張憶東

近期大盤(pán)從5100多點(diǎn)跌到3600點(diǎn)附近，三周跌了近30%，創(chuàng)1992年以來(lái)最大的三周跌幅，關(guān)鍵還不在于跌幅，更在于市場(chǎng)失靈、恐慌。

從估值體系來(lái)看，A股已經(jīng)進(jìn)入到長(zhǎng)期價(jià)值投資區(qū)域，上證A股的TTM市盈率是17倍，滬深300TTM市盈率低于15倍，立足中期，從風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配度來(lái)看，3600點(diǎn)附近的A股投資機(jī)會(huì)逐步有吸引力了，因此，3600點(diǎn)附近有望是此次股市震蕩之后的市場(chǎng)底部區(qū)域。

空頭“洪峰”正在過(guò)去

從金融危機(jī)的眼光和社會(huì)責(zé)任的角度，我們一直不斷努力向決策者和投資者傳遞出正確的建議;但是，也有一批所謂自由市場(chǎng)信徒的智囊強(qiáng)烈反對(duì)救市。

既然如此，為什么在暴跌之時(shí)，我們喊出“震蕩見(jiàn)底，3600點(diǎn)附近就是市場(chǎng)底部區(qū)域”？我們有邏輯，有理性客觀的分析數(shù)據(jù)，核心的判斷是多空力量轉(zhuǎn)折，“空頭”的力量很可能已是最高峰，而最大的場(chǎng)外“多頭”將被打醒，從而多頭陣營(yíng)將會(huì)開(kāi)足馬力，后面市場(chǎng)內(nèi)多頭的力量會(huì)越來(lái)越大。

第一，空頭“主力”攻擊的峰值已過(guò)。（1）此輪股市最初也是最強(qiáng)做空力量是“高杠桿融資盤(pán)被強(qiáng)制平倉(cāng)”，這部分的做空力量已經(jīng)充分釋放，杠桿資金快速被平，“兩融”余額也猛烈下降。（2）套保性資金，作為“場(chǎng)內(nèi)最后的堅(jiān)定多頭”，也出現(xiàn)恐慌性拋售，這是場(chǎng)內(nèi)資金主動(dòng)“降倉(cāng)位”最猛烈的階段。因此，我們判斷，空頭“主力”攻擊的峰值已過(guò)，后面的空頭都是被恐懼情緒暫時(shí)控制的“滑頭”，看上去陣容龐大，其實(shí)都是“紙老虎”。

第二，面對(duì)可能演變成危機(jī)的股市，政府一定會(huì)救市！現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“三期”疊加、社會(huì)面臨很多深層次的困難，萬(wàn)眾創(chuàng)新大眾創(chuàng)業(yè)的轉(zhuǎn)型好局面剛開(kāi)始，最需要的是信心和盼望。否則，在億萬(wàn)股民和億萬(wàn)微信用戶時(shí)代的蝴蝶效應(yīng)，很可能引爆其它危機(jī)。

第三，政府只要拿出“四萬(wàn)億投資”方案，對(duì)民心士氣將起到奇效。只要政府參照1998年香港保衛(wèi)戰(zhàn)那樣，堅(jiān)決地拿出千億級(jí)資金，打出氣勢(shì)就能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，并且把滑頭和空頭轉(zhuǎn)化為多頭，從而推動(dòng)股市企穩(wěn)、反彈，然后災(zāi)后重建，走向正常狀態(tài)。

第四，從歷史規(guī)律上看，“市場(chǎng)底部”在恐懼絕望的市場(chǎng)情緒中構(gòu)筑的，這次也不會(huì)例外?，F(xiàn)在市場(chǎng)上彌漫著悲觀絕望以及反彈清倉(cāng)的想法，這個(gè)時(shí)候很可能就是“市場(chǎng)底部區(qū)域”。

牛市基礎(chǔ)依然堅(jiān)固

目前，這輪牛市的基礎(chǔ)依然堅(jiān)固，我們需要穿越短期的市場(chǎng)情緒，讓眼光看的長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，就發(fā)現(xiàn)，其實(shí)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)和邏輯依然健康，應(yīng)該對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)抱有更大的信心。

牛市基礎(chǔ)之一，并購(gòu)重組對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的正反饋，暴跌之后仍將繼續(xù)而且更健康。我們一直講這輪牛市是“被利用”的牛市。這輪牛市有望伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全過(guò)程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的改革，持續(xù)推動(dòng)并且持續(xù)利用直接融資和股權(quán)投資，兩者應(yīng)該相輔相承。

