葉曉玲　胡曉聰

【摘 要】 我國民營經(jīng)濟經(jīng)過20多年的改革與發(fā)展，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分。同時，我國民營企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任方面也取得了一定的成績。文章基于利益相關(guān)者理論，對民營上市公司企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系進行實證研究。通過相關(guān)性分析和回歸分析，得出民營上市公司企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，且二者之間互為因果關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會責(zé)任； 財務(wù)績效； 民營企業(yè)

中圖分類號：F270；F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）13-0028-04

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)社會責(zé)任的概念起源于20世紀(jì)中后期。被稱為“企業(yè)社會責(zé)任之父”的伯文在1953年出版的《商人的社會責(zé)任》中，將企業(yè)社會責(zé)任定義為“商人以社會目標(biāo)和價值觀為基礎(chǔ)制定政策，作出決定或者遵循行動方針的義務(wù)”。自此，西方學(xué)術(shù)界及管理界針對企業(yè)社會責(zé)任開始進行大量研究，并由前期的規(guī)范性研究逐步轉(zhuǎn)向目前的實證研究。

相比西方國家，我國企業(yè)社會責(zé)任起步較晚。從20世紀(jì)90年代中期到21世紀(jì)初，在國際品牌商和銷售商的推動下，我國逐步重視社會責(zé)任的問題，建立了在國際采購中實施社會責(zé)任的準(zhǔn)則和體系。中國企業(yè)開始接受跨國公司實施社會責(zé)任方面的審核。從21世紀(jì)初到2006年，企業(yè)社會責(zé)任在中國開始得到廣泛關(guān)注。自2006年起，我國公司法規(guī)定，公司從事經(jīng)營活動，必須承擔(dān)社會責(zé)任。2013年，黨的十八屆三中全會提出要把承擔(dān)社會責(zé)任作為進一步深化國有企業(yè)改革的重點之一。在黨的文件中，第一次明確“承擔(dān)社會責(zé)任”作為未來企業(yè)改革的重點內(nèi)容。

但是，根據(jù)中國社科院企業(yè)社會責(zé)任研究中心和《WTO經(jīng)濟導(dǎo)刊》等多家機構(gòu)的統(tǒng)計分析，在我國，無論是學(xué)術(shù)界還是企業(yè)界，當(dāng)前對企業(yè)社會責(zé)任還是不夠重視。學(xué)術(shù)界對企業(yè)社會責(zé)任的概念還沒有形成清晰統(tǒng)一的認識，也沒有主導(dǎo)性的觀點。在企業(yè)界，我國目前的企業(yè)社會責(zé)任還處于初級階段。

二、文獻回顧

現(xiàn)代企業(yè)社會責(zé)任的概念從20世紀(jì)50年代開始發(fā)展，在20世紀(jì)60年代正式形成，并于20世紀(jì)70年代急速發(fā)展（Carroll，1999）。在過去的幾十年中，企業(yè)社會責(zé)任的許多方面都成為學(xué)術(shù)文獻和商業(yè)文獻的研究課題。繼利益相關(guān)者理論引入企業(yè)社會責(zé)任體系后，關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任理論的研究基本趨于穩(wěn)定，并逐步由規(guī)范性研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C研究。而對于企業(yè)社會責(zé)任的實證研究而言，企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系已成為一個很重要的問題并引起廣泛爭議。

Griffin and Mahon（1997）， Margolis and Walsh （2003），W.Lu et al.（2014）的研究表明，對于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系，基本得出了三種不同的結(jié)果，包括正相關(guān)、負相關(guān)及不相關(guān)關(guān)系。Orlitzky et al.（2003）將元分析（即Meta-analysis）作為更有力的統(tǒng)計方法對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的相關(guān)文獻進行了研究。在他們具有里程碑意義的研究中，其結(jié)果以更大的確定性顯示，企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

我國學(xué)者對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的研究起步較晚，主要集中于對企業(yè)社會責(zé)任內(nèi)涵以及企業(yè)是否應(yīng)該承擔(dān)社會責(zé)任的探討。國內(nèi)采用實證方法對兩者關(guān)系進行檢驗的研究始于2005年。沈洪濤（2005）、陶文杰和金占明（2012）、王言超和徐惠珍（2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)業(yè)績呈正相關(guān)，且二者互為因果關(guān)系。李正（2006）研究發(fā)現(xiàn)：短期內(nèi)承擔(dān)社會責(zé)任越多的企業(yè)，價值越低；但從長期看，承擔(dān)社會責(zé)任并不會降低企業(yè)價值。鄭海東（2007）、張?zhí)m霞等（2011）認為，對于二者關(guān)系的研究應(yīng)基于具體情境，如行業(yè)和企業(yè)規(guī)模，不同情境得出的結(jié)果也不同。除了直接檢驗企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系外，陶文杰、金占明（2012）認為媒體關(guān)注度在財務(wù)績效對企業(yè)社會責(zé)任的影響關(guān)系中存在完全中介作用。魏如清、唐方成（2013）研究證明，企業(yè)社會資本在二者的關(guān)系中以中介變量發(fā)揮作用。

