魯文麗

[摘要]小額信貸產(chǎn)業(yè)在我國已經(jīng)運行了十多年，而資金不足成為了小額信貸機構(gòu)的難題，合理的運用小額信貸資產(chǎn)證券化可以解決該問題，并進一步完善金融體系。本文從信貸資產(chǎn)證券化的含義入手，對某小額信貸資產(chǎn)證券化項目的交易結(jié)構(gòu)進行了全面分析，認為整個過程中的風險防控與法律約束是重點解決的問題。

[關(guān)鍵詞]小額信貸;資產(chǎn)證券化;交易結(jié)構(gòu)

1.信貸資產(chǎn)證券化的含義

二十世紀七十年代，美國政府國民抵押貸款協(xié)會通過將小額同質(zhì)住房抵押貸款整合為資產(chǎn)組合，向融資機構(gòu)發(fā)售了住房抵押貸款支持證券，而該融資機構(gòu)又將這些信貸資產(chǎn)作為擔保，將其以有價證券為產(chǎn)品向廣大投資人發(fā)售。

當信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，很快就被西方歐美的工業(yè)化國家學習并運用，這也極大推動了世界資本市場的運作。

信貸資產(chǎn)證券化即把信貸資產(chǎn)中預(yù)計可以出現(xiàn)的現(xiàn)金流當成基礎(chǔ)資本，通過資本市場將資產(chǎn)支持證券發(fā)行，從而到達融資目的的工具。換句話說，信貸資產(chǎn)證券化就是把能夠預(yù)計產(chǎn)生現(xiàn)金流且流動性較差的信貸資產(chǎn)進行發(fā)售，市場中的信貸機構(gòu)會買入這些信貸資產(chǎn)，其針對把這些信貸資產(chǎn)的未來收益設(shè)立資產(chǎn)池，再把該資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)風險和收益進行有效重組與分割，最后得到能夠用于市場上流通及交易的有價證券。

2.小額信貸資產(chǎn)證券化案例分析

2.1項目概況及交易主體

該項目為某資產(chǎn)管理公司專項資產(chǎn)管理計劃，屬于收益權(quán)類資產(chǎn)管理計劃。

交易主體如下：融資方是某市小額貸款有限公司，擔保方是融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團有限公司提供連帶責任擔保。為了確保本項目的順利實施，融資方提出了一系列增信措施，包括融資方及其關(guān)聯(lián)方認購劣后級份額1000萬元，保障優(yōu)先級受益人本金及收益;融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團有限公司承諾，如計劃出現(xiàn)流動性問題，將無條件追加劣后級份額資金，直至優(yōu)先級受益人計劃收益得以足額分配;融資方承諾，在本計劃存續(xù)期間內(nèi)，如任一筆貸款資產(chǎn)的債務(wù)人逾期違約未能按時償付貸款本息的，則融資方或其指定的第三方將以不良貸款本息合并價格回購該筆不良貸款資產(chǎn)，以保證計劃受益人預(yù)期收益;融資方及擔保方明確其在本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中承擔的差額補足義務(wù);融資方對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包中借款企業(yè)的經(jīng)營情況、財務(wù)情況等進行后續(xù)跟蹤管理，協(xié)助受托人對借款企業(yè)進行后續(xù)跟蹤，以保障資產(chǎn)包的安全性等。

2.2交易描述

某市小額貸款有限公司（以下簡稱“某小貸”、“融資方”）向A資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“我公司”或“管理人”）提出申請，擬通過轉(zhuǎn)讓該公司小額貸款余額應(yīng)收款債權(quán)合計2億元（以實際金額為準），向我公司申請發(fā)行資產(chǎn)管理公司（某小貸）專項資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“本資產(chǎn)管理計劃”、“資產(chǎn)管理計劃”），補充其貸款資金1億元（以債權(quán)對應(yīng)金額為準），期限12個月，預(yù)計總成本12%。

該資產(chǎn)管理計劃用于發(fā)放某市小額貸款有限公司融資，補充公司新增放貸資金，融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團有限公司提供連帶責任擔保，擔保人已在金融市場多次發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，外部評級AA。

2.3資產(chǎn)證券化項目業(yè)務(wù)流程

本項目的交易流程為融資方某市小額貸款有限公司向A資產(chǎn)提出融資申請，并明確本資產(chǎn)管理計劃的交易結(jié)構(gòu)、交易規(guī)模、成本和期限等核心條款。本項目的信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖如圖1。

圖1 小額信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)圖

本計劃擬采用集合資金對接模式，合格投資者與我公司簽訂相關(guān)文件，包括《資產(chǎn)管理合同》、《風險申明書》以及《投資說明書》等。本計劃擬委托合格商業(yè)銀行作為資金托管人，應(yīng)與擬委托的托管人簽訂《資產(chǎn)管理合同》，并開立相應(yīng)資金專戶。本項目的專項資產(chǎn)管理計劃在資金劃入托管賬戶時宣布成立;A資產(chǎn)按照《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定向某小貸發(fā)放融資。

