沈陽工程學(xué)院 沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué) 沈艷麗

農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響研究

沈陽工程學(xué)院 沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué) 沈艷麗

摘 要：本文以農(nóng)業(yè)上市公司2008～2012年度財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，首先分析股權(quán)結(jié)構(gòu)及股權(quán)集中度等指標，其次分析股權(quán)集中度、股權(quán)制衡等指標與績效的相關(guān)性，結(jié)果表明股權(quán)集中度有利于提高農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效，但股權(quán)制衡對農(nóng)業(yè)上市公司績效所起的作用尚不明顯。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司 股權(quán)集中度 股權(quán)制衡度 財務(wù)績效

1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文對2008～2012年間我國A股市場中的農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度、股權(quán)制衡與公司財務(wù)績效關(guān)系進行實證分析，采用第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例、H指數(shù)、Z指數(shù)等反映股權(quán)集中的指標體系，根據(jù)假設(shè)，構(gòu)建農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度與財務(wù)績效模型，采用SPSS統(tǒng)計分析中的多元回歸分析法對農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度對財務(wù)績效的影響進行綜合分析、評價。

2 農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計

為了反映股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況，選取農(nóng)業(yè)上市公司2008～2012年間數(shù)據(jù)作為樣本，剔除了T公司和財務(wù)數(shù)據(jù)不全及極端值指標，最終選定52家上市公司樣本進行分析研究。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，對2008～2012年股權(quán)集中度指標進行描述性統(tǒng)計分析，如表1所示。

(1)從2008～2012年，股權(quán)集中度逐年增加。無論是大股東的平均比例，還持有前五大股東的平均比例，前十大股東持股比例或者前五大股東及持股比例的平均水平，在2012年達到高峰。

表 1 農(nóng)業(yè)上市公司2010～2014年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計

(2)鑒于農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度的角度進一步分析，可以對前五大股東之比H5的指標和數(shù)據(jù)來分析，其中2008～2012年H5的價值也被逐年增加的平方才計算一年，但其值小于0.18，這表明樣品的股份，較小的前五大股東的股權(quán)相對分散，上市公司的集體決策的現(xiàn)象可能會形成，這可能導(dǎo)致追求上市公司的穩(wěn)定收益，是不利于公司治理的。

(3)農(nóng)業(yè)上市公司的比例2008～2011年的第一大股東平均為38%CR1，小于40%的總樣本，三甲股東CR123平均48%的總和的比率，比總樣品51%的低；前五大股東CR5平均比重達到51%，超過一定比例的抽查總數(shù)降低54%，顯示出農(nóng)業(yè)的股權(quán)之前，上市公司的五大股東持股比例，盡管前五大股東的公司是小于總樣本，但前五大股東意味著50%以上，基本上控制了上市公司的投票權(quán)。這是根據(jù)前五大股東持有四分五裂模式，那么農(nóng)業(yè)上市公司都取得了絕對的控制模式。

通過對52家農(nóng)業(yè)上市公司于2008～2011年的股權(quán)集中度的描述性統(tǒng)計分析，前三大股東37.7%股權(quán)的第一大股東的平均持股比例為47.03%，并已對公司的絕對控制權(quán)的股權(quán)50.78%，前五大股東，這說明農(nóng)業(yè)上市公司的前五大股東擁有上市公司的基本控制，股權(quán)相對集中。由前五大股東的50%以上，持有的控股型公司股份總數(shù)的事業(yè)部，稱為絕對控制(高濃度)模式。前十股東持股比例均值為54.57%，農(nóng)業(yè)上市公司的第一大股東對公司有相對較高的控制權(quán)。同時，也可采用Z值，因為Z值能更好的表達并界定第一大股東的控制能力。如果第一大股東的持股比倒與其他所有股東的持股比例之和的差值較大，說明第一大股東對公司控制以及股票價格產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。通常以數(shù)值10為判斷界線。如果Z值大于10，表明第二大股東與第一大股東的權(quán)利差距較大，而所選樣本描述性統(tǒng)計中的Z值的平均值達到23.03，說明股改后農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東仍處于主導(dǎo)地位，存在“一股獨大”的現(xiàn)象。

3 實證檢驗

本文中的變量主要包括以下內(nèi)容。

凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為被解釋變量；CR1、CR5、RC10、Z作為解釋變量；公司規(guī)模(SIZE)， 資產(chǎn)負債率；營業(yè)收入增長率作為控制變量。

本文采用SPSS11.5對相關(guān)變量進行多元回歸分析。先對自變量做了相關(guān)系數(shù)的Pearson檢驗(表略)，變量Z和CR1、CR5變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.6，在1%的水平上顯著相關(guān)；而第一大股東持股比例與前五大股東持股兩變量相關(guān)系數(shù)小于0.4，相關(guān)性不高；而前十大股東持股比例與績效指標相關(guān)系數(shù)為0.57，Sig為0.16，不顯著，沒有通過相關(guān)性檢驗，因此進行回歸分析時，給予剔除，需要分別對股權(quán)集中度CR1、CR5與股權(quán)集中度變量Z分別進行回歸分析，考察如下兩個回歸模型：