牛市基礎(chǔ)之二，社會(huì)財(cái)富再配置的邏輯依然強(qiáng)大。短期有些人可能很恐慌和悲觀，但是有一點(diǎn)需要確認(rèn)，這輪牛市是利用資本市場(chǎng)推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革的牛市，資本市場(chǎng)的重要性絲毫沒(méi)有改變。這一輪資本市場(chǎng)的發(fā)展是實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、推進(jìn)萬(wàn)眾創(chuàng)新和大眾創(chuàng)業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)和核心發(fā)動(dòng)機(jī)。這輪”大尖頂式調(diào)整”之后，大家還是會(huì)考慮對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)富配置的，無(wú)論是房地產(chǎn)還是其它實(shí)業(yè)傳統(tǒng)渠道并不多，股權(quán)投資依然是并且仍將是非常優(yōu)選的方向。無(wú)論是社會(huì)財(cái)富在居民家庭中的配置比例、資產(chǎn)證券化率，還是從全球財(cái)富配置的角度，對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)的配置仍然低配。從這個(gè)角度，長(zhǎng)期的牛市基礎(chǔ)依然是存在的。

牛市基礎(chǔ)之三，考慮到周期性和結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，利率寬松的格局不會(huì)改變。另外，中國(guó)年內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)利率市場(chǎng)化。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化結(jié)束后能夠給股債帶來(lái)雙牛。

牛市基礎(chǔ)之四，中國(guó)的改革開(kāi)放良好格局仍在。下半年出臺(tái)的“十三五規(guī)劃“、以及中國(guó)被納入以MSCI、FTSE為代表的全球資本市場(chǎng)體系等，有助于吸引長(zhǎng)線資金進(jìn)入A股。我也相信這次的風(fēng)險(xiǎn)教育對(duì)于長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是好事。因?yàn)槟壳叭嗣駧艊?guó)際化進(jìn)程還沒(méi)有大規(guī)模開(kāi)始，資本項(xiàng)目也沒(méi)有完全開(kāi)放，A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放只是剛剛開(kāi)始。

從以上四個(gè)角度來(lái)看，牛市的中長(zhǎng)期基礎(chǔ)和邏輯依然健康，我們依然維持“牛市三大階段演繹論”——此輪牛市是三到五年的牛市，其中去年到今年二季度是上漲瘋牛的第一階段;從今年下半年到明年的某個(gè)時(shí)間，是箱體震蕩的第二個(gè)階段，積聚力量、養(yǎng)精蓄銳，指數(shù)大箱體振蕩，而個(gè)股行情精彩;未來(lái)還有牛市的第三個(gè)階段，伴隨著注冊(cè)制、伴隨著新興產(chǎn)業(yè)板、伴隨著海外中概股的回歸，等待中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、國(guó)有企業(yè)改革、金融改革的成果，行情將走出盤(pán)局、再再創(chuàng)新高。

精細(xì)化、專業(yè)化投資階段到來(lái)

做投資策略要強(qiáng)調(diào)大概率的贏率。對(duì)于后續(xù)行情的展望，我們大概率判斷，大盤(pán)3600點(diǎn)附近就是未來(lái)盤(pán)整市的市場(chǎng)底部區(qū)域，但是，股災(zāi)后期的市場(chǎng)已經(jīng)是驚弓之鳥(niǎo)、行情仍不穩(wěn)定，波動(dòng)性會(huì)依然很大，因此，不排除在盤(pán)中出現(xiàn)短暫的極端低點(diǎn)數(shù)值。

投資策略建議，我們的觀點(diǎn)是：

（1）對(duì)于普通投資者，短期不建議博弈反彈，反而在反彈時(shí)降低杠桿、遠(yuǎn)離杠桿，將資金交給穩(wěn)健型的機(jī)構(gòu)投資者;

（2）對(duì)于專業(yè)投資者，建議盡快適應(yīng)中期的震蕩市大格局，靈活調(diào)整持倉(cāng)比例、調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。短期不必過(guò)度恐慌了，有好東西就懷著憐憫的心買(mǎi)入。

投機(jī)機(jī)會(huì)建議，第一，買(mǎi)入航空、養(yǎng)殖、白酒等行業(yè)景氣開(kāi)始走強(qiáng)的行業(yè)龍頭股。在股災(zāi)前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的板塊，會(huì)在最后補(bǔ)跌，但是一旦行情企穩(wěn)，則在反彈的時(shí)候漲幅仍靠前，核心原因在于行情景氣度的確定性，或者持股者的信心堅(jiān)定。第二，配置金融、鐵路等大盤(pán)價(jià)值股、藍(lán)籌股?？紤]到，估值和盈利的匹配度，或者分紅收益率已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)相對(duì)安全的區(qū)域，那么，如果有改革催化劑的價(jià)值股，是值得中長(zhǎng)期看好的。第三，重倉(cāng)成長(zhǎng)股的機(jī)構(gòu)投資者，建議展開(kāi)積極自救，堅(jiān)決調(diào)整持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，將持倉(cāng)濃縮在新興產(chǎn)業(yè)的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而減掉純講故事的“小盤(pán)垃圾股”。歷史給我們的借鑒是什么呢？股災(zāi)之后的市場(chǎng)進(jìn)入到專業(yè)化、精細(xì)化的投資階段，向更優(yōu)質(zhì)的龍頭性股票集中。