文‖馬浩東

做實(shí)國有資本投資與運(yùn)營公司

國有資本投資公司當(dāng)以產(chǎn)業(yè)資本投資為主，更側(cè)重于投資管理與投資后的持股管理，國有資本運(yùn)營公司則更側(cè)重于資本運(yùn)作與資產(chǎn)經(jīng)營功能，主要開展股權(quán)運(yùn)營與資產(chǎn)管理

文‖馬浩東

“加快國有資本投資、運(yùn)營公司試點(diǎn)”是2015年國資國企改革的熱點(diǎn),央企及各地方國資國企均在加快探索步伐,但現(xiàn)階段來看,國有資本投資與運(yùn)營公司的試點(diǎn)進(jìn)展均較為緩慢,似乎阻礙重重。如果立足國有資本投資與運(yùn)營公司內(nèi)涵與定位,可總結(jié)分析具有代表性的一些國有資本投資與運(yùn)營公司運(yùn)作案例,進(jìn)一步即可探索出理想的業(yè)務(wù)模式。

功能界定

國有資本投資、運(yùn)營公司在頂層設(shè)計(jì)中被定義為兩種類型的公司。它們各自的內(nèi)涵各有區(qū)分。

國有資本投資公司當(dāng)以產(chǎn)業(yè)資本投資為主,更側(cè)重于投資管理與投資后的持股管理,與所出資企業(yè)強(qiáng)調(diào)的是以資本為紐帶的投資與被投資的關(guān)系,著力培育產(chǎn)業(yè)競爭力,在增量上做文章。

國有資本運(yùn)營公司則更側(cè)重于資本運(yùn)作與資產(chǎn)經(jīng)營功能,主要開展股權(quán)運(yùn)營與資產(chǎn)管理,著力改善國有資本的分布結(jié)構(gòu)和質(zhì)量效益,突出市場化的改革措施和管理手段實(shí)現(xiàn)國有資本的保值增值,在存量上加強(qiáng)流動(dòng)性?？蓮亩嘀鼐S度對兩者進(jìn)行一個(gè)比較（見表1）。

需要特別說明的是,兩者的功能界定并不絕對,即兩類型公司在功能上會(huì)有所側(cè)重,但也可以具有其他混合功能,需要根據(jù)不同不同目的的要求靈活性動(dòng)態(tài)調(diào)整。比如,兩類公司之間的功能可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)換,國有資本運(yùn)營公司整合后的業(yè)務(wù)可以注入國有資本投資公司,國有資本投資公司需要調(diào)整退出的業(yè)務(wù)可以由國有資本運(yùn)營公司負(fù)責(zé)運(yùn)作。當(dāng)然,根據(jù)功能和任務(wù)的側(cè)重點(diǎn)不同,國有資本投資公司、國有資本運(yùn)營公司還可以進(jìn)一步細(xì)分。國有資本投資公司一類可分為政策性投資公司,主要側(cè)重公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、資源和支柱性產(chǎn)業(yè)等的投資；另一類可分為商業(yè)性投資公司,主要側(cè)重于新產(chǎn)業(yè)、新方向的戰(zhàn)略性投資公司。國有資本運(yùn)營公司一類可分為持股類資本運(yùn)營公司,側(cè)重于股權(quán)的流動(dòng)；另一類可分為資產(chǎn)經(jīng)營類資本運(yùn)營公司,側(cè)重于資產(chǎn)整合、改制重組、資產(chǎn)處置等。

表1　國有資本投資公司與國有資本運(yùn)營公司的比較

業(yè)務(wù)模式對比

按照改革試點(diǎn)央企和代表性地方國企、改革試點(diǎn)先行區(qū)域,初步取得較好成果3個(gè)條件,國開投、中糧集團(tuán)、北京國有資本經(jīng)營管理中心、深圳投控、深圳遠(yuǎn)致、 重慶渝富、四川發(fā)展可作為樣本,進(jìn)行業(yè)務(wù)模式及功能進(jìn)行對比。

國開投：主要定位為股權(quán)投資、股權(quán)管理、股權(quán)經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營、資本經(jīng)營5個(gè)平臺(tái)。通過資本投資獲得股權(quán)、股權(quán)管理提升企業(yè)價(jià)值、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股權(quán)經(jīng)營分紅獲得收益,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。

