齊 花 周孝琪

(西北大學，陜西 西安 710127)

技術積累對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的影響研究

齊 花 周孝琪

(西北大學，陜西 西安 710127)

企業(yè)的價值是該企業(yè)預期自由現(xiàn)金流量以其加權平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財務決策密切相關，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風險以及持續(xù)發(fā)展能力。擴大到管理學領域，企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關者(包括股東、債權人、管理者、普通員工、政府等)均能獲得滿意回報的能力。顯然，企業(yè)的價值越高，企業(yè)給予其利益相關者回報的能力就越高。因而如何盡可能多的創(chuàng)造出企業(yè)價值，是企業(yè)管理者要重點考慮的。技術一直與創(chuàng)新有著密不可分的聯(lián)系，而對于新技術的創(chuàng)造和舊技術的改進的有效管理可以促進企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升。本文以國內醫(yī)藥企業(yè)為樣本，提出假設，采用SPASS17.0和Stata軟件對數(shù)據(jù)進行分析，得出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造具有負相關關系，且兩者之間不存在U型關系的結論。

企業(yè)市場價值創(chuàng)造;技術積累

1.引言

中國經濟中的基本元素——企業(yè)家們在思維模式上存在著根本的問題，那就是浮躁、投機取巧以及思維僵化，這些問題造成了中國經濟在本質上難以飛躍，也表現(xiàn)在對科技創(chuàng)新概念的認識和理解上存在誤區(qū)。對于《三國》中計謀的推崇和類似的文化已經被固化在我們的頭腦中，深刻地影響著我們的思維，也嚴重阻礙企業(yè)價值的創(chuàng)在。聯(lián)想收購IBM和PC業(yè)務上的失敗，我們也能看到一些中國高新技術企業(yè)的浮夸之風，這都是源于我們文化長久以來“追求第一、不鳴則已、一鳴驚人”的指導思想，太過于追逐成果，而缺少真正符合科學規(guī)律的、經過市場驗證的產品。

數(shù)據(jù)顯示，盡管70%企業(yè)中的科研人員學歷均為本科以上，但是，我國每十萬人的專利產出仍居世界末位。許多企業(yè)下大力氣宣傳和獎勵的是那些在條件不具備的情況下、儲備條件不充分和過程超常規(guī)但卻獲得了成功的項目和個人，實際上，這些項目的完成方式和手段本身存在著很大的風險，成功率也很低。縱觀世界知名高科技公司，均以實證為基礎，在管理環(huán)節(jié)上非常重視，科研項目帶來的技術成果都是經過了反復的失敗和反復改進才獲得的。

舉目回望，從上個世紀90年代開始，國內很少有高新技術企業(yè)能夠好過10年的，原因正是這些企業(yè)缺少持續(xù)的競爭力，而持續(xù)競爭力主要是表現(xiàn)在對技術的積累上。有調研數(shù)據(jù)就顯示，時下仍有64.9%的企業(yè)重視創(chuàng)新，但只有35.1%的企業(yè)重視了技術積累。這意味著半數(shù)以上的企業(yè)在追求研制成果這一目標上，而忽略了價值創(chuàng)造更高的層次——技術積累這一本質。

2.相關文獻回顧

2.1 關于技術積累的研究綜述

對技術積累的研究主要發(fā)端于經濟學和管理學領域，通常認為，技術積累一般指技術或經驗的積累，本質上是指知識的積累。在微觀經濟學領域里，美國學者羅森伯格最先提出了技術積累論，在他之后，彭羅斯對企業(yè)內生成長中的知識促進和積累機制作了重要的研究。在技術知識積累的特征方面，納爾遜和溫特在創(chuàng)新演化觀點(熊彼特)的基礎上，提出影響經濟變遷的技術演變是一個積累的過程，這個積累是在原技術基礎上的積累，并成為更高積累的基礎;帕維特等學者認為，技術知識的積累是互補性的積累，技術積累是一個連續(xù)的，非跳躍的過程;彭羅斯認為技術和知識的積累，表現(xiàn)為外部知識內部化，即顯性知識轉化為隱形知識的過程;野中郁詞郎認為企業(yè)技術積累包括從隱形到隱形、顯性到顯性、隱形到顯性、顯性到隱形內外知識的轉化。在技術、知識積累方式方面，20世紀60年代，阿羅最初提出了“干中學”;羅森伯格提出了“用中學”;80年代貝爾從學習的角度提出了“操作中學習、變革中學習、績效反饋中學習、工作中學習、探索中學習”;Argyris Schen(1998)提出了組織學習1。

