云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 王旭云南大學(xué)軟件學(xué)院 張璇

國(guó)際貨幣體系演變與匯率制度研究綜述①

云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 王旭
云南大學(xué)軟件學(xué)院 張璇

摘 要：隨著世界貨幣體系的演變，匯率制度理論的具體研究范疇也一直在發(fā)展，匯率制度的理論變遷體現(xiàn)了全球化進(jìn)程中世界貨幣體系在各發(fā)展階段的突出矛盾。本文將世界貨幣體系的演進(jìn)歷史與匯率制度理論的變遷結(jié)合起來分析，從國(guó)際貨幣體系演變的歷史背景中探尋匯率制度理論發(fā)展和演變的歷史動(dòng)因，并對(duì)現(xiàn)代匯率制度理論進(jìn)行評(píng)述。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣體系 匯率制度 理論變遷

自金本位崩潰以來，對(duì)于匯率制度的理論研究一直隨著國(guó)際貨幣體系的變化而不斷發(fā)展。從上世紀(jì)四十年代“雙掛鉤”的布雷頓森林體系，到今天的后“牙買加”體系，匯率制度理論的研究?jī)?nèi)容也隨國(guó)際貨幣體系的變化而變化。現(xiàn)代匯率制度理論起始于有關(guān)固定匯率和浮動(dòng)匯率孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論；隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)區(qū)域化的發(fā)展，出現(xiàn)了關(guān)于“最優(yōu)貨幣區(qū)”的理論探討，此后隨著布雷頓森林體系崩潰后“無體系”時(shí)代的到來，匯率制度理論的研究開始集中在對(duì)全球匯率制度多樣化現(xiàn)象的解釋和評(píng)價(jià)上；20世紀(jì)80年代以來，以短期資本流動(dòng)自由化和金融市場(chǎng)一體化為基本特征的金融全球化改變了國(guó)際貨幣體系的運(yùn)行環(huán)境，金融危機(jī)和貨幣危機(jī)的頻繁發(fā)生使人們開始從新的角度理解匯率制度的功能和作用。本文試圖從國(guó)際貨幣體系演變的歷史背景中探尋匯率制度理論發(fā)展演變的原因，并對(duì)現(xiàn)代匯率制度理論進(jìn)行綜述。

1 國(guó)際貨幣體系與匯率制度

當(dāng)今的國(guó)際貨幣體系是歷史發(fā)展的產(chǎn)物，它既是商業(yè)習(xí)慣緩慢發(fā)展的結(jié)果，也是某些法律文件和行政合作的結(jié)果。戰(zhàn)后的國(guó)際貨幣體系，就是習(xí)慣與法律的聯(lián)合產(chǎn)物。

“國(guó)際貨幣體系”與“匯率制度”這兩個(gè)概念之間是一種相互涵蓋的關(guān)系?！皣?guó)際貨幣體系”實(shí)際上可以理解為在各國(guó)所選擇的具體“匯率制度”基礎(chǔ)上，所確定和體現(xiàn)出來的各國(guó)貨幣的關(guān)系的集合；“匯率制度”則可以看成是各國(guó)在特定的國(guó)際貨幣體系下所確定的有關(guān)貨幣問題的規(guī)則安排?！皣?guó)際貨幣體系”的變化為研究“匯率制度”提供了外生條件，而“匯率制度”也可以用來刻畫“國(guó)際貨幣體系”的特征。因此，在研究匯率制度時(shí)，一個(gè)基本的方法就是將匯率理論的發(fā)展變化放在國(guó)際貨幣體系演變的大背景中進(jìn)行考察。

2 國(guó)際貨幣體系演變推動(dòng)匯率制度理論發(fā)展

2.1 1950年代：關(guān)注固定與浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)劣

2.1.1 國(guó)際貨幣體系的變化背景

1950年代，隨著“馬歇爾”計(jì)劃中“廉價(jià)貨幣”政策的實(shí)施，大量美元涌入歐洲，產(chǎn)生了歐洲對(duì)美國(guó)的國(guó)際收支順差，削弱了市場(chǎng)對(duì)美元——黃金固定比價(jià)的信心。隨著1960年第一次美元危機(jī)爆發(fā)，布雷頓森林體系下的固定匯率制受到動(dòng)搖，匯率理論開始關(guān)注固定與浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣的問題。

2.1.2 主要的理論觀點(diǎn)

