朱蔭貴

摘要：近代中國誕生的大機器工業(yè)，需要大量資本，在政府財政無力支持的情況下，企業(yè)只能寄望于民間資本、資本市場和外國借貸。漢冶萍的發(fā)展歷程表明：在民間資本觀望不前，資本市場又未能發(fā)展達到強力支撐的情況下，外國資本的進入就難以避免，也就可能出現(xiàn)被外資控制的局面和后果。

關(guān)鍵詞：近代中國；漢冶萍；資本市場

中圖分類號：F129文獻標(biāo)識碼：A文章編號：0257-5833（2015）04-0147-10

在遭遇外來資本主義列強的沖擊和歷經(jīng)“數(shù)千年未有之變局”后，近代中國成為變動劇烈的“過渡時代”：從農(nóng)業(yè)文明向工業(yè)文明過渡；農(nóng)業(yè)文明結(jié)構(gòu)向近現(xiàn)代工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)過渡。前所未有的大機器工業(yè)在此期誕生，并成為近代中國發(fā)展的導(dǎo)向性產(chǎn)業(yè)。但是，這個過程十分艱難和曲折。外有資本主義列強刁難傾軋，內(nèi)有封建主義限制阻難。另外，不得不強調(diào)的是：發(fā)展大機器工業(yè)所需的巨額資本難以籌集，同樣是幾乎無法跨越的障礙。在近代資本市場發(fā)展和強大起來之前，中國近代企業(yè)的發(fā)展可謂舉步維艱，而且，越是規(guī)模巨大的企業(yè)，所需資金越多的企業(yè)發(fā)展就越顯艱難，近代中國最大的鋼鐵冶金煤炭聯(lián)合企業(yè)——漢冶萍煤鐵廠礦有限公司就是資本短缺情況下艱難發(fā)展的一個典型。漢冶萍煤鐵廠礦有限公司又稱漢冶萍煤鐵礦，是集漢陽鐵廠、大冶鐵礦和萍鄉(xiāng)煤礦于一身的大型鋼鐵煤炭聯(lián)合企業(yè)。光緒十六年（1890），湖廣總督張之洞以官款在漢陽創(chuàng)建煉鐵廠，繼而在大冶興辦鐵礦。光緒二十二年（1896），漢冶萍受困于資金短缺，清廷批準(zhǔn)可以引進民間資金，體制變?yōu)楣俣缴剔k。此后，盛宣懷接辦漢陽鐵廠，在江兩萍鄉(xiāng)開設(shè)煤礦。光緒三十四年（1908），經(jīng)清廷農(nóng)工商部注冊，漢冶萍煤鐵廠礦有限公司（以下簡稱“漢冶萍”）正式成立。此時，漢冶萍橫跨兩省，集兩礦一廠于一身，“兼采礦、煉鐵、開煤三大端，創(chuàng)地球東半面未有之局”。但是，漢冶萍規(guī)模巨大，所跨地區(qū)遙遠，所需資金也非一般規(guī)模能比，故而該企業(yè)從誕生伊始，資金不足的缺陷就如影隨形，難以擺脫。正如許多已有的研究成果所言，漢冶萍公司誕生后短短時間內(nèi)體制發(fā)生兩次改變，以及此后逐漸落人外國資本的控制之中，均與此有密不可分的關(guān)系。

本文認為，已有研究成果的這些說法都沒有錯，但還要看到和重視一點，即漢冶萍的資金短缺還與此期中國社會沒有形成有效和強有力的資本市場，未能給漢冶萍提供上規(guī)模的資金支持有關(guān)。而這一點，往往被研究者所忽視。本文認為，這一點絕不應(yīng)被忽略和遺漏，因為這種現(xiàn)象在近代中國具有普遍性，漢冶萍公司只是其中的一個典型而已。因此本文就以漢冶萍公司的發(fā)展與近代中國資本市場的關(guān)系為例，對此進行一些粗淺的分析，冀以拋磚引玉。