國內學者關于技術積累方面的系統(tǒng)研究成果相對較少，同樣主要集中在經濟學和管理學領域。傅家驥編著的《技術經濟學》(1998)一書中，專門有一章論述技術積累問題，重點探討了技術積累的內容、方式與途徑，技術積累與創(chuàng)新的關系，以及如何采取必要的管理措施，加快企業(yè)技術積累的步伐，增強我國企業(yè)的創(chuàng)新能力，全面推進企業(yè)技術創(chuàng)新等問題。許慶瑞、陳勁、魏江等，對與技術積累密切相關的企業(yè)技術能力問題進行了長期的研究，取得了一大批較有價值的研究成果。趙曉慶和許慶瑞于2006年在《科研管理》雜志上撰文，提出了企業(yè)技術能力形成的內外途徑交替的螺旋運動模式，即在技術能力演化的每個階段中，技術能力積累途徑都經歷了從外部技術源到內部學習的轉換過程，這樣就構成了技術知識外源與內部技術學習的三次循環(huán)2。

2.2 價值創(chuàng)造的文獻綜述

楊華，馮梓洋(2012)分別基于顧客價值的形成過程和顧客價值的層次分析了房地產價值鏈的價值創(chuàng)造機理，揭示了房地產價值鏈的價值創(chuàng)造規(guī)律3。林旭東，聶永華(2009)從不同視角研究分拆上市因素:控制權收益、財務方面的考慮、子公司經營業(yè)績的合并能力以及資本市場的進入能力，是公司管理層考慮實施分拆上市時的重要決策依據(jù)4。池國華，楊金(2013)通過構建內部控制質量指數(shù)(ICQ)，并以2011年滬市A股上市公司進行實證檢驗，探討了內部控制質量對公司價值創(chuàng)造的影響5。李亞靜，朱宏泉，張明善(2006)以競爭激烈的家電行業(yè)上市公司為樣本，討論了在競爭激烈的外部市場下股權結構與公司績效的關系。6王濤，陳金亮(2011)市場經濟環(huán)境下的企業(yè)需要基于市場導向來從事經營活動，進而實現(xiàn)價值創(chuàng)造。7馮麗霞，尹慧(2010)從新制度經濟學和資源基礎理論視角，實證研究了內部資本市場價值創(chuàng)造問題。8彭曉英，岳上植(2013)文章建立了一個基于信號傳遞理論的森林認證的價值驅動模型，用以闡述森林認證的價值創(chuàng)造機理，為森林認證的發(fā)展提供理論支持9。王化成，曾雪云(2012)指出專業(yè)化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的重要性，以及內部資金支持機制的有用性與效用邊界，對于深入理解企業(yè)的價值創(chuàng)造機理，改善和提升我國企業(yè)的資本配置效率具有重要參考價值10。

3.研究設計

3.1 研究假設

對于初創(chuàng)企業(yè)而言，其可以通過某一項創(chuàng)新的產品，從而迅速的占領整個市場，所以，在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)能夠創(chuàng)造出較高的市場價值，但是隨著該項創(chuàng)新的潛力發(fā)揮殆盡，其能夠為企業(yè)帶來的價值逐漸減少，如果企業(yè)能夠持續(xù)創(chuàng)新，隨著時間的推進，企業(yè)將迎來其下一個峰值。

假設一:對于初創(chuàng)企業(yè)而言，企業(yè)年齡與市場價值創(chuàng)造能力負相關。

假設二:對于非初創(chuàng)企業(yè)而言，企業(yè)年齡與市場價值創(chuàng)造能力成U型關系。

3.2 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

3.2.1 行業(yè)選取:本研究選取我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司進行實證研究分析的原因主要有以下幾條:

