劉思源+孟芳彤+劉旭

摘 要：股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的一項重要成果，對于融資困難的中小企業(yè)來說，股權(quán)眾籌為其提供了新的資金來源渠道，但是對于初創(chuàng)企業(yè)以及中小企業(yè)而言，在進行股權(quán)眾籌過程中面臨諸多困境，導致其通過該渠道募集資金受到限制，制約發(fā)展。本文通過對這些困境的分析，尋找突破這些困境的方法。

關鍵詞：股權(quán)眾籌；中小企業(yè)；發(fā)展困境

一、股權(quán)眾籌概念、流程的綜述

股權(quán)眾籌是指企業(yè)通過分享自身股權(quán)的方式，吸納合伙人組件合伙企業(yè)或股份有限公司等方式，實現(xiàn)募集資金的行為。在互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展的同時，股權(quán)眾籌的方式也不斷成長。由于我國法律規(guī)定了除了上市公司以外，向非特定投資人募集資金會構(gòu)成私募，很可能演變?yōu)榉欠Y而造成犯罪，因此，股權(quán)眾籌通常是通過一定的平臺和載體進行的。

股權(quán)眾籌平臺為了防止觸犯“非特定投資人”條款，往往會事先登記投資人的基本信息，包括身份證、工作單位等信息，以將“非特定投資人”轉(zhuǎn)化為“特定投資人”，避免違法違規(guī)。在股權(quán)眾籌達成要約以后，眾籌平臺往往會協(xié)助辦理相關手續(xù)，投資人以合伙人的形式加入企業(yè)，其眾籌認購份額轉(zhuǎn)化為企業(yè)的股權(quán)，進而可以獲得相應的收益和分紅，部分投資份額大的投資者也可以參與企業(yè)的直接運營。

股權(quán)眾籌平臺運作流程圖

為了保證投資者的權(quán)益，部分股權(quán)眾籌平臺推出了領投人-跟投人制度，領投人指的是具有一定的投資知識和資金實力，可以直接參與股權(quán)眾籌過程的管理和監(jiān)督工作。由領投人認投某股權(quán)眾籌項目，其它跟投人跟進投資。這一制度為投資者直接參與和監(jiān)督企業(yè)股權(quán)眾籌過程以及監(jiān)督企業(yè)實際運營提供了渠道和保障，大大降低了投資風險。

根據(jù)眾籌的目標資金和實際獲得資金數(shù)額的匹配情況，股權(quán)眾籌可以分為超籌和非超籌。超籌指在募集資金達到預期值以后，仍然允許企業(yè)通過眾籌獲得資金，因而企業(yè)的眾籌資金量顯示出彈性，有利于資源的優(yōu)化配置，但是也會增加風險。而非超籌指的是如果企業(yè)募集資金達到了規(guī)定的數(shù)額，則關閉眾籌。

二、中小企業(yè)股權(quán)眾籌面臨的困境

首先，股權(quán)眾籌面臨制度方面的困境。由于我國有關規(guī)范股權(quán)眾籌的法律法規(guī)數(shù)量不多，因而股權(quán)眾籌很容易被歸類到非法集資之中。雖然股權(quán)眾籌的平臺致力于繞開各項規(guī)定“打擦邊球”，但股權(quán)眾籌的規(guī)模卻受到了嚴格的限制。股權(quán)眾籌采用協(xié)議代持、有限合伙、有限責任、股份有限公司等組織形式，最多投資人數(shù)不超過200人，除了最后一種以外其它的組織形式一般不超50人，這難以體現(xiàn)出“眾”的概念。人數(shù)過少不僅意味著資金量難以達到較高的水平，而且也增加了每一個投資人的風險系數(shù)。

其次，股權(quán)眾籌平臺的專業(yè)化不足制約了股權(quán)眾籌的發(fā)展。股權(quán)眾籌平臺除了要具備一定的關注用戶，有效地促成投資行為以外，還應為項目、企業(yè)以及投資人進行評估，其中包括項目的真實性和盈利能力的評估、企業(yè)財務狀況的評估以及投資人收入水平和投資計劃合理性的評估等。就目前的情況來看，股權(quán)眾籌平臺提供的評估服務尚顯不足。全國并沒有形成權(quán)威度高的股權(quán)眾籌平臺。

最后，風險警示和投資人信心缺失也限制了股權(quán)眾籌的發(fā)展。由于股權(quán)眾籌平臺難以對項目、企業(yè)和投資人進行科學的評估，因此難以提供充足的風險警示，造成投資風險過大。另一方面，風險警示的不足業(yè)會導致投資人的信心缺失，這就造成了惡性循環(huán)。尤其是對中小企業(yè)以及初創(chuàng)企業(yè)而言，因為沒有權(quán)威的評估證明其投資價值，很有可能造成盈利項目爆冷，而高風險項目過熱的現(xiàn)象。也不利于企業(yè)獲得預期的資金。

三、中小企業(yè)股權(quán)眾籌的困境突破辦法

首先，應積極尋求制度的創(chuàng)新。美國曾為眾籌行為頒布了相應的規(guī)章制度，放松了投資人數(shù)、投資金額等方面的限制。股權(quán)眾籌對我國來說仍屬新生事物，相關的制度匹配是必要的。但是制度創(chuàng)新不代表放松管理，應該本著嚴格控制風險和保障投資人收益、改善資金配置的原則展開。除了適當放寬股權(quán)眾籌的投資人數(shù)和資金數(shù)量的要求以外，對諸如增加風險的超籌等行為應該加以規(guī)范，要么對每次超籌允許的上限予以規(guī)定，要么干脆禁止超籌，好的項目或者需要追加投資的項目可以分多期進行眾籌。此外，還應規(guī)定股權(quán)眾籌項目集資所必須進行的評估，股權(quán)眾籌平臺如不能提供科學合理的評估，應由政府認定資質(zhì)的第三方評估機構(gòu)進行評估。

其次，應著力建設權(quán)威的股權(quán)眾籌平臺，除了能夠提供充分的信息披露、科學的項目評估、投資建議和風險警示等以外，還應定期開展投資知識培訓、企業(yè)與投資人的座談會等公益性活動，確保投資人有足夠的風險意識和投資知識。平臺應對眾籌企業(yè)和項目嚴格把關，必須形成一套行之有效的制度安排，以確保眾籌項目的盈利能力和眾籌企業(yè)資料的準確性。目前大部分眾籌平臺對項目的審核限于形式考察，其權(quán)威性是難以保障的。

最后，對于眾籌的企業(yè)，在積極尋找互聯(lián)網(wǎng)、廣播電視、報刊傳媒等多領域眾籌平臺的同時，應該積極配合做好信息披露和經(jīng)營狀況報告?？梢酝ㄟ^微信等信息平臺及時對投資人進行傳達，自身做到誠信經(jīng)營、及時披露，才能最大限度地積累商譽，增加投資人的信心。

參考文獻：

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作者簡介：劉思源（1990- ），男，天津人，天津財經(jīng)大學西方經(jīng)濟學碩士研究生，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融；孟芳彤（1990- ），女，內(nèi)蒙古人，天津財經(jīng)大學行政管理碩士研究生，研究方向：政府改革與治理；劉旭（1992- ），男，天津人，天津財經(jīng)大學西方經(jīng)濟學碩士研究生，研究方向：金融理論與實踐