張岳峰

摘 要：隨著經(jīng)濟快速發(fā)展，我國銅的行業(yè)市場受國際環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展將會出現(xiàn)明顯的波動情況，而期貨市場上的銅價格對企業(yè)的生產(chǎn)具有一定指導作用.

本文以上海期貨市場的滬銅連續(xù)指數(shù)為研究對象，選取了倫銅價格、現(xiàn)貨價格、PPI、PMI、美元指數(shù)等相關宏觀經(jīng)濟因素在2011年至2014年的月度數(shù)據(jù)，采用ADF單位根方法檢驗其平穩(wěn)性，并用逐步回歸法進行實證分析得出了結(jié)論，結(jié)果反映倫銅價格、銅的現(xiàn)價以及PMI指數(shù)對滬銅期貨的價格影響較為顯著。

關鍵詞：滬銅期貨；宏觀經(jīng)濟；因素；逐步回歸

一.研究背景

近幾年來，銅價一直處在不斷的波動之中，在2008年美國的次貸危機之前銅的價格一直處在62000元/噸的高位，然而由于次貸危機給全世界經(jīng)濟造成的巨大沖擊，在投機心理和市場疲軟的雙重作用下，銅的價格在2008年12月份一度跌到27179元/噸。在金融危機之后的2009年，隨著危機的影響逐漸減弱，人們對整個市場的預期逐漸好轉(zhuǎn)，國民經(jīng)濟也慢慢發(fā)展，在這樣的背景下，銅的價格開始連續(xù)反彈，2011年2月達到了73000元/噸的高位。之后保持了一段時間的穩(wěn)定之后與2012年的10月開始下跌，在需求相對穩(wěn)定后的狀態(tài)中最終穩(wěn)定在57000元/噸左右。2013年銅價主要為下跌后寬幅震蕩走勢，最高點為2月初的60112元/噸，最低點為6月28日的47680元/噸，整體還是處于一個下行的階段，全球銅市去庫存化、歐洲經(jīng)濟復蘇過程漫長是銅價再下一個臺階的主要原因。今年上半年銅的價格整體呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，中國2014年經(jīng)濟增速有可能低于2013年，在這種背景下，銅的價格也是處于不斷的波動之中，總體可能會是在穩(wěn)定中震蕩。

二.影響滬銅期貨價格的因素

（1）供求關系。從經(jīng)濟學的角度看，價格主要是由市場供求來決定的，供過于求時價格上升，供小于求時價格下降，能夠體現(xiàn)供求關系的一個重要指標就是庫存，庫存又分為報告庫存和非報告庫存。報告庫存是指交易所現(xiàn)有的庫存，后者則是指各生產(chǎn)商、貿(mào)易商持有的庫存，由于后者不易衡量，一般都用報告庫存來代替總庫存量。

（2）經(jīng)濟發(fā)展。經(jīng)濟環(huán)境的好壞直接決定了各個產(chǎn)業(yè)的投入程度，當經(jīng)濟發(fā)展良好時，工業(yè)化程度勢必也將逐漸推動，而銅作為一項重要的工業(yè)原料，其需求的增加就帶動了價格的上升；相反，經(jīng)濟蕭條時銅的需求量就會降低，從而使銅的價格降低。在對經(jīng)濟發(fā)展進行定量分析時，有幾個指標是可以參考的，包括經(jīng)濟增長率、工業(yè)生產(chǎn)增長率等等。

（3）固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資是建造和購置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟活動，比如在房地產(chǎn)方面的投資，在這方面固定投資的增加可以給房地產(chǎn)行業(yè)注入動力，那么作為工業(yè)原料的銅的供需也會隨著房地產(chǎn)行業(yè)的興衰而變動，從而對銅的價格造成影響。

（4）國際期貨市場。這國際化的期貨市場里面，相互之間的影響是必不可少的，對于滬銅來說，必然受到倫敦期貨市場和紐約期貨市場的雙重影響。倫敦的LME期銅與紐約的SHFE期銅這兩者的變動基本上保持一致，而這同樣作用于滬銅期貨價格，與滬銅期貨存在一定的關聯(lián)性。

（5）其他因素。匯率、現(xiàn)貨價格以及相關商品的價格波動都會對滬銅期貨的價格產(chǎn)生較大的影響。

三.實證分析

通過各項指標的分析，本文選取上海期貨市場的滬銅期貨中滬銅連續(xù)指數(shù)（Y）為研究對象，作為期貨價格來考察。在影響因素方面，在國際市場上，選取了倫銅價格（X1），美元指數(shù)（X2）以及代表相關產(chǎn)品的北海布倫特原油價格（X3）這三個指標來解釋滬銅期貨的價格影響因素。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟層面選擇了生產(chǎn)者物價指數(shù)（X4）、采購經(jīng)理人指數(shù)（X5）、固定資產(chǎn)投資額（X6）以及電解銅的現(xiàn)貨價格（X7）。