目前針對二者關(guān)系研究的文獻中，對財務(wù)績效的衡量大多選取單項指標(biāo)，而單項指標(biāo)往往具有一定的局限性，導(dǎo)致實證結(jié)果的可信性較低，故本文利用主成分分析法來提取出綜合性的指標(biāo)對民營企業(yè)的財務(wù)績效進行衡量以使其具有更優(yōu)越的特質(zhì)。另外，中國社科院社會責(zé)任研究中心對企業(yè)社會責(zé)任發(fā)展指數(shù)的研究表明，我國民營企業(yè)目前承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任的水平較低，并且我國對民營企業(yè)二者關(guān)系的實證研究較少，因此本文將對民營企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系進行研究，以期對民營企業(yè)的發(fā)展提供借鑒。從廣義上看，民營企業(yè)只與國有獨資企業(yè)相對。因此，非國有獨資企業(yè)均為民營企業(yè)。而民營企業(yè)數(shù)據(jù)的可獲取性，本文將以民營上市公司作為樣本選取對象。

三、研究假設(shè)與研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2011年至2013年在深交所及上交所上市的民營公司作為樣本。為消除異常樣本對實證結(jié)論的影響，本文剔除了ST、*ST和PT類上市公司，金融類上市公司以及數(shù)據(jù)不完整或異常的上市公司，最終選取了1 052家民營上市公司。樣本公司的企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)數(shù)據(jù)來自企業(yè)年度財務(wù)報告及社會責(zé)任報告，其他財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）研究變量與模型建立

1.企業(yè)社會責(zé)任變量

目前，測量企業(yè)社會責(zé)任的方法有很多，國外對社會責(zé)任的衡量方式主要包括內(nèi)容分析法、KLD指數(shù)法、聲譽指數(shù)評價法、公司慈善法等。但是，這幾種都是基于西方國家的應(yīng)用，由于我國資本市場的特殊性及國情的特殊性，對于我國企業(yè)社會責(zé)任研究都具有一定的局限性。故本文基于國泰安中國上市公司社會責(zé)任研究數(shù)據(jù)庫，采用該數(shù)據(jù)庫所設(shè)計的指標(biāo)，每股社會貢獻值作為本文企業(yè)社會責(zé)任的測量指標(biāo)，即：

每股社會貢獻值=每股收益+（納稅總額+職工費用+利息支出+公益投入總額社會成本）/期末總股本

2.財務(wù)績效變量

本文利用主成分分析方法，把多個指標(biāo)提取為少數(shù)幾個綜合性指標(biāo)，這些綜合指標(biāo)能夠反映指標(biāo)的絕大部分信息且彼此之間不相關(guān)，使得綜合性指標(biāo)能夠比原始變量具有某些更優(yōu)越的性質(zhì)。本文將財務(wù)績效指標(biāo)分為盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四種類型，選取了凈資產(chǎn)收益率、流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率等12個指標(biāo)構(gòu)建了指標(biāo)體系。對2012年、2013年的各項指標(biāo)進行了主成分分析。

2012年、2013年KMO檢驗值分別為0.74、0.762，均大于0.5，而兩年巴特勒球度檢驗值Sig.=0.000<0.05，均通過了顯著性檢驗。2012年、2013年分別取前5個和前4個主成分來替代原來12個變量，可構(gòu)建所選樣本公司2012年及2013年財務(wù)績效綜合評價函數(shù)如下：

CFP12=H1Z1+H2Z2+…+H5Z5

=0.27308Z1+0.15687Z2+0.13506Z3+0.12680Z4+

0.08385Z5

其中Hi（i=1，2，3，4，5）為方差貢獻率。

CFP13=H1Z1+H2Z2+…+H4Z4

=0.26279Z1+0.24739Z2+0.15970Z3+0.08604Z4

其中Hi（i=1，2，3，4）為方差貢獻率。

依據(jù)財務(wù)績效綜合評價函數(shù)，可以計算出所選1 052家樣本上市公司的綜合財務(wù)績效，以此作為評價企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的財務(wù)績效變量。