匯率制度的成本——收益論。

金德爾伯格(Kindleberger)等一些學(xué)者認(rèn)為匯率固定可以減少匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而讓國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來有一個(gè)穩(wěn)定的價(jià)格環(huán)境，由此可以獲得更高的國(guó)際資源配置效率，推動(dòng)相關(guān)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而浮動(dòng)匯率制下的價(jià)格波動(dòng)則會(huì)加深國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來的不確定性，扭曲價(jià)格信號(hào)和資源配置，本幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值還將因?yàn)榧喰?yīng)的作用，使國(guó)際物價(jià)水平不斷上升。

而弗里德曼(Friedman)則認(rèn)為，固定匯率會(huì)導(dǎo)致匯率嚴(yán)重高估或低估，造成國(guó)際收支失衡，而浮動(dòng)匯率制能提供有效的國(guó)際收支調(diào)節(jié)體系。米德(Meade)進(jìn)一步把浮動(dòng)匯率制的好處總結(jié)為：匯率浮動(dòng)可以為國(guó)際商品相對(duì)價(jià)格的調(diào)節(jié)以及私人部門投機(jī)資金的調(diào)節(jié)提供靈活的調(diào)節(jié)機(jī)制。

2.2 1960年代：關(guān)注匯率制度選擇與區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的關(guān)系

2.2.1 國(guó)際貨幣體系的變化背景

這一時(shí)期主要有兩個(gè)時(shí)代背景，一是美元危機(jī)導(dǎo)致美元地位動(dòng)搖，二是歐洲的一體化進(jìn)程的加快和歐洲的崛起。

由于1960年代的兩次美元危機(jī)，美元——黃金的固定比價(jià)已難以維持，1968年3月，美國(guó)不得已實(shí)行“黃金雙價(jià)制”，僅向各國(guó)央行按固定價(jià)格兌換黃金，不再維持市場(chǎng)金價(jià)。

同期，法國(guó)、德國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)和盧森堡六國(guó)，于1965年4月簽署了布魯塞爾條約，成立歐洲共同體，建立關(guān)稅同盟，實(shí)行共同的農(nóng)業(yè)政策。歐洲一體化進(jìn)程的加快，也促進(jìn)了歐洲各國(guó)尋求更好的匯率制度。

2.2.2 主要的理論觀點(diǎn)

(1)匯率制度與宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)論

蒙代爾(Mundell,1960,1963)在兩篇開創(chuàng)性論文中構(gòu)建了分析開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策與財(cái)政政策有效性的理論框架。Fleming(1962)對(duì)Mundell的理論進(jìn)行補(bǔ)充和發(fā)展，最終形成了M-F模型。該模型將匯率制度選擇與其他宏觀目標(biāo)結(jié)合起來，關(guān)注不同匯率制度下貨幣和財(cái)政政策的作用。認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)沖擊屬于名義沖擊，那么匯率固定將有利于減少整體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出波動(dòng)；當(dāng)沖擊以實(shí)際沖擊為主時(shí)，匯率浮動(dòng)則有利于經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)。

(2)最優(yōu)貨幣區(qū)理論(Optimum Currency Area，OCA)

歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，使得統(tǒng)一歐洲貨幣成為可能。這一背景下，蒙代爾(Mundell,1961)提出了“最優(yōu)貨幣區(qū)理論”。該理論認(rèn)為，價(jià)格、工資剛性阻礙了國(guó)際價(jià)格體系的調(diào)節(jié)作用，周期性的國(guó)際收支危機(jī)成為經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在特征。而按照要素的流動(dòng)程度組成最優(yōu)貨幣區(qū)可以使貨幣區(qū)內(nèi)各國(guó)獲得更好的經(jīng)濟(jì)績(jī)效(收益)，而“貨幣區(qū)”內(nèi)的匯率必須被固定；生產(chǎn)要素流動(dòng)性與匯率的彈性具有替代關(guān)系，國(guó)際收支的均衡可以通過匯率變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)，也可以通過生產(chǎn)要素的流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。區(qū)域內(nèi)相關(guān)國(guó)家的生產(chǎn)要素流動(dòng)性越高，則越適于組成統(tǒng)一的貨幣區(qū)。

在Mundell之后，一些學(xué)者研究了最優(yōu)貨幣區(qū)的具體確定準(zhǔn)則。羅納德·麥金農(nóng)強(qiáng)調(diào)以一國(guó)的經(jīng)濟(jì)開放程度作為最優(yōu)貨幣區(qū)的確定標(biāo)準(zhǔn)；彼得·凱南(Peter Kenen)則認(rèn)為以出口商品多樣化程度為確定準(zhǔn)則更有利；詹姆斯·英格拉姆(James Ingram)則強(qiáng)調(diào)應(yīng)將相關(guān)國(guó)家金融市場(chǎng)一體化的程度作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的準(zhǔn)則，等等。

