吳思

中國(guó)貨幣政策看上去仍然過(guò)于碎片化，貨幣政策制定機(jī)構(gòu)應(yīng)明確承擔(dān)維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定和

金融穩(wěn)定的職責(zé)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該更多依賴(lài)財(cái)政政策工具

2011

年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯托弗·西姆斯（Christopher Sims）和托馬斯·薩金特（Thomas Sargent）因?qū)Α昂暧^經(jīng)濟(jì)因果關(guān)系上的實(shí)證研究”的貢獻(xiàn)，共同獲得當(dāng)年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

克里斯托弗·西姆斯的一個(gè)重要貢獻(xiàn)是關(guān)于向量自回歸模型在宏觀經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)證領(lǐng)域的應(yīng)用。1980年，他提出了向量自回歸模型（VAR），采用非結(jié)構(gòu)化方法，把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)，建立各個(gè)變量之間關(guān)系的模型，從而擺脫結(jié)構(gòu)性計(jì)量模型的諸多限制。自從提出該方法后，向量自回歸模型迅速成為宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)證研究的重要分析工具。

此外，克里斯托弗·西姆斯使用該方法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了大量研究，尤其是經(jīng)濟(jì)政策對(duì)各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量——諸如GDP、通貨膨脹、就業(yè)與投資等的作用和效果。在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，要想理清復(fù)雜的因果關(guān)系并不容易?？死锼雇懈ァの髂匪沟睦碚摵蛯?shí)證研究成果使得他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?。?988年成為美國(guó)文理學(xué)院院士，1989年被選為美國(guó)科學(xué)院院士，現(xiàn)在普林斯頓大學(xué)擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。

不久前，克里斯托弗·西姆斯訪(fǎng)問(wèn)中國(guó)，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》記者就貨幣政策及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、貨幣政策有效性、中國(guó)貨幣政策等一系列問(wèn)題對(duì)他進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)。

“錢(qián)”究竟是什么

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：你曾表示，所有資產(chǎn)都可以在某種程度上視為“貨幣”。如何理解這一觀點(diǎn)？

克里斯托弗·西姆斯：舉個(gè)例子，我在中國(guó)期間，身上只有很少的人民幣，也沒(méi)有人民幣銀行賬戶(hù)和信用卡。要是在過(guò)去，這就意味著我在中國(guó)沒(méi)有錢(qián)，但現(xiàn)在不同了。我有美元賬戶(hù)，我可以在自動(dòng)取款機(jī)上通過(guò)visa借記卡換取人民幣，甚至可以直接用美元賬戶(hù)支付。這就是由于科技進(jìn)步，過(guò)去的非流動(dòng)性資產(chǎn)變得具有流動(dòng)性了。

當(dāng)然，美元也是貨幣的一種，你可能會(huì)認(rèn)為它不具有代表性。那么換成一張智慧卡或智能手機(jī)APP幫助我直接支付人民幣賬單呢？這其中可能包含了兩筆交易——賣(mài)出美國(guó)債券并兌換成人民幣——這些交易如今都可以即時(shí)完成。所以，任何可以用來(lái)結(jié)賬的資產(chǎn)都應(yīng)該視作貨幣。也就是說(shuō)，隨著技術(shù)進(jìn)步，各種類(lèi)型的資產(chǎn)都將有可能用來(lái)結(jié)賬，成為貨幣。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：資產(chǎn)的貨幣化特征是否會(huì)對(duì)流動(dòng)性相關(guān)問(wèn)題的判斷產(chǎn)生影響？

克里斯托弗·西姆斯：首先，具有貨幣化特征的金融資產(chǎn)的定價(jià)是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。由于資產(chǎn)更具流動(dòng)性，期限貼水就變得不再那么重要。

