王 宇

（新疆財經大學 經濟學院，新疆 烏魯木齊 830012）

基于融資結構視角下新疆經濟增長因素的實證研究

王 宇

（新疆財經大學 經濟學院，新疆 烏魯木齊 830012）

本文以2000—2013年新疆地區(qū)宏觀經濟數(shù)據為樣本，構建多元回歸模型，研究新疆地區(qū)融資結構對經濟增長的影響。研究結果發(fā)現(xiàn)：新疆地區(qū)融資結構與其經濟增長之間存在顯著長期的線性相關關系；股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資均會對新疆地區(qū)經濟增長起到促進作用；股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆地區(qū)經濟增長的促進作用依次增強。

新疆地區(qū)；融資結構；經濟增長

一、引言

中央對新疆在“十二五”期間實現(xiàn)跨越式發(fā)展和長治久安做出了全面部署。新疆一直面臨著巨大的轉型調整，今年是“十二五”的收官之年，對于新疆來說，應全面分析以往發(fā)展取得的成效，對新的“十三五”的規(guī)劃工作，提供思路和借鑒。實現(xiàn)地區(qū)的跨越式發(fā)展同經濟的發(fā)展是離不開的，而地區(qū)的融資結構又對經濟增長起到了至關重要的作用。所以說，全面分析轉型期的新疆地區(qū)融資結構對于經濟增長的作用影響，對于處于新一輪的轉型將具有重要的實際意義。上世紀末到本世紀初，世界范圍內的很多專家對經濟和金融兩者之間的發(fā)展關系做了大量數(shù)據上的分析和調查，研究結果表明，經濟的發(fā)展和金融的發(fā)展的關系是互聯(lián)的，二者相互影響。RaymondW.Goldsmith（1969）認為，對于金融來說，發(fā)展到達了一定程度勢必會引起了結構的變化，這一理論突破了傳統(tǒng)思想，具有很強的超前意義。國內外學者將從三大方面展開金融的結構與經濟的發(fā)展之間關系的研究：（1）兩種融資方式——直接融資和間接融資——之間所能夠形成的比例上的關系以及兩者作為一個整體與經濟發(fā)展之間產生的相互影響；（2）銀行業(yè)的發(fā)展對經濟的發(fā)展構成一定影響；（3）從微觀的角度研究企業(yè)的最優(yōu)融資行為及其對經濟增長的影響。本文正是基于新疆的宏觀經濟數(shù)據進行分析，進而研究新疆特有的融資結構和經濟增長兩者之間存在的關系、研究新疆特有的融入資金結構對區(qū)域經濟增長是起正向作用還是反向作用、有哪些融入資金的方式增進了區(qū)域的經濟、有哪些融入資金的方式阻滯了區(qū)域的經濟，這一系列問題將是本文研究的焦點。

二、文獻綜述

戈德史密斯（R.W.Goldsmith）在《Financial and Structure Development》（1969年）中曾引出“一個國家或地區(qū)金融的成長主要依托金融結構的轉變，探索金融的成長實質就是探究金融結構的演化歷程和變化方向”“一個國家的金融結構是由金融業(yè)機構的組織性質和形式、不同種類的金融工具及其衍生品、金融業(yè)的規(guī)模等一齊集結成某一國家的金融結構，從而體現(xiàn)出此金融結構的特性”這樣的理論。此后的學者們從直接、間接兩個融資視角深入研究經濟增長同融資結構的關系內涵以及銀行的發(fā)展對經濟增長的帶動作用。

萊文和澤沃斯（Levine and Zervos，1998）在上世紀末對近百個國家近些年的資料進行了總結，發(fā)現(xiàn)了經濟增長同股票市場的關聯(lián)和銀行部門的關聯(lián)，從而得出結論，即經濟的增長受到銀行部門和股票市場的帶動作用；艾斯里·德米爾古克和羅斯·萊文（AsH Demirguc-Kunt and Ross Levine，2006）引用了世界范圍內大量的資料和數(shù)據，再輔以數(shù)學、設計等方面的知識，如線性化、表格、圖等佐證他的結論，經濟增長與金融結構之間的關聯(lián)性，進一步分析了經濟的快速增長是否依托了市場和銀行帶動著的金融系統(tǒng)發(fā)展。當然國內的學者也利用實證方法進行了大量的研究。例如：林毅夫，姜燁（2006）搜集我國21世紀發(fā)展初期多個市級單位的數(shù)據建立了虛擬模型，以數(shù)學分析的方法得出了國內銀行業(yè)在結構上的成型和變化，并且闡述了銀行業(yè)和經濟這兩者在結構上的匹配關系會在很大的程度上導致國內經濟增長的走向，匹配程度的高低同經濟增長速度快慢成正相關的關系。而高輝（2011）文章中利用了1998—2009年的季度數(shù)據，聯(lián)立方程構建出數(shù)學模型，利用了GMM的估計方法，全面的考究了中國股票市場、金融中介機構和經濟增長的關聯(lián)性。最后得出的結論，股票市場和經濟的增長并非存在明顯的關聯(lián)性。

