董登新

注冊(cè)制推行之前，舊有的A股運(yùn)行格局不會(huì)改變。注冊(cè)制何時(shí)推出，仍是一個(gè)未知數(shù)，但快牛很快終束則可能是一個(gè)大概率事件。現(xiàn)在從美國(guó)私有化的中概股，何時(shí)有機(jī)會(huì)回歸A股IPO，仍是一個(gè)大問號(hào)

在A股瘋牛狂奔之際，在西方6年大牛市即將謝幕之時(shí)，大批境外上市的中概股不約而同地選擇私有化回歸。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，在陌陌公司、中星微電子、中國(guó)信息技術(shù)有限公司三家最新加入私有化陣營(yíng)后，二季度發(fā)出要約收購(gòu)的在美上市中國(guó)公司總數(shù)增加至22家。

2015年1月5日，A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最低為1429點(diǎn)，截至6月5日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)下最高歷史記錄4037點(diǎn)。在5個(gè)自然月份中，創(chuàng)業(yè)板瘋狂大漲181%，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)145倍！這是世界奇跡，也是中國(guó)股市的瘋狂，更是創(chuàng)業(yè)板的豪賭！

然而，A股創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)典型“袖珍板”，總共只有484個(gè)小股票。IPO行政審批制極大地控制了新股供給，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板供求嚴(yán)重失衡。創(chuàng)業(yè)板開板6年來，根本無法滿足投資者炒小、炒新的巨大市場(chǎng)需求。一旦遇到瘋?；蚴谴筚Y金進(jìn)場(chǎng)，就會(huì)被暴炒得人仰馬翻、面目全非。再加上缺乏包容性，創(chuàng)業(yè)板也就變成了地地道道的“神創(chuàng)板”。

創(chuàng)業(yè)板百元股天天不斷擴(kuò)容，股價(jià)只有更高、沒有最高。這令中概股羨慕不已、垂涎欲滴。比方，在A股創(chuàng)業(yè)板上市的樂視網(wǎng)市值為在美國(guó)上市的優(yōu)酷土豆8倍；同樣，回歸A股創(chuàng)業(yè)板上市的暴風(fēng)科技市值則為在美上市的迅雷的8倍。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板這樣的幸福日子，當(dāng)然會(huì)令海外中資概念股心熱、心動(dòng)、心跳，以致于它們居然集體行動(dòng)起來，急赴高價(jià)私有化回歸的旅程。

不用說，提前回歸、運(yùn)氣最好、走狗屎運(yùn)的就是暴風(fēng)科技。作為回歸A股市場(chǎng)的先行者，這家互聯(lián)網(wǎng)公司曾將赴美上市作為目標(biāo)，在歷經(jīng)了美國(guó)市場(chǎng)的洗禮后，最終解除了VIE結(jié)構(gòu)并重新回歸A股懷抱。暴風(fēng)科技的示范效應(yīng)，也是中概股回歸的催化劑。

根據(jù)暴風(fēng)科技的上市補(bǔ)充法律意見書透露，暴風(fēng)科技實(shí)際控制人馮鑫團(tuán)隊(duì)于2006年開始搭建VIE結(jié)構(gòu)，同年引入了境外投資者IDG的150萬美元融資。2007年前后，又先后接受了國(guó)外投資機(jī)構(gòu)近2000萬美元的投資。但在2010—2012年，IDG、Matrix等境外投資方逐步退出暴風(fēng)科技，各方簽署的VIE 協(xié)議均宣告終止。2012年VIE結(jié)構(gòu)完全解除，暴風(fēng)科技宣布將回歸A股。

2015年3月24日暴風(fēng)科技順利回歸A股創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)格7.14元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率22.97倍。上市后，暴風(fēng)科技連續(xù)拉出了32個(gè)漲停板，最高股價(jià)達(dá)327元，兩個(gè)多月暴漲了1400%！與其說這是暴風(fēng)科技的瘋狂，倒不如說是A股創(chuàng)業(yè)板的瘋狂！