其次，信貸風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。很多人認(rèn)為，流動(dòng)性會(huì)幫助趕走信貸風(fēng)險(xiǎn)，只要還具有充足的流動(dòng)性，資產(chǎn)就可以從風(fēng)險(xiǎn)投資中撤出。但是，流動(dòng)性并非確定的，我們也無(wú)法預(yù)測(cè)其何時(shí)發(fā)生變化以及會(huì)產(chǎn)生何種影響。例如擔(dān)保抵押債券在金融危機(jī)前基本上等同于貨幣，在危機(jī)發(fā)生后卻像琥珀中的昆蟲(chóng)難以變現(xiàn)，而且伴隨著價(jià)值縮水。

再次，當(dāng)所有的資產(chǎn)都具有高流動(dòng)性，那些長(zhǎng)期資產(chǎn)也不會(huì)支付太多利息，收益率曲線(xiàn)就變得平坦。這就導(dǎo)致一些追逐高收益的人轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)這類(lèi)不動(dòng)產(chǎn)或是垃圾債這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

對(duì)貨幣政策而言，大多數(shù)的貨幣政策是基于基礎(chǔ)貨幣，但在流動(dòng)性泛濫的情況下，基礎(chǔ)貨幣和其他類(lèi)別的流動(dòng)資產(chǎn)難以區(qū)分，這會(huì)導(dǎo)致一系列問(wèn)題。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：比如導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)？

克里斯托弗·西姆斯：的確有這種可能。比如正常情況下，當(dāng)我去商店購(gòu)買(mǎi)三明治，我只能使用現(xiàn)金、支票或信用卡支付。很多年前，我家附近的一家小雜貨店允許當(dāng)?shù)仡櫩陀涃~，即使沒(méi)有現(xiàn)金或信用卡也能買(mǎi)到東西，店主記錄下來(lái)你買(mǎi)的東西，你可以一周以后一起付錢(qián)；而在大型超市或在機(jī)場(chǎng)飯店，我并沒(méi)有熟識(shí)的人，就不可能賒賬。熟人之間的信用發(fā)揮著作用，金融風(fēng)險(xiǎn)得以控制。

但隨著金融不斷發(fā)展，雜貨店賒賬逐漸演變成現(xiàn)金或信用卡交易，這樣就不再要求店主足夠了解我，交易量得以成倍增加。同時(shí)金融中介機(jī)構(gòu)也隨之產(chǎn)生，專(zhuān)門(mén)評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，并將流動(dòng)性低的資產(chǎn)（如銀行貸款）轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性高的資產(chǎn)（如支票賬戶(hù)或借記卡賬戶(hù)），越來(lái)越多的資產(chǎn)具有貨幣屬性。大量資產(chǎn)在互不相識(shí)的人之間自由流動(dòng)。

對(duì)于那類(lèi)被廣泛認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)化和低風(fēng)險(xiǎn)因而得以迅速普及的資產(chǎn)，尤其是購(gòu)買(mǎi)者不需要進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，一旦產(chǎn)生任何些許懷疑的話(huà)，流動(dòng)性危機(jī)將會(huì)發(fā)生。當(dāng)人們認(rèn)為一些銀行可能會(huì)破產(chǎn)時(shí)，銀行存款有可能發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。流動(dòng)性危機(jī)同樣會(huì)發(fā)生于銀行間拆借市場(chǎng)。這種危機(jī)可能將危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，至少短期影響很明顯，金融活動(dòng)則又退回到個(gè)人信用的形式。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)時(shí)應(yīng)該怎么做？

克里斯托弗·西姆斯：如果現(xiàn)在看起來(lái)有問(wèn)題的資產(chǎn)實(shí)際上是健康的，大型機(jī)構(gòu)則可以通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)以恢復(fù)流動(dòng)性。當(dāng)然這是有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)榭赡軟](méi)有利潤(rùn)。如果認(rèn)購(gòu)數(shù)量有上限，無(wú)法阻止資產(chǎn)價(jià)格下降，還將產(chǎn)生巨大的虧損，并將危機(jī)傳導(dǎo)至金融中介。

