周景彤

1992年上半年，鄧小平先生發(fā)表南巡講話，下半年召開黨的十四大，從此中國經(jīng)濟(jì)開啟了新一輪的景氣周期，還出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱和較為嚴(yán)重的通貨膨脹，這種情況大致延續(xù)到了1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速從10%以上跌倒6%、7%左右。為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，當(dāng)時政府啟動了住房制度、教育制度和醫(yī)療制度等幾大改革，特別是在住房和汽車兩大消費(fèi)熱點(diǎn)的帶動下，再加上國際環(huán)境的變化，特別是美國經(jīng)濟(jì)在住房消費(fèi)帶動下出現(xiàn)了新一輪上升，中國經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)外大小環(huán)境的共同作用下，從2003年開啟了新一輪景氣周期，一直到2007、2008年本次國際金融危機(jī)爆發(fā)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落：結(jié)構(gòu)性因素和周期性因素

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，中國也深受其害，經(jīng)濟(jì)增速從此前的高于13%，下降到2008年四季度、2009年一季度的低于7%，在這種嚴(yán)峻的形勢下，政府采取了以四萬億為代表的一系列刺激政策以應(yīng)對危機(jī)。在2008年、2009年，國際社會對救市意見和步調(diào)比較一致，許多經(jīng)濟(jì)體都實(shí)施了一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，包括美國三輪的量化寬松政策，以及日本和歐盟開啟的刺激政策。在各國刺激政策共同作用下，全球經(jīng)濟(jì)擺脫了衰退，走上了新一輪增長周期。中國經(jīng)濟(jì)在全球?qū)崿F(xiàn)了率先復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速由6.6%左右提升到2010年四季度的10%以上。但是，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的同時，也產(chǎn)生了很多新問題，如通貨膨脹高企，節(jié)能減排形勢嚴(yán)峻，資產(chǎn)泡沫膨脹，房價飆升，股市也從一千多點(diǎn)反彈到三千多點(diǎn)。為了解決這些問題，政府自2010年四季度起，實(shí)施了新一輪的宏觀調(diào)控政策，包括控房價、加大節(jié)能減排力度、治理地方政府融資平臺等。

全球經(jīng)濟(jì)遭受到歐債危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)等沖擊，復(fù)蘇進(jìn)程艱難曲折復(fù)雜。國內(nèi)外周期性因素疊加，加上結(jié)構(gòu)性問題，使得中國經(jīng)濟(jì)自2010年四季度開始，一直呈現(xiàn)總體下行走勢，經(jīng)濟(jì)增速回落到今年上半年的7%。全國各省市區(qū)近幾年GDP增長已出現(xiàn)了明顯回落。對此，我認(rèn)為不能僅用結(jié)構(gòu)性或中長期因素來解釋，由結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)回落是個緩慢的過程?？梢哉f，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)回落是結(jié)構(gòu)性因素和周期性因素，即短期因素和中長期因素共同作用的結(jié)果。正因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)減速的幅度比較大，程度比較深，所以今年以來在國際社會，“中國崩潰論”開始老調(diào)重談，美國的中國問題專家沈大偉以往對中國經(jīng)濟(jì)一直是比較看好的，但今年3月6號在《華爾街日報》上發(fā)表了一篇題為“即將到來的中國崩潰”的文章，提出了很多駭人聽聞的論點(diǎn)。

為什么說是“中國崩潰論”老調(diào)重談呢？其實(shí)“中國崩潰論”并不新鮮，因?yàn)樵缭?001年，有位經(jīng)濟(jì)學(xué)家叫章家敦的，就出過一本書叫《中國即將崩潰》，提出在2008年北京奧運(yùn)會之前，中國經(jīng)濟(jì)肯定會崩潰。從2008年到現(xiàn)在，已經(jīng)過去七年了，中國經(jīng)濟(jì)依然是這樣，好還是不好，大家都知道。大家都在想一個問題，中國經(jīng)濟(jì)到底能不能軟著陸，或者說是會否硬著陸。