一、漢冶萍公司發(fā)展中資金不足的窘境

（一）漢陽鐵廠

漢陽鐵廠完工于光緒十九年（1893）十月。據(jù)湖廣總督張之洞奏稱，此為一家現(xiàn)代鋼鐵煤焦聯(lián)合企業(yè)，擁有生產(chǎn)生鐵、熟鐵、貝色麻鋼、鋼軌和鐵貨等六大廠；機器、鑄鐵、打鐵、造魚片鉤釘?shù)人男S，統(tǒng)計全廠地面東西三里余，南北大半里。此外還有大冶鐵山開礦機器、運礦鐵路（通至黃石港）、漢陽水陸碼頭，運礦大輪船和駁船，以及馬鞍山、王三石煤井工程等，規(guī)模宏偉?！邦A(yù)期每年可出生鐵三萬數(shù)千噸，以之煉鋼，可得三萬噸?！睗h陽鐵廠開工后的最大問題，是燃料供應(yīng)困難。該廠所需煉焦之煤近處皆不合用，需仰給于外洋和開平，道遠費重，且常緩不濟急，以致幾次閉爐待焦，造成損失。故自光緒二十年五月正式開工始，至二十一年八月底止，鐵廠僅出鐵五千六百六十余噸，出貝色麻鋼料九百四十余噸，出馬丁鋼料四百五十余噸，另鐵貨拉成鋼條板一千七百余噸，遠未達到設(shè)計要求。而漢陽鐵廠和大冶鐵礦的創(chuàng)建經(jīng)費，至光緒二十二年五月官督商辦時為止，已實收官款庫平銀五百五十八萬六千四百十五兩；實用庫平銀五百六十八萬七千六百十四兩。

光緒二十一年，甲午戰(zhàn)爭中國戰(zhàn)敗簽訂《馬關(guān)條約》，需向日本支付巨額戰(zhàn)爭賠款和“贖遼費”。加之此前所耗費之龐大軍費，財政困窘萬分，實難再有財力支持官辦企業(yè)。而“月需銀約七萬兩”，光緒二十年十月至二十一年八月將近一年內(nèi)“皆系無米之炊，課虛責(zé)有，勉強騰挪支柱”，財政萬分困難的漢陽鐵廠，不得不為湊集發(fā)展資金而改變體制重尋出路，這是漢陽鐵廠體制改變?yōu)楣俣缴剔k的根本原因。

在張之洞拒絕外國以合辦方式入股漢陽鐵廠的建議后，光緒二十一年六月十二日上諭飭鐵廠招商承辦。此后經(jīng)多番接觸與商談，掌握輪船招商局、電報局和華盛總廠，同時與英、美、日勢力廣有接觸的盛宣懷，以兼辦鐵路作為承辦鐵廠的條件愿意接手漢陽鐵廠。盛宣懷認為掌握了鐵路修筑，便可為鐵廠所產(chǎn)鋼軌找到可靠銷路，鐵廠所需的運營資本便可在鐵路經(jīng)費內(nèi)挹注。張之洞亦認為“盛若令辦鐵路，則鐵廠自必歸其承接，如此則鐵廠全盤俱活”。恰在這時，清政府決定將蘆漢鐵路交由直督王文韶和張之洞“督率商辦”。在張之洞急于交出漢陽鐵廠，寄望于民間資金接辦企業(yè)，“脫此巨累”的急迫心情下，張之洞與盛宣懷達成了由盛接辦漢陽鐵廠的協(xié)議。

經(jīng)清廷批準(zhǔn)，光緒二十二年五月十六日張之洞札委盛宣懷督辦漢陽鐵廠，鐵廠即歸盛宣懷招集商股，一手經(jīng)理。官局用款及各項欠款，截至商局承接之日為止，以前用款及各項欠款，均歸官局清理報銷；以后收支各款，均歸商局籌辦，以清界限；鐵廠嗣后需用廠本，無論多少，悉歸商籌；官辦時期的用款，擬自路局購辦鋼軌之日為始，所出生鐵售出，每噸提銀一兩，按年核計，匯數(shù)呈繳，以還官局用本；俟官用還清之后，每噸仍提捐銀一兩，以伸報效。在鐵廠銷路方面，則要求現(xiàn)今議造各省鐵路所需鋼軌及應(yīng)用鋼鐵料件，擬請奏明，無論官辦商辦，均需專向湖北鐵廠隨時定購；在稅負方面，則請求所有湖北鐵廠自造鋼軌及所出各種鋼鐵料，并在本省或外省自開煤礦，為本廠煉鐵煉鋼之用，“應(yīng)請奏明免稅十年”。當(dāng)年七月，經(jīng)張之洞、王文韶奏請設(shè)鐵路總公司，保舉盛宣懷充任督辦。九月獲清政府批準(zhǔn)，十二月鐵路總公司成立于上海，盛宣懷以督辦身份奏明先造蘆漢鐵路干路，其余蘇、滬、粵、漢，次第展造。