最佳的最后貸款人是中央銀行。顯然，私人部門(mén)不適合承擔(dān)這項(xiàng)工作。它們更有可能的是在最后借款人的主導(dǎo)下，參與購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，形成有組織的合力。金融中介機(jī)構(gòu)也不會(huì)承擔(dān)這項(xiàng)工作，因?yàn)樗鼈兛赡塬@得的收益無(wú)法和面臨的風(fēng)險(xiǎn)相平衡，雖然阻止市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭所帶來(lái)的社會(huì)利益相當(dāng)大。

中央銀行的優(yōu)勢(shì)在于不可能破產(chǎn)，因?yàn)樗呢?fù)債端的存款只需要用貨幣進(jìn)行償付，而貨幣是可以印刷的。雖然貨幣會(huì)貶值，只要政府發(fā)行的債券有財(cái)政盈余作支持，貨幣就不會(huì)貶值到一文不值。對(duì)于中央銀行的存款和貨幣，也不會(huì)有人懷疑其流動(dòng)性。通過(guò)用它的負(fù)債或發(fā)行國(guó)債替換那些面臨破產(chǎn)的資產(chǎn)，中央銀行比其他任何私人機(jī)構(gòu)更能發(fā)揮作用。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：中央銀行在行使最后貸款人職能時(shí)應(yīng)注意哪些問(wèn)題？

克里斯托弗·西姆斯：中央銀行要想成為一個(gè)有效的最后貸款人，必須具有迅速進(jìn)入流動(dòng)性枯竭的市場(chǎng)、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或向市場(chǎng)參與者提供貸款的能力。而這些能力有可能被濫用，實(shí)際在歷史上就曾多次出現(xiàn)了濫用的情況。

價(jià)格水平如何決定

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：貨幣主義和新凱恩斯主義對(duì)于價(jià)格水平?jīng)Q定這個(gè)問(wèn)題存在分歧，你是價(jià)格水平的財(cái)政決定理論的支持者。這個(gè)理論的現(xiàn)實(shí)含義是什么？什么樣的政策才有利于價(jià)格水平的穩(wěn)定？

克里斯托弗·西姆斯：貨幣主義認(rèn)為，貨幣余額和貨幣需求決定價(jià)格水平。新凱恩斯主義則認(rèn)為，如果考慮到在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中政府發(fā)行了大量名義有息債務(wù)，財(cái)政預(yù)算約束就成為決定均衡條件和價(jià)格水平的關(guān)鍵因素，那么稅收等財(cái)政因素對(duì)價(jià)格水平的影響程度就要超過(guò)貨幣供求的因素。對(duì)于政策制定的意義就是，債務(wù)余額所需的利息支出要和未來(lái)稅收支持債務(wù)的預(yù)期相匹配。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：什么樣的政策才有利于價(jià)格水平的穩(wěn)定？

克里斯托弗·西姆斯：一旦我們認(rèn)識(shí)到財(cái)政平衡與貨幣供求平衡同樣重要時(shí)，就需要重新反思貨幣政策。當(dāng)中央銀行對(duì)流動(dòng)性成本的影響不足時(shí)，政策制定者面臨的問(wèn)題是如何影響其他流動(dòng)資產(chǎn)的投資收益，財(cái)政部門(mén)和央行需要共同尋找新的傳導(dǎo)政策，讓市場(chǎng)上充斥的不再都是儲(chǔ)備貨幣，而是各種各樣類(lèi)型的流動(dòng)資產(chǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：很多央行會(huì)制定通脹目標(biāo)，你曾質(zhì)疑其有效性，為什么？

克里斯托弗·西姆斯：通脹目標(biāo)只有在貨幣政策能夠真正控制價(jià)格水平時(shí)才有效。如果在一個(gè)糟糕的財(cái)政環(huán)境下，貨幣政策可能沒(méi)有辦法決定價(jià)格水平，那么宣布通脹目標(biāo)可能會(huì)讓情況變得更糟。因?yàn)槟阈剂艘粋€(gè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的通脹目標(biāo)，這只會(huì)破壞政府的信用。

