麥樸思

近期政府支撐市場及影響市場參與者的行動可能會拖累中國市場所能獲得的國際聲望，但相信中國市場會走向成熟，并成為全球投資組合的重要成分。

最近幾個月，中國加快了人民幣加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）成分貨幣的步伐。特別提款權(quán)是一種合成的準(zhǔn)貨幣，由一籃子廣泛交易的貨幣組成。它被國際貨幣基金組織用于記賬，并作為在成員國之間分配資產(chǎn)的一種工具。它幾乎不用在私人交易和融資上。然而，特別提款權(quán)代表了國際貨幣基金組織的認(rèn)可，證明有關(guān)貨幣具備成為國際儲備貨幣的必備特質(zhì)。

中國政府曾經(jīng)對人民幣的使用實(shí)施嚴(yán)格限制。當(dāng)局似乎認(rèn)為一種與外界隔絕的貨幣對國內(nèi)貨幣和財政政策所帶來的控制要比全面參與全球金融市場所帶來的潛在好處更加重要。但近年來，政府態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變，推行以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)改革和更加外向的外交政策，包括采取鼓勵人民幣廣泛使用等措施。根據(jù)國際貨幣基金組織最近對特別提款權(quán)結(jié)構(gòu)的回顧，中國政府在2010年已經(jīng)爭取把人民幣納入特別提款權(quán)，但當(dāng)時被投票否決。我們認(rèn)為，在預(yù)定于2015年10月舉行的會議上，人民幣成功通過的希望似乎較高。

對中國的潛在利好

儲備貨幣地位和人民幣國際化可能為中國帶來諸多重要好處，包括潛在降低借貸成本及促進(jìn)中國企業(yè)的海外擴(kuò)張，允許鐵礦石等主要大宗商品的跨境合同以人民幣作為計價貨幣，從而減輕美元定價所引起的外匯風(fēng)險，最重要的是，為中國龐大的外匯儲備中的一部分以更具經(jīng)濟(jì)效益的方式調(diào)整部署開放了大門?？上攵?，后者能夠刺激中國乃至全球范圍內(nèi)更進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長。與中國相比，其他儲備貨幣國家的儲備占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)更少，美國當(dāng)前無需儲備也能有效運(yùn)作，而中國的“一帶一路”和“新絲綢之路”宏偉倡議等旨在修建與鄰國相連貿(mào)易基礎(chǔ)設(shè)施的海外投資項目，以及各種私營部門計劃，能夠為捆綁在外幣存款和美國國庫債券中的資源帶來有吸引力的新用途。

要成為特別提款權(quán)貨幣，國際貨幣基金組織的主要要求是在全球貿(mào)易中占有重要份額，并要求可以“自由使用”。而“自由使用”進(jìn)一步細(xì)分為“廣泛使用”和“廣泛交易”兩重涵義。2010年，人民幣已經(jīng)在全球交易中廣泛使用，但國際貨幣基金組織認(rèn)為該貨幣尚未達(dá)到“自由使用”的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)時，人民幣不是國際上自由兌換的貨幣。人民幣對其他貨幣的匯率受到中國政府的嚴(yán)密操控。人民幣的另一種形式被稱為“離岸人民幣”，可在少數(shù)幾家位于香港的銀行使用，但用在交易時相比其他貨幣顯得較為繁瑣，而且其幣值也不同于在岸人民幣在外匯市場上的幣值。

自2010年以來，情況發(fā)生了重大變化，改革的進(jìn)程不斷加快。采用人民幣交易的離岸中心數(shù)目激增，而在上海自由貿(mào)易區(qū)（簡稱“自貿(mào)區(qū)”），內(nèi)地企業(yè)和關(guān)聯(lián)離岸公司之間只需遵循少量限制就可以進(jìn)行貨幣交易。與此同時，在邁向國內(nèi)銀行體系改革的進(jìn)程中，中國人民銀行（簡稱“中國央行”）實(shí)行了放寬利率和引入存款保險制度的措施，從而在創(chuàng)建一個全面參與國際金融資金流的系統(tǒng)進(jìn)程中樹立了兩個重要里程碑。重要的是，國際貨幣基金組織等許多權(quán)威機(jī)構(gòu)相信人民幣具有公平的估值。儲備貨幣地位將意味著當(dāng)前人民幣與美元掛鉤的關(guān)系終止。

