繆鋒奇

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)呈瘋牛行情。從2014年7月22日開(kāi)始，滬指從2000點(diǎn)出頭，一路狂奔至4月13日收盤的4121點(diǎn)，再創(chuàng)逾七年新高，區(qū)間漲幅已達(dá)100.34%。僅2015年初至4月13日，上證綜指漲幅27.42%，深圳成指漲幅28.46%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅75.15%，而新三板指數(shù)更是從3月18日1000點(diǎn)漲至2635.21點(diǎn)。

一、國(guó)內(nèi)新三板蓬勃發(fā)展現(xiàn)狀

“中國(guó)的NASDAQ”、“得新三板者得天下”、“新三板將是中國(guó)最大的資本市場(chǎng)”，近期，伴隨諸多美譽(yù)的新三板火熱發(fā)展態(tài)勢(shì)撩動(dòng)著市場(chǎng)情緒，也預(yù)期著新三板的潛在商機(jī)。

新三板，是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。據(jù)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，自2014年底開(kāi)始，每月新三板新增掛牌家數(shù)正以三位數(shù)的速度增加。2014年11月與12月分別新掛牌企業(yè)122家、219家；2015年1月、2月、3月分別新掛牌企業(yè)292家、130家、156家。截至2015年4月13日，新三板掛牌公司數(shù)為2230家，超過(guò)了滬、深任何一個(gè)交易所的上市公司數(shù)；掛牌公司覆蓋證監(jiān)會(huì)18個(gè)一級(jí)行業(yè)；市值高于1億的公司達(dá)到728家，占比為32.6%；2014年以來(lái)累計(jì)定向增發(fā)募資額接近400億元，有6家企業(yè)單筆融資額超過(guò)10億元，總?cè)谫Y額占總市值比重遠(yuǎn)超滬深交易所。

而在投資者方面，新三板基金顯得幾乎供不應(yīng)求，剛一上線就被秒殺。PE、基金子公司推出新三板產(chǎn)品，熱銷程度超出預(yù)期，各路機(jī)構(gòu)均在積極布局投資新三板。日前，監(jiān)管層更是允許公募基金投資新三板，這意味著將有更多的社會(huì)資金流向火熱的新三板。

二、新三板火爆與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革密切相關(guān)

市場(chǎng)認(rèn)為新三板如此迅猛發(fā)展起因主要在于做市交易制度推行。預(yù)計(jì)未來(lái)，新三板將會(huì)是協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市交易和競(jìng)價(jià)交易三種交易方式并存的模式。做市商制度，一是可以平衡供求關(guān)系，提高成交效率。在做市商制度下，做市商提供雙邊報(bào)價(jià)，在報(bào)價(jià)范圍內(nèi)以自有資金履行交易義務(wù)，且有持倉(cāng)比例限制，提升了市場(chǎng)流動(dòng)性和成交效率。二是新三板做市商制度規(guī)定一家掛牌企業(yè)需由兩家以上券商做市，做市商專業(yè)的選股優(yōu)勢(shì)提升了投資者信心，專業(yè)的定價(jià)優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)了投資者股權(quán)分析方面的不足。三是新三板做市商買賣價(jià)差不能超過(guò)5%，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格，防止過(guò)度投機(jī)，保證市場(chǎng)流動(dòng)性。

另一起爆新三板市場(chǎng)的起因在于注冊(cè)制2015年即將實(shí)施。2015年政府工作報(bào)告明確實(shí)施注冊(cè)制，這一決定必將深遠(yuǎn)影響著中國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)變革。注冊(cè)制好處“在于既能較好地解決發(fā)行人與投資者信息不對(duì)稱所引發(fā)的問(wèn)題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門的職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門的過(guò)度干預(yù)，不再對(duì)發(fā)行人‘背書(shū)，也不過(guò)多關(guān)注企業(yè)以往業(yè)績(jī)、未來(lái)發(fā)展前景，這些都交由投資者判斷和選擇，股票發(fā)行數(shù)量與價(jià)格由市場(chǎng)各方博弈，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用”。在這一公平制度推行下，經(jīng)營(yíng)滿兩年的企業(yè)不分地域、行業(yè)、財(cái)務(wù)指標(biāo)等均可掛牌新三板交易融資，實(shí)現(xiàn)了掛牌交易和融資并購(gòu)相分離。預(yù)期2015年新三板總掛牌公司數(shù)將超過(guò)4000家。