像美國(guó)公布通脹目標(biāo)的意義可能更多在于透明。央行要設(shè)置通脹目標(biāo)，就不得不對(duì)未來(lái)可能的通脹水平及產(chǎn)出進(jìn)行定期預(yù)測(cè)，并對(duì)當(dāng)期是否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)作出解釋?zhuān)U述在何種情形下預(yù)測(cè)具有不確定性。這些關(guān)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和央行政策傾向的定期報(bào)告比單純實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)更有意義。但是，央行不設(shè)定通脹目標(biāo)也能做到上述內(nèi)容。

反思貨幣政策

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：你曾經(jīng)說(shuō)，沒(méi)有明顯證據(jù)顯示貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的形成具有十分重要的作用，1960年以來(lái)美國(guó)貨幣政策的變化對(duì)其產(chǎn)出和價(jià)格的影響有限。為什么貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和穩(wěn)定的影響小，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)更多是源于非貨幣因素嗎？

克里斯托弗·西姆斯：我的觀點(diǎn)是，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響不如很多人所想的那么重要。在20世紀(jì)70年代，貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)是：大部分的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是不必要的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期是不穩(wěn)定的貨幣政策導(dǎo)致的，而保持穩(wěn)定的貨幣增長(zhǎng)，將有助于熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。但通過(guò)我們對(duì)波動(dòng)的原因進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)上述貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)在20世紀(jì)70年代是不適用的，放在現(xiàn)在也不對(duì)，不能將任何一次衰退完全歸責(zé)于貨幣政策。絕大多數(shù)的貨幣政策實(shí)際上是對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的回應(yīng)，所以不可能是因?yàn)樨泿耪叩牟▌?dòng)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期。而且貨幣供應(yīng)本身是一個(gè)接近隨機(jī)的軌跡，無(wú)論是現(xiàn)在還是過(guò)去，都很難去預(yù)測(cè)貨幣供應(yīng)的變化。當(dāng)然，如果貨幣政策不穩(wěn)定或者無(wú)法預(yù)測(cè)，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生極大的不良影響，這種情況在一些國(guó)家也曾經(jīng)發(fā)生過(guò)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：財(cái)政政策會(huì)影響貨幣政策的有效性嗎？

克里斯托弗·西姆斯：財(cái)政政策通常會(huì)涉及到對(duì)利益優(yōu)勢(shì)的爭(zhēng)奪，因而應(yīng)該與貨幣政策制定機(jī)構(gòu)相隔離。但當(dāng)貨幣無(wú)法與其他資產(chǎn)相區(qū)別，不可能有獨(dú)立的貨幣政策和財(cái)政政策。因?yàn)樨?cái)政政策本身就涉及發(fā)行類(lèi)貨幣的資產(chǎn)，對(duì)貨幣政策將產(chǎn)生影響。

為不斷增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)貨幣可以產(chǎn)生鑄幣稅的收入。對(duì)于低通脹率的國(guó)家而言，這對(duì)國(guó)家財(cái)政收入是一定的補(bǔ)充；但對(duì)于高通脹率的國(guó)家而言，這項(xiàng)收入要大得多。如果鑄幣稅變成財(cái)政政策的一部分，惡性通貨膨脹就有可能發(fā)生。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：應(yīng)如何保證央行的獨(dú)立性？

克里斯托弗·西姆斯：對(duì)央行保持獨(dú)立性的問(wèn)題存在一些誤解。在20世紀(jì)初，一些拉美國(guó)家出現(xiàn)了高通脹的情況，因?yàn)樗鼈兊闹醒脬y行為擴(kuò)張政府債務(wù)提供了低利率?？紤]到中央銀行會(huì)受到來(lái)自財(cái)政部門(mén)的壓力，一些人認(rèn)為，中央銀行的獨(dú)立性體現(xiàn)在中央銀行和財(cái)政部門(mén)的無(wú)關(guān)聯(lián)以及禁止財(cái)政赤字貨幣化。這種觀點(diǎn)的問(wèn)題在于，貨幣政策始終對(duì)財(cái)政有影響，比如形成一定的鑄幣稅，財(cái)政未償債務(wù)利率發(fā)生改變。

