崔 丹

(河南財經(jīng)政法大學金融學院，河南鄭州450046)

一、煤炭生產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀及動力煤情況

2013年以來，全國煤炭市場延續(xù)了需求低速增長、產(chǎn)能持續(xù)釋放、進口不斷增加、全社會庫存處于高位、市場總量寬松、結構性過剩的走勢，各品種煤價格快速下跌，創(chuàng)2009年以來的新低，動力煤、部分煉焦煤價格甚至跌破2008年的最低點，2013年9月、10月部分品種煤價格小幅反彈，但整體價格仍處于相對偏低水平，煤炭行業(yè)經(jīng)營形勢依然嚴峻。2013年1—9月份全國煤炭產(chǎn)量27.7億噸，同比減少4000萬噸，90家大型煤炭企業(yè)29家虧損，虧損面達 32.2%，比 2012年同期增加了 13.3個百分點。［1］

從全國動力煤市場看，受冬儲煤及大秦線檢修拉動，國內(nèi)動力煤市場整體呈現(xiàn)止跌回升的局面，結束了近一年的持續(xù)下行態(tài)勢。全國動力煤價格雖然回升，但漲幅有限。主要原因有兩點:一是電廠庫存充裕，抑制電煤價格反彈。二是進口煤價格持續(xù)低位盤整，隨著國內(nèi)煤價上漲，國內(nèi)外煤價將再次倒掛，電力行業(yè)勢必增加進口煤量來抑制對國內(nèi)煤炭的需求，增加與煤炭企業(yè)談判資本，因此，后期進口煤對國內(nèi)煤炭市場沖擊依然較大。［1］

除上述特定經(jīng)濟環(huán)境因素以外，動力煤的價格與銷售量具有明顯的季節(jié)性。春秋季為消費淡季，日均煤耗通常會有大幅下降，使得庫存快速增加。進入冬季后，有冬季取暖供暖用煤支撐，11、12月份電煤銷售基本保持穩(wěn)定。但從整體來看，影響動力煤價格的不確定性因素較多，使得煤炭價格波動加劇，煤炭生產(chǎn)行業(yè)面臨普遍的競爭壓力。

二、動力煤期貨應用策略

受2007年金融危機、2012年歐債危機影響，世界經(jīng)濟整體低迷，煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)受到的沖擊尤為嚴重，煤炭價格持續(xù)下降，煤炭生產(chǎn)企業(yè)面臨嚴峻的競爭與考驗。2012年，我國出臺了《關于深化電煤市場化改革的指導意見》，以推進煤炭行業(yè)的市場化改革。2013年3月22日，大連期貨交易所推出焦煤期貨，9月26日鄭州商品交易所推出動力煤期貨。動力煤期貨的上市，為煤炭生產(chǎn)企業(yè)提供了規(guī)避風險的工具。煤炭期貨套期保值交易可以幫助生產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)定煤炭價格、增加競爭力，同時對于煤炭本身價格的穩(wěn)定也起到一定作用。［2］

1.動力煤期貨對于煤炭生產(chǎn)企業(yè)的作用

動力煤期貨是以動力煤為標的物，旨在未來某一約定時間以固定的價格，在固定地點進行交易的金融衍生品。其標的物動力煤指的是以火力發(fā)電、機車動力或鍋爐燃燒為目的，產(chǎn)生動力而使用的煤炭。煤炭生產(chǎn)商通過賣出煤炭期貨，將未來幾個月計劃生產(chǎn)的一定量的煤炭銷售價格鎖定在一個固定水平，電力部門通過買進煤炭期貨合約為即將裝運的煤炭作防止價格上漲的套期保值。［3］鋼鐵等非電力行業(yè)的煤炭需求者可以利用煤炭期貨鎖定煤炭的價格，從而管理成本;能源公司利用期貨抵消季節(jié)成本波動。期貨市場通過公開、公平和高效的市場平臺，集中競價形成期貨價格，加之期貨本身的預測性，可使動力煤期貨價格比較準確地反映未來動力煤價格的變動趨勢。

2.套期保值的應用策略

套期保值是期貨市場的重要功能之一。其主要目的是幫助標的物的買賣商穩(wěn)定價格，規(guī)避風險。套期保值策略是通過同時進入相反交易方向的期貨市場和現(xiàn)貨市場，幫助有實際標的物需求的企業(yè)或個人穩(wěn)定未來交易標的物的價格，規(guī)避由未來市場價格波動帶來的風險。煤炭生產(chǎn)企業(yè)是應用動力煤期貨進行套期保值的企業(yè)，下面以這類企業(yè)為例說明動力煤套期保值的策略。

