文國(guó)慶

5月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布完畢，分析這些數(shù)據(jù)后得出的基本結(jié)論是：總量指標(biāo)下行依舊，但已初現(xiàn)止跌跡象，質(zhì)量調(diào)整顯著見(jiàn)效，企業(yè)利潤(rùn)顯著回升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)曙光初現(xiàn)。

總量上看，5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然慣性下滑，但霧霾中露出一絲曙光。

1、固定資產(chǎn)投資增速下行

固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速11.4%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)15年新低。房地產(chǎn)投資累計(jì)增速僅為5.1%，比上月低0.9個(gè)百分點(diǎn)，成為投資增速下降的最主要因素，如圖1所示。

除房地產(chǎn)投資之外，制造業(yè)投資的持續(xù)下行和基建投資的沖高回落也加劇了投資總量的回落速度。制造業(yè)投資增速10%，盡管比4月有小幅回升，但是與去年同期相比，還是回落4.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下行的速度非常顯著?；ㄍ顿Y增速18.66%，比4月回落1.66個(gè)百分點(diǎn)?？陀^地說(shuō)，由于財(cái)政收入大幅回落，基建投資不可能持續(xù)高速增長(zhǎng)，而制造業(yè)投資回落，則是出清過(guò)剩產(chǎn)能的必然結(jié)果，這兩大部分占投資總額的比重超過(guò)60%，因而在可以預(yù)期的時(shí)期內(nèi)，投資增速很難大幅度回升。

2、工業(yè)增速小幅度反彈

工業(yè)同比增速6.1%，連續(xù)兩個(gè)月小幅反彈；環(huán)比速度0.52%，雖然比上月有所回落，但依然處于近12個(gè)月均值以上，短期看，工業(yè)增加值似有企穩(wěn)跡象。

3、居民消費(fèi)觸底回升

5月份，商品零售額名義增速10.1%，比上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，扣除物價(jià)因素實(shí)際增長(zhǎng)10.2%，比上月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示消費(fèi)下行的趨勢(shì)得到了初步的緩解。如圖4所示。

4、價(jià)格依然下行但通縮趨勢(shì)緩解

價(jià)格形勢(shì)比較復(fù)雜。僅從CPI總指數(shù)看，5月份為1.2%，比上月顯著下行，這主要是食品和原油價(jià)格因素所致?？疾煜M(fèi)食品價(jià)格，從今年1月以來(lái)，一直處于穩(wěn)步上升過(guò)程，5月份還有加快跡象。從這個(gè)角度看，從2014年以來(lái)的通縮趨勢(shì)似乎已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，至少通縮壓力已經(jīng)顯著減輕。

與CPI止跌相比，更為可喜的是PPI出現(xiàn)了止跌跡象。四年來(lái)，我國(guó)的PPI一直處于下行趨勢(shì)，到5月份同比數(shù)據(jù)依然在-4.6%，但是環(huán)比數(shù)據(jù)僅為-0.1%，呈現(xiàn)明顯的探底回升態(tài)勢(shì)。

金融危機(jī)后，我國(guó)政府意識(shí)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，從2010年開(kāi)始強(qiáng)調(diào)改變發(fā)展模式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。今年來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)近五年的努力，結(jié)構(gòu)調(diào)整確實(shí)出現(xiàn)了明顯的效果。

1、投資與消費(fèi)結(jié)構(gòu)漸趨合理

從經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展和商品價(jià)值實(shí)現(xiàn)的角度看，投資和消費(fèi)的長(zhǎng)期平均增速應(yīng)該是大體一致的 ，否則必然出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)?；蛘吖┙o不足。就短期來(lái)看，投資過(guò)剩導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩固然可以通過(guò)出口順差和房地產(chǎn)庫(kù)存等形式被吸收，但是長(zhǎng)期而言投資和消費(fèi)的比例還需大體相當(dāng)，否則只能導(dǎo)致供需失衡，大規(guī)模財(cái)富損失和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1997年以前，我國(guó)投資與消費(fèi)的增速雖然當(dāng)年差距很大，但在10年左右的中周期內(nèi)是大體平衡的。1998年后這種平衡被打破，隨后出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)17年的投資高增長(zhǎng)，投資的平均增速達(dá)到消費(fèi)的2倍，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，債務(wù)杠桿高企，資金周轉(zhuǎn)緩慢。

過(guò)剩的投資導(dǎo)致過(guò)剩的產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)體系的低效，銀行資產(chǎn)狀況日趨惡化，政府希望及早解決，2008年嘗試采取適度從緊的貨幣政策。不幸的是遇到了國(guó)際金融危機(jī)，為了應(yīng)對(duì)，我國(guó)反而加大了刺激投資的力度，并把這個(gè)慣性延續(xù)到2010年。

2011年后，我國(guó)政府逐步退出投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的策略，投資增速逐月降低，投資與消費(fèi)增速之比從1.72倍降到1.1倍，就今年5月當(dāng)月數(shù)據(jù)看，二者的比值已經(jīng)接近于1，達(dá)到接近均衡狀態(tài)。

2、工業(yè)增速下降，企業(yè)利潤(rùn)改善

在傳統(tǒng)發(fā)展模式下，工業(yè)增加值增速低于9%時(shí)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而今年4月卻出現(xiàn)了工業(yè)增速低于6%，企業(yè)利潤(rùn)增加2.6%的可喜局面。這可能是一個(gè)新舊模式轉(zhuǎn)換的臨界點(diǎn)。今年下半年將出現(xiàn)工業(yè)增加值低于8%，但企業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)上升的局面，在科學(xué)技術(shù)的武裝下，我國(guó)工業(yè)的效率顯著提升，產(chǎn)業(yè)層次逐步進(jìn)入高端。

3、電子信息產(chǎn)業(yè)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于工業(yè)增速

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，其相對(duì)增長(zhǎng)速度大幅度提升，達(dá)到工業(yè)平均增速的2倍左右。

4、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增速開(kāi)始高于工業(yè)增速

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中主要列示在“其他服務(wù)業(yè)”項(xiàng)下，2014年以后，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增速顯著提升——不論工業(yè)增速如何下降，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)都保持了很高的增速。

超出我們預(yù)料的是，房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)論價(jià)格還是成交量都出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象。如果說(shuō)前幾個(gè)月一線城市房?jī)r(jià)上升還僅僅是結(jié)構(gòu)性的價(jià)格復(fù)蘇，那么5月份二線城市房?jī)r(jià)的整體上漲，表明即使剔除投資性需求，我國(guó)目前的房屋剛性需求也維持了穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，而房?jī)r(jià)的下跌可能已經(jīng)告一段落。盡管三線城市房?jī)r(jià)還在下降，但是環(huán)比降幅已經(jīng)微乎其微了。

我們認(rèn)為，盡管從總量角度看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在底部運(yùn)行區(qū)域，但從前五個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于探底回升周期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量比前幾年有了顯著提升。隨著“全民創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”熱潮的到來(lái)，高技術(shù)新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重將大幅度提升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量也將顯著提升，企業(yè)效益和經(jīng)濟(jì)活力也將大幅度提升。