獨(dú)立性應(yīng)該體現(xiàn)在政府對(duì)于避免貨幣政策的財(cái)政效應(yīng)影響貨幣政策決策的承諾，貨幣政策決策是中央銀行授權(quán)形成的。特別是如果貨幣政策成功地保持了低利率，鑄幣稅就會(huì)很小甚至是負(fù)值，在一定的條件下，資源有可能會(huì)自動(dòng)從財(cái)政部門(mén)流向中央銀行，而不是通常意義上的中央銀行鑄幣稅收入流向財(cái)政部門(mén)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：財(cái)政政策和貨幣政策相隔離，這很難做到嗎？

克里斯托弗·西姆斯：確實(shí)很難做到。成立一家獨(dú)立的中央銀行要求對(duì)政治家和利益集團(tuán)加以約束，否則就會(huì)濫用鑄幣稅和最后貸款人干預(yù)的權(quán)力。美國(guó)在經(jīng)過(guò)100多年的政治斗爭(zhēng)后才形成了這樣的中央銀行。貨幣政策和中央銀行的存在形式是歷次總統(tǒng)選舉的核心問(wèn)題。當(dāng)然，只要能夠加以約束，正式的制度架構(gòu)并不那么重要。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：你曾指出歐洲貨幣政策缺乏財(cái)政基礎(chǔ)，一國(guó)的財(cái)政危機(jī)有可能蔓延至其他國(guó)家。其原因也在于財(cái)政政策影響了貨幣政策的有效性？

克里斯托弗·西姆斯：是的，歐洲央行設(shè)立的時(shí)候并沒(méi)有考慮到貨幣政策會(huì)影響財(cái)政政策的因素。歐盟沒(méi)有相應(yīng)的財(cái)政機(jī)構(gòu)，稅收和財(cái)政支出的作用非常小，不能發(fā)行有廣泛稅收支持的債券。大家都認(rèn)同財(cái)政擔(dān)保支持在高通脹率的情形下是必要的，但是必要的財(cái)政支持卻沒(méi)有人愿意提供。而歐盟國(guó)家不能發(fā)行自己的貨幣，遇到危機(jī)時(shí)不能自主決定是否貶值，也沒(méi)有財(cái)政資源流入。歐洲央行在試圖扮演最后貸款人角色的同時(shí)，要求金融市場(chǎng)進(jìn)行壓力測(cè)試，在持續(xù)的不利因素下，到何種程度將獲得財(cái)政支持，但沒(méi)有太大效果。結(jié)果就是，不可避免地造成了財(cái)富在相關(guān)國(guó)家之間的轉(zhuǎn)移。

對(duì)中國(guó)的建議

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：你怎么評(píng)價(jià)中國(guó)的貨幣政策？

克里斯托弗·西姆斯：我不是研究中國(guó)金融體系和金融改革的專(zhuān)家。我所看到的是，中國(guó)貨幣政策看上去仍然過(guò)于碎片化，整個(gè)金融系統(tǒng)依賴(lài)一個(gè)單一的政策利率傳導(dǎo)至所有地區(qū)和部門(mén)。這將使得央行很難將控制通脹和行使最后貸款人的職能與信貸分配區(qū)分開(kāi)來(lái)。盡管這是一個(gè)非常困難的要求，但十分有必要，而且隨著中國(guó)金融體系的成熟度迅速提高，這些問(wèn)題在不久的將來(lái)將提上日程。