美國著名經濟學家米勒（Miller）與莫迪利亞尼（ModigHana）共同推出了“雙M”定理?！癕M定理”提出：資本市場在完全競爭的環(huán)境下，市場是拋開任何不利因素的，即拋開稅收、破產成本和代理人成本等，企業(yè)在市場中的價值不受到企業(yè)的融資結構的影響。從此以后國外學者紛紛從細微層面著手，把企業(yè)當做最小的研究單位，研究企業(yè)融資行為的最佳方式。很多學者都是基于MM定理的原價是條件，在其基礎上加以改變，對原有的假設放大化處理，來探究新的假設條件制約下企業(yè)的最優(yōu)融資結構問題。在國內如：李蕾億（2009）、劉曉云、邢大為（2004）和任婕（2010）等人普遍認為我國的上市公司的融資模式傾向于負債型，而且，資產的高負債率使得上市公司的發(fā)展受到影響。高負債率融資結構與經典的優(yōu)先順序融資理論（內源融資-負債融資-股權融資）相悖。以上的學者認為，中國的上市公司想要持續(xù)發(fā)展，必須首先改變這種不良的融資傾向，同時，使債券的融資渠道拓寬，使負債率保持在合理的范圍內。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據來源

先引用新疆地區(qū)本世紀初期十年左右時間的宏觀數(shù)據為研究對象。數(shù)據主要通過以下渠道整理得到：新疆統(tǒng)計信息網、2000—2013年《新疆統(tǒng)計年鑒》《新疆輝煌50年》《新疆區(qū)域金融運行報告》。

（二）模型設定與變量定義

表1　相關變量定義

四、實證分析

本研究運用STATA13.0軟件，對新疆地區(qū)2000—2013年宏觀數(shù)據進行分析，并做了回歸分析。分析結果見表2。

表2　實證分析結果

（一）多元回歸分析

具體回歸結果見表2。從表2中發(fā)現(xiàn)：（1）新疆融資結構對新疆經濟增長影響顯著，可以看到擬合值高達0.9394；（2）銀行貸款融資系數(shù)為正且在10%的水平上顯著，說明銀行貸款融資對新疆經濟增長有促進作用；（3）股票融資系數(shù)為正，但是并不顯著，說明股票融資對新疆經濟增長有促進作用但是相比較其它方式作用較弱；（4）債券融資系數(shù)顯著為正且在1%的水平上顯著，說明債券融資對新疆經濟增長有明顯促進作用；（5）外商直接投資系數(shù)顯著為證且在5%的水平上顯著正相關，說明外商直接投資對新疆的經濟增長有相對較強的促進作用。

本文使用2000—2013年新疆的宏觀數(shù)據，構建多元回歸方程，運用stata13.0進行相關回歸分析。檢驗了股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆經濟增長的促進作用。發(fā)現(xiàn)：（1）在新疆范圍內，融資結構與經濟的增長之間會存在一個非常明顯并且長期保持的正比例關系；（2）股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資均會對新疆地區(qū)經濟增長起到促進作用；（3）股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆經濟增長的促進作用依次增強。

五、結論與建議

（一）結論

本文使用2000—2013年新疆的宏觀數(shù)據，構建多元回歸方程，運用stata13.0進行相關回歸分析。檢驗了股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆經濟增長的促進作用。雖然在樣本數(shù)量，數(shù)據完整度，數(shù)學計算等方面存在些許的缺陷從而導致估計模型中出現(xiàn)了一定的誤差。但能得出來下面的幾點結論：

1.從模型中很高的擬合優(yōu)度可以得出：新疆融資結構與其經濟增長之間存在顯著長期的線性相關關系；

2.通過回歸結果相關系數(shù)的研究發(fā)現(xiàn)：股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資均會對新疆經濟增長起到促進作用；

3.通過對比各個融資方式的回歸顯著性可以得出：股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆經濟增長的促進作用依次增強。

新疆融資結構與其經濟增長之間存在顯著長期的線性相關關系；本文的研究也證明了股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資均會對新疆經濟增長起到以此促進作用。這些證據會為相關政策的制定過程中提供比較針對性的建議，為政策的制定者提供比較大的便利。

（二）建議

由上文分析推理可知，融資結構會對經濟的發(fā)展增長產生較大的積極因素。為了推動新疆經濟朝著更加平穩(wěn)快速的方向發(fā)展，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型期新疆的跨越式發(fā)展。雖然存在多種問題，但是其潛力是巨大的，解決這一問題意味著能夠進一步強化各種融資方式所帶來的積極效果。首先，完善資本市場制度，進一步加強債券融資和股票融資的作用；其次，調整銀行信貸融資結構，突出銀行對經濟增長的促進作用；最后，積極吸引外商直接投資。