假設5月下旬某煤礦23.027MJ/KG弱黏煤坑口價為537元/t。未來兩個月氣溫將升高，水力發(fā)電增加，煤炭市場進入消費淡季，加之近幾年經(jīng)濟不景氣，煤炭行業(yè)普遍產(chǎn)能過剩，煤炭價格可能繼續(xù)下降。若該企業(yè)8月份要賣出20萬噸動力煤，為規(guī)避未來在現(xiàn)貨市場賣出價格下降帶來的損失，該煤礦可通過動力煤期貨進行套期保值，具體操作如下［4］:進入動力煤期貨主力合約的空頭(合約到期時間在8月以后)，當前價格為527元/t，8月煤炭價格可能下滑至520元/t，其購買的期貨合約的交割價格接近市場現(xiàn)貨價格為510元/t，此時，該煤礦賣出現(xiàn)貨，并將期貨平倉，即完成套期保值。其綜合損益如表1所示。

表1 未來價格下降后的綜合損益

如果8月份價格不降反升，那么8月現(xiàn)貨價格為550元/t，期貨價格為545元/t，則企業(yè)在現(xiàn)貨市場賣出將獲得一定的收益，而在期貨市場則會出現(xiàn)虧損，總體盈虧如表2所示。

表2 未來價格上升后的綜合損益

套期保值的目的是穩(wěn)定價格，使煤炭生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避風險。如果未來現(xiàn)貨價格下降，那么現(xiàn)貨的賣出將帶來一定虧損，但這些虧損會由于期貨市場的交易而被消除;如果未來現(xiàn)貨價格上升，那么現(xiàn)貨的賣出將帶來一定的盈利，但這些盈利會由于期貨市場的交易而被抵消?？傮w來看，這樣可使煤炭價格基本穩(wěn)定，整體盈利固定。

三、煤炭期貨市場的交易現(xiàn)狀及原因

動力煤期貨于2013年9月正式在鄭州商品期貨交易所上市交易，合約交割月份為一年12個月，交易單位為200噸/手。2013年9月至2014年8月成交量情況如圖1所示。平均成交量為317607手，即63521400噸。

圖1 2013年9月至2014年8月動力煤成交量

從圖1可看出，2013年9月，在動力煤期貨交易開始之初，交易量一度沖上百萬手，但很快回落至三四十萬手，并持續(xù)保持較低成交量，活躍性差。造成這種現(xiàn)狀的原因主要有以下幾點:

1.大型煤炭企業(yè)參與意識不強

在全國各省市當中，山西、內(nèi)蒙、河南、陜西動力煤產(chǎn)量居前四位。在我國煤炭企業(yè)中，神華、同煤和兗礦動力煤產(chǎn)量居煤炭企業(yè)前三位。煤炭生產(chǎn)行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，兼并重組趨勢明顯，企業(yè)朝大規(guī)模、集團式發(fā)展。這些企業(yè)作為套期保值的主要參與者，其參與意識并不強，多持觀望態(tài)度。煤炭企業(yè)多為規(guī)模較大的企業(yè)，實際套期保值需求較大，但從2013年煤炭期貨開始交易以來動力煤期貨的交易量可以明顯看出，市場整體交易量穩(wěn)定在幾百萬噸的水平，一直處于較低水平，而神華等大型煤炭企業(yè)一季度的煤炭銷售量就達上千萬噸。由此可見，大部分煤炭生產(chǎn)企業(yè)并未積極參與期貨市場。

2.期貨合約的標準化特色使得合約缺乏靈活性

首先，煤炭生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品品種較多，每個客戶需求不一，甚至對于同樣的動力煤的硫分、揮發(fā)、發(fā)熱量要求也不一樣，而期貨的標準是固定的。其次，運輸成本在煤炭產(chǎn)品定價中占有重要比例，而期貨交割地點的固定會在面臨交割問題時造成運輸成本的增加。［5］針對動力煤而言，長期儲存品質(zhì)變化風險較大，鐵路運力較為緊張?，F(xiàn)貨運輸以“北煤南運、西煤東運、鐵海聯(lián)運”為特點。鄭州商品交易所采用指定港口車(船)板交割的實物交割方式，指定動力煤現(xiàn)貨市場主要中轉(zhuǎn)集散地——北方五港(秦皇島港、曹妃甸港、京唐港、天津港、黃驊港)和南方三港(福州港、廣州港、防城港)為實物交割地點。北方港口與南方港口的價格應設置一定的升貼水，從便利性來說，企業(yè)更傾向于從南方港口拿貨，但南方港口與北方港口如果價格相同，就有一定問題，會影響企業(yè)參與期貨交易的積極性。［6］