盛宣懷接手漢陽鐵廠后，當(dāng)務(wù)之急是解決企業(yè)資本的籌集問題。他寄望于社會的支持，在招商章程中著重宣揚對早期投資者格外優(yōu)待。章程申述：“擬先招商股銀一百萬兩，仍以一百兩為一股。自入本之日起，第一年至第四年按年提息八厘，第五年起提息一分。此為本廠老商，必須永遠格外優(yōu)待。辦無成效，額息必不短欠；辦有成效，余利加倍多派。嗣后氣局豐盛，股票增價，其時推廣加股，必先盡老商承認，有舊票呈驗，方準(zhǔn)其納入新股，以示鼓勵舊商而杜新商趨巧之習(xí)。”但是，官辦時期漢陽鐵廠成效不顯，已在民間留下不佳印象，甲午戰(zhàn)后江南民間資本對投資工礦企業(yè)已深存疑懼。此時上海資本市場流動資金大量進入外匯及金銀買賣，對工礦投資更是趑趄不前。盛接辦后仍因“化鐵無煤”，生產(chǎn)不正常，半年后便虧本二十余萬兩，到光緒二十三年底虧空達七十余萬兩。因此，招股受到冷遇。為解決企業(yè)經(jīng)營中的資金困難，盛宣懷在多方籌措無效的情況下，只得調(diào)動他所控制的輪船招商局、電報局、中國通商銀行等企業(yè)的資金，投資入股漢陽鐵廠，解決漢陽鐵廠的運營困難。

據(jù)表1，官督商辦初期民間資金并未大量進入，漢陽鐵廠在資本構(gòu)成中，百分之九十左右來自盛宣懷掌握的洋務(wù)企業(yè)，只有百分之五左右的資本集白民間。光緒三十二年，盛宣懷向張之洞追述漢陽鐵廠官督商辦時期集資情況時稱，自己從前敢于冒昧承辦漢陽鐵廠，后路和仗恃的底牌就是“招商、電報、鐵路、銀行皆屬籠罩之中，不必真有商股，自可統(tǒng)籌兼顧”。但是，這個表也說明一個現(xiàn)實：就是此時中國的證券市場尚未成立，資本市場基本未能發(fā)展起來，除了盛宣懷自己控制的中國通商銀行外，漢冶萍無法從銀行界籌集到更多資金，只能靠盛宣懷已經(jīng)掌握的企業(yè)相互調(diào)撥挹注資金來救濟和維持企業(yè)的生存發(fā)展。

（二）大冶鐵礦

漢冶萍公司的第二家企業(yè)大冶鐵礦產(chǎn)旺質(zhì)良，距長江邊黃石港僅五十余里。興國州產(chǎn)有錳鐵，為煉鋼所必需，適與大冶接界。

光緒十六年十月張之洞派委熟悉大冶情形之候補知縣張飛鵬兼辦鐵山運道事宜，會同地方官妥為開辦。大冶鐵山多系官山官地，民間田廬致礙開采者，照價購買。其鐵山至黃石港江岸應(yīng)修運礦寬平大路一條，約寬五丈為度，以便車馬馳驟往來無礙。光緒十六年十一月初九日，張之洞預(yù)估籌辦大冶礦山建設(shè)費需四十萬兩。具體為：大冶每日約需運礦五千擔(dān)，運速而費省，必須修造鐵路，運礦修造鐵路至黃石港入江，繞道避墳，約長七十里，每里約費五千兩，共需銀三十五萬兩。大冶運礦分局房屋雜費約銀五千兩。黃石港修筑木碼頭一座，約銀一萬二千兩。興國運錳鐵分局房屋雜費約銀五千兩。開礦機器約銀一萬兩。大冶鐵礦、興國錳礦買山、修路、買地各費約銀六萬兩。共需銀約四十萬二千兩。