2.3 1970年代：關(guān)注布雷頓森林體系崩潰后發(fā)展中國(guó)家的匯率制度選擇

2.3.1 國(guó)際貨幣體系的變化背景

七十年代初，布雷頓森林體系的崩潰導(dǎo)致各國(guó)自主選擇和調(diào)整匯率制度。由于各國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、開放程度、對(duì)外依存度、主要貿(mào)易伙伴、經(jīng)濟(jì)規(guī)模等諸多方面存在差異，沒有一種匯率制度適合所有國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家，由于自身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和金融體系方面先天的不足，在選擇匯率制度時(shí)情況更為復(fù)雜。另外，雖然美元主導(dǎo)的布雷頓森林體系已不存在，但以“關(guān)鍵貨幣”為核心，以弱幣為外圍的不對(duì)稱的國(guó)際貨幣體系格局仍未改變，因此，發(fā)展中國(guó)家在確定匯率制度時(shí)還要處理好與“關(guān)鍵貨幣”的關(guān)系。

2.3.2 主要的理論觀點(diǎn)

(1)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)論

羅伯特·赫勒(Robert Heller)指出，各國(guó)對(duì)于匯率制度的選擇主要取決于以下幾點(diǎn)：一是本國(guó)經(jīng)濟(jì)開放程度；二是本國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小以下幾點(diǎn)；三是本國(guó)進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)和地域分布特點(diǎn)；四是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的完善程度及其融入國(guó)際金融市場(chǎng)的程度；五是相對(duì)的通脹水平。如果一國(guó)的經(jīng)濟(jì)開放程度很高，而其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)較小，則應(yīng)實(shí)行固定匯率制或盯住匯率制。反之則應(yīng)實(shí)行浮動(dòng)匯率。

(2)依附論

該理論的核心觀點(diǎn)是：發(fā)展中國(guó)家客觀上缺少實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因此，最佳的選擇是盯住關(guān)鍵貨幣，而具體盯住哪一種或哪幾種貨幣，則取決于該國(guó)在政治、經(jīng)濟(jì)關(guān)系上的“依附”程度。

2.4 1980～1990年代：關(guān)注匯率制度與通脹的關(guān)系

2.4.1 國(guó)際貨幣體系的變化背景

這一時(shí)期，發(fā)達(dá)國(guó)家在“石油危機(jī)”的沖擊下，出現(xiàn)“滯脹”，幾種主要貨幣的匯率大幅波動(dòng)。如何在現(xiàn)有貨幣體系下為匯率尋找穩(wěn)定的“錨”，并以此穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)成為這一時(shí)期匯率制度理論的研究熱點(diǎn)。

2.4.2 主要的理論觀點(diǎn)

(1) “名義錨”理論

“名義錨”理論由Bruno(1991)提出，該理論的核心觀點(diǎn)是：一國(guó)的匯率制度應(yīng)當(dāng)有較大的剛性，不易隨意變動(dòng)。穩(wěn)定的名義匯率可以起到“錨”的作用，對(duì)該國(guó)政府的財(cái)政政策進(jìn)行約束，由此獲得市場(chǎng)公信力，以達(dá)到控制通貨膨脹的宏觀政策目標(biāo)。該理論的本質(zhì)是通過匯率固定換取貨幣政策的公信力和財(cái)政外部約束，匯率政策成為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的工具。

(2)公信力假說

“名義錨”理論以“公信力效應(yīng)”為內(nèi)核?！肮帕π?yīng)”理論以合理預(yù)期為基礎(chǔ)，認(rèn)為如果政府在具有公信力的條件下，把匯率作為名義錨，可以對(duì)決策者和一般經(jīng)濟(jì)行為主體施加紀(jì)律約束，有助于調(diào)降通脹預(yù)期。最佳的狀況是將本幣盯住通貨膨脹較低的國(guó)家的貨幣，憑借“盯住”將本國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與關(guān)鍵貨幣國(guó)同步，以此來降低本國(guó)通脹(Giavazzi and Giovannini,1989)。

