張韶天

眾籌業(yè)想要突破“替你圓夢(mèng)”和“產(chǎn)品團(tuán)銷”的刻板印象，還需要設(shè)計(jì)一些更復(fù)雜的游戲規(guī)則，并注入更多的信任感。

6月17日，一個(gè)疊加傳統(tǒng)投行和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)多項(xiàng)金融功能于一身的創(chuàng)新金融眾籌平臺(tái)——信藍(lán)籌，在以財(cái)富管理為中心特色的金融改革綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)青島，鳴啼初試。

“信藍(lán)籌”的設(shè)計(jì)思路，或許能夠前瞻性地抓住構(gòu)建中國多層次資本市場(chǎng)的歷史性機(jī)遇，為即將到來的股權(quán)投資和權(quán)益投資時(shí)代，探索一條寓趣于利的長尾理財(cái)、健康投資之路。

跟你投和帶你玩兒

作為一家國有文化類上交所上市公司的董秘，自從一個(gè)月前開始向本集團(tuán)員工發(fā)布“美食書店眾籌計(jì)劃”，80后董秘馬琪著實(shí)體會(huì)到了什么叫領(lǐng)投人的壓力。

“雖然個(gè)體投資的金額不多，總共分為1萬、2萬、5萬三檔，但大家畢竟都是熟得不能再熟的同事，信任你跟你投，你總不好意思帶著大家玩賠了吧。”

在這個(gè)一期投資1000萬元打造的800平方米美食書店項(xiàng)目中，馬琪所在的上市公司持股51%，其余500萬、占比49%的股權(quán)，擬向不超過200名本集團(tuán)員工眾籌募集。

在一次內(nèi)部路演現(xiàn)場(chǎng)，馬琪詳細(xì)介紹了游戲的玩法：“完全的市場(chǎng)化，一切以公司章程為依據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)和收益按股權(quán)比例鎖定。預(yù)計(jì)四年后收回投資……如果中途產(chǎn)生退股要求，原則上以消費(fèi)券等非現(xiàn)金方式返還，上線不高于投資金額，下線以當(dāng)期營利實(shí)情為依據(jù)。且要為自己的股權(quán)找到下家，或者大股東回購……如果項(xiàng)目經(jīng)營得力引入再投資計(jì)劃，眾籌股東享有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。”

在馬琪的定義中，美食書店項(xiàng)目或許稱不上完全意義上的眾籌?！爱吘?00個(gè)股東都是同事、熟人。也是種嘗試，更多地還是帶有一定員工持股計(jì)劃的激勵(lì)性質(zhì)?！?/p>

上市公司+眾籌的模式，以公眾公司的信譽(yù)背書，首先解決了一般眾籌平臺(tái)上陌生人合投的信任匱乏問題。而事實(shí)上，“信任”或許可以保證籌資成功，卻無法保障未來后續(xù)經(jīng)營的健康與持續(xù)。因?yàn)椋娀I項(xiàng)目要活下去，僅有股東間的信任遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

作為已經(jīng)關(guān)門的55咖啡館的股東之一，經(jīng)此一“役”，吳女士已經(jīng)對(duì)與別人共同經(jīng)營一家屬于自己的咖啡館徹底斷了念想。

最初的設(shè)計(jì)中，55個(gè)股東、同股同權(quán)、每人投資5000元，大家更多地信任和依賴那些熱心而又有號(hào)召力的人。55個(gè)股東輪班制，大家既可在此消費(fèi)又可在此兼職，在屬于自己的時(shí)間里，將此地打造成自己心靈的棲息地。但是后來，卻著實(shí)成了許多人的噩夢(mèng)！

“大家也不能說不認(rèn)識(shí)、不信任、不負(fù)責(zé)，但或許都太愛這家咖啡館了吧，各有各的想法、各有各的要求，股東意見從來難以統(tǒng)一、決策效率低下，經(jīng)營層不知道聽誰的！”磕磕絆絆一年后，大部分股東不同意再追加投資。青島出現(xiàn)的最早的咖啡館眾籌實(shí)驗(yàn)就此結(jié)束。

事實(shí)上，眾籌的項(xiàng)目越“高級(jí)”，投資之前對(duì)于項(xiàng)目前景的行業(yè)研判能力要求越高，這無疑是決定項(xiàng)目未來收益高低乃至有無的先天基因。