光緒十八年十月十五日，張之洞致李鴻章函中稱，大冶鐵山直達石灰窯江岸的鐵路五十余里已修建完成，運煤道路十里亦計日可成。興國州錳鐵運道小鐵路亦將修成。此時大冶礦共擁有：鐵山一座，白灰石山一座；夾礦石機器全副，鑿礦機器四架，開礦各項器具全備；鐵山運道鐵路五十里，裝礦碼頭一所，鐵路需用器具全備；沿鐵路橋二十七座；運礦車三十六輛，火車三輛，修理火車機器廠一所，修理車輛各項器具全備；王三石煤礦一座以及其它房屋和各種附屬設(shè)施等。

光緒二十二年，漢陽鐵廠、大冶鐵礦均歸官督商辦，七月十四日，張之洞批文將大冶縣屬鐵礦歸漢陽鐵廠開采。文中稱，大冶縣屬鐵山坡、白楊林相近之象白山、獅子山及下陸之鐵子腦一帶地方，皆出錳鐵、磁鐵。此外如戴家灣、金山店等處，亦系上好鐵礦。所有大冶縣屬及武昌、興國等處，皆產(chǎn)鐵礦。一律歸鐵廠開采，不準(zhǔn)商民私行勘買。此為裨益鐵政，杜絕覬覦起見。凡用機器開采煤鐵五金各礦，必先由該商將商人姓名、籍貫及一切辦法詳晰呈明，聽候本部堂札飭地方官查核明確，批準(zhǔn)給予立案后，方準(zhǔn)購地開辦，不得由民間私相授受。所有興國、大冶所產(chǎn)鐵礦，應(yīng)準(zhǔn)一律歸鐵廠購買開采。

為解決大冶鐵礦開發(fā)的資金問題，盛宣懷采取與日本方面以鐵礦換煤焦的辦法。光緒二十五年十月二十日，盛宣懷文稱，大冶鐵礦雖取用不竭，苦于煤焦缺少，未能多設(shè)冶爐，故煉出鋼鐵視中國官民需用之?dāng)?shù)，不及萬一。日本豐于煤而歉于鐵。上年伊藤博文來華游歷，與湖廣總督張之洞和本大臣面商，以彼煤炭易我鐵石。張之洞與盛宣懷商量，認為此等事原為歐亞兩州通行之事。大冶鐵石足供數(shù)百年之采煉，歲取五萬噸易東洋煤炭，于漢廠煉鐵，無損毫末。遂與日本制鐵所長和田訂立合同七款，以十五年為限，日本每年至少購大冶鐵礦石含鐵百分之六十五以上者五萬噸，每噸定價二元四角；中國漢陽鐵廠及別項局廠，每年需煤或間需焦炭之額數(shù)，須先汀定妥，約需若干噸，知會日本制鐵所預(yù)備。近年煤價漲落無定，議照招商局購煤章程，每年分兩次，按照時值議定各種價目，焦炭用否，隨時酌定。

光緒二十九年十一月二十八日，盛宣懷與日本簽訂“大冶購運礦石預(yù)借礦價正合同”。內(nèi)容為漢陽鐵廠之大冶礦局訂借日本興業(yè)銀行日本金錢三百萬元，以三十年為期，年息六厘。正合同畫押之日，先交金錢一百萬元，以后每三個月交金錢一百萬元，計合同簽字后六個月交清。利息照每次收到之日起算。此次借款，以大冶得道灣礦山、大冶礦局現(xiàn)有及將來接展之運礦鐵路、及礦山吊車并車輛房屋、修理機器廠為擔(dān)保。此項擔(dān)保在限期內(nèi)，不得或讓或賣或租與他國之官商。此次借款，以日本制鐵所按年所購礦石價值給還本息，不還現(xiàn)款。日本每年收買頭等礦石七萬噸，不得再少，以敷全款之息及帶還本項，訂明每年收買至多不過十萬噸。頭等礦石價日，每噸日本金錢三元，訂定十年期限，期滿另議價值。二等礦石，每噸日本金錢二元二角。借款合同期限訂明十年。每年應(yīng)還本項，以金錢十萬元為度。