今天，當(dāng)大批中概股從美國(guó)牛市頂峰私有化退市時(shí)，它們確實(shí)看準(zhǔn)了美中市場(chǎng)轉(zhuǎn)換將會(huì)帶給它們的“雙重套利”：一是監(jiān)管套利；二是估值套利。

所謂監(jiān)管套利，眾所周知，美國(guó)股市IPO雖容易，但上市后卻很難受，因?yàn)樗邮苊绹?guó)證券交易委員會(huì)及市場(chǎng)各方主體的嚴(yán)厲監(jiān)管、監(jiān)督、市場(chǎng)做空以及投資者集體訴訟的威脅。然而，在中國(guó)A股市場(chǎng)雖然IPO很艱難，但一旦上市后就萬事大吉，除了證監(jiān)會(huì)幾乎無人管你，投資者只管投機(jī)炒差價(jià)，也不會(huì)有市場(chǎng)主體監(jiān)督你，更不會(huì)做空你、索賠你。你可以不分紅，也不必理會(huì)股東，甚至還可信息造假、欺騙投資者。即便被證監(jiān)會(huì)逮住，也只是毛毛雨罰你區(qū)區(qū)幾十萬。結(jié)果，照樣不誠(chéng)信、心中無法。

所謂估值套利，美國(guó)股市是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，其估值大體遵照其業(yè)績(jī)及成長(zhǎng)性，估值不會(huì)嚴(yán)重離譜。然而，A股市場(chǎng)沒有理性的估值標(biāo)準(zhǔn)，凡是瘋牛來臨，所有垃圾股雞犬升天，市盈率瞬間沖向百倍、千倍、萬倍。更重要的是，A股上市可以一口氣連拉N個(gè)漲停板，讓股價(jià)一次性透支五至十年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。這讓打新、炒新者刺激、過癮，令投資人可以發(fā)瘋發(fā)狂、賭賭新股，讓大股東可以輕易超高價(jià)減持套現(xiàn)。

不過，對(duì)于中概股的批量集體回歸，我們必須高度警惕其中存在的系列風(fēng)險(xiǎn)：中概股放棄規(guī)范、成熟市場(chǎng)掛牌機(jī)會(huì)，回歸一個(gè)不規(guī)范、不成熟的市場(chǎng)IPO。很顯然，這有悖市場(chǎng)邏輯，或許是非理性行為，這意味著它們放棄了成熟的良好市場(chǎng)環(huán)境。中概股在美國(guó)6年大牛市的最高峰以最高價(jià)要約收購(gòu)，這樣的私有化退市高成本，或許是基于它們對(duì)A股IPO高溢價(jià)的憧憬、沖動(dòng)，這本身就是高風(fēng)險(xiǎn)。而中概股一窩蜂地集中進(jìn)行私有化退市，這有損中概股的國(guó)家形象，境外投資者會(huì)認(rèn)為這是短視的投機(jī)或賭博行為，對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y者也是不公平的，這樣是否會(huì)封殺將來的中國(guó)企業(yè)繼續(xù)赴境外上市的通道？

在注冊(cè)制沒有推行之前，舊有的A股運(yùn)行格局不會(huì)改變。A股是一個(gè)半封閉的不規(guī)范市場(chǎng)，其影響力遠(yuǎn)不及完全開放的、國(guó)際化程度極高的市場(chǎng)。更何況，A股注冊(cè)制何時(shí)推出，仍是一個(gè)未知數(shù)，但快牛很快終束則可能是一個(gè)大概率事件?；谶@一嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在從美國(guó)私有化的中概股，何時(shí)有機(jī)會(huì)回歸A股IPO，仍是一個(gè)大問號(hào)。

中概股是走還是留，是賭還是搏？這本身既是莫大的套利，也是莫大的風(fēng)險(xiǎn)！