鈕文新

編者按：

4月17日，證券業(yè)協(xié)會等四部門聯(lián)合下發(fā)融券新規(guī)，引發(fā)外圍股市大幅震蕩;4月18日，證監(jiān)會緊急做出澄清，表示通知的目的是促進融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，不是所謂的鼓勵賣空，更非打壓股市。隨后的4月19日，中國人民銀行宣布全面降準并定向降準。專家認為，這兩項金融政策絕不是簡單地對沖，而是“試圖以真實資本置換虛擬資本”，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟互為表里，要保持應(yīng)有的匹配度。

這兩周股市投資者一定很鬧心。但冷靜下來，投資者是不是可以更多地揣摩出一些股市未來的趨勢？其實，不管本輪牛市是不是“人造?！倍紱]關(guān)系，只要這個“人造?！笔恰案母锱！?，哪怕是“改革牛+資金?！?，只要不是“杠桿?！?，釋放出的就是積極的信號。

觀察人士認為，本輪“牛市”被中央寄予厚望，不僅要通過它推動中國經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級，還要通過它實現(xiàn)中國國有資本的深化改革，并借此參與全球?qū)崢I(yè)資本爭奪。當然，還有一個很大的現(xiàn)實問題也必須依托股市加以解決，那就是實體經(jīng)濟去杠桿。

根據(jù)中國社會科學(xué)院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國企業(yè)債務(wù)率早已超過100%，遠遠高于80%的國際安全線;如果再將各級政府顯性負債加總，中國經(jīng)濟總體負債率則高達165%。盡管這個數(shù)據(jù)遠不及歐美等國動輒200%甚至500%的負債率，但目前作為弱勢貨幣經(jīng)濟體，這樣的負債水平已經(jīng)十分危險了。從經(jīng)濟發(fā)展的歷史經(jīng)驗看，要去杠桿、要降低債務(wù)率，用緊縮貨幣政策試圖收回債務(wù)的手段不僅無效，而且會讓經(jīng)濟受到重創(chuàng)。

怎么辦？唯一的道路就是加大股權(quán)融資規(guī)模，從而降低企業(yè)負債率。中國經(jīng)濟下行壓力巨大，如果我們依然采用緊縮貨幣的方式、試圖通過減少企業(yè)貸款的方式去杠桿，那結(jié)果一定是中國經(jīng)濟惡性循環(huán)。

早在2014年3月，光大銀行首席經(jīng)濟學(xué)家盛宏清曾提醒說，企業(yè)付息負擔較重。據(jù)他統(tǒng)計，2013年新增貸款不到9萬億，而企業(yè)利息支出就達到5.6萬億，占新增貸款總額的60%;占當年17萬億元社會融資總額的35%。

新增貸款的60%用于支付利息，只有40%是在支撐企業(yè)經(jīng)營，這樣的情況還不夠嚴重嗎？當然嚴重，所以必須予以改變。怎么改變？加大股權(quán)類融資，在降低企業(yè)財務(wù)負擔的同時加厚企業(yè)利潤，讓企業(yè)有能力擴大在新興領(lǐng)域的投資，并實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。

所以，股市很重要。但是，絕不能允許一方面通過股市降低實體經(jīng)濟的杠桿，而另一方面股市自身又杠桿無度。適度的杠桿可以活躍股市，但股市“杠桿泡沫化”比實體經(jīng)濟“杠桿泡沫化”更危險，萬一因為某一緣故引發(fā)股市下跌，哪怕是正常的深度調(diào)整，都有可能刺破股市的“杠桿泡沫”。

因此，要兩大措施并舉。第一，打掉傘形基金，抑制股市信用過度，這是一個必然的選項;第二，央行加大降準力度，向金融系統(tǒng)釋放長期流動性，創(chuàng)造有利于資本形成的金融環(huán)境，這當然也是必然的選項。

兩項政策同時祭出可謂一舉多得。其一，按照既定方針和時點降準，釋放長期流動性，扭轉(zhuǎn)金融短期化趨勢，促進資本形成;其二，給股市去杠桿，讓真實資本置換虛擬資本，確保股市“改革?！备訄詫?，而不是建立在“脆弱的杠桿上”;其三，避免因為股市去杠桿而發(fā)生踩踏，或幅度過大、時間過長的調(diào)整，為改革贏得主動、贏得時間。

如果再從央行有意引導(dǎo)貨幣市場利率走低的結(jié)果看，我認為，我們一直強調(diào)的中國金融短期化的問題，已經(jīng)引起中央政府高度關(guān)注，而現(xiàn)在正在著力轉(zhuǎn)變。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）