吳甜敏

摘 要：近年來，隨著經(jīng)濟全球化進程加大，企業(yè)的發(fā)展藍圖也從國內(nèi)地區(qū)延伸到周邊國家乃至全球。在這個過程中，許多的企業(yè)選擇向外并購來達到擴展自身規(guī)模、提高競爭力以及占領更多市場份額的目的。然而現(xiàn)實情況是：選擇并購的企業(yè)數(shù)量在增加，但并購成功率卻一直處于較低水平。因此，對于并購中的風險問題的探討便成為當前國內(nèi)外學者研究的熱點。論文在綜述了國內(nèi)外研究文獻的基礎上，結合我國當前并購市場的現(xiàn)狀，系統(tǒng)地對企業(yè)并購價值評估風險、并購活動中的融資風險和并購整合時凸顯的整合的風險進行研究，總結了這些風險產(chǎn)生的原因。并針成因提出有意義的解決措施。

關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；風險防范

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化步伐的加大，各個國家和地區(qū)的企業(yè)發(fā)展各有不同，發(fā)展規(guī)模也由地區(qū)擴展到全球?？v觀世界各個領域的大型企業(yè)的擴張之路可以發(fā)現(xiàn)，它們大部分都采用了相同的方法來實現(xiàn)全球化的宏偉藍圖，那就是企業(yè)并購。假如企業(yè)僅僅依賴自身的力量積聚，很難迅速變強大，企業(yè)并購就成為其迅速發(fā)展中不可缺少的關鍵一步，越來越多的企業(yè)通過并購的方式來推動自己發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)。

雖然并購的呼聲一浪高過一浪，但是從大量的企業(yè)并購實例來看，其最終的成功率很低，失敗的例子比比皆是。因此，企業(yè)并購過程中蘊藏的風險，如果處理不當，將會造成巨大的損失。

二、文獻回顧

并購是企業(yè)發(fā)展壯大的主要途徑之一，起源于西方發(fā)達國家，因此西方學者對其財務風險的研究經(jīng)驗豐富。Healy（1992）等學者在對企業(yè)并購活動做出具體研究后得出結論：由于沒有全面地估計可能會發(fā)生的財務風險，或者對產(chǎn)生的財務風險沒有恰當?shù)膽獙Υ胧?，從而導致了將近一半的企業(yè)并購案例的失敗。而對于財務風險的成因，Phi1ip.H.MivriS（1992）認為在企業(yè)準備進行并購活動中，往往對怎樣實行并購沒有一個合理的計劃，使得融資支付方式使用不當。再者，企業(yè)的經(jīng)營在并購后的整合過程中會一直存在，所以有學者認為引起財務風險的主要原因是財務整合。Robert.J.Borghese在2002年通過分析表示，因為并購企業(yè)和目標企業(yè)在并購之前制定的發(fā)展戰(zhàn)略不符合實際，又或者并購過程中，雙方企業(yè)難以適應，并且在實施并購手段后沒有進行相應的有效整合，導致了并購風險的產(chǎn)生。

中國的并購起步晚，但發(fā)展迅速。我國特殊的經(jīng)濟社會背景使得在并購過程中，政府不同程度地參與到了企業(yè)并購活動中，這種現(xiàn)象必定會對并購過程產(chǎn)生的財務風險造成不同影響：武迎春（2011）在《企業(yè)成長中的并購問題研究》一文指出并購時由于信息不對稱造成對目標企業(yè)的不熟悉，及沒有明確合理的并購動機而盲目并購，都會導致企業(yè)并購最終的失敗。

三、企業(yè)并購以及并購風險

企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。在經(jīng)濟全球化環(huán)境中，企業(yè)運用各種手段爭相發(fā)展的主要目的就是追求利益最大化，所以，企業(yè)并購成了越來越多的企業(yè)追求利益最大化的手段。

然而并購并非一帆風順，在這個過程中企業(yè)不僅要做好各項前期準備更要做好事中控制和并購后的整合工作。企業(yè)并購風險源于并購過程中存在的各種不確定因素，但就企業(yè)來說，這些不確定因素可能是顯性的，也可能是隱性的；從時間方面看，這些因素可能存在于企業(yè)實施并購活動前，也可能存在于企業(yè)實施并購活動過程中，還可能存在于企業(yè)并購完成后的整合過程中。因此，分析企業(yè)并購風險的形成機理就能更好的了解風險來自哪些方面和環(huán)節(jié)、風險的分布狀況、風險造成影響的大小，從而明確下一步的風險防范和控制的目標和范圍。

