馬光遠(yuǎn)

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

一場(chǎng)“國(guó)家牛市”的瘋狂

當(dāng)理性思考被市場(chǎng)恥笑，暴跌一定會(huì)還理性一個(gè)公道。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，中國(guó)股市從2014年年初，開(kāi)始了新一輪令人瞠目結(jié)舌的暴漲：股指在一年多時(shí)間里，從不到2000點(diǎn)一舉突破5000點(diǎn)，從全球表現(xiàn)最差逆襲為全球最靚麗的股市。然而，暴漲必然引發(fā)暴跌，端午節(jié)的前一個(gè)交易日，上證綜指恐慌性暴跌6.42%，千股跌停，該指數(shù)周跌幅達(dá)13.32%，創(chuàng)下了7年來(lái)最大單周跌幅。

5000點(diǎn)不足為懼？

比暴漲暴跌更詭異的，是其背后的邏輯。為什么實(shí)體經(jīng)濟(jì)很差，股市卻逆勢(shì)飛揚(yáng)？

在本輪牛市啟動(dòng)過(guò)程中，筆者關(guān)注到很多解釋。有人將本輪牛市歸結(jié)為包括金融改革在內(nèi)的“改革紅利”，也有人將之歸結(jié)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行下貨幣寬松的預(yù)期，更有人將之歸結(jié)為“國(guó)家意志”，強(qiáng)調(diào)做大做強(qiáng)牛市是一種“國(guó)家戰(zhàn)略”。而這種“國(guó)家牛市”的戰(zhàn)略更是得到了一系列旁證：在本輪股指飆漲過(guò)程中，每一次市場(chǎng)調(diào)整，立即得到一些部門(mén)和國(guó)家媒體的力挺，一些金融部門(mén)高層直言“股市繁榮可以反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，一些國(guó)家級(jí)媒體言之鑿鑿“4000點(diǎn)之后牛市才剛啟動(dòng)”。

這種暗示和明示的結(jié)果，便是資金大量進(jìn)入股市，引發(fā)全民瘋狂。甚至在危險(xiǎn)迫在眉睫的時(shí)候，很多投資者仍然堅(jiān)定地認(rèn)為5000點(diǎn)不足懼，不突破上一輪6124點(diǎn)根本算不上牛市。但是，在經(jīng)歷端午節(jié)前的暴跌后，市場(chǎng)總算找回了一點(diǎn)理性，融資盤(pán)的爆倉(cāng)，以及超過(guò)近2萬(wàn)億的“兩融”規(guī)模，讓很多人一下從夢(mèng)中回到現(xiàn)實(shí)，看到了迫近泰坦尼克號(hào)的冰山。

反思“國(guó)家牛市戰(zhàn)略”

對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)稍有研究的人，對(duì)諸如“資本大國(guó)崛起”、“股市的國(guó)家戰(zhàn)略”等詞匯應(yīng)該并不陌生。每一次股指上揚(yáng)的時(shí)候，這些言論立即迎來(lái)了共鳴者的最大市場(chǎng)。

毋庸諱言，中國(guó)需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)際影響力日益提升的背景下，資本市場(chǎng)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的短板。然而，一個(gè)簡(jiǎn)單的常識(shí)是，我們需要的是真正強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。一個(gè)資本大國(guó)，其風(fēng)采不僅表現(xiàn)在指數(shù)的飛漲和財(cái)富效應(yīng)的聚集，而是建立在一個(gè)有效的監(jiān)管制度和成熟的投資者隊(duì)伍，以及宏觀經(jīng)濟(jì)好的基本面上，絕不是通過(guò)政策的“激素”人為把指數(shù)“催大”。

人為推高的指數(shù)怎么上去，也會(huì)怎么下來(lái)，這是股市的基本規(guī)律。而2015年以來(lái)中國(guó)股市的每一支股票，就像《西游記》，個(gè)個(gè)成精，不管有沒(méi)有翅膀，都高高飄在空中。這不由讓人想起20多年來(lái)每一次暴漲暴跌，投資者損失慘痛的歷史。強(qiáng)大資本市場(chǎng)的建設(shè)絕非單靠股指暴漲就能實(shí)現(xiàn)，這是一種“股市大躍進(jìn)”，違背資本市場(chǎng)建設(shè)的基本規(guī)律。