(1)醫(yī)藥制造業(yè)是一個存續(xù)時間比較長的行業(yè)，所以在該行業(yè)內存在著各種存續(xù)長度的企業(yè)，更加利于我們的研究。如果我們選擇像計算機、信息技術等新興行業(yè)，則企業(yè)的年齡基本都幾十年，則不利于我們的研究。

(2)醫(yī)藥制造業(yè)是一個知識驅動型的行業(yè)，所以該行業(yè)中的企業(yè)，技術創(chuàng)新能力往往是其核心競爭力，而技術積累是企業(yè)技術創(chuàng)新的內在基礎，所以醫(yī)藥制造業(yè)對本研究是一個很好的選擇。

(3)當然滿足以上兩個條件的行業(yè)，不是只有醫(yī)藥制造業(yè)。選取醫(yī)藥制造業(yè)來進行研究的另一個原因就是自己的研究興趣。

3.2.2 企業(yè)選擇

本文以中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)中(http:// www.csrc.gov.cn)公布的2013年1季度上市公司行業(yè)分類結果為準，選取其中的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究對象，收集了上市公司2009－2013年的面板數(shù)據(jù)，剔除不能反映公司真實價值的ST公司、刪除數(shù)據(jù)不完整(數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)錯誤等)的樣本，最后得到82個研究樣本。

3.2.3 數(shù)據(jù)來源

本研究的財務指標相關數(shù)據(jù)來自CCER中國經濟金融數(shù)據(jù)庫(一般企業(yè)財務數(shù)據(jù)庫;股票價格收益數(shù)據(jù)庫)，而企業(yè)存續(xù)時間數(shù)據(jù)來自企業(yè)官網(wǎng)。

3.3 變量說明

3.3.1 自變量

企業(yè)的存續(xù)時間越長，企業(yè)的技術積累水平就越高。所以本文擬采用企業(yè)的年齡(AGE)來替代企業(yè)的技術積累的時間維度。

企業(yè)的年齡=2013－企業(yè)的注冊年份+1。

3.3.2 因變量

本研究過程以市場增加值(MVA)來度量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。

MVA=企業(yè)總市值－所有者權益。

其中企業(yè)總市值:是指上市公司在一年的最后一個交易日的總市值。

總市值=B股每日收×B股當日總股數(shù)×(當日美元對人民幣比價/當日港元對人民幣比價)+H股當日收×H股當日總股數(shù)×當日港元對人民幣比價+A股當日收×(總股本－B股當日總股數(shù)－H股當日總股數(shù))

3.3.3 控制變量

我們擬研究技術積累對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，同時我們還必須考慮其他對企業(yè)價值創(chuàng)造產生影響的因素。例如:企業(yè)規(guī)模、財務風險、現(xiàn)金實力。

企業(yè)規(guī)模(企業(yè)總資產:SIZE):規(guī)模經濟理論認為:企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)的價值創(chuàng)造能力也越大。為了避免企業(yè)總資產的方差過大等問題，我們選取“企業(yè)總資產的自然對數(shù)”作為衡量指標。

財務風險(財務杠桿:DFL):企業(yè)的財務風險會直接影響其資金的籌集和運營，也會改變投資者和債權人的投資決策，所以其對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響也不可忽略。本文選取“財務杠桿”作為衡量指標。財務杠桿=(凈利潤+財務費用+所得稅費)/(凈利潤+所得稅費)。

現(xiàn)金實力(現(xiàn)金流量比率:CASH):企業(yè)資金鏈的狀況對其生存和發(fā)展都有著重要的影響，本文選取“現(xiàn)金流量比率”作為衡量指標。現(xiàn)金流量比率=經營活動產生的現(xiàn)今流量凈額/流動負債合計。

盈利能力(凈資產收益率:ROE):企業(yè)處于不斷變化的資本市場中，其市場價值的增值通常與其盈利能力有著很大的關聯(lián)，故本文還選取“凈資產收益率”作為研究積累與市場價值創(chuàng)造能力相關性的控制變量。