中糧：主要扮演資本引入平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)、國際化操作平臺(tái)、業(yè)務(wù)重組和資產(chǎn)整合平臺(tái)、兼并收購平臺(tái)、上市運(yùn)作平臺(tái)、股權(quán)流動(dòng)平臺(tái)等功能。目的在于引入社會(huì)資本,通過兼并收購及股權(quán)投資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下全產(chǎn)業(yè)鏈布局,并進(jìn)行國際化拓展；圍繞核心主業(yè),按產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)、不同細(xì)分行業(yè)、不同區(qū)域開展旗下業(yè)務(wù)的分拆、組合,提高競爭力,推動(dòng)下屬產(chǎn)業(yè)上市。

北京國有資本經(jīng)營管理中心：做好6大平臺(tái)工作。實(shí)現(xiàn)北京市委、市政府戰(zhàn)略意圖的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)；以市場方式進(jìn)行資本運(yùn)作的融資平臺(tái)；推動(dòng)北京國企改革重組、實(shí)現(xiàn)國有資本有序進(jìn)退的產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)；促進(jìn)先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)科技創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)投資平臺(tái)；持有整體上市或主業(yè)上市的大型國有企業(yè)的股權(quán)管理平臺(tái)；企業(yè)實(shí)施債務(wù)重組以及解決歷史遺留問題的服務(wù)平臺(tái)。

深圳投控：深圳市國資委輔助履職平臺(tái)、存量資產(chǎn)整合重組平臺(tái)和歷史遺留問題解決處置平臺(tái)。主要著力于加快內(nèi)部資源整合,深化企業(yè)市場化改革,全力推進(jìn)下屬60家企業(yè)的改革重組,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)向金融準(zhǔn)金融、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、新興產(chǎn)業(yè)以及公共服務(wù)等四大領(lǐng)域集聚。

深圳遠(yuǎn)致：優(yōu)化國資布局的資源整合平臺(tái)、增量投資的股權(quán)運(yùn)營平臺(tái)、提升上市公司價(jià)值的市值管理平臺(tái)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的培育孵化平臺(tái)。

重慶渝富：資產(chǎn)經(jīng)營平臺(tái),即以市場化方式打包處置包括金融類企業(yè)在內(nèi)的國有不良債務(wù)和資產(chǎn)重組,服務(wù)國企改革；資金配置平臺(tái)即通過土地收儲(chǔ)向破產(chǎn)和搬遷企業(yè)提供周轉(zhuǎn)資金,為金融資本、產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作提供支撐；戰(zhàn)略性投資平臺(tái),即對地方金融類、工商類國企進(jìn)行戰(zhàn)略性投資,優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局,以市場化方式開展股權(quán)投資、控股經(jīng)營、市值管理。

四川發(fā)展：以市場化方式籌集資金的資金配置平臺(tái)；以參股、控股等方式對專業(yè)投資公司進(jìn)行投資的投資平臺(tái)；以出資人身份對劃入的企業(yè)履行資產(chǎn)收益權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)管權(quán)、考核分配建議權(quán)的股權(quán)管理平臺(tái)；對所出資企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)處置以及資產(chǎn)重組的資產(chǎn)經(jīng)營平臺(tái)。

從各家企業(yè)的實(shí)踐來看,央企模式基本涵蓋投資、持股管理、資本運(yùn)營與資產(chǎn)經(jīng)營等投資與運(yùn)營全業(yè)務(wù),中糧目的在于圍繞自身全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展以及國際化的開拓,而國開投目的主要是圍繞新興產(chǎn)業(yè)以及政策性產(chǎn)業(yè)開展投資與產(chǎn)業(yè)優(yōu)化。北京國資經(jīng)營管理中心、重慶渝富、四川發(fā)展主要涵蓋投資、持股管理與資產(chǎn)經(jīng)營等業(yè)務(wù),這三者改革的主要方向是新興產(chǎn)業(yè)投資布局與現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的重組、歷史問題解決等。上海形成“投資公司+運(yùn)營公司”模式,上海國盛業(yè)務(wù)主要在股權(quán)流動(dòng),未來逐步向投資與持股管理發(fā)展,上海國際業(yè)務(wù)主要是資本運(yùn)作與資產(chǎn)經(jīng)營,各有側(cè)重、互為補(bǔ)充。深圳模式與上海類似,深圳遠(yuǎn)致主投資,深圳投控主運(yùn)營。

運(yùn)作趨勢

融資渠道多樣化。國有資本投資、運(yùn)營公司在強(qiáng)化已有的傳統(tǒng)融資能力外,依托進(jìn)一步開放,探索跨境融資,降低融資成本,并不斷探索包含債券、中期票據(jù)、信托計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的新型融資方式。