3.控制變量

Lu et al.（2014）對2002—2011年十年間有關(guān)企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的84篇文獻進行實證研究，總結(jié)出公司規(guī)模、行業(yè)、資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)回報（Financial Return）和風(fēng)險在企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的研究中是前五個使用最為頻繁的控制變量。本文共選取四個控制變量：公司規(guī)模（Ln TA）、行業(yè)（Industry）、財務(wù)回報（FR）和資本結(jié)構(gòu)（即資產(chǎn)負債率LEV）。公司規(guī)模用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示，行業(yè)則用啞變量表示。

上述各變量的解釋見下表如表1所示。

本文建立如下兩個模型：

CSRi，t=αi，t+β1Industryi+β2Ln TA+β3LEV+β4CFPi，t

+β5CFPi，t-1+β6FR+ε （1）

CFPi，t=αi，t+β1Industryi+β2Ln TA+β3LEV+β4CSRi，t

+β5CSRi，t-1+β6FR+ε （2）

（三）研究假設(shè)

Ruff et al.（2001）在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上對研究模型進行了改進，開始研究企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間變化的關(guān)系?；谫Y源依賴理論和交易成本理論，他們對1991—1995年間的企業(yè)進行研究，結(jié)果表明企業(yè)社會責(zé)任的履行對財務(wù)績效、消費者關(guān)注并支持企業(yè)行為有直接和可持續(xù)的影響。即使在短期內(nèi)，企業(yè)也可能通過實施企業(yè)社會責(zé)任而取得競爭優(yōu)勢。由此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：我國民營企業(yè)社會責(zé)任在兩個時期的變化和財務(wù)績效在兩個時期內(nèi)的變化有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

資源依賴理論認為，所有的組織都需要與他們所處的環(huán)境進行交流以求得生存，而資源的需求會引起組織對外部環(huán)境的依賴（Travers，2002）。企業(yè)的稀缺資源是用于企業(yè)緩沖內(nèi)部壓力、適應(yīng)內(nèi)部政策變化的實際或潛在資源（Sharfman et al.，1998）。具有良好財務(wù)績效的公司更容易獲得稀缺資源，而稀缺資源能夠為企業(yè)在主要社會責(zé)任領(lǐng)域內(nèi)提供投資機會，如員工關(guān)系、社區(qū)關(guān)系和環(huán)境等。因此，公司會具有良好的社會效益，而這轉(zhuǎn)而也會促進好的財務(wù)績效。基于資源依賴理論和稀缺資源理論，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：民營企業(yè)當(dāng)期較好的財務(wù)績效能夠促使公司更好地履行同期企業(yè)社會責(zé)任。

假設(shè)3：民營企業(yè)當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任履行得越好，越能提升同期企業(yè)的財務(wù)績效。

另外，由于時間滯后效應(yīng)及因果關(guān)系的問題對于分析企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系是較為重要的考量因素，忽略這兩個重要因素往往會導(dǎo)致結(jié)果的偏差（Waddock & Graves，1997）。Scholtens（2008）研究表明企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效是相互影響的，并形成一種道德循環(huán)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)4：民營企業(yè)前一期較好的財務(wù)績效有助于改善當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任的履行。

假設(shè)5：民營企業(yè)前一期企業(yè)社會責(zé)任履行得越好，越有助于改善當(dāng)期的財務(wù)績效。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文對1 052個研究對象的企業(yè)社會責(zé)任變量、財務(wù)績效變量以及控制變量進行描述性統(tǒng)計分析，包括變量的最大值、最小值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。具體結(jié)果見表2。

從表2可以看出：（1）2013年民營上市公司每股社會貢獻值高于2012年，即2013年民營上市公司企業(yè)社會責(zé)任履行得較好，說明隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國越來越多民營上市公司意識到實施企業(yè)社會責(zé)任的重要性并付諸行動。兩年標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.93和0.77，說明民營上市公司之間實施企業(yè)社會責(zé)任的差距較大，有的實施較好，有的實施較差。（2）對于綜合財務(wù)績效來說，兩年相差不大，說明民營上市公司各年財務(wù)績效較穩(wěn)定。兩年標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.32和0.30，相差不大，說明民營上市公司間的財務(wù)績效差異較小。

（二）相關(guān)性分析

在進行回歸分析之前，需要先對變量之間的相關(guān)性進行檢驗。將每股社會貢獻值作為企業(yè)社會責(zé)任的變量，與通過主成分分析所得出的綜合財務(wù)績效進行相關(guān)性檢驗，檢驗結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出：（1）企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系，且在1%的顯著性水平上均通過顯著性檢驗（Sig.=0.000）。（2）前一期財務(wù)績效、本期財務(wù)績效與本期企業(yè)社會責(zé)任之間均具有正相關(guān)關(guān)系。（3）前一期企業(yè)社會責(zé)任、本期社會責(zé)任也都與本期財務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系。由此，驗證了假設(shè)1，企業(yè)社會責(zé)任在兩個時期的變化和財務(wù)績效在兩個時期內(nèi)的變化存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸分析