漢陽鐵廠投產(chǎn)后，很長一段時間處于虧損狀態(tài)。漢陽鐵廠虧損的重要原因之一，是燃料問題。鐵廠煉鐵煉鋼的焦炭均來自開平和英國，所需量大，運輸費用高，導(dǎo)致漢陽鐵廠成本居高不下。被盛宣懷聘請為漢陽鐵廠總辦的鄭觀應(yīng)經(jīng)過調(diào)查，了解到萍鄉(xiāng)煤礦煤質(zhì)好，“可成上等焦炭”。萍鄉(xiāng)煤好，但煉焦技術(shù)不過關(guān)，質(zhì)量不穩(wěn)定。因此亟應(yīng)速派得力人員前往認真整頓。他估計如果萍焦在化鐵、煉鋼上合用，按時價計比開平和英國焦炭每噸可便宜五六兩之多，若能全用萍焦取代開平焦和英國焦，則現(xiàn)在漢陽鐵廠生鐵成本每噸十八九兩之?dāng)?shù)，將降至十二三兩。生鐵成本下降，制出鋼鐵料之成本亦因之可減。

（三）萍鄉(xiāng)煤礦

漢陽鐵廠當(dāng)時每月消耗焦炭在五千噸左右，整頓漢陽鐵廠首先應(yīng)從焦炭供應(yīng)人手。光緒二十四年三月二十六日，張之洞與盛宣懷就開辦萍鄉(xiāng)機器采煤并筑造運煤鐵路事聯(lián)合上奏朝廷，萍鄉(xiāng)煤礦正式成立，機器采煤由此開始，局面為之一變。光緒二十四年四月，鄭觀應(yīng)建議盛宣懷委派張贊宸為萍鄉(xiāng)煤礦總辦，積極購置機器設(shè)備，進行大規(guī)模開發(fā)，以解決漢陽鐵廠的燃料問題。

盛宣懷奏折中稱漢陽鐵廠利鈍之機全視萍煤為樞轉(zhuǎn)。現(xiàn)已購辦機器運萍大舉，一面勘明運道，定議選就該縣黃家源地方筑造鐵路一條至水次，計程三十余里。路成之后，再籌展至長沙與干路相接，并先于沿途安設(shè)電線，消息靈通，轉(zhuǎn)輸便捷。繁費在一時，收利在永遠，此后取之不盡用之不竭，漢廠即可并開兩爐，大冶亦可添設(shè)爐座。同日，張之洞、盛宣懷又聯(lián)合奏請禁止在萍鄉(xiāng)另立公司。請求“嗣后萍鄉(xiāng)縣境援照開平不準(zhǔn)另立煤礦公司，土窿采出之煤應(yīng)盡廠局照時價收買，不準(zhǔn)先令他商爭售，庶濟廠用而杜流弊”。二十四年三月二十八日獲上諭允準(zhǔn)。此后，各商井廠陸續(xù)歸并該局，至二十九年七月，礦局開辦六年后，“始得事權(quán)歸一”。

但是，萍鄉(xiāng)煤礦采用機器開挖煤炭，資本不足同樣成為嚴(yán)重問題，負債經(jīng)營終使得萍鄉(xiāng)煤礦四處借貸，不得不背負來自中外的沉重債務(wù)。

光緒二十九年“萍鄉(xiāng)煤礦有限公司招股章程”中稱，萍鄉(xiāng)煤礦創(chuàng)辦兩年有余，經(jīng)之營之，規(guī)模業(yè)已粗具，礦務(wù)已見成效。其創(chuàng)辦之初，商股未集，惟輪船招商局、電報局兩局及零星附股，收得庫平銀一百萬兩。實際上，萍鄉(xiāng)煤礦初期的開發(fā)資金除向十多家銀行錢莊借貸外，主要依靠盛宣懷控制的幾家企業(yè)人股和挪借，這些企業(yè)的入股分為首次和二次兩種。表2的統(tǒng)計數(shù)字證明了這一點。

可見，漢冶萍成立后，資金不足導(dǎo)致的運營困難，始終成為難以擺脫的包袱，也極大地限制了漢冶萍的發(fā)展，也因資金困難的緣故，漢冶萍不得不開始尋求外債，從而為以后受制于外債留下了隱憂。

