□（青島農(nóng)業(yè)大學(xué)財(cái)務(wù)處山東青島266109）

并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模及培養(yǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑之一。并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法不同，可能導(dǎo)致研究結(jié)論并不一致，因此，研究哪種評(píng)價(jià)方法能更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效十分必要。本文擬對(duì)幾種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行比較，得出能更準(zhǔn)確評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效的方法。

一、傳統(tǒng)的上市公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法及其局限性

（一）傳統(tǒng)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比法。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比法又稱為會(huì)計(jì)事件研究法，一般是用來(lái)評(píng)價(jià)上市公司在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后的中長(zhǎng)期的績(jī)效變動(dòng)情況。該方法利用上市公司公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)相關(guān)指標(biāo)為基礎(chǔ)，以并購(gòu)公告日為分界點(diǎn)，對(duì)比評(píng)價(jià)并購(gòu)前后公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，一方面通過(guò)縱向?qū)Ρ炔①?gòu)公司本身的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化情況；同時(shí)在橫向上與同行業(yè)其他未進(jìn)行并購(gòu)的上市公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的對(duì)比，進(jìn)而判定并購(gòu)活動(dòng)是否提升了上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2.事件研究法。事件研究法是指通過(guò)對(duì)某個(gè)事件發(fā)生后公司股價(jià)的變動(dòng)情況進(jìn)行深入研究，進(jìn)而判定該事件對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。事件研究法是通過(guò)研究上市公司股價(jià)對(duì)特定事件的反映程度及反映速度，確定特定事件對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生的影響。事件研究法認(rèn)為任何事件對(duì)上市公司產(chǎn)生的各種影響，最終都會(huì)在股價(jià)上有所表現(xiàn)，可以用上市公司在特定期間的超常收益來(lái)衡量特定事件對(duì)上市公司的影響程度。

3.其他研究法。除了上述大多數(shù)學(xué)者采用的研究方法外，還有一些學(xué)者嘗試使用一些財(cái)務(wù)指標(biāo)或非財(cái)務(wù)指標(biāo)直接衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括資本成本回收率、資產(chǎn)剝離收購(gòu)比例；非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)包括產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度、企業(yè)研發(fā)能力等。

（二）傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的局限性

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比法雖然能夠彌補(bǔ)資本市場(chǎng)的一定缺陷，但該績(jī)效評(píng)價(jià)方法有效的關(guān)鍵是上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。目前我國(guó)證券市場(chǎng)管理制度、政策法規(guī)并不完善，財(cái)務(wù)信息造假行為依然存在于不少上市公司的年度報(bào)告中。例如，我國(guó)相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定并購(gòu)重組方案要能夠改善重組公司的業(yè)績(jī)。因此，有些上市公司可能為了獲取并購(gòu)重組條件而進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的粉飾，使上市公司并購(gòu)重組后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“有所改善”，但是實(shí)際上重組并沒(méi)有為上市公司創(chuàng)造價(jià)值。運(yùn)用經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比法進(jìn)行上市公司并購(gòu)績(jī)效的研究也存在很大的局限性。

事件研究法通過(guò)研究并購(gòu)公司并購(gòu)前后股票價(jià)格的波動(dòng)情況衡量并購(gòu)績(jī)效，但根據(jù)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，該方法存在一定的局限性。首先，事件研究有效性的關(guān)鍵是與該事件發(fā)生的相關(guān)信息能夠在成熟的證券市場(chǎng)進(jìn)行披露，并保證該事件沒(méi)有對(duì)其他同時(shí)發(fā)生的事項(xiàng)產(chǎn)生影響。但是我國(guó)的證券市場(chǎng)中，上市公司的信息披露制度不完善導(dǎo)致很多上市公司的信息并沒(méi)有充分披露。其次，我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟使得在市場(chǎng)中的投資者存在很大的投機(jī)性，加上市場(chǎng)中存在的大量噪音交易，都會(huì)對(duì)特定事件的市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生很大影響。另外，我國(guó)在上市公司信息披露制度上具有的群聚性更是使得保證特定事件不對(duì)其他同時(shí)發(fā)生的事項(xiàng)產(chǎn)生影響難上加難。因此，對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究時(shí)使用事件研究法存在很大的局限性。

二、EVA、MVA的績(jī)效評(píng)價(jià)方法

（一）EVA、MVA 簡(jiǎn)介

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值，是以剩余收益為基礎(chǔ)，將借入資本的成本與自有資本的成本從資本收益中扣除所得到的差額。若EVA大于零，表明上市公司為股東創(chuàng)造了財(cái)富；若EVA小于零，表明公司的價(jià)值受到了損失；若EVA等于零，表明公司獲得的收益剛好彌補(bǔ)投入資本的成本。