本文采用多元線性回歸的分析方法，在控制行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)回報等企業(yè)內(nèi)外部特征因素及治理因素的前提下，對民營上市公司的企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效進行分析。

為驗證假設(shè)2和假設(shè)4，對模型1進行回歸檢驗（如表4、表5所示）。

模型1的回歸結(jié)果顯示，模型1的調(diào)整R2為0.435，擬合程度效果一般，但模型的整體線性關(guān)系通過了顯著性檢驗（Sig.=0.000<0.05），達到了模型設(shè)計的要求，驗證了模型假設(shè)。模型1回歸結(jié)果說明：（1）從當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任來看，它與當(dāng)期的財務(wù)績效為正相關(guān)，且顯著（Sig.=0.000），證明了當(dāng)期較好的財務(wù)績效能夠促進同期實施企業(yè)社會責(zé)任，驗證了假設(shè)2。（2）當(dāng)期的企業(yè)社會責(zé)任與前一期的財務(wù)績效也呈正相關(guān)，且顯著（Sig.=0.000），證明了前一期較好的財務(wù)績效有助于改善當(dāng)期實施的企業(yè)社會責(zé)任，驗證了假設(shè)4。

為驗證假設(shè)3和假設(shè)5，對模型2進行回歸檢驗（如表6、表7所示）。

模型2的回歸結(jié)果顯示，模型2的調(diào)整R2為0.673，擬合程度效果較好，且模型的整體線性關(guān)系通過了顯著性檢驗（Sig.=0.000<0.05），說明模型線性程度較強，總體回歸效果顯著，驗證了模型假設(shè)。模型2回歸結(jié)果說明：（1）從當(dāng)期財務(wù)績效來看，它與當(dāng)期的企業(yè)社會責(zé)任為正相關(guān)，且顯著（Sig.=0.000），證明了當(dāng)期較好的企業(yè)社會責(zé)任能夠提升企業(yè)的財務(wù)績效，驗證了假設(shè)3。（2）當(dāng)期的財務(wù)績效與前一期的企業(yè)社會責(zé)任負相關(guān)，且顯著（Sig.=0.000），證明了前一期較好的企業(yè)社會責(zé)任有助于改善當(dāng)期的財務(wù)績效，驗證了假設(shè)5。

從模型1和模型2的系數(shù)表顯示可知，各變量系數(shù)都滿足了顯著性檢驗（Sig.=0.000<0.05），并且容差值都較小，VIF<10，說明變量間不存在多重共線性，回歸效果較好。

五、結(jié)論與建議

目前，我國民營企業(yè)在實施社會責(zé)任方面顧慮較多，更多的是擔(dān)心積極履行企業(yè)社會責(zé)任不能產(chǎn)生好的效果。但是本文研究表明，對于民營企業(yè)而言，同一期企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的延遲影響也存在顯著正相關(guān)關(guān)系。也就是說，通過實施企業(yè)社會責(zé)任，民營企業(yè)不僅能夠改善當(dāng)期的財務(wù)績效，而且能夠為今后一個時期的財務(wù)績效帶來積極影響。

雖然企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任需要投入一定的資源，但是這一行為通常能夠滿足各個利益相關(guān)者的要求。對于內(nèi)部利益相關(guān)者而言，他們會對公司投入更多的資源；而外部利益相關(guān)者會對企業(yè)有一個更加良好的印象。通過滿足利益相關(guān)者的需求，使得企業(yè)可以獲得一定的隱性及顯性收益，如拓寬企業(yè)的融資渠道，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的形象和聲譽以及改善企業(yè)的投資環(huán)境等。這些收益最終將會影響企業(yè)避免債券以及股票等價值的大幅度下降，并最終提高企業(yè)財務(wù)績效?；诖?，民營企業(yè)能夠更好地收獲利益。同時，民營企業(yè)具有良好的財務(wù)績效則有更大的可能性去獲得稀缺資源，這可以為企業(yè)履行社會責(zé)任提供更好的機會，可以改善公司與利益相關(guān)者之間的關(guān)系，進而獲得更好的財務(wù)績效。因此，我國民營企業(yè)應(yīng)該更多地履行企業(yè)社會責(zé)任，以促進財務(wù)業(yè)績的提高及公司的發(fā)展?！?/p>

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