本文采用了上述各個變量的2011年1月至2014年6月的月度數(shù)據(jù)作為樣本就行實證分析，主要是對此時間序列做經(jīng)典的線性回歸處理。數(shù)據(jù)主要來源于招商證券致遠理財服務平臺、國家統(tǒng)計局官網(wǎng)以及新浪財經(jīng)網(wǎng)站。在進行數(shù)據(jù)處理時，將各組數(shù)據(jù)均進行對數(shù)化處理，再用所得值進行回歸，這樣可以縮小變量的取值范圍，減小模型的誤差。

對上述變量Y和各X變量的時間序列進行ADF單位根檢驗之后可以看出，在95%的置信水平下，變量Y、X1、X2、X6、X7取對數(shù)值后形成的時間序列式是不平穩(wěn)的，經(jīng)過一階差分后的序列是平穩(wěn)的，我們可以說滬銅連續(xù)指數(shù)、倫銅價格、美元指數(shù)、固定資產(chǎn)投資、電解銅現(xiàn)貨價格都是一階單整的時間序列。為了統(tǒng)一，將所有變量的對數(shù)值都進行一階差分后再進行數(shù)據(jù)處理，這樣就可以保證所有的時間序列都是平穩(wěn)的，并且經(jīng)濟意義也相對一致。

利用Eviews7.0軟件進行多元線性回歸分析，逐步回歸之后，根據(jù)軟件顯示的數(shù)據(jù)得到如下回歸方程：

dlnYt=0.689407dlnX1，t+0.185648dlnX5，t+0.220204dlnX7，t+ut

（17.73896） （1.877423） （3.265517）

R2=0.917815DW=2.106580

從上述回歸的結(jié)果可以看出：X1、X5、X7的回歸參數(shù)均為正數(shù)，這說明倫銅期貨價格、上?，F(xiàn)貨銅價和PMI指數(shù)對滬銅期貨價格的影響都為正，與依經(jīng)濟理論的預計的符號相符，這之間的變動趨勢是相同的，但相較之下，倫銅期貨價格對滬銅的影響較大，相關性較高，而其他兩個因素的影響則是比較小的。

從回歸方程的擬合度來看，方程的決定系數(shù)R2=0.917815，說明在Y值與其均值的偏離的平方和中有約91.7%可以通過LME期銅價格、上海銅現(xiàn)貨價格和PMI指數(shù)來解釋，這也說明了這三個變量與Y之間的較高線性相關關系。通常，當決定系數(shù)R2等于0.7左右的時候我們就對回歸模型以肯定的態(tài)度。由此，我們可以判定，上述一元回歸方程的擬合程度還是比較高的。DW值是2.1，在2附近，基本可以說明各變量之間的自相關性還是比較弱的。

上述方程中各因素的顯著性是在90%的置信水平下體現(xiàn)出來的，其他的影響因素可能對滬銅期貨價格的影響比較小，在方程中不能體現(xiàn)出來，就像匯率、固定資產(chǎn)投資等因素在經(jīng)濟上是可以被解釋通的，但是在方程中并沒有體現(xiàn)，這些其他因素的影響作用都被包含在方程末尾的隨機擾動項中，相互之間的影響效果沒有明顯的界限，不容易被考察。

四.結(jié)論

文通過實證分析對滬銅期貨價格的影響因素進行了研究，選取的7個變量中只有倫銅價格、銅的現(xiàn)價和PMI指數(shù)這3個變量對滬銅期價有相對較顯著的影響，其余變量也許存在一定的關聯(lián)性，但是表現(xiàn)的并不明顯，因此在這個顯著性層面上沒有將其余的幾個變量構(gòu)建在方程內(nèi)，所以不能就直觀地否定其余變量的影響作用。

倫銅價格、銅的現(xiàn)價和PMI指數(shù)分別從國際環(huán)境、國內(nèi)市場以及宏觀經(jīng)濟形態(tài)的角度反映出了影響滬銅期貨價格的情況，這幾個方面就是從綜合的角度反映了影響因素，這與最初選取相關影響指標要求考慮國際國內(nèi)因素的要求是相一致的，說明滬銅期貨價格確實受到國內(nèi)國際的雙重影響。（作者單位：蘇州大學東吳商學院）

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