本次計劃采用分級結(jié)構(gòu)發(fā)行?？傆?億元，分級包括三個級別：優(yōu)先級，即14000萬元，預(yù)計年化收益率9%;中間級，即4000萬元，預(yù)計年化收益率10.5%;劣后級，即2000萬元，由融資方股東承擔，不設(shè)預(yù)期收益率。

2.4風險管理

2.4.1強化風險自留

本項目中，小額信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起方持有一定數(shù)量的劣后級資產(chǎn)支持證券，即2000萬元，這個比例的設(shè)置原則即要超過各單總資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的百分之五，而持有的期限也要高于劣后級證券的存續(xù)期限。這樣一來，就可以使本項目小額信貸資產(chǎn)支持證券的廣大投資人和“某小貸”更加緊密的關(guān)聯(lián)起來，從而對道德風險有效防控。

2.4.2實施“雙評級”體制

小額信貸資產(chǎn)進行證券化的投融資項目，是一個相對復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性項目，那么廣大的資產(chǎn)支持證券投資人就較不太容易對有關(guān)風險進行把握，這就要求有專業(yè)評級機構(gòu)展開信用風險測評，這樣才可以給投資人相關(guān)參考。依據(jù)行業(yè)規(guī)定，我國債券市場里面需要有兩家專業(yè)機構(gòu)對證券的交易與發(fā)行過程展開信用評級，這種“雙評級”體制通過相互制約讓評級結(jié)果的真實性增加，進一步幫助投資人進行風險預(yù)測。

2.4.3進行證券化的小貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需清晰簡潔

美國引發(fā)轟動全球的次貸危機中的主要誘因即為多次證券化，這樣一來，證券化產(chǎn)品的最終結(jié)構(gòu)形態(tài)就相當復(fù)雜，使投資人很難理解，另一方面，信用評級機構(gòu)會在利益的引誘下過高評級部分證券，那么就會對投資者的利益造成損害。目前我國證券監(jiān)管過程中也總結(jié)了金融危機的經(jīng)驗，即要求信貸資產(chǎn)證券化最終的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是清晰簡潔的，并嚴格控制合成證券化與再證券化過程。

2.5特點與現(xiàn)實意義

在融資市場中的貸款過程中，債權(quán)人通過出售原貸款，可以達到資金周轉(zhuǎn)的目的，從而實現(xiàn)資金流動性，小額貸款公司為了使資金有流動性能夠把貸款出售于其他的銀行，可是無法從根本上處理好銀行系統(tǒng)中的流動性，這時就需要對其資產(chǎn)進行證券化，小額貸款企業(yè)便可以隨時回收資金。小額貸款機構(gòu)作為媒介，使得資產(chǎn)支持證券市場中的資金流入小貸機構(gòu)，而小貸機構(gòu)在資產(chǎn)證券化以后，不僅可以賺取證券超額利差，還能夠獲得一定的服務(wù)管理費用。而在小貸機構(gòu)進行證券化回收款項時，還會持續(xù)的放貸，當資金供應(yīng)不足時再次進行證券化，就可以實現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營過程。因此，小貸機構(gòu)不會再有資金短缺問題，同時銀行也可以通過小額資產(chǎn)證券化得到一定收益。同時，小貸機構(gòu)作為劣后級證券持有者還承擔借款人的違約風險，當然，它還能夠通過回購協(xié)議進行擔保，使之承擔更多的風險?？傮w而言，小額貸款資產(chǎn)證券化的特點包括：第一，小貸機構(gòu)會有較好的收益效果，即通過資產(chǎn)證券化得到超額利潤以及服務(wù)管理費用;第二，小貸機構(gòu)承擔整個過程中的大部分風險，大幅減小了風險損失的外部效應(yīng);第三，實現(xiàn)資產(chǎn)流動性，處理了資金瓶頸問題。

3.結(jié)束語

小額信貸資產(chǎn)證券化的本質(zhì)實際上是對于風險的重新分配、分割以及界定。資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)調(diào)整可轉(zhuǎn)變成證券，資產(chǎn)的證券化則可以達成兩個效果，一方面是小貸機構(gòu)發(fā)行信用等級差異化、償付順序不相同的證券，達到收益和風險的再分割;另一方面是資產(chǎn)的收益以及風險可向小貸機構(gòu)轉(zhuǎn)移，那么就同發(fā)起人的破產(chǎn)相背離。在小額信貸資產(chǎn)證券化項目中，因為參與主體有很多，所在整個過程的市場主體與各個環(huán)節(jié)需要有行業(yè)規(guī)定和國家法律制約，而小額信貸資產(chǎn)證券化市場的未來發(fā)展，必須要進行規(guī)范化的法律設(shè)定，要對資產(chǎn)證券化的發(fā)行過程、交易細則、證券上市等活動進行約定，還要專設(shè)條例以解決小額資產(chǎn)證券化和法律約束中相矛盾的情況，從根本上確保小額資產(chǎn)證券化市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻

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