有些人忽悠：股市好了，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有支撐作用。筆者用所有的經(jīng)濟(jì)邏輯也沒(méi)想通其中的道理：股指高了，是上市公司的業(yè)績(jī)就高了，還是虛假的繁榮讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)好起來(lái)了？

“杠桿?！钡娘L(fēng)險(xiǎn)

就此而言，“端午劫”的這次暴跌，來(lái)得太是時(shí)候了。暴跌讓我們對(duì)資本市場(chǎng)的思考回歸常識(shí)，暴跌讓我們看到本輪牛市背后真正的邏輯。從現(xiàn)在來(lái)看，本輪牛市本質(zhì)上就是在貨幣寬松預(yù)期下，通過(guò)資金杠桿推動(dòng)的一次“杠桿?！?。杠桿成為股指暴漲的最重要力量，瘋狂的杠桿比率在牛市時(shí)放大收益，而在股指暴跌的時(shí)候會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)，引發(fā)慘烈的踩踏效應(yīng)。

如果說(shuō)暴漲是一種“國(guó)家意志”，暴跌無(wú)疑也是國(guó)家之手直接干預(yù)的結(jié)果。在管理層去杠桿意圖明顯的情況下，中國(guó)股市的邏輯已經(jīng)發(fā)生了明顯變化。通過(guò)降杠桿，打斷狂奔瘋牛之腿，進(jìn)入所謂慢牛的通道。這似乎是市場(chǎng)和管理層的共識(shí)。然而，對(duì)投資者而言，更多的應(yīng)該看到這種邏輯轉(zhuǎn)換背后的風(fēng)險(xiǎn)：在一個(gè)規(guī)則急劇變化的市場(chǎng)，沒(méi)有人為你的資產(chǎn)安全負(fù)責(zé)，除了自己控制自己的貪欲和幻想。管理

責(zé)任編輯：馬小琳

趙 曉

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、教授

從民企創(chuàng)新看國(guó)家的未來(lái)

有一大批優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新的引領(lǐng)和驅(qū)動(dòng)，再加上頂層設(shè)

計(jì)與宏觀制度的創(chuàng)新，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才可能真正進(jìn)入“新常態(tài)”。

最近，我特別關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新，尤其是民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新，試圖從中找到中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的答案，以及看清中國(guó)未來(lái)的道路。

從小到大的邏輯

前段時(shí)間，襪云館在北京798藝術(shù)社區(qū)推出了史上最強(qiáng)的兩雙襪子：一雙不會(huì)脫絲，滿足女性剛需的絲襪；一雙能夠防臭，滿足男性剛需的黑襪。新品發(fā)布現(xiàn)場(chǎng)如同蘋(píng)果新品發(fā)布會(huì)一樣，充滿了創(chuàng)新獨(dú)有的震撼與活力?！梆^主”朱澄，是一個(gè)拿3000元開(kāi)始創(chuàng)業(yè)的80后帥氣男生，他正試圖以“泡泡兵”的精神，整合全球襪業(yè)資源，顛覆襪子產(chǎn)業(yè)。

方太，中國(guó)高端廚電的領(lǐng)導(dǎo)者。2008年，我應(yīng)邀出任方太的戰(zhàn)略顧問(wèn)，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨全球金融危機(jī)寒流的侵襲。方太確立的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略是：成為行業(yè)領(lǐng)跑者和市場(chǎng)定價(jià)者，以創(chuàng)新突破宏觀重圍。這些年下來(lái)，方太真的做到了。就在前段時(shí)間，方太發(fā)布了最新的抽油煙機(jī)，并推出全球領(lǐng)先尤其適合中國(guó)廚房的洗碗機(jī)，再次震撼了業(yè)界。方太掌門(mén)人茅忠群則誓言：要從做一家受人尊敬的企業(yè)，進(jìn)一步邁向做一家偉大的企業(yè)。

中小民企如此，大型民企又如何呢？

創(chuàng)新才能驅(qū)動(dòng)“新常態(tài)”

