王平

我國(guó)正在步入利率市場(chǎng)化深化時(shí)代，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說這是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。作為利率市場(chǎng)化的前沿，我國(guó)債券市場(chǎng)近二十年來的發(fā)展實(shí)踐，在理念認(rèn)識(shí)、人才培養(yǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)與模式等方面均為適應(yīng)利率市場(chǎng)化環(huán)境做了一定準(zhǔn)備。隨著改革深化和發(fā)展轉(zhuǎn)型，風(fēng)險(xiǎn)管理的要求和難度將同步提高，能否持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平與能力，以保證金融的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，是應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化所面臨的最大挑戰(zhàn)。

中央國(guó)債登記結(jié)算公司作為債券市場(chǎng)的后臺(tái)服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，承擔(dān)著維護(hù)債券市場(chǎng)結(jié)算秩序穩(wěn)定的重要職責(zé)，首要關(guān)注點(diǎn)就是安全。長(zhǎng)期以來中央結(jié)算公司整合資源、保持中立性優(yōu)勢(shì)，為市場(chǎng)提供了一整套中債價(jià)格指標(biāo)體系，作為工具幫助機(jī)構(gòu)投資者識(shí)別、計(jì)量和監(jiān)測(cè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在逐漸加大。從中債新綜合指數(shù)看，6月30日成份債券的平均基點(diǎn)價(jià)值為0.0385元，按全市場(chǎng)債券存量40萬億元計(jì)算，收益率每變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)，全市場(chǎng)市值約變動(dòng)150億元；從風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）指標(biāo)看，在95%的概率下，全市場(chǎng)每天的最大市值損失約為700億元。債券利率波幅也有放大趨勢(shì)，中債10年期國(guó)債收益率在2012—2013年的熊市中上行近130個(gè)基點(diǎn)，較2009年以來另外兩個(gè)熊市的振幅擴(kuò)大約30個(gè)基點(diǎn)；此外，收益率波動(dòng)方差也有上升；從中央結(jié)算公司為400多個(gè)債券賬戶計(jì)算的組合VaR值看，平均相對(duì)VaR值從2013年底1.4‰上升到2014年底1.9‰。這說明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)實(shí)存在的，需要加強(qiáng)管理。

伴隨著ST湘鄂債和天威中票等公募債及眾多私募債出現(xiàn)系列違約事件，債市剛性兌付已被打破，信用風(fēng)險(xiǎn)開始真正暴露。雖然這可以促進(jìn)信用定價(jià)的有效性，但從持有者角度看無疑是放大了財(cái)務(wù)損失風(fēng)險(xiǎn)。一些大型金融機(jī)構(gòu)從前些年開始對(duì)信用債券做內(nèi)部評(píng)級(jí)，表現(xiàn)為在交易價(jià)格中隱含了對(duì)公開評(píng)級(jí)的調(diào)整。從今年初情況看，做了調(diào)整的信用債券占全部只數(shù)的38%，其中95%是下調(diào)評(píng)級(jí)，占比高于往年。2013年6月間，7天回購(gòu)利率曾達(dá)28%，給了市場(chǎng)一次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的切實(shí)體驗(yàn)。可見，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也不再是虛擬的了。

2013年4月后暴露的債市利益輸送事件，可以看作是合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為，發(fā)揮好機(jī)構(gòu)中臺(tái)的作用，對(duì)于防范類似事件的發(fā)生十分重要?，F(xiàn)在多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都是中債價(jià)格指標(biāo)的用戶，只要中臺(tái)用相關(guān)債券估值，與前臺(tái)特別是與丙類戶相關(guān)的交易價(jià)格做比對(duì)，即可發(fā)現(xiàn)問題或要求前臺(tái)作出說明。如果有這樣的制度安排，前臺(tái)人員就會(huì)謹(jǐn)慎而避免明顯的利益輸送。風(fēng)險(xiǎn)防范在機(jī)制完善方面下功夫，可收到事半功倍的效果。

總之，風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)實(shí)存在的，安全是永恒的主題。在日益復(fù)雜的金融環(huán)境中，非常希望各方共同合作，在金融改革發(fā)展過程中有效風(fēng)險(xiǎn)管理方面不斷做出實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)。

責(zé)任編輯：宗軍 劉穎