2.5 1990年代以來：關(guān)注匯率制度與金融危機(jī)的關(guān)系

2.5.1 國(guó)際貨幣體系的變化背景

1990年代前后，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化程度的加深，金融危機(jī)也在全球范圍傳遞，爆發(fā)了四次較大規(guī)模的金融危機(jī)：1992年的歐洲貨幣體系危機(jī)、1994年的墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、1999年拉美金融危機(jī)。頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)及其在全球的傳遞促使匯率理論研究轉(zhuǎn)向危機(jī)的生成機(jī)制和預(yù)防措施。

2.5.2 主要的理論觀點(diǎn)

(1)貨幣危機(jī)理論

貨幣危機(jī)理論共分三代。第一代模型以克魯格曼(Krugman，1979)，弗拉德和伽伯(Flood和Garber，1984)的研究為基礎(chǔ)，也稱為KFG模型。該模型分析指出，采用盯住匯率制的國(guó)家，如果其政府的政策與維持盯住匯率不一致，外匯市場(chǎng)中的匯率波動(dòng)預(yù)期就會(huì)形成，并導(dǎo)致國(guó)際貨幣投機(jī)和套利，最終引發(fā)貨幣投機(jī)攻擊。第一代貨幣危機(jī)模型所揭示的矛盾是：固定匯率制度下盯住的匯率政策與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策之間存在難以協(xié)調(diào)的矛盾。

以奧伯斯法爾德(Obstfeld，1994，1996)為代表的第二代貨幣危機(jī)模型引入了政府的成本收益函數(shù)，認(rèn)為政府會(huì)根據(jù)維持固定匯率的成本和收益進(jìn)行相機(jī)抉擇，私人部門對(duì)匯率是否貶值的預(yù)期會(huì)使得政府的選擇行為內(nèi)生化，產(chǎn)生多重均衡的博弈結(jié)果，強(qiáng)調(diào)貨幣危機(jī)具有自我實(shí)現(xiàn)的機(jī)制。

奧伯斯法爾德、麥金農(nóng)和皮爾(McKinnon和Pill，1998)，Chang和Velasco(1998)、克魯格曼(1999)、米什金(Mishkin，1999)、Dornbusch(1999)等在這一時(shí)期的研究形成了第三代貨幣危機(jī)模型。構(gòu)成第三代模型的主要理論包括道德風(fēng)險(xiǎn)理論以及資產(chǎn)負(fù)債(平衡)表理論。

道德風(fēng)險(xiǎn)理論認(rèn)為在金融體系中普遍存在政府、中央銀行以及國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)銀行體系穩(wěn)定的隱性或明確承諾擔(dān)保，這使銀行經(jīng)營(yíng)者、儲(chǔ)蓄者、各類證券投資者放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，這種行為的集合會(huì)引起過度借貸和投資過熱。

資產(chǎn)負(fù)債(平衡)表理論分為兩類，一類以銀行金融體系的資產(chǎn)平衡表效應(yīng)為考察對(duì)象，分析存在貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配時(shí)，銀行短期外債如何導(dǎo)致貨幣危機(jī)；另一類以微觀企業(yè)的資產(chǎn)平衡表為考察對(duì)象，考察資本項(xiàng)目下大量資本外逃，引起投資驟停，本幣貶值。

(2) “兩極”論與中間制度消失論

這一理論主要由Eichengreen(1994，1998)，Obstfeld和Rogoff(1995)、Summers(2000)和Fischer(2001)提出。這些學(xué)者認(rèn)為當(dāng)今快速流動(dòng)的國(guó)際資本使得匯率波動(dòng)加大，要維持介于完全固定和完全浮動(dòng)之間的某一特定匯率政策將十分困難。由此，該理論認(rèn)為真正可以長(zhǎng)期維持的匯率制度要么是自由浮動(dòng)匯率制，要么是像貨幣聯(lián)盟或貨幣局制度這樣具有極強(qiáng)承諾機(jī)制的固定匯率制度。而所有處于這兩者之間的其他匯率制度都缺少存在的理由，而當(dāng)中間匯率制度消失后，則會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“中空”。 “兩極匯率論”或“中空匯率論”是對(duì)這一理論的形象表述。