最近，我讀到了王健林在深交所“創(chuàng)業(yè)家思想?yún)R”作的一個(gè)發(fā)言，頗受震撼。如果王健林的想法實(shí)現(xiàn)，萬(wàn)達(dá)將實(shí)現(xiàn)又一次轉(zhuǎn)型，而且是革命性的轉(zhuǎn)型。可以再次證明大象也是可以跳舞的。

眾所周知，萬(wàn)達(dá)既是全球最大的不動(dòng)產(chǎn)企業(yè)，也是中國(guó)最大的文化企業(yè)、最大的連鎖百貨企業(yè)、最大的五星級(jí)酒店投資和管理企業(yè)，還涉足院線、收藏、足球、金融、互聯(lián)網(wǎng)、旅游度假等。當(dāng)中國(guó)房地產(chǎn)退潮時(shí)，基于商業(yè)地產(chǎn)起家的萬(wàn)達(dá)將何去何從？

萬(wàn)達(dá)的策略是：改變以往房地產(chǎn)發(fā)展的思路，未來(lái)建萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，主要讓別人做硬性投資，而自己改做軟性服務(wù)，包括選址、規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建造、招商、運(yùn)營(yíng)、管理等，萬(wàn)達(dá)和投資方按35：65分成。王健林將此模式稱之為“輕資產(chǎn)模式”，萬(wàn)達(dá)將以此“輕裝上陣”，幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地實(shí)現(xiàn)快速滾動(dòng)發(fā)展。

萬(wàn)達(dá)在2016年計(jì)劃新開(kāi)業(yè)的50個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)中，預(yù)計(jì)將會(huì)有20-21家屬于“輕資產(chǎn)模式”。事實(shí)上，截止2014年，已開(kāi)業(yè)的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)有109個(gè)。而五年之內(nèi)也就是2020年，萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)要超過(guò)400家。其中“輕資產(chǎn)模式”的物業(yè)管理面積占比要超過(guò)50%，公司2/3以上的利潤(rùn)要來(lái)自于租賃服務(wù)。

這意味著萬(wàn)達(dá)將從一家商業(yè)地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，在五年內(nèi)轉(zhuǎn)型成為一家服務(wù)驅(qū)動(dòng)，甚至是高科技服務(wù)驅(qū)動(dòng)的服務(wù)企業(yè)。

有愿景的人才能做領(lǐng)袖，有想象力才能持續(xù)成功！王健林的愿景和想象力一直都是驚人的，并且正好趕上中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)周期的上升。他可以戰(zhàn)略性地快速占領(lǐng)未來(lái)中國(guó)井噴式的消費(fèi)市場(chǎng)份額，同時(shí)讓萬(wàn)達(dá)向文化、高科技、金融、服務(wù)業(yè)等附加價(jià)值更高的產(chǎn)業(yè)形態(tài)轉(zhuǎn)型。

追溯中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展，已經(jīng)歷四個(gè)階段，從第一代街鋪到第二代百貨商業(yè)，再到第三代專業(yè)市場(chǎng)以及第四代城市綜合體商業(yè)地產(chǎn)，發(fā)展迅速但也蘊(yùn)含危機(jī)。未來(lái)的中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)模式必須創(chuàng)新與突破。當(dāng)萬(wàn)達(dá)“輕資產(chǎn)模式”提出后，我們看到，中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)又將邁入新的發(fā)展階段。萬(wàn)達(dá)的“輕資產(chǎn)模式”聽(tīng)起來(lái)讓人震憾，也勢(shì)必引領(lǐng)業(yè)界新潮，但模仿者想超越則很難。

創(chuàng)新，對(duì)于下行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，實(shí)在是最強(qiáng)而有力的支撐力量。如今，一大批的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新的引領(lǐng)和驅(qū)動(dòng)，再加上頂層設(shè)計(jì)與宏觀制度的創(chuàng)新，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才可能真正進(jìn)入“新常態(tài)”，也才有可能跨越“中等收入陷阱”。而“中國(guó)夢(mèng)”也才有實(shí)現(xiàn)的可能。管理

責(zé)任編輯：馬小琳