貨幣新聯(lián)系

在2014年下半年開通的滬港通被視為人民幣國際化進(jìn)程中的一項重大舉措。該機(jī)制允許外國投資者自由投資于原先僅限具備特定許可的中國公民或外籍人士才能投資的中國A股市場，以及允許內(nèi)地投資者在面向國際交易的香港市場上買賣股票。然而，初期的影響力低于預(yù)期，在獲準(zhǔn)的每日交易額度中，只有小部分得到利用。2015年4月，隨著政府宣布允許內(nèi)地基金公司買入香港股票（估值明顯更低）的措施，情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變。而個人使用滬港通的限制也得到放寬。隨著該措施的細(xì)節(jié)公布，滬港通的使用量急劇上升，使得交易額度在某些情況下出現(xiàn)超量的情況，并持續(xù)遠(yuǎn)高于過去的水平。五月份，政府也宣布計劃推出“基金互認(rèn)”方案，為內(nèi)地與香港兩地的基金公司在對方市場上推出基金開啟了渠道。隨著基金互認(rèn)生效，我們相信中國內(nèi)地投資者將最為受益，因為帶來了更多的投資選擇。最近的這些改革進(jìn)展也有助于上海股票市場更緊密地融入全球金融市場，從而顯著擴(kuò)大人民幣在全球范圍內(nèi)的有效使用。

展望未來，中國央行將于2015年下半年推出全面“有管理的可兌換”措施，預(yù)測將會開通香港和深圳股票交易所之間的股票互通，并把上海推出的貨幣交易自由措施擴(kuò)大到其他自貿(mào)區(qū)，并最終覆蓋全國。此外，我們認(rèn)為中國國際支付系統(tǒng)（CIPS）計劃的引入，為人民幣國際支付創(chuàng)建了一個全球結(jié)算場所，顯著提高了人民幣使用的寬松度，進(jìn)一步把人民幣放到了與其他全球貨幣平起平坐的位置。在這方面，某些管制措施可能會保留，如反洗錢和恐怖融資的監(jiān)控、避免外債過剩和貨幣錯配、短期投機(jī)資金的管理、以及改善國際收支平衡統(tǒng)計和監(jiān)測等。

此外，國際貨幣基金組織可能會意識到，成為世界金融體系中的正式成員是推動中國金融改革的一個重要因素，中國政府不會冒險去為國內(nèi)反對改革的人士提供機(jī)會，避免使得看似極其符合西方投資者和中國投資者自身利益的這樣一個過程變得復(fù)雜化。國際企業(yè)似乎已經(jīng)用實(shí)際行動支持了人民幣國際化的趨勢。由經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫為安理國際律師事務(wù)所（Allen&Overy）所作的調(diào)查顯示，大約50%的受訪高管預(yù)期人民幣使用量至少增長一倍，而45%在去年已經(jīng)使用人民幣進(jìn)行跨境交易，而此前12個月的比例僅為21%。我們認(rèn)為，人民幣進(jìn)一步走向完全自由兌換將有助于推動該進(jìn)程的加快發(fā)展。

因此，隨著亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、新開發(fā)銀行和中國國際支付系統(tǒng)的出臺，并伴隨人民幣納入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)，為其成為世界主要儲備貨幣之一清除障礙，到2015年年底國際金融格局可能發(fā)生改變。與此同時，中國A股市場可能很快就會成為全球股市指標(biāo)的一個組成部分。因此，中國與全球金融體系的聯(lián)系將會變得比目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)更加緊密，并成為當(dāng)中的重要組成成分。我們相信，這些事態(tài)發(fā)展和促成這些事實(shí)的一系列改革為國際投資者帶來了重要的長線機(jī)會，并將大幅提升新興市場經(jīng)濟(jì)體的整體地位。

然而，近期中國政府支撐市場及影響市場參與者的行動可能會拖累中國市場所能獲得的國際聲望。我們認(rèn)為，指數(shù)制定者可能會對是否給予中國A股較大的權(quán)重非常謹(jǐn)慎。因此，短期內(nèi)我們沒有太高的期望，但長遠(yuǎn)而言，我們相信中國市場會走向成熟，并成為全球投資組合的重要成分。

（作者為鄧普頓新興市場團(tuán)隊執(zhí)行主席）endprint