“為什么線下的眾籌不是咖啡館就是小酒店？這里面還有很多股東間信息不對(duì)稱的問題和行業(yè)研判能力的差異，所以，這也是為什么眾籌項(xiàng)目成功率越高，對(duì)投資人的成熟度要求也越高的理由?！瘪R琪認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)上那些眾籌一個(gè)新奇玩意兒或者一個(gè)夢(mèng)想的項(xiàng)目，“成功了，也大多還是偶發(fā)性的”。

如果僅僅是為了滿足一個(gè)夢(mèng)想，成就一段經(jīng)歷，根本就沒想過要把拿出去的錢再拿回來，或者，在所謂的投資人心目中，拿出去的錢根本就是消費(fèi)金而非投資款，這顯然不代表多層次資本市場(chǎng)框架下，股權(quán)眾籌作為權(quán)益投資的—種新金融業(yè)態(tài)、行業(yè)發(fā)展的真正訴求和未來方向。

破除情懷

在實(shí)施16年之后，《證券法》二次大修已是業(yè)內(nèi)外共識(shí)。雖然，明文新法尚未出爐，但大方向可查。取消股票發(fā)行核準(zhǔn)制代以注冊(cè)制，中國資本市場(chǎng)的根本大法立法精神呈現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變——由管制型向監(jiān)管型轉(zhuǎn)變。給外界的初步印象是，行政松綁、金融混業(yè)、跨界經(jīng)營將成為常態(tài)。

業(yè)界人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前的中國資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生深刻變革，未來影響深遠(yuǎn)。

2015年年中，中國股市結(jié)束七年長熊，沖破5000點(diǎn)，坊間不乏各種猜測(cè)，預(yù)期要過萬點(diǎn)。

資本市場(chǎng)的慢牛、強(qiáng)牛，原本應(yīng)該給從事證券業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)投行以更多信心，但是，在當(dāng)下的傳統(tǒng)投行機(jī)構(gòu)內(nèi)部，行業(yè)資深人士對(duì)行業(yè)前景的焦心，與其說來自于互聯(lián)網(wǎng)橫掃一切的技術(shù)革命，不如說，證券業(yè)僅僅依靠牌照價(jià)值和通道業(yè)務(wù)就能過得很好的時(shí)代一去不復(fù)返了。

“未來，券商牌照價(jià)值下降成為不爭(zhēng)的事實(shí)?！边@是寫出《最頂級(jí)的交易員是個(gè)什么樣子》的前投資銀行家吳小平，受邀為北京某高校學(xué)子做職業(yè)規(guī)劃演講現(xiàn)場(chǎng)傳遞出的聲音。

從前，只對(duì)高凈值人群和合格投資者感興趣的證券機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在不得不把更多的精力用于關(guān)注資本的“長尾”，他們渴望抓住互聯(lián)網(wǎng)帶來的普惠金融的機(jī)遇，通過服務(wù)于中小投資者，讓自己被“割”下去的再增“肥”上來。

券商觸網(wǎng)素來已久。據(jù)公開數(shù)據(jù)，從2014年開始證券業(yè)協(xié)會(huì)開始陸續(xù)發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，截至目前，共有55家券商獲得試點(diǎn)資格。但是，直接在《證券行業(yè)協(xié)會(huì)工作要點(diǎn)》中將2015年度行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)主題定調(diào)為“互聯(lián)網(wǎng)與證券行業(yè)創(chuàng)新”，重視力度尚屬首次。

從證券行業(yè)協(xié)會(huì)2015公開的29個(gè)工作要點(diǎn)看，“積極落實(shí)互聯(lián)網(wǎng)+行動(dòng)計(jì)劃，檢查評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況，適時(shí)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)”……互聯(lián)網(wǎng)顯然是證券業(yè)新業(yè)務(wù)的創(chuàng)新重點(diǎn)。

值得注意的是，2015工作要點(diǎn)中再次明確提出支持股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)發(fā)展。包括成立股權(quán)眾籌專業(yè)委員會(huì)，探索股權(quán)眾籌融資的自律管理，不斷加強(qiáng)私募股權(quán)眾籌平臺(tái)的制度建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，支持互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)系統(tǒng)為眾籌業(yè)務(wù)發(fā)展提供“公共平臺(tái)”服務(wù)……