再次，分層管理與轉(zhuǎn)板制度的市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)推高市場(chǎng)熱情。新三板規(guī)模擴(kuò)張到掛牌公司數(shù)足夠多時(shí)預(yù)計(jì)分層管理制度將會(huì)推出。在分層管理下，新三板較低層次的股票可以選擇轉(zhuǎn)至板內(nèi)較高層次，處于最高層級(jí)的公司甚至可以選擇轉(zhuǎn)主板，只要其符合了創(chuàng)業(yè)板或主板上市條件的，不經(jīng)過(guò)IPO即可轉(zhuǎn)板成為公眾公司并在滬深交易所上市交易。當(dāng)然，企業(yè)也可不轉(zhuǎn)向主板，而通過(guò)其他金融工具如定向增發(fā)、優(yōu)先股和私募債等開(kāi)展融資。如果這些可期政策紛紛落定，新三板的市場(chǎng)吸引力無(wú)疑是極其巨大的。

三、商業(yè)銀行應(yīng)積極關(guān)注新三板的資本商機(jī)

正是做市商等制度推行及各項(xiàng)新政的市場(chǎng)預(yù)期，已讓眾多機(jī)構(gòu)熱情參與和挖掘新三板的無(wú)限商機(jī)。據(jù)了解，目前新三板“殼價(jià)”已在1000萬(wàn)元以上，尋求殼資源的公司仍然不少，一方面主要因?yàn)镮PO排隊(duì)掛牌等不起；另一方面，新三板融資功能更健全、關(guān)注度漸高、市場(chǎng)規(guī)則更豐富，機(jī)構(gòu)投資者漸多、價(jià)值更易被發(fā)現(xiàn)，將使得越來(lái)越多的企業(yè)不想錯(cuò)失機(jī)會(huì)，蜂擁而上新三板。同時(shí)，在境內(nèi)并購(gòu)重組的資本大潮中，新三板正逐步成為并購(gòu)重組的“標(biāo)的池”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年退市名單中共有7家企業(yè)涉及并購(gòu)重組而終止掛牌。上市公司收購(gòu)新三板企業(yè)的案例更是繁多，如大智慧收購(gòu)湘財(cái)證券等突出案例。除通過(guò)被上市公司收購(gòu)和轉(zhuǎn)板上市外，新三板公司通過(guò)借殼上市也是重要方向。如4月份ST新都擬發(fā)行股份收購(gòu)新三板掛牌公司華圖教育100%股權(quán)案例。資本市場(chǎng)的這些舉動(dòng)，昭示著新三板廣闊的投資商機(jī)。

四、商業(yè)銀行參與新三板業(yè)務(wù)模式

作為社會(huì)融資機(jī)構(gòu)中最重要角色的商業(yè)銀行，如何在新三板發(fā)展的資本大潮中，及早參與其中，捕捉住市場(chǎng)商機(jī)呢？第一，商業(yè)銀行應(yīng)積極拓展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，加快金融混業(yè)趨勢(shì)下資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)空間的拓展，通過(guò)資管部門獨(dú)立經(jīng)營(yíng)模式或在旗下設(shè)立專業(yè)子公司等方式，主動(dòng)參與新三板公司的股權(quán)投資，獲取新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)高速成長(zhǎng)下的股權(quán)投資增值利潤(rùn)；第二，商業(yè)銀行發(fā)揮其債權(quán)投資優(yōu)勢(shì)，通過(guò)與上市公司、券商等機(jī)構(gòu)共同設(shè)立新三板投資基金等方式，主動(dòng)向市場(chǎng)中新三板股權(quán)投資者配資，可以獲取優(yōu)先級(jí)投資固定收益和超額分配等利潤(rùn)；第三，積極開(kāi)展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，發(fā)揮商業(yè)銀行在融資及客戶資源等優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)新三板的關(guān)注和各類企業(yè)投資機(jī)會(huì)的選擇，與上市公司等機(jī)構(gòu)合作，開(kāi)展針對(duì)新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)標(biāo)的的并購(gòu)業(yè)務(wù)選擇，提升服務(wù)企業(yè)的能力和價(jià)值發(fā)現(xiàn)；第四，在新三板股權(quán)質(zhì)押等方面進(jìn)行研究和嘗試，結(jié)合資本市場(chǎng)退出等方式，主動(dòng)提升對(duì)新三板中高科技、輕資產(chǎn)類優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新小企業(yè)的金融服務(wù)能力，及早抓住“創(chuàng)新”中國(guó)的未來(lái)企業(yè)投資機(jī)會(huì)。今日種下的一顆“種子”，未來(lái)收獲的可能就是一場(chǎng)金融“盛宴”。endprint