(3)原罪論

原罪論是由Eichengreen(1994)和Hausmann(1999)提出的。該理論的核心思想是：由于新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)尚不完善，該國(guó)的本貨不能用于國(guó)際借貸，而本國(guó)的金融機(jī)構(gòu)又因風(fēng)險(xiǎn)大，不愿為本國(guó)企業(yè)提供長(zhǎng)期貸款和融資。這使得該國(guó)企業(yè)在融資時(shí)面臨兩難選擇，如果從國(guó)外金融機(jī)構(gòu)融資，則可能面臨貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；而如果從國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)融資，則存在期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)又因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的不完善而無法得到對(duì)沖。其結(jié)果是，匯率或利率變動(dòng)都會(huì)使企業(yè)的成本上升，并通過債權(quán)債務(wù)鏈條傳導(dǎo)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)?！霸铩钡拇嬖谑沟谜推髽I(yè)都不愿意匯率變動(dòng)，更不愿意貶值，致使政府無法運(yùn)用貶值或利率政策來應(yīng)對(duì)投機(jī)攻擊。

(4)恐懼浮動(dòng)論

Calvo和Reinhart(2000)認(rèn)為那些對(duì)外宣稱允許其匯率浮動(dòng)的新興市場(chǎng)國(guó)家，其匯率并沒有真正浮動(dòng)。存在“恐懼浮動(dòng)”的國(guó)家不愿匯率浮動(dòng)的原因是多重的。貿(mào)易條件有利時(shí)，由于擔(dān)心出口受損，這些國(guó)家不愿意本幣升值。條件不利時(shí)，這些國(guó)家擔(dān)心本幣貶值會(huì)引起通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退，因此通常也不愿主動(dòng)貶值本幣。

3 結(jié)語

經(jīng)濟(jì)全球化改變著世界格局，也改變著全球貨幣體系的運(yùn)行環(huán)境，國(guó)際貨幣體系的演變也使得匯率制度理論的研究范疇不斷發(fā)展和變遷，新理論不斷涌現(xiàn)。匯率制度理論的發(fā)展體現(xiàn)了全球化進(jìn)程中國(guó)際貨幣體系各時(shí)期的主要矛盾。例如，“最優(yōu)貨幣區(qū)理論”的實(shí)質(zhì)是對(duì)全球化背景下的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程與匯率制度的關(guān)系所做的理論描述；“依附論”的實(shí)質(zhì)是從小國(guó)角度對(duì)全球化進(jìn)程中世界經(jīng)濟(jì)格局被大國(guó)主導(dǎo)的現(xiàn)象的描述；“貨幣危機(jī)理論”的實(shí)質(zhì)是對(duì)金融全球化進(jìn)程中信息、資本流動(dòng)對(duì)金融體系沖擊的理論描述；又如，“原罪論”和“恐懼浮動(dòng)論”實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下發(fā)展中國(guó)家無法分享金融全球化成果的一種理論描述。

通過對(duì)匯率理論發(fā)展脈絡(luò)的梳理，可以看出：在現(xiàn)代不兌現(xiàn)的信用貨幣體系下，匯率問題遠(yuǎn)較金本位制時(shí)期復(fù)雜，如果再將全球化這一背景考慮進(jìn)來，那么沒有一種理論可以單獨(dú)地完成對(duì)所有的匯率現(xiàn)象進(jìn)行解釋，匯率制度理論的適用性總是隨著全球化的發(fā)展而不斷變化。沒有一種匯率理論在所有時(shí)期能完全成立，也沒有一種匯率制度適合于所有國(guó)家。匯率問題始終伴隨著全球化的整個(gè)進(jìn)程，要考查一國(guó)的匯率制度是否適宜，一種匯率理論是否完善，都必須將全球化這一大背景考慮進(jìn)去。

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[13] Mishkin,F.S & Savastano,M.A.2002. Monetary Policy Strategies for Emerging Market Countries:Lessons From Latin America. Comparative.

[14] Obstfeld,M & Rogoff,K.1995.The Mirage of Fixed Exchange Rates.Journal of Economic Perspectives,9(4).

[15] Paul Krugman,Currency Crisis,NBER Conference Paper,October,1997.

作者簡(jiǎn)介：王旭(1976-)，男，山西陽城人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要從事宏觀金融理論方面的研究；張璇(1978-)，女，江蘇南京人，云南大學(xué)軟件學(xué)院副教授，博士，主要從事工程經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的研究。

基金項(xiàng)目：①云南省社科規(guī)劃項(xiàng)目(QN2013020)；云南省教育廳科研基金重點(diǎn)項(xiàng)目(2013Z056)；云南大學(xué)人文社科項(xiàng)目(13YNUHSS007)；云南大學(xué)“青年骨干教師培養(yǎng)計(jì)劃”項(xiàng)目(XT412003)階段性成果。

中圖分類號(hào)：F832

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)06(b)-091-05