6月17日，在青島第二屆藍(lán)海新資本論壇上，中信證券聯(lián)合青島藍(lán)海股權(quán)交易中心推出“信藍(lán)籌”眾籌平臺(tái)，意味著這種布局從戰(zhàn)略走向現(xiàn)實(shí)。

“青島藍(lán)海股權(quán)交易中心致力于打造符合中小企業(yè)成長的生態(tài)圈和多品種交易的金融綜合服務(wù)平臺(tái)”，青島藍(lán)海股權(quán)交易中心董事長王道云認(rèn)為，“信藍(lán)籌”眾籌平臺(tái)整合了中信證券“資本市場(chǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力”和藍(lán)海股權(quán)交易中心“區(qū)域性資本市場(chǎng)的流動(dòng)性能力”?；ヂ?lián)網(wǎng)“眾籌+眾包”的思維，可以更加靈活地整合創(chuàng)投融資產(chǎn)業(yè)鏈資源，充分發(fā)揮兩方“客戶資源多，融資有保證；項(xiàng)目來源廣，質(zhì)量有保證；投后服務(wù)優(yōu)，成長有保證；風(fēng)控水平高，安全有保證”的四大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

王道云告訴記者：“4月份平臺(tái)試運(yùn)行以來，已在投資管理類公司、新三板擬掛牌公司、四板及創(chuàng)業(yè)企業(yè)眾籌領(lǐng)域，完成4單股權(quán)眾籌項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)融資2700多萬元，未來可期?！?/p>

未來新五板

“從政策層面上看，國家希望通過推進(jìn)股權(quán)眾籌融資，降低中小企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的負(fù)債率和杠桿率，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本；從經(jīng)濟(jì)層面上看，新一輪創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮方興未艾，對(duì)多層次資本市場(chǎng)的不同定位和功能服務(wù)有強(qiáng)烈需求；從監(jiān)管層面上看，私募股權(quán)眾籌融資管理辦法已經(jīng)發(fā)布征求意見稿，《證券法》修訂也為公募股權(quán)眾籌預(yù)留空間，股權(quán)眾籌監(jiān)管放開是大勢(shì)所趨?！被诎l(fā)展眾籌的外部環(huán)境已經(jīng)基本成熟，中信證券董事總經(jīng)理徐剛判斷，“未來股權(quán)眾籌的發(fā)展空間十分廣闊?！?/p>

徐剛從業(yè)內(nèi)人士的感受出發(fā)得出觀點(diǎn)，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟則直接定義股權(quán)眾籌為中國多層次資本市場(chǎng)的“新五板”。

在介紹中國人民銀行金融研究所的互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組提出的“五四三二一”方案中，姚余棟解釋，“主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、四板和五板缺一不可”。

不同于傳統(tǒng)、單一的PE眾籌模式，為了降低眾籌風(fēng)險(xiǎn)，中國人民銀行金融研究所提出運(yùn)用優(yōu)先股模式做股權(quán)眾籌?！叭绻晒?，這將是一個(gè)全球性的制度創(chuàng)新！”姚余棟表示。

“相對(duì)普通股而言，優(yōu)先股股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余資產(chǎn)，他可以參與到公司決策，只是管理權(quán)受到限制。優(yōu)先股兼具債務(wù)和股權(quán)資本混合屬性，既可以滿足投資者獲取回報(bào)需求，又可以在不稀釋普通股股權(quán)和出讓投票權(quán)的情況下，滿足融資者資金需求，在發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域廣泛使用?！?/p>

姚余棟解釋，優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)是獲取資金的同時(shí)不分散股權(quán)。“上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股，所以具備實(shí)力的眾籌平臺(tái)應(yīng)該也可以發(fā)行優(yōu)先股。只要優(yōu)先股實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，就可以在平臺(tái)上進(jìn)行交易。”

事實(shí)上，國務(wù)院已經(jīng)出臺(tái)了開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見，證監(jiān)會(huì)97號(hào)令也推出了優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法。姚余棟認(rèn)為，“優(yōu)先股是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要抓手，也是大眾創(chuàng)新萬眾創(chuàng)業(yè)背景下，大力發(fā)展股權(quán)眾籌融資的可行工具?！?/p>

“未來，利用大數(shù)據(jù)將眾籌平臺(tái)融資者信息輸入征信系統(tǒng)，可以監(jiān)控潛在融資者的信用狀況，有效遏制欺詐融資行為，增強(qiáng)投資項(xiàng)目的成功率?！币τ鄺澖忉?。