MVA即市場(chǎng)增加值，是EVA的折現(xiàn)值，是公司總資產(chǎn)的總市值扣除累計(jì)投入資本的所得額。MVA評(píng)價(jià)的是公司未來(lái)的盈利能力，若MVA大于零，說(shuō)明投資者投入的資本產(chǎn)生了增值，公司創(chuàng)造了財(cái)富；若MVA小于零，說(shuō)明投資者投入的資本不但沒(méi)有增值，反而受到了損失；若MVA等于零，說(shuō)明公司處于保本狀態(tài)。

1.EVA和MVA的計(jì)算。通過(guò)參考相關(guān)文獻(xiàn)，EVA與MVA的基本計(jì)算公式如下：

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本；稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為稅后凈利潤(rùn)與稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用之和，即銷售收入扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用以外的其他全部成本的凈值。

資本成本=加權(quán)平均資本成本率×資本總額；MVA=總市值-資本總額。其中，資本總額為股權(quán)資本和債務(wù)資本之和，即公司投資者投入的全部資本的賬面價(jià)值；總市值是股本市值與負(fù)債市值之和；資本總額是權(quán)益的賬面價(jià)值與負(fù)債的賬面價(jià)值之和。因此，當(dāng)負(fù)債的賬面價(jià)值與市值相等時(shí)，MVA是權(quán)益的市值與賬面價(jià)值之差。

2.相關(guān)數(shù)據(jù)的會(huì)計(jì)調(diào)整。由于財(cái)務(wù)報(bào)表中的部分會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在計(jì)算上存在一定的主觀性，因此，為使EVA更準(zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，需要對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的調(diào)整。

（1）研究費(fèi)用調(diào)整。我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中將研究階段所發(fā)生的費(fèi)用直接計(jì)入當(dāng)期損益，造成了公司短期績(jī)效降低，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，研究階段的費(fèi)用也是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，因此應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。將公司研究階段發(fā)生的費(fèi)用資本化，調(diào)增稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，然后再扣除上期資本化的研究支出的本期攤銷額。

（2）商譽(yù)調(diào)整。商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理是將其在未來(lái)的若干年內(nèi)攤銷，計(jì)入損益。但實(shí)際上，商譽(yù)并不會(huì)隨時(shí)間的流逝而減少，每個(gè)會(huì)計(jì)期間的攤銷額反而增加了公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，不能真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此在計(jì)算EVA時(shí)要進(jìn)行調(diào)整：在財(cái)務(wù)報(bào)表中原有稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上再加上當(dāng)期的商譽(yù)攤銷。

（3）減值準(zhǔn)備金。根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，當(dāng)公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值低于其市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備，計(jì)入資產(chǎn)減值損失，確認(rèn)為費(fèi)用。但這些減值準(zhǔn)備金并非公司資產(chǎn)的實(shí)際減少，且準(zhǔn)備金的當(dāng)期發(fā)生額也沒(méi)有真正實(shí)際的現(xiàn)金支出，因此不能真實(shí)反映公司在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。根據(jù)EVA理論，應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：將本期發(fā)生的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金調(diào)回到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，并增加期末資本總額。

（4）遞延稅款。遞延稅款是由暫時(shí)性差異導(dǎo)致的，是因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)計(jì)處理上的計(jì)稅時(shí)間與稅法上的計(jì)稅時(shí)間不同而造成的，包括遞延所得稅負(fù)債和遞延所得稅資產(chǎn)。但本期遞延所得稅負(fù)債的增加額并沒(méi)有發(fā)生稅務(wù)的支出，因此，在計(jì)算EVA值時(shí)要進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整：將遞延所得稅資產(chǎn)當(dāng)期的增加值調(diào)減稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，將遞延所得稅負(fù)債當(dāng)期的增加值調(diào)增稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

（5）財(cái)務(wù)費(fèi)用。根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)的利息支出計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，作為當(dāng)期損益從當(dāng)期利潤(rùn)中扣除，但在EVA理論中，企業(yè)的資本成本中包括利息，因此EVA中的企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)應(yīng)包括利息支出。所以在計(jì)算EVA時(shí)，應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整：將利息費(fèi)用加回到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，同時(shí)將稅后利息費(fèi)用加回資本總額。

（6）其他調(diào)整項(xiàng)目。由于EVA計(jì)算的是企業(yè)在一定的會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，因此，除以上調(diào)整項(xiàng)目外，還需要對(duì)營(yíng)業(yè)外收支、公允價(jià)值變動(dòng)損益和補(bǔ)貼收入進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整稅后利潤(rùn)的同時(shí)，也要對(duì)企業(yè)的資本總額進(jìn)行調(diào)整。

3.EVA具體計(jì)算公式。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后可得到EVA指標(biāo)的具體計(jì)算公式：