通過分析，我們認(rèn)為年內(nèi)二季度應(yīng)該是短期的底，一季度增長7%，二季度6.8%左右，三季度應(yīng)該會起來一點(diǎn)點(diǎn)，全年經(jīng)濟(jì)增速在7%左右，也即未來一段時間中國經(jīng)濟(jì)會有所好轉(zhuǎn)，但幅度依然有限。尤其5、6月份的數(shù)據(jù)，多數(shù)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，例如，工業(yè)生產(chǎn)、投資、房地產(chǎn)投資、消費(fèi)、商品房的銷售、銷售額等均有回升跡象。

結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，表現(xiàn)為“五個好”

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但我們的分析表明，中國經(jīng)濟(jì)在放緩的同時，結(jié)構(gòu)在不斷地優(yōu)化，具體表現(xiàn)在“五個好”：

第一個好是第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為穩(wěn)增長和保就業(yè)的主渠道。數(shù)據(jù)完全可以支撐這一結(jié)論，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)變化是持續(xù)的過程，或者是中長期的過程，不是一年兩年，尤其是一個季度或者兩個季度就能把結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)過來的。

第二個好是就業(yè)結(jié)構(gòu)，第三產(chǎn)業(yè)增速相對比較快，吸納就業(yè)的能力在持續(xù)增強(qiáng)。2014年，第三產(chǎn)業(yè)增長8.1%，分別高于第一、第二產(chǎn)業(yè)4個、0.8個百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重48.2%，比第二產(chǎn)業(yè)高出5.6個百分點(diǎn)。一季度：一、二、三產(chǎn)分別為：3.2%、6.4%、7.9%。2014年，每一個點(diǎn)的GDP增長，能拉動新增就業(yè)178.6萬人，比2010年（112.3萬人）提高了59%。就業(yè)對GDP的彈性系數(shù)（就業(yè)人口的增長率對GDP增長率的比值）也由過去的趨勢性下降轉(zhuǎn)為上升。

第三個好是需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化。以前投資和出口是拉動經(jīng)濟(jì)的主動力，現(xiàn)在消費(fèi)成為拉動經(jīng)濟(jì)的主引擎。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變方面，李克強(qiáng)總理提出的“兩創(chuàng)”效果也非常明顯，包括與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的其他新興業(yè)態(tài)，如網(wǎng)上零售，新型裝備制造業(yè)等數(shù)據(jù)的增長顯著。

第四個好是節(jié)能減排取得了新進(jìn)展，能源消費(fèi)彈性系數(shù)顯著降低。能源消費(fèi)彈性系數(shù)2014年是0.3%，而2014年前均高于0.3%，2015年一季度我們測算是0.14%，二季度可能還會保持比較低的水平。

第五個好是收入分配持續(xù)改善。盡管從基尼系數(shù)絕對值來看，中國的收入分配差距還是比較大的，在0.46、0.47左右，遠(yuǎn)高于德國、日本等0.3左右的水平，也高于中國改革開放初期0.33左右的水平；但從年度變化來看，尤其是在過去的四、五年，基尼系數(shù)是逐年下降的，從2010年的0.481下降到2014年的0.469，這個數(shù)據(jù)是國家統(tǒng)計(jì)局公布的。從城鄉(xiāng)收入比的變化也可以看出這幾年中國的收入分配狀況是趨好和改善的，從2010年的3.23下降到2014年的2.92，今年一季度進(jìn)一步下降到2.61。

可見，在經(jīng)濟(jì)放緩的同時，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，許多指標(biāo)都在向好，這些向好的方面正是經(jīng)濟(jì)高漲時我們所期望的，比如過去我們常說結(jié)構(gòu)失衡、節(jié)能減排壓力大、收入分配惡化等，這是我的一個基本判斷。

物價水平方面，總體來說，今年通脹不會成為問題。上半年CPI同比上漲1.3%。但值得關(guān)注兩點(diǎn)：一是豬肉價格近期漲得特別快，而且豬肉價格在CPI籃子中的占比較大，“豬周期”終于來了；二是原油價格，從去年7月開始大幅下降，由于高基數(shù)，使得今年上半年的價格漲幅特別低，這個基數(shù)因素在今年下半年就會消失，所以對價格有個往上推的作用。PPI降幅最大的是生產(chǎn)資料的價格，主要是其中的采掘業(yè)、原材料工業(yè)，而生活資料當(dāng)中的各項(xiàng)漲幅均較小，甚至有的還是增長的。