二、官督商辦后漢冶萍生產(chǎn)規(guī)模擴大及債務(wù)壓力的進一步增大

盛宣懷擔(dān)任鐵路總公司督辦后，漢陽鐵廠的鋼軌銷路有了保證。隨著漢陽鐵廠發(fā)展燃料問題得到逐步解決，鋼料生產(chǎn)量少質(zhì)低的難題，即成為影響漢陽鐵廠發(fā)展急需解決的另一個問題。

為解決此問題，光緒二十七年五月，盛宣懷擢用譯員出身的李維格為漢陽鐵廠總稽核。光緒三十年一月，盛宣懷派李維格“出洋考查鐵政，采辦機器，選雇洋匠”，以振興漢陽鐵廠。李維格赴美國再轉(zhuǎn)歐洲考察八個月，于同年十月回國。

李維格出國時攜帶大冶礦石、萍鄉(xiāng)煤焦及漢陽鐵廠所煉鋼鐵，請英國倫敦鋼鐵化學(xué)專家史戴德化驗?；灲Y(jié)果表明：大冶鐵石、白石，萍鄉(xiāng)焦炭并皆佳妙。鐵石含鐵量60% -65%，勝過英國、德國、西班牙各主要鋼鐵國家，“大冶之鐵，實世界之巨擘”；焦炭則等于英國最上之品。漢陽鐵廠所產(chǎn)鋼軌鋼料不符標(biāo)準(zhǔn)原因在于冶煉“不合法”。原來，漢廠購置的貝色麻爐系酸法冶煉，不能排除鐵石中的磷質(zhì)，而大冶礦石卻含磷較高。經(jīng)過調(diào)查研究，李維格接受史戴德建議，決定廢去原來的酸性貝色麻爐，全部改用堿性馬丁煉鋼爐；新聘4位工程師，分別負責(zé)生鐵爐、鋼廠、壓軸廠、修理機器廠的業(yè)務(wù)。李回國后向盛宣懷詳細報告改造漢陽鐵廠的各項措施，得到盛的支持。并任李維格為漢陽鐵廠總辦，辦理改造和擴充漢陽鐵廠。廢棄原有的貝色麻煉鋼爐和十噸小馬丁爐，安裝三十噸堿性馬丁爐四座，一百五十噸大調(diào)和爐一座；同時改建軋鋼廠、鋼軌廠、鋼板廠、車轆廠和竣貨廠；擴建機器修理廠和電機廠。光緒三十三年，全部工程竣工。當(dāng)年冬十月開始出鋼。

為滿足漢陽鐵廠擴大生產(chǎn)的需要，大冶礦石產(chǎn)量也必須相應(yīng)提高。在盛宣懷督促下，大冶鐵礦礦區(qū)盡力向外擴充。漢陽鐵廠、大冶鐵礦的產(chǎn)量隨生產(chǎn)調(diào)整和改革有了明顯提高。光緒三十四年，漢陽鐵廠共出生鐵六萬六千噸，因初試馬丁鋼爐，“僅出鋼胚二萬二千六百余噸，余售生鐵”；該年大冶鐵礦“共出鐵石二十五萬噸”；萍鄉(xiāng)煤礦該年“共出生煤四十萬噸，因上年焦炭積存過多，僅出焦炭九萬二千余噸，余售生煤”。

萍鄉(xiāng)煤礦到光緒三十三年，資本已達五百數(shù)十萬，其中股本只有一百五十萬，余皆借貸。至光緒二_二十年十一月止，萍鄉(xiāng)煤礦欠各銀行錢莊款項九十八萬三千余庫平兩。此外，萍鄉(xiāng)煤礦還借有外債。首次外債為光緒二十五年二月二十八日，訂借德商禮和洋行德銀四百萬馬克，長年七厘起息，自兩歷1900年正月一號起，分作二十三批攤還。光緒三十三年三月十幾日，萍鄉(xiāng)煤礦與日本大倉組簽訂借款日金二百萬元合同。借款利息周年以七厘五毫計算，即每百元按年七元五角。每年分兩次付息，以東歷五月底及十一月底為期。此項借款以七周年為期，前三年只付息金，后四年本利按期分還。借款以礦局所有生利之財產(chǎn)物件作為借款抵押，及至借款本利還清之時對為止。俟萍礦還清禮和借款之后，外債“位次便以大倉為第一”。萍鄉(xiāng)煤礦亦切實聲明，不將已抵