Y=β0+β1CR1+β2CR5+β3SIZE+β4LEVEL+β5GR OW +ε

Y=β0+β1Z+β2SIZE+β3LEVEL+β4GROW +ε

上式中，Y代表公司績效指標，作為因變量進入模型。本文以凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量；股權(quán)集中度指標CRl、CR5、CR10、Z作為自變量進入模型。

通過多元線性回歸分析方法，對股權(quán)集中度CR1、CR5與公司績效ROE多元回歸統(tǒng)計結(jié)果顯示：模型(1)綜合分析表(Model Summary)與方差分析表(ANOVA)(略)(見表1)中擬合優(yōu)度R方為0.917，調(diào)整后R方為0.904，模型1擬合度很好。F值較大，顯著度0.000，小于0.05水平，可證明自變量CR1、CR5和因變量之間的存在顯著線性關(guān)系。模型(2)擬合優(yōu)度R方值等于0.899，模型2擬合度較好。F值較大，顯著度0.000，小于0.05水平，可以證明自變量Z和因變量之間的存在顯著線性關(guān)系。

模型(1)(2)中R方值接近0.9，F(xiàn)值都很大，說明回歸模型整體較顯著，在99%的置信水平下模型的線性關(guān)系顯著成立。模型(1)(2)中常數(shù)、自變量CR1、CR5、Z、公司規(guī)模、成長能力、資本結(jié)構(gòu)的概率P值小于0.05，顯著度為0.000；各自變量與因變量間成線性關(guān)系。

根據(jù)模型( 1 )得到關(guān)于資產(chǎn)收益( Y )與自變量CR1、CR5的線性方程：Y=-37.3+0.581CR1 +0.121CR5+1.769SIZE+0.575GROW-1.11LEVEL

從模型整體來說，股權(quán)集中度與農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，從表1可以看出第一大股東持股數(shù)量、前五大股東持股數(shù)量通過顯著性檢驗，都與公司績效正相關(guān)，股權(quán)制衡度指標Z與績效顯著負相關(guān)。

表2 股權(quán)集中度對凈資產(chǎn)收益率的線性回歸結(jié)果

在模型(1)中，變量CR1和CR5的系數(shù)為正，說明CR1、CR5兩個變量與公司績效顯著正相關(guān)，在0.05水平上顯著相關(guān)，即：第一大股東持股比例較大時，其掌握更多的上市公司的控制權(quán)，因此，第一大股東持股比例越高越能積極主動的參與公司的監(jiān)督、管理工作，進而能促進上市公司財務(wù)績效的提高。前五大股東持股比例與公司績效正相關(guān)，表明隨著前五大股東持股比例之和的增加，公司績效也隨之上升。

根據(jù)模型(2)得到關(guān)于資產(chǎn)收益(Y)與自變量Z的線性方程：Y=-54.84-.333+2.858SIZE+0.791GROW-0.159LEVEL

在模型(2)中，變量Z的系數(shù)為正，說明變量Z與公司績效顯著負相關(guān)，即第二大股東持股數(shù)量與第一大股東持股數(shù)量比值越大，公司績效反而越下降。而控制變量SIZE兩個模型中都顯著為正，說明公司規(guī)模越大，公司績效越高；控制變量LEVEL在兩個模型中都顯著為負，表明公司負債比例提高導(dǎo)致公司績效顯著降低；而控制變量GROWTH在兩個模型中，系數(shù)都顯著為正數(shù)，表明公司的成長能力越強，越能提高公司績效水平。

4 結(jié)論及建議

本文的研究表明：農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效與第一大股東持股比例、前十大股東持股比例顯著正相關(guān)，這說明股權(quán)集中度作為一個影響因素，第一大股東、前五大股東會因為共同的利益而加強對農(nóng)業(yè)上市公司的監(jiān)督管理。而前十大股東共同治理公司的效果沒有顯示出來。第二大股東對第一大股東的制衡作用股權(quán)制衡度與農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效的負相關(guān)。第二大股東對第一大股東制衡反而對公司的績效產(chǎn)生負面影響，分析其原因可能是第二大股東的力量不足以制衡第一大股東，制衡度越低，反而會提升公司績效水平，第一大股東對公司的影響至關(guān)重要。

參考文獻

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中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)08(c)-082-03

作者簡介：沈艷麗(1969-)，女，沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)博士研究生，沈陽工程學(xué)院管理學(xué)院，副教授，主要從事農(nóng)業(yè)經(jīng)濟管理、財務(wù)管理方面的研究。