李嘉杰

摘 要：證券市場中股票市場是重要構(gòu)成部分，它對金融市場走向繁榮有著不可小覷的推動作用。股票市場在我國已適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展步伐，走出了一條特色道路，數(shù)量日益增加的上市公司，日漸擴大其規(guī)模，大眾的投資積極性被調(diào)動起來，并日臻健全制度。但股票市場仍舊明顯存在諸多欠缺。本文針對股票市場所發(fā)揮的作用及所處困境展開闡述，隨之提出解決我國股票市場困境的思路。

關(guān)鍵詞：股票市場；股份制；泡沫化

自上海證交所從九十年代成立至今，我國股票市場歷經(jīng)二十多年，發(fā)展成果有目共睹。伴隨我國逐步發(fā)展股票市場，標志以往僅憑單一貨幣市場的經(jīng)濟運行機制被結(jié)合資本市場和貨幣市場的新運行機制所代替。實踐表明，市場經(jīng)濟體系內(nèi)股票市場是必不可少的重要構(gòu)成部分，對轉(zhuǎn)型國有企業(yè)，讓國有經(jīng)濟壯大，推動完善市場經(jīng)濟，開始顯著發(fā)揮越來越積極的作用。但股票市場在我國仍處發(fā)展時期，還缺乏怎樣讓股票市場得到完善的經(jīng)驗，另外我國在實驗股票市場時的獨特經(jīng)濟與時代背景，造成股票市場在運行體制與管理體系上仍舊存在不少困擾與問題，健康發(fā)展股票受到限制。宏觀經(jīng)濟活動受發(fā)展股票市場密切影響，同時在其配置社會資源上意義重大。但是股票市場在我國當下還屬于發(fā)展中的市場，同其它發(fā)展中市場有著共性，仍需對其完善與規(guī)范。

1. 股票市場所發(fā)揮的作用

通過發(fā)行股票，資金被大量流入股市，企業(yè)通過股市收到大量資金，推動集中資本，讓企業(yè)資本提高有機構(gòu)成，極大加快發(fā)展商品經(jīng)濟。此外，通過流通股票，匯集起大量小額資金，又讓資本加快了積累和集中。因此，股市既能為流通股票提供基礎(chǔ)轉(zhuǎn)讓場所，又能將人們對買賣股票的欲望激發(fā)出來，從而保障一級股票市場正常運行。并且從客觀上股票市場能夠通過股市交易價格反映其供需關(guān)系，一級市場發(fā)行股票可以通過股市來提供數(shù)量與價格的參考數(shù)據(jù)。股票市場的潛在性質(zhì)可以通過其職能反映出來。股票市場在當今社會所發(fā)揮的作用如下：

首先，有助于推動國家發(fā)展經(jīng)濟。其一，能夠大力動員，將社會閑散資金集中、集聚起來，為生產(chǎn)建設(shè)擴大規(guī)模，服務(wù)于國家建設(shè)經(jīng)濟，促進發(fā)展經(jīng)濟。其二，市場機制通過股市發(fā)揮出來，將條塊與地區(qū)分割打破，推動橫向經(jīng)濟聯(lián)系與橫向資金融通，使配置資源的良好效益提升。其三，能夠探索一條將企業(yè)組織形式改革完善的新路子，有助于使集體企業(yè)、三資企業(yè)、全民所有制企業(yè)、股份制企業(yè)及私營企業(yè)等組織形式在我國有效完善，更好地在國民經(jīng)濟內(nèi)將股份經(jīng)濟的作用、地位發(fā)揮出來，推動我國發(fā)展經(jīng)濟。其四，讓我國在使用外資上擴大方式與路徑，使外在吸納能力增強，有助于利用更多外資及外資利用實現(xiàn)更高經(jīng)濟效益，達到用好外資、不借外債的良好效果。

其次，有助于股份制企業(yè)發(fā)展。股份制企業(yè)通過股市對建立與完善自我發(fā)展、自我約束的管理機制非常有利。同時還有助于企業(yè)借助股市籌集資金，達到建設(shè)資金提出的需求，并且因投資股票沒有期限規(guī)定，股份制企業(yè)不需要償還籌集的資金，所以能夠長期使用，對經(jīng)營股份制企業(yè)與再生產(chǎn)的擴大也很有利。