3.4 模型假定

4.實證分析

本文運用82個醫(yī)藥制造業(yè)上市公司2009－2013年的面板數(shù)據(jù)研究企業(yè)技術積累對 MVA的影響。分別采用SPASS17.0和Stata軟件分析得到以下統(tǒng)計結果。

4.1 描述性統(tǒng)計

表1 描述性統(tǒng)計結果

由表1可知:我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的年齡均值為25.56，可見大部分企業(yè)都是80年代末、90年代初建立的，最大值同仁堂345，其次佛慈制藥為85，可見，這個企業(yè)年齡的數(shù)據(jù)不是很好。

4.2 模型回歸分析

面板數(shù)據(jù)的選擇通常有兩種形式:固定效應模型，隨機效應模型。學者經常采用Hausman檢驗確定應建立隨機效應模型還是固定效應模型。Hausman檢驗:模型一和模型二，Hausman檢驗的結果均有:P值=0.0000，在5%的顯著性水平下，拒絕原假設，說明固定效應模型優(yōu)于隨機效應模型。

4.2.1 假設一回歸檢驗結果如下:

采用固定效應回歸模式進行回歸，結果如圖表2所示:

表2 假設一回歸結果

由回歸數(shù)據(jù)結果可得出如下結論:

企業(yè)年齡通過了顯著性檢驗，即在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中，呈現(xiàn)出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造能力呈負相關關系的現(xiàn)象;在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中，呈現(xiàn)出現(xiàn)金能力對市場價值創(chuàng)造不存在顯著的影響。而其余變量均通過了顯著性檢驗。

4.2.2 假設二回歸檢驗結果如下:

采用固定效應回歸模式進行回歸，結果如表3所示:

表3 假設二回歸結果

由表3可以看出:企業(yè)年齡的平方并沒有通過顯著性檢驗，即假設二不成立。即沒有證據(jù)表明企業(yè)年齡和市場價值創(chuàng)造能力之間存在U型關系。

5.研究結論

5.1 企業(yè)年齡通過了顯著性檢驗，即在我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中，呈現(xiàn)出企業(yè)年齡與企業(yè)市場價值創(chuàng)造能力呈負相關關系的現(xiàn)象，即說明我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中，統(tǒng)計上顯示，年齡較短的公司比年齡較長的公司的市場價值創(chuàng)造要多。這是因為，醫(yī)藥制藥業(yè)是知識密集型的行業(yè)，如果新創(chuàng)企業(yè)憑借一項創(chuàng)新，從而占領了一部分市場，起初，由于其具有較好的市場前景，所以該公司能夠產生較高的市場創(chuàng)造價值，但是隨著該項創(chuàng)新創(chuàng)造價值能力的逐漸減少，該公司的市場價值創(chuàng)造能力也會逐漸下降。

5.2 企業(yè)年齡的平方并沒有通過顯著性檢驗，即假設二不成立。即沒有證據(jù)表明企業(yè)年齡和市場價值創(chuàng)造能力之間存在U型關系。出現(xiàn)這種結果的原因可能為:我國企業(yè)大部分都成立于80、90年代，其成立時間太短，所以數(shù)據(jù)只能呈現(xiàn)出U型曲線的左半部分，所以我們得到假設一成立，而假設二不成立的結論。

6.研究的不足

6.1 技術積累水平不僅僅受到企業(yè)存續(xù)時間的長短，還受到企業(yè)吸收能力、外部環(huán)境等多方面因素的影響，而本研究僅僅通過企業(yè)存續(xù)時間來度量技術積累水平，這個指標并不能全面的衡量技術積累水平，而將企業(yè)吸收能力、外部環(huán)境等影響因素，加入研究模型，也是我們進一步的工作。

6.2 市場價值的創(chuàng)造能力，可能還會受到股市行情、國家宏觀經濟的影響，這部分的影響在本研究中沒有得到控制。

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［6］李亞靜，朱宏泉，張明善.股權結構與公司價值創(chuàng)造——對家電行業(yè)上市公司的實證分析［J］.西南民族大學學報.2006(18).

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