1.改進市場現(xiàn)有的缺陷，進一步開發(fā)證券和股票兩種融資的潛力。資本市場可以為新疆企業(yè)提供更為廣泛的融資渠道以解決新疆企業(yè)投資中的融資約束問題，來擴大新疆企業(yè)的再生產。可以說，資本市場對于處在戰(zhàn)略轉型期的新疆實現(xiàn)厚積薄發(fā)具有不可忽視的作用。然而，由于歷史、體質等因素的影響使得資本市場制度存在多種缺陷，導致上市公司數(shù)量較少，融資規(guī)模有限。同時，由于起步較晚，經驗不足，使得債券的規(guī)模不夠，券種偏少，公司不夠規(guī)范，導致不能大范圍融券，故而以新疆目前的發(fā)展狀況還無法充分利用資本市場。所以，如何提高資本市場的能力才能促進經濟增長？新疆應當大力發(fā)展債券市場。

2.整合銀行信貸融資結構，突出銀行對經濟的增長起到促進作用。在我國，銀行在金融體系中占據著重要的位置，金融業(yè)的興衰會直接影響到經濟的前進或者倒退。從分析結果可看出，新疆的信貸融資結構并不占據主導地位，這與國家宏觀調控政策（“擴內需、保增長、調結構、惠民生”的宏觀調控政策使得各地區(qū)的中長期貸款比短期貸款增加較多）以及新疆不良貸款余額和不良貸款率增加（“啤酒花”事件和德隆事件）有重要關系。改變新疆信貸融資結構的問題，需要從兩方面入手。首先，銀行方面應該嚴格遵守《中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關于進一步做好支持節(jié)能減排和淘汰落后產能金融服務工作的意見》的相關規(guī)定，對能耗較高、污染物排放較嚴重、產品技術落后的公司或者企業(yè)的貸款需求要嚴格把關；按照國家產業(yè)政策和環(huán)保政策的要求，把信貸項目對環(huán)境的影響作為前期審貸和加強貸后管理的內容；對節(jié)能技術項目和節(jié)能減排工程給予重點支持。但是在相關風險控制的前提下，銀行也應該積極利用創(chuàng)新的信貸產品和抵押方式增加對高新技術企業(yè)的融資支持。

金融發(fā)展與產業(yè)發(fā)展息息相關，產業(yè)動，金融必動。隨著產業(yè)發(fā)展和升級，金融也在不斷地發(fā)展和升級。在我國，銀行在金融體系中占據著重要的位置，銀行應轉被動為主動，促進產業(yè)優(yōu)化升級。首先，銀行應按照《中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關于進一步做好支持節(jié)能減排和淘汰落后產能金融服務工作的意見》的相關規(guī)定，對能耗較高、污染物排放較嚴重、產品技術落后的公司或者企業(yè)的貸款需求要嚴格的把關；按照國家產業(yè)政策和環(huán)保政策的要求，把信貸項目對于環(huán)境問題的影響作為貸款前以及貸款后管理的一個重要的考核內容，符合國家對于節(jié)能環(huán)保方面的政策；與此同時還要對節(jié)能以及少量排放的工程項目提供優(yōu)先支持。銀行也應該努力提高自身的創(chuàng)新能力和意識，提高信貸產品質量，進一步增強與高新融資的支持。其次，就企業(yè)本身來說加強自身的實力和提高本身的信用等級以滿足銀行發(fā)放貸款是考慮的條件，這是企業(yè)日后所需不斷努力的方向。

3.積極吸引外商直接投資。根據本文研究結論以及以往文獻及實際經驗可知，外商的直接投資會對國內經濟的發(fā)展有著非常大的刺激作用，這種現(xiàn)象在新疆尤為明顯。處在戰(zhàn)略轉型期的新疆要實現(xiàn)后發(fā)趕超和經濟的跨越式發(fā)展，必須充分利用國家對于西部大開發(fā)的政策以及自身存在的地理優(yōu)勢，積極吸引外商直接投資。提高新疆對外開放的程度，提供更多的優(yōu)惠政策；轉變新疆經濟的增長方式，改善新疆投資環(huán)境；開發(fā)好的投資項目，創(chuàng)造更具有吸引力的FDI投資市場。

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An Empirical Study on the Factors Affecting the Economic Growth of Xinjiang——From the Perspective of Financing Structure

WANG Yu
（Economic College， Xinjiang Financial and Economic University， Urumqi， Xinjiang 830012，china）

In this paper， we build a multiple regression model to study the impact of financing structure on economic growth in Xinjiang， in order to build a multiple regression model in the area of Xinjiang. Research results∶ （1） there was a long term significant linear correlation to the Xinjiang region financing structure and economic growth； （2） the stock financing， bank credit financing，foreign direct investment and the bond financing will play roles in promoting the economic growth in the region； （3） the stock financing， bank credit financing， foreign direct investment and bond financing to Xinjiang economic growth promoting are enhanced in turn.

Xinjiang； financing structure； economic growth

F127.45

A

1009-9545（2015）06-0031-04

2015-08-20

國家社會科學基金重大項目（14ZDA088）

王宇（1990-），女，碩士研究生，主要從事產業(yè)安全研究.