（1）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算公式。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+（財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)期計(jì)提的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+營(yíng)業(yè)外支出+當(dāng)期商譽(yù)攤銷額-營(yíng)業(yè)外收入-補(bǔ)貼收入-公允價(jià)值變動(dòng)損益）×（1-所得稅稅率）+當(dāng)期遞延所得稅負(fù)債增加額-當(dāng)期遞延所得稅資產(chǎn)增加額。

（2）資本成本的計(jì)算公式。資本成本=加權(quán)平均資本成本率×資本總額；資本總額=股權(quán)資本+債務(wù)資本+資本調(diào)整額-銀行存款-現(xiàn)金-在建工程；股權(quán)資本=歸屬母公司股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益；債務(wù)資本=平均短期借款+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期應(yīng)付款+應(yīng)付債券；資本調(diào)整額=（財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)期計(jì)提的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+營(yíng)業(yè)外支出+當(dāng)期商譽(yù)攤銷額-營(yíng)業(yè)外收入-補(bǔ)貼收入-公允價(jià)值變動(dòng)損益）×（1-所得稅稅率）；加權(quán)平均資本成本率=股權(quán)資本比例×股權(quán)資本成本率+債務(wù)資本比例×（1-所得稅稅率）×債務(wù)資本成本率；股權(quán)資本比例=股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值/總市值；債務(wù)資本比例=（1-稅率）債務(wù)資本/總市值。

（二）EVA和MVA的評(píng)價(jià)

1.EVA的評(píng)價(jià)。AI·埃巴曾說(shuō)過(guò)，EVA是一場(chǎng)關(guān)于現(xiàn)代公司如何管理的革命。EVA是一個(gè)非常有效的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)、是一種管理人員薪酬體系的激勵(lì)機(jī)制、是一個(gè)全面的、合理的公司財(cái)務(wù)管理的框架，它能夠?qū)镜乃袥Q策產(chǎn)生重大影響、能夠改變公司的文化。

（1）EVA將權(quán)益資本成本考慮進(jìn)去，使計(jì)算出的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更準(zhǔn)確。我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不確認(rèn)亦不計(jì)量權(quán)益資本的成本，只將債務(wù)資本的成本從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除，不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，還會(huì)使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生理解誤區(qū)：權(quán)益資本是免費(fèi)的。

EVA將經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股東的利益聯(lián)系起來(lái)，從而使經(jīng)營(yíng)者在以增加EVA為目的而做出經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，也增加了股東的財(cái)富，避免了傳統(tǒng)評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效時(shí)因不考慮權(quán)益資本成本而忽略股東利益的現(xiàn)象。

（2）在一定程度上剔除了會(huì)計(jì)信息失真的影響。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)都有其特定的處理準(zhǔn)則。但是在實(shí)際的業(yè)務(wù)中，很多時(shí)候需要企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)根據(jù)自己的主觀認(rèn)識(shí)進(jìn)行處理，甚至要對(duì)公認(rèn)的某條會(huì)計(jì)原則進(jìn)行妥協(xié)。這就導(dǎo)致很多人為操縱企業(yè)利潤(rùn)的現(xiàn)象。而EVA是經(jīng)過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整之后得到的，更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)了公司在特定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，能夠克服這些影響。

（3）EVA可以被用作公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的指標(biāo)。當(dāng)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)作為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)因創(chuàng)利的需要而選擇不同的會(huì)計(jì)政策、重組資本結(jié)構(gòu)，而這并不能反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。EVA通過(guò)一系列的會(huì)計(jì)調(diào)整減少了這種操縱，反映了更為真實(shí)的企業(yè)價(jià)值。另外，當(dāng)企業(yè)處在規(guī)模擴(kuò)張階段時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況存在的問(wèn)題能夠較早地體現(xiàn)在EVA值中。因此，相對(duì)于傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標(biāo)，EVA顯然是一種更優(yōu)的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)。

（4）EVA將市場(chǎng)中潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素、個(gè)股中所含有的風(fēng)險(xiǎn)因素都予以考慮，能夠反映公司股票的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，可以評(píng)價(jià)公司因并購(gòu)進(jìn)入其他行業(yè)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)變化。權(quán)益資本成本能夠反映這種風(fēng)險(xiǎn)，我們可以通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到權(quán)益資本成本率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，貝塔值越大，公司股票的預(yù)期收益率就會(huì)越高，也就是權(quán)益資本成本越大，抵扣稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的值就越大，得到的EVA值就會(huì)越小。所以，EVA的計(jì)算值與公司個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)是反向變化的，它直接體現(xiàn)了公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（5）促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理將企業(yè)某些長(zhǎng)期效用性的費(fèi)用均計(jì)入了當(dāng)期損益，這就使得當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少，導(dǎo)致企業(yè)不愿在研發(fā)上投入大量資金，阻礙了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這一現(xiàn)象在高新技術(shù)領(lǐng)域尤為嚴(yán)重。但是EVA評(píng)價(jià)體系將那些因?yàn)槠髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展發(fā)生的費(fèi)用進(jìn)行資本化，不會(huì)再影響當(dāng)期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果，促進(jìn)了企業(yè)投入資金進(jìn)行研發(fā)。

