蘇紅宇

風(fēng)起于青萍之末，在即將過去的12月，我們回顧了2015年發(fā)生在證券市場的跌宕起伏，但伴隨著最后一股政策之風(fēng)，不難感受到2016年證券市場的多只“靴子”將要落地。新的一年，市場有望從激情走向溫情，政策紅利將進(jìn)一步為資本市場的參與者保駕護(hù)航。

注冊制“靴子”待落地

近一年來，圍繞整個資本市場談?wù)撟疃嗟木褪亲灾疲芍^“小步慢跑”，吊足了各方參與者的胃口。

“注冊制，2016年一定會順利推出?！蓖瑵?jì)大學(xué)法律系副教授、金融衍生品研究所所長劉春彥對《經(jīng)濟(jì)》記者說。如若注冊制落地，無疑是中國資本市場的一次“成人禮”。在12月9日的國務(wù)院常務(wù)會議上，審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》。草案明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發(fā)行實行注冊制制度。

寥寥數(shù)語，卻意義非凡。這意味著，注冊制改革將在《證券法》修訂之前先行落地，打破了很多投資者的預(yù)期。注冊制推出時間的明確終于讓懸在市場上的那只“靴子”落地了，對于2016年政策的出臺，多方業(yè)內(nèi)人士均表示可以預(yù)期。

眾所周知，中國股市成立25年來，雖經(jīng)不斷改革與發(fā)展，但仍無法擺脫諸多頑疾的困擾與折磨，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新就對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“其中最突出的問題是A股‘上市難、退市更難’，以及垃圾股‘死不退市’的惡夢，其次是A股‘暴漲暴跌、短牛慢熊’的市場格局，經(jīng)常將投資者折磨得死去活來、痛不欲生，A股的‘政策市’也嚴(yán)重阻礙了市場化、法治化、國際化改革進(jìn)程，并為IPO審批制預(yù)留了權(quán)力尋租的腐敗空間”。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，注冊制改革不會一步到位，將會漸進(jìn)式推進(jìn)。中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森向《經(jīng)濟(jì)》記者解釋，“注冊制不是大家想像的一步到位，目前最有可能的是在交易所市場實行，因為新三板市場門檻、運行情況以及市場化色彩相對比主板濃一些，注冊制是一個漸進(jìn)式的過程，市場化的程度會不斷提升，行政的色彩會不斷弱化，所以2016年上半年注冊制落地場內(nèi)市場的可能性更大”。

中國人民大學(xué)金融信息中心主任楊健也對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“注冊制的推行，目前只是一個概念，并沒有說主板一定推行，美國目前也只有納斯達(dá)克是注冊制，漸進(jìn)式的方式也最適合中國國情”。

中國社會科學(xué)院金融研究所所長助理楊濤也表示，一旦注冊制政策落地，“還要注意與注冊制配套的相關(guān)法律法規(guī)，否則注冊制也可能是個災(zāi)難”。

劉春彥也對此表示贊同，“注冊制的政策出臺后，要強(qiáng)化一些相關(guān)的制度，例如上市公司信息披露以及國家相關(guān)法律對信息披露有虛假陳述、欺詐的嚴(yán)格制裁”。

新《證券法》快馬加鞭

拋開注冊制，《證券法》的修訂也時刻牽動人心，據(jù)了解，修訂草案共涉及5個方面的主要內(nèi)容，包括實行股票發(fā)行注冊制，建立健全多層次資本市場體系，加強(qiáng)投資者保護(hù)，推動證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，簡政放權(quán)、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。根據(jù)原計劃，《證券法》修訂草案經(jīng)過2015年4月20日至24日召開的十二屆全國人大常委會第十四次會議的初審之后，應(yīng)于2015年8月進(jìn)行二審，并且最快在10月完成三審。三審?fù)瓿珊?，《證券法》修訂案就可以正式出臺了。

但從目前的情況來看，《證券法》修訂案只是如期進(jìn)行了初審。二審與三審均未能按計劃進(jìn)行。對此，負(fù)責(zé)審議《證券法》修訂草案的全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈公開表示：“《證券法》（修訂草案）的二審最快也得12月，后面的三審以及出臺只能等2016年了”。

如此一來，《證券法》修訂案的出臺讓2016年的資本市場又多了一重期待，新法“扔靴”一事，有業(yè)內(nèi)人士卻給出了不同看法。劉春彥就表示，“由于受到了2015年6、7月份股票市場異常波動的影響，二審已經(jīng)延后了，所以2016年二審是有可能的，三審目前看沒辦法確定。同時，由于國務(wù)院提請全國人大審議的注冊制發(fā)行先于新《證券法》一事本身說明了《證券法》修改的進(jìn)程要延后”。