穩(wěn)增長關(guān)鍵是穩(wěn)基礎(chǔ)設(shè)施投資

穩(wěn)增長的關(guān)鍵是穩(wěn)投資，而穩(wěn)投資的關(guān)鍵又是基礎(chǔ)設(shè)施投資。從最新數(shù)據(jù)看，今年上半年三大投資都在同步減速，尤其是制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資放緩主要是由前期的房地產(chǎn)市場調(diào)整引起的，制造業(yè)投資放緩則主要是由產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的。在國家政策支持下，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速總體上是比較高的，但增速也在放緩，究其原因，一個是有些干部在位不為尸位素餐，也就是錢撥了，項(xiàng)目批了，不干事；另一個是資金緊張。近期政府的稽查和審計(jì)，即項(xiàng)目批了款也撥了，如果不開工，就會被曝光、受處分。未來一段時間，資金問題也會相對緩解，基于前段時間政府出臺的地方債務(wù)置換政策，還有要求銀行業(yè)加大信貸投放，以及資本市場融資等，這樣資金約束會有所緩解。因此，基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)該會穩(wěn)中有升。

我們測算了過去年份固定資產(chǎn)投資對GDP的拉動，總的來說，基礎(chǔ)設(shè)施投資對GDP過去四年當(dāng)中平均的貢獻(xiàn)率為9.5%，拉動平均為0.8個百分點(diǎn)。我們也梳理了全部已出臺的所有投資政策，綜合各方面因素，預(yù)計(jì)今年基礎(chǔ)設(shè)施投資為13.5萬億左右，增長20.3%左右。

依靠基礎(chǔ)設(shè)施投資來穩(wěn)增長到底夠不夠？考慮到存貨投資對GDP增長的貢獻(xiàn)率比較穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)今年GDP增長7%，要求固定資產(chǎn)投資對GDP增長的拉動比2014年降幅控制在0.4個百分點(diǎn)以內(nèi)。今年基礎(chǔ)設(shè)施投資對GDP增長的貢獻(xiàn)率約為11%，拉動GDP增長約0.8個百分點(diǎn)。也就是，在房地產(chǎn)投資增速不低于3%，制造業(yè)投資增速不低于10%的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施這樣的規(guī)模就能夠助力經(jīng)濟(jì)7%的增速。

消費(fèi)總體穩(wěn)定。出口方面，未來一段時間仍然面臨較大的下行壓力，盡管近期出臺若干政策。工業(yè)生產(chǎn)方面，上半年下行的幅度比較大，但5、6月份在企穩(wěn)。值得關(guān)注的是，我們的測算結(jié)果表明，今年上半年，企業(yè)財務(wù)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入的比重是下降的，源于降息降準(zhǔn)等政策效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。但是，每百元主營業(yè)務(wù)收入當(dāng)中的成本依然比前幾年要高，其主要原因是勞動力等成本居高不下，甚至還在快速上漲。

房地產(chǎn)市場方面，市場正在逆轉(zhuǎn)，且在逆轉(zhuǎn)過程中出現(xiàn)了分化，一、二線城市表現(xiàn)比較好，三、四線城市還在調(diào)整。

總的來說，未來一段時間，經(jīng)濟(jì)可能會小幅回升，但回升動力依然比較弱，自主性增長能力依然不足。在這樣的形勢下，要繼續(xù)把穩(wěn)增長作為經(jīng)濟(jì)工作的重心，要理直氣壯地保下限。財政政策要加力增效，加快支出預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，加大減稅降費(fèi)政策力度，積極穩(wěn)妥推進(jìn)地方債務(wù)置換。貨幣政策要靈活運(yùn)用多種工具，保持流動性適度寬松，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，降低社會融資成本，同時關(guān)注資本市場波動，避免由此引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

（作者單位為中國銀行國際金融研究所）