最后，有助于擴大投資者選擇面。股市能夠拓展投資者的投資路徑，使選擇投資范圍擴大，滿足投資者特殊差異化的投資動機，及交易利益與動機的需求，正常而言，能為投資者可能提供可觀的收益。此外，股市能強化投資的靈活性與流動性，對投資者出售轉(zhuǎn)讓股本的交易活動有利，能讓投資者任意變現(xiàn)出售股票，及時將投資資金收回。股市的形成與發(fā)展有助于股票投資實現(xiàn)靈活性與流動性。

2.我國股票市場所處的困境

2.1 股票市場缺少必要的制度

第一，支撐公平、高效運轉(zhuǎn)股票市場的基礎(chǔ)就是股票市場的制度，涵蓋實現(xiàn)利益與保障制度、披露信息的制度等。實現(xiàn)利益與保障制度指的是在股票投資者得到必要信息后，實現(xiàn)與保障股票投資期的必要收益的制度。實現(xiàn)利益與保障制度在我國股票市場缺乏健全，讓投資者面對著較大市場風(fēng)險，讓人們投資股市的興趣嚴重挫傷。披露信息的制度在我國股票市場不管是其執(zhí)行，還是制度自身仍保留公開度不高的信息問題，主要存在于對一些重大信息施以主觀性、隨意性較強的披露，這讓股票投資機構(gòu)、股民的信心極大受挫。第二，與發(fā)展市場經(jīng)濟對應(yīng)的、較為完善的股票退出機制在我國仍沒有建立。盡管有一些退出，但退出方式還是在政府引導(dǎo)下的，有較高退出成本，對治理公司只是進行有限的約束。第三，較低的國際化程度，市場需求缺乏多層次體系，有著結(jié)構(gòu)性缺陷的上市公司是資本市場基礎(chǔ)，投機在股票市場盛行，很難保護好中小股東的合法利益，監(jiān)管體系缺少合理整體性的協(xié)調(diào)、上市公司較低的整體質(zhì)量等。

2.2 嚴重的投機性形成泡沫化股市

投機性股票在我國體現(xiàn)：股市在我國較大幅度的波動；參與我國股市的資金大多是短期的，換手率較高；市場上曾長期對概念股進行大量炒作，長期冷落一些績優(yōu)股，沸沸揚揚炒作績差股，莊家強勢操縱。投機色彩在股票市場過濃，乃至存在蔓延痕跡，它的消極影響是：其一，進行違法投機，為了牟取暴利關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)事件在股票市場頻頻出現(xiàn)，投資者的投資熱情與利益受到嚴重傷害；其二，嚴重的投機，要是普遍看跌或普遍看漲股市行情，那么就會迅速擴大投機作用，價格波動幅度將會加劇，市場風(fēng)險被放大。進而將價格扭曲為異化的運行機制，發(fā)生異常市場震蕩，造成整個市場乃至社會經(jīng)濟過度萎縮或過度膨脹。除此之外，股市中不但是散戶具有羊群行為，那些大型投資機構(gòu)同樣存在這種羊群行為。作為管理者本身沒有投入理財，經(jīng)營的是募集基金，若其收益為正，管理者得到的收益與買入期權(quán)相似，委托代理合約為最優(yōu)。但遇到信息不對稱這一合約就容易形成管理者喜好風(fēng)險。為投機利潤的追逐，造成投機泡沫。

2.3 中介機構(gòu)存在風(fēng)險

其一，存在的券商支付風(fēng)險。政府部門通過行政職能在我國建立了不少券商。很多券商規(guī)模小、資本金少，較差的風(fēng)險抵御能力。經(jīng)理在內(nèi)部治理機構(gòu)中壟斷了券商，經(jīng)理普遍存在違規(guī)經(jīng)營，有數(shù)量巨大的風(fēng)險資產(chǎn)。因有限的股票業(yè)務(wù)，所以不少券商從各種程度涉足銀行業(yè)務(wù)。一些券商除了對投資股票的資本金與保證金吸納外，還變相吸納存款與拆入資金，投向房地產(chǎn)、自營股票、期貨交易、回購證券。可伴隨經(jīng)濟軟著陸在我國成功實現(xiàn)，那些券商資金普遍流動乏力，甚至有的將客戶保證金挪用，為了隱瞞虧損便做假賬。萬一存款客戶與股票投資者需要兌現(xiàn)，就會暴露支付風(fēng)險乃至危及金融系統(tǒng)。其二，像律師、審計及會計事務(wù)所這樣的評級機構(gòu)，不少都附屬行政單位，有的中介機構(gòu)出具假證據(jù)與假材料，依據(jù)上市公司意愿照單全收，驗資報告、審計報告及資產(chǎn)評估報告缺乏公正、客觀及獨立性。