畢竟2015年年內(nèi)這場股災(zāi)暴露出中國股市的很多問題，決策層需要對此進(jìn)行總結(jié)，找到解決問題的辦法，并最終立法，以避免股災(zāi)重演。李永森也對此解釋，“新《證券法》對注冊制而言可能更重要，但是目前《證券法》修改并不僅僅是為了注冊制而修改，它涉及到很多層面，其他的變化包括機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、市場規(guī)模、交易機(jī)制等。法律的修訂有固有的程序，所以《證券法》修訂內(nèi)容上也需要一定的周期”。

對于舊有法律中亟待解決的問題，市場期待新法到來已然迫在眉睫，董登新告訴記者，新的《證券法》除了賦予注冊制以合法地位，還解決了“證券”本身的范疇，“過去的《證券法》只界定了股票和債券兩個品種，新法會不會把證券的范疇進(jìn)行拓展是大家期待的，另外目前《證券法》里也未涉及到證券交易中的杠桿交易，這在新法里有也應(yīng)該有所體現(xiàn)，市場普遍認(rèn)為證券犯罪的量刑和定罪力度不夠，也期待新法做出重大的修改”。

但《證券法》的修訂顯然不能是無期限的，楊濤也表示，目前來看，《證券法》修訂也在不斷加快，2016年新法出臺概率很大。

資產(chǎn)證券化連續(xù)爆發(fā)

按目前新三板企業(yè)的掛牌速度來看，2016年掛牌企業(yè)有望突破一萬家。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增多，新三板市場企業(yè)良莠不齊、做市商供求不平衡等問題也開始凸顯，而即將落地的分層制度或?qū)⒊蔀橥晟剖袌龅囊粍┝妓帯?/p>

李永森告訴記者，掛牌企業(yè)數(shù)量的增加導(dǎo)致市場良莠不齊，企業(yè)情況差別很大，分層方案的出臺可謂雪中送炭，分層機(jī)制雖已板上釘釘，但是否一步到位還不確定?！耙驗榉謱又筮€會涉及到例如轉(zhuǎn)板問題、不同層次交易機(jī)制問題、信息披露問題、甚至對應(yīng)的投資者門檻問題，這都有賴于分層實施差異化的制度設(shè)計”。

“分層的管理辦法還會不斷地改進(jìn)”，董登新說，目前，意見稿還是帶有比較強(qiáng)的功利性，監(jiān)管最主要的就是信息披露，對比國外的場外市場，其分層救市是按照監(jiān)管的目標(biāo)導(dǎo)向和功能導(dǎo)向去做，也就是按照信息披露的質(zhì)量去分層，而目前我國的新三板分層是按照財務(wù)指標(biāo)去分，這是否有效還有待時間的檢驗。

對比新三板的發(fā)展熱度，我國的資產(chǎn)證券化市場也不甘落后。近年來中國資產(chǎn)證券化出現(xiàn)爆發(fā)式增長。有數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月底，我國資產(chǎn)證券化發(fā)行總量超過4851億元，存量規(guī)模超過4000億元，已超過2014年全年的市場規(guī)模。2016年的資產(chǎn)證券化市場會是一番什么樣的景象？

目前，市場普遍認(rèn)為，預(yù)期2016年資產(chǎn)證券化發(fā)行量會超過2015年，楊濤解釋稱，“從趨勢上看資產(chǎn)證券化市場還會繼續(xù)膨脹，首先來自于需求方面，資產(chǎn)證券化類似于直接金融和間接金融之外的第三方結(jié)構(gòu)化融資模式，隨著我國金融需求的改變，資產(chǎn)證券化前景很大，這從國外的發(fā)展歷程看有很多可借鑒的經(jīng)驗”。

未來一年，協(xié)調(diào)監(jiān)管模式的創(chuàng)新，也為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展提供了更多的空間和條件。從金融自身角度來說，中國資產(chǎn)總量近年來上升得非?？?，但是各類金融資產(chǎn)流動性普遍不足，資產(chǎn)證券化有利于盤活資產(chǎn)存量?！熬C合來看，資產(chǎn)證券化市場會有一個快速的爆發(fā)式增長，但在這個過程中，風(fēng)險防范非常重要，一方面要防止結(jié)構(gòu)性風(fēng)險轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險，另一方面還要打破剛性兌付，所以也要面對挑戰(zhàn)?！睏顫f。