產(chǎn)業(yè)投資基金化。國有資本投資、運(yùn)營公司在公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資布局中,改變以往單純依靠國資力量的做法,較多的采用產(chǎn)業(yè)基金模式,出資成立產(chǎn)業(yè)基金,吸引廣泛社會(huì)資本的參與,撬動(dòng)更大杠桿投向目標(biāo)產(chǎn)業(yè)。比如深圳遠(yuǎn)致,成立產(chǎn)業(yè)基金和基金管理公司,作為公司的重要資本運(yùn)作手段。

產(chǎn)業(yè)管理財(cái)務(wù)化。國有資本投資與運(yùn)營公司對下屬產(chǎn)業(yè)的管理不再人、財(cái)、物一把抓,而是以產(chǎn)權(quán)為紐帶,以市值管理、財(cái)務(wù)管控為重點(diǎn),充分體現(xiàn)下屬產(chǎn)業(yè)的自主經(jīng)營權(quán),實(shí)現(xiàn)管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變。比如深圳市國資委將其控股的20家上市公司的市值管理任務(wù),委托給深圳遠(yuǎn)致進(jìn)行運(yùn)作,借助資本市場,實(shí)現(xiàn)國有資本價(jià)值最大化的目標(biāo),同時(shí)也對深圳市屬控股、參股上市公司的市值變化進(jìn)行監(jiān)控,判斷其合理價(jià)值,對其股權(quán)進(jìn)行增持或減持,提高國有上市公司股權(quán)的流動(dòng)性,促進(jìn)國有資產(chǎn)合理估值。在財(cái)務(wù)管控方面,更多的是體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)治理中確定的股東權(quán)利,管理資本收益、確保國有資本安全。

資本運(yùn)作證券化。國有資本投資、運(yùn)營公司將逐步通過市場化的股權(quán)流動(dòng),推動(dòng)下屬產(chǎn)業(yè)整體上市或主業(yè)上市,并在這一過程中發(fā)展混合所有制,吸引社會(huì)資本。

兼并收購國際化。國有資本投資與運(yùn)營公司將依托下屬核心產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)同類產(chǎn)業(yè)、或者產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)的兼并收購,同時(shí)也將鼓勵(lì)核心產(chǎn)業(yè)跨區(qū)域進(jìn)行戰(zhàn)略并購,以培育能夠參與跨國競爭的大型公司。比如中糧等央企的海外布局,比如上海國資國企改革要求通過平臺(tái)公司推動(dòng)兼并收購,打造3-5家大型跨國集團(tuán)公司。

資產(chǎn)管理聚集化。國有資本投資與運(yùn)營公司通過資產(chǎn)管理的“騰、挪、轉(zhuǎn)、移”功能,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)向優(yōu)勢領(lǐng)域聚集,培育主業(yè)競爭力,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)對沉淀資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌盤活,對不良資產(chǎn)進(jìn)行處置,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)向資本的轉(zhuǎn)化,并將資本重新進(jìn)行戰(zhàn)略配置。

實(shí)施運(yùn)作階段化。國有資本投資與運(yùn)營公司的運(yùn)作面臨著許多難以想象的困難,改革的阻力巨大,在一步到位難以實(shí)現(xiàn)的情況下,大多會(huì)采用“整體規(guī)劃、分步設(shè)施、形式在先、實(shí)質(zhì)在后”的實(shí)施方法,逐步向理想方案靠攏。比如在達(dá)成“國資委-國有資本投資與運(yùn)營公司-混合所有制企業(yè)”3層架構(gòu)的過程中,許多地方會(huì)在實(shí)施的第一階段虛化國資委與國有資本投資與運(yùn)營公司的層級(jí)關(guān)系,將國有資本投資、運(yùn)營公司看成是國資委的一個(gè)發(fā)揮特定功能的部門,國資委通過這個(gè)類部門的組織來操作國企改革的任務(wù),其仍然直接對下屬產(chǎn)業(yè)履行一部分監(jiān)管職能,但國有資本投資與運(yùn)營公司也履行一部分職能,實(shí)際上國有資本投資與運(yùn)營公司并未做實(shí)。

隨著國有資本投資、運(yùn)營公司本身功能的完善、能力的強(qiáng)化、人員配置的完成等各種條件成熟,在后續(xù)階段才會(huì)真正的成為獨(dú)立的主體,才能真正的實(shí)現(xiàn)政企分開、管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變。

作者單位：（上海國有資本運(yùn)營研究院）