3.動力煤期貨本身的交易原則，限制投機活動，限制交易的活躍性

一個品種的投機性和最小價格變動單位有一定關系，大連期貨交易所焦炭、焦煤期貨的牌價最小，變動價位為1元/噸。按照4%的漲跌停測算，分別需要40多次變動和60多次變動才能達到停板，因此，投機性很強，成交很活躍。［6］目前，動力煤期貨合約最小變動單位設置為0.2元/噸，漲停則需要100多次價格變動。這對于投機投資者來說，吸引力太小。投機投資者是期貨市場非常重要的參與者之一，他們可以吸收煤炭生產(chǎn)企業(yè)套期保值者轉(zhuǎn)移出的風險。投資者參與較少，也使得煤炭生產(chǎn)企業(yè)不敢大膽通過期貨市場進行套期保值，從而影響交易的活躍性。

4.套期保值意識不強，大部分企業(yè)管理者并不完全理解套期保值的策略和最終目的［7］

從上面的例子就可以明顯看出:如果未來煤炭價格下降，期貨市場的盈利就為企業(yè)規(guī)避了損失;如果未來煤炭價格上升，期貨市場就使企業(yè)原本可以增加的利潤被消除。管理層容易只注重盈利方面的變化，而忽略套期保值真正的目的是為了穩(wěn)定價格，規(guī)避風險。

四、對策建議

1.逐步加快煤炭行業(yè)的市場化進程

大部分煤炭生產(chǎn)企業(yè)以國有企業(yè)為主，行政上的過度干預使得大部分企業(yè)在進入期貨市場時受到諸多限制，需要經(jīng)過層層審批，沒有建立較為完善的參與機制，使得煤炭生產(chǎn)企業(yè)無法放手進行煤炭期貨的交易。

2.鼓勵煤炭企業(yè)積極參與動力煤期貨的交易

鄭州期貨交易所的數(shù)據(jù)顯示:2014年年初至6月19日，參與動力煤期貨交易的投資者中，煤炭產(chǎn)業(yè)客戶僅有157家，占比只有20%。而投資機構和私募基金占客戶總量的60%。這使得動力煤期貨價格發(fā)現(xiàn)機制不易建立。因此，應積極鼓勵煤炭企業(yè)參與動力煤期貨的交易，不斷完善期貨合約的完整性，發(fā)展可以被廣大實體企業(yè)投資者接受的期貨合約。

3.加強期貨知識學習，正確認識煤炭期貨

對于期貨的認識不足，導致相當一部分煤炭生產(chǎn)企業(yè)對煤炭期貨的交易持懷疑觀望態(tài)度，有些企業(yè)甚至將期貨與投機行為畫等號。另外，一些企業(yè)由于未搞明白套期保值的真正目的，所以無法接受期貨盤面的虧損。針對這一現(xiàn)象，各企業(yè)應組織管理層及相關員工進行期貨知識的學習，加強對于企業(yè)通過期貨進行套期保值策略的認識。

［1］ 于淼.當前煤炭行業(yè)的發(fā)展趨勢分析［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2013(17):379.

［2］ 趙欣.國際金融危機對中國煤炭行業(yè)的影響及后勢展望［EB/OL］.［2014 － 10 － 20］.http://cpfd.cnki.com.cn/Article/CPFDTOTAL－QYGL200910001008.htm.

［3］ 胡田烊，劉知博.動力煤期貨市場的發(fā)展及其對大型煤炭企業(yè)的挑戰(zhàn)［J］.煤炭經(jīng)濟研究，2013(11):63－67.

［4］ 李其保.煤炭金融化背景下的期貨應用策略［J］.煤炭經(jīng)濟研究，2014(1):54－57.

［5］ 張智勇，楊鵬，李東武.動力煤期貨上市對煤炭定價機制和行業(yè)競爭的影響研究［J］.煤炭經(jīng)濟研究，2014(3):61－66.

［6］ 任淑華.我國期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀及前景探究［J］.時代金融，2011(9):19－21.

［7］ 劉芳琦.動力煤期貨品種研究［J］.財經(jīng)界，2013(11):21－23.