但也有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，資產(chǎn)證券化在我們國家還處在起步階段。對此董登新解釋道，“市場目前還缺乏人氣，投資者對證券化產(chǎn)品的了解還不夠，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的開發(fā)專業(yè)性較強(qiáng)，需要大量的人才儲備，目前市場缺乏創(chuàng)新。但總體看，2016年資產(chǎn)證券化市場處在快速擴(kuò)容的過程中”。

股市暗流涌動 波濤不再

看過2016年資本市場的幾枚重磅利好，一切還是要回歸到投資者最為關(guān)注的股市。展望2016年股票市場，到底有多少資金能流入，是市場關(guān)心的焦點問題?；仡欉^去3年，股市由2013年存量資金博弈到2014年增量資金入市，再到2015年上半年場外資金瘋狂入市，伴隨著股價呈現(xiàn)出了不同的表現(xiàn)。在利率不斷下行的背景下，2016年股市將會朝著什么樣的方向發(fā)展？

可以看出，券商對2016年行情的高漲預(yù)期明顯回落，不再慷慨激昂、鏗鏘有力地?fù)P言看多，反倒顯得有些糾結(jié)謹(jǐn)慎、保守低調(diào)。隨著政策面寬松，大類資產(chǎn)配置有向A股轉(zhuǎn)移的趨勢，經(jīng)過了2015年的異常波動，2016年的證券市場將恢復(fù)常態(tài)，走向平穩(wěn)。

中國人民大學(xué)金融學(xué)院副院長趙錫軍向《經(jīng)濟(jì)》記者解釋，“2016年，是投資者風(fēng)險意識占主導(dǎo)地位的一年，在風(fēng)險意識下，投資相對比較謹(jǐn)慎，謹(jǐn)慎下市場活躍度就會受到影響，因此投資熱度會降低”。

除了投資人自身風(fēng)險意識的影響，監(jiān)管意識的改變也會帶來相應(yīng)的影響，“2015年的大波動，監(jiān)管層也具有一定的責(zé)任，也應(yīng)該吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，而不是任由市場所說的‘4000點才是牛市的開始’。”劉春彥說。

楊濤也表示2015股市已經(jīng)受到了大漲的沖擊，上半年股市的暴漲也脫離了基本面，是短期大量資金涌入造成的失衡，“現(xiàn)在來看，一切都以‘練好內(nèi)功’為前提，政策層也多次強(qiáng)調(diào)要強(qiáng)化資本市場原有最基礎(chǔ)的功能也就是融資。2016年股市大漲大跌的可能性都很小，這是因為暴漲的條件開始減少，另一方面，隨著一系列夯實政策的出臺，投資者信心也會進(jìn)一步強(qiáng)化，所以暴跌的可能性比較小，走穩(wěn)的可能性最大”。

但平靜之余，2016年證券市場從容量上來看多少還是會有變化，楊健告訴記者，“一切圍繞著注冊制的實施，在證券市場的總體市值上會有很大的變化，其次，在這個過程中，資金方面變化的趨勢是社?；穑B(yǎng)老基金的入市”。

人社部新聞發(fā)言人李忠10月27日在新聞發(fā)布會上透露，人社部將抓緊開展工作，按照2016年啟動實施基本養(yǎng)老保險基金投資運營工作的目標(biāo)，盡快出臺委托投資資金歸集和劃撥的辦法，確保地方委托資金及時到位。按照上述規(guī)定，最終我國養(yǎng)老保險基金中有6000億元左右可以入市。這會帶來對市場投資的影響。

對此，楊健表示，股票的供給有大幅度增加，資金也有大幅度的增加，這會對2016年的股市造成一定幅度的震蕩?！案鷩H市場的接軌，也就是外部資金的流入流出在2016年的證券市場占比非常大，所以外部的供給和需求對2016年的股市也會形成震蕩。”

總體上看，2016年的股票市場可能是上下震動尋找方向的時期，李永森表示，上漲和下跌的幅度都會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年，股票市場有望沿“穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)”的路徑，把握好市場穩(wěn)定、修復(fù)與臨時性措施有序退出的節(jié)奏，護(hù)航注冊制平穩(wěn)實施。2015年年關(guān)將至，“飽經(jīng)滄?！钡耐顿Y者們，都希望2016年能安安靜靜地迎接一頭溫情脈脈、穩(wěn)重踏實的“黃牛”到來。