（6）EVA體現(xiàn)了公司的內(nèi)部?jī)r(jià)值與其外部市場(chǎng)價(jià)值的有機(jī)統(tǒng)一。雖然EVA是在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上得到的，但是，通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整，同時(shí)將權(quán)益資本成本加以考慮，在很大程度上避免了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)法的缺陷，較準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)了公司的內(nèi)部?jī)r(jià)值；另外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及公司個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的加入使EVA能夠體現(xiàn)公司的外部市場(chǎng)價(jià)值。

2.MVA的評(píng)價(jià)。MVA在評(píng)價(jià)公司股東的價(jià)值創(chuàng)造以及公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)有明顯的優(yōu)點(diǎn)：

（1）MVA能準(zhǔn)確衡量上市公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，它與公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)——股東財(cái)富的最大化是相一致的。市場(chǎng)是判斷上市公司成功運(yùn)營(yíng)與否的最終檢驗(yàn)者，當(dāng)公司的市場(chǎng)價(jià)值大于股東全部投入資本的價(jià)值時(shí)，即MVA大于零時(shí)，就說(shuō)明該公司為其股東創(chuàng)造了價(jià)值。

（2）MVA能夠?qū)ι鲜泄镜墓善笔找嫘赃M(jìn)行有效的解釋。由于MVA是在上市公司的股票價(jià)值基礎(chǔ)上，將貨幣時(shí)間價(jià)值以及各種風(fēng)險(xiǎn)因素綜合考慮進(jìn)去得到的；另外，MVA還把公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直觀地以公司總資本市值的形式體現(xiàn)出來(lái)。因此，MVA帶有明顯的預(yù)示性，衡量了公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間，是評(píng)價(jià)公司價(jià)值的有效指標(biāo)。

（3）MVA能夠最有效地評(píng)價(jià)上市公司管理部門(mén)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。公司的總市值包含公司未來(lái)的長(zhǎng)期績(jī)效的折現(xiàn)值，而MVA是公司總市值扣除投資者投入總資本的差額，所以MVA在一定程度上評(píng)價(jià)了公司管理部門(mén)的資源利用率。因此，MVA可以作為一項(xiàng)投資項(xiàng)目是否為公司實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造、公司是否為股東創(chuàng)造了財(cái)富等問(wèn)題的判斷指標(biāo)。

三、基于EVA和MVA的上市公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

通過(guò)以上對(duì)傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)各種方法和基于EVA、MVA的績(jī)效評(píng)價(jià)方法的定性分析，本文認(rèn)為將EVA與MVA結(jié)合使用，進(jìn)行綜合分析評(píng)價(jià)，可以更真實(shí)地反映上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

將經(jīng)濟(jì)增加值除以股權(quán)資本得到的股權(quán)經(jīng)濟(jì)增加值率，是站在股東的角度判斷并購(gòu)行為給并購(gòu)公司的價(jià)值帶來(lái)的影響，該指標(biāo)能夠在一定程度上反映公司的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)股東的投資回報(bào)率；將市場(chǎng)增加值除以總市值，消除了因上市公司規(guī)模不同造成的影響，能夠更真實(shí)地反映上市公司在特定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。具體計(jì)算公式如下：

其中，X1：股權(quán)經(jīng)濟(jì)增加值率；X2：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增加值率；CA：股權(quán)資本；ME：總市值。

選用股權(quán)經(jīng)濟(jì)增加值率及市場(chǎng)增加值率兩個(gè)主要評(píng)價(jià)指標(biāo)、EVA及MVA兩個(gè)輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)綜合分析上市公司并購(gòu)前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化情況、資本增值的變化情況、企業(yè)價(jià)值的變化情況等，不但能夠評(píng)價(jià)公司當(dāng)前的績(jī)效狀況，考慮公司未來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，還能評(píng)價(jià)公司未來(lái)可能會(huì)帶給股東的潛在收益，EVA能精準(zhǔn)地評(píng)價(jià)企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，指導(dǎo)管理層合理作出日常經(jīng)營(yíng)決策及長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，是企業(yè)內(nèi)部績(jī)效評(píng)價(jià)的最佳指標(biāo)；MVA則能準(zhǔn)確衡量公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，是最優(yōu)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)；EVA與MVA的配合使用將會(huì)更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效，是企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)趨于完善的表現(xiàn)。能夠更準(zhǔn)確地衡量上市公司并購(gòu)行為是否為公司帶來(lái)了效益，增加了股東財(cái)富。