(xiàn)偏差，出現(xiàn)投資損失，如果即使的追加擔(dān)保物，仍然有機(jī)會(huì)回避強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。“留得青山在、不怕沒(méi)柴燒”在杠桿交易中尤其適用，如投資者能在規(guī)定期限內(nèi)追加足額的擔(dān)保物，那么融資買(mǎi)入多頭的頭寸或者融券賣(mài)出空頭的頭寸仍將可以繼續(xù)保留，待標(biāo)的證券價(jià)格趨勢(shì)反轉(zhuǎn)后，投資者即可盈利。

四、結(jié)論

融資融券業(yè)務(wù)的推出給市場(chǎng)帶來(lái)了新的氣象，給投資者提供新的盈利模式，為我國(guó)股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)辟了道路，在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史上具有里程碑的意義。推行融資融券交易是我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和改革開(kāi)放的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度創(chuàng)新，是倡導(dǎo)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、完善我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)能的積極舉措。但是，通過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家的比較，我們不能忽視融資融券在運(yùn)行中的問(wèn)題：融資融券發(fā)展不平衡，市場(chǎng)規(guī)模小、融券品種不足，交易費(fèi)用過(guò)高。所以，我們應(yīng)當(dāng)積極探索融資融券的發(fā)展規(guī)律，加快轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的完善，逐步放寬融資融券資金使用效率，加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理?？傊挥胁粩嗟耐卣古c完善，才能促進(jìn)我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)不斷地發(fā)揮其積極作用，推動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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