四、并購風險的主要類型及成因

1.目標企業(yè)價值評估風險

目標企業(yè)的估價是并購企業(yè)對目標企業(yè)未來的各項收益大小的預判，對目標企業(yè)的價值評估的預測不當，會使得交易價格不夠準確，這就產(chǎn)生了并購的估價風險。

當前市場下，價值評估風險主要由兩個方面引起：首先信息不對稱或者目標企業(yè)財務報表失真性，基于財務報表數(shù)據(jù)對目標企業(yè)的價值評估并沒有多大的參考價值，這樣得到的評估結果顯而易見是有局限的；其次我國證券市場不是十分健全和完善的，股價無法與企業(yè)根本處境和變化相同，因此很容易出現(xiàn)估價過高的現(xiàn)象，從而使并購企業(yè)遭受損失。

2.融資風險

并購企業(yè)是否能夠足額地籌集資金，以此保證并購的順利進行是融資風險的關鍵。怎么使用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道，在短期時間里籌集到需要的資金，決定了并購活動是否能順利進行。造成融資風險的原因有很多，主要列舉以下兩點：

（1）現(xiàn)金并購中的融資風險，并購企業(yè)現(xiàn)金流量分配不恰當，使得資金預算超支，給并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性帶來危害；另外，現(xiàn)金支付也無法取得稅收優(yōu)惠，這樣會加大融資成本。（2）股票并購中的融資風險，目標企業(yè)的股東一旦擁有了對目標企業(yè)的控制股權，就可以變被動為主動，一躍變成并購后的新公司的控制者。原來股東所獲得的利益會因此縮水。

3.并購后的財務整合風險

在企業(yè)并購活動中，由于并購企業(yè)與目標企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結構、管理體制和財務運作方式的不同，在整合過程中不可避免的出現(xiàn)摩擦，如果未能妥善處理，容易誘發(fā)財務風險，從而導致并購失敗。

成因：（1）融資后續(xù)風險，如果以債務融資為主，負債太多，會承擔很大的還本付息的壓力；而如果以權益資本融資為主，將分散原企業(yè)控制，損害股東的利益。（2）資金使用結構，企業(yè)并購資金的利用最重要的有三個：并購價格，并購費用和投入成本，三者沒有適當?shù)姆峙?，容易造成資源的浪費，帶來一定的風險。（3）資產(chǎn)負債的整合風險，并購后對目標企業(yè)資產(chǎn)負債整合不合理，會促使并購成本升高，導致企業(yè)財務整合風險。

五、企業(yè)并購財務風險的防范措施

1.企業(yè)并購價值評估風險的防范

首先，應當科學合理地選擇目標企業(yè)，改善信息的不對稱性；具體說來，并購企業(yè)可以成立串門的信息搜尋部門，盡可能利用各種渠道收集信息。其次，采納合適的估價手段，創(chuàng)立分析評價體制，確定目標企業(yè)的價值；這個股價體系應包括財務分析評估、產(chǎn)業(yè)分析評估及運營狀況分析評估。

2.企業(yè)并購的融資風險防范

第一，恰當安排資金的支付方式、時間和數(shù)量；要通過選擇合理的支付方式，用最低的成本獲得足夠適合的控制。第二，拓寬融資渠道；我們應從國外的優(yōu)秀經(jīng)驗中借鑒，跟資本市場的成長適當?shù)赝瞥鲎坑谐尚У慕鹑谟镁?，努力培育投資銀行業(yè)務和債券籌資等渠道。第三，聘請律師進行融資風險的資信調查。

3.企業(yè)并購的財務整合風險防范

合并企業(yè)要做好整合前后的財務監(jiān)管工作，對整合后進行嚴格的財務控制，并調整并購后公司與外部環(huán)境的關系，努力進行經(jīng)營戰(zhàn)略整合，提高重組企業(yè)價值。企業(yè)也可以建立財務預警系統(tǒng)，對企業(yè)并購后的財務風險及時控制。（作者單位：湘潭大學）

參考文獻：

[1] Robert.J.Borghese.M & A from planning to integration：executing acquisitions and increasing shareholder value[M].New York：The McGraw-Hill Companies.2002

[2] 陳弘.企業(yè)并購不同階段的財務風險探微[J]商業(yè)時代，2010（2）：99-100

[3] 沙云霞.企業(yè)并購的財務風險及其控制措施[J]經(jīng)營管理者，2011（24）：247

[4] 武迎春.企業(yè)成長中的并購問題研究[J].中國管理信息化，2013，（18）：69-71