我的建議是，貨幣政策制定機(jī)構(gòu)應(yīng)明確承擔(dān)維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的職責(zé)。它應(yīng)該保持透明度，例如向公眾解釋每一項(xiàng)行動(dòng)和指令，在媒體和學(xué)術(shù)圈開(kāi)展廣泛的公開(kāi)討論和批評(píng)。它也不應(yīng)該參與信貸分配，其資產(chǎn)應(yīng)是標(biāo)準(zhǔn)化并能夠廣泛交易的，這樣一些特別的交易就不會(huì)被視為對(duì)個(gè)別公司、地區(qū)或個(gè)人有利。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：你前面提到中央銀行的最后貸款人和保持價(jià)格穩(wěn)定的職能，那你如何看待中國(guó)央行在穩(wěn)增長(zhǎng)方面所發(fā)揮的作用？

克里斯托弗·西姆斯：促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是央行貨幣政策的重要內(nèi)容，這也體現(xiàn)在央行保持價(jià)格穩(wěn)定和防范金融危機(jī)的職責(zé)上。不過(guò)對(duì)于美國(guó)、歐洲等一些發(fā)達(dá)國(guó)家的央行來(lái)說(shuō)，比如美聯(lián)儲(chǔ)的主要目標(biāo)是保持價(jià)格穩(wěn)定和促進(jìn)就業(yè)，而不是特別關(guān)注促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

央行以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要目標(biāo)并不是一個(gè)好的政策，但很多人還沒(méi)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。在我看來(lái)，如果央行以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要目標(biāo)的話(huà)，就可能會(huì)過(guò)于頻繁地使用貨幣政策，這在一定程度上會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平和利率的頻繁波動(dòng)。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該更多依賴(lài)財(cái)政政策工具、教育、結(jié)構(gòu)調(diào)整、改革等等。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：你提到中央銀行不應(yīng)該干預(yù)信貸分配，但是中國(guó)央行在這方面的操作很多，商業(yè)銀行作為信貸分配的主體卻嚴(yán)重依賴(lài)于政府，尤其是在地方層面，你如何看待這個(gè)問(wèn)題？

克里斯托弗·西姆斯：政府對(duì)中央銀行的控制，以及地方政府與地方銀行的關(guān)系緊密，在阿根廷也曾出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的情況，并產(chǎn)生了嚴(yán)重后果。因?yàn)樵诘胤秸疅o(wú)法償還從銀行借來(lái)的貸款后，它的信用就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，中央政府要求央行救助，央行便不得不釋放信貸，最后導(dǎo)致通貨膨脹。而且如果所有的地方政府都認(rèn)識(shí)到央行最后會(huì)救助，不管通脹壓力有多大，它們都很難抑制借錢(qián)的沖動(dòng)，也不會(huì)擔(dān)心會(huì)不會(huì)違約。所以中央政府控制央行向地方政府注入流動(dòng)性是一個(gè)很危險(xiǎn)的現(xiàn)象，這也是中國(guó)需要注意的一項(xiàng)政策。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：為了解決上述你所說(shuō)的問(wèn)題，中國(guó)去年切斷了地方政府過(guò)去不透明的融資渠道，開(kāi)展地方自行發(fā)債的試點(diǎn)。但人們購(gòu)買(mǎi)地方政府債券的意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致債券利率非常高，所以最近又出臺(tái)了地方債置換的措施，要求地方銀行幫地方政府把短期的利率較高的債務(wù)置換成長(zhǎng)期而且利率較低的債券。你怎么看？

克里斯托弗·西姆斯：首先，要解決地方債透明度的問(wèn)題，就要求地方政府對(duì)外公布有多少資產(chǎn)和負(fù)債，這樣債券購(gòu)買(mǎi)可以根據(jù)發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況做出評(píng)估和定價(jià)。同時(shí)透明的政府和不透明的政府在發(fā)行債券時(shí)會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這將促進(jìn)它們?cè)鲞M(jìn)透明度。至于你提到政府命令一些機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)它們的債券，可能更需要的是完善法律，明確地方政府是否有權(quán)力這樣做。

（顏冰譯）