3. 解決我國股票市場困境的思路

3.1 使市場法規(guī)完善，切實做到依法辦事、執(zhí)法嚴格

股票市場缺陷較大的制度是因法規(guī)漏洞引發(fā)的。盡管在規(guī)范性上遵守證券法要求股票市場做出很大努力，很大程度上改善了市場秩序，但先天不足的證券法已經(jīng)造成難言的市場困惑。行政責(zé)任、刑事責(zé)任是證券法的側(cè)重點，忽視規(guī)定民事責(zé)任，對投資者權(quán)益保護不利；企業(yè)收購中沒有明確規(guī)定關(guān)聯(lián)交易事項，漏洞較大；證券法對股票炒作問題沒有很強的針對性，存在模糊不清的認識；缺少具體制定法人股與國有股的法規(guī)，對交易活動的定價合理性與合法性沒法保障，這樣股票市場易受場外交易的沖擊，乃至誘發(fā)可能的資產(chǎn)流失問題等。就上述問題缺陷，應(yīng)針對證券法盡快頒布修正案。并且應(yīng)及時補充、完善與新交易方式、交易品種不相適的法規(guī)，使市場法規(guī)完善，切實做到依法辦事、執(zhí)法嚴格。

3.2 證券市場深入完善自身功能

股票市場缺乏做空機制是市場持續(xù)下跌后極度萎縮或只漲不跌的根源。一旦機構(gòu)投資者重倉買入某個股票，無論未來業(yè)績怎樣，哪怕是雷區(qū)，也只能頂頭向上拉抬，否則就一定虧損。這樣監(jiān)管者也束手無策，眼看積累一定程度風(fēng)險后，只能出面干預(yù)，以便集中釋放風(fēng)險，造成暴跌情況，事后再去干預(yù)、刺激。這就造成了亂后就管、管后就死、死后就放、放后又亂、亂后再管的局面。如此會形成沒有優(yōu)劣之分的股票、股價反映不出業(yè)績情況。來不開市場中股價的檔次，讓投資者無從下手，投資理念蕩然無存。這也不能全然責(zé)怪大券商、基金機構(gòu)的行為，市場確實沒給予合適的風(fēng)險回避機制。市場要是有合適的風(fēng)險回避機制，風(fēng)險回避就能由做空機制實現(xiàn)。股價就能逐漸回歸其價值，步入良性市場循環(huán)，股票就能透過股價區(qū)分優(yōu)劣。所以當下需將股指期貨做好，使證券市場深入完善自身功能。

3.3 強化監(jiān)管中介機構(gòu)，使證券市場形成完備的體系

證監(jiān)會應(yīng)將其它部門監(jiān)管權(quán)利依據(jù)實情收回，讓證監(jiān)會充當股票市場的唯一監(jiān)管權(quán)威機構(gòu)；每年證監(jiān)會要聯(lián)絡(luò)中注協(xié)、財政部等單位開展年檢，監(jiān)管與檢查會計事務(wù)所涉足證券業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量與資格，形成誠信檔案，遵照證券法嚴厲懲處違規(guī)進行盈余操縱的行為，讓法律真正實現(xiàn)權(quán)威性。絕不姑息養(yǎng)奸所查出的違規(guī)事件，要從嚴、從狠、從緊處理，以承重代價壓制違法者。要想震懾造假者就要從立法與執(zhí)法出發(fā)，通過合法方式，將造假者的成本提高，讓造假收益降低，進而根除造假的滋潤土壤。

綜上所述，通過對我國股票市場所處困境的闡述，讓我們對股票市場有了更多的思考。畢竟股票市場在我國還比較年輕，政府監(jiān)管部門要擅于發(fā)現(xiàn)問題，施以必要措施，使市場法規(guī)完善，切實做到依法辦事、執(zhí)法嚴格；證券市場深入完善自身功能；強化監(jiān)管中介機構(gòu)，使證券市場形成完備的體系。我們要對政府的能力與決心足夠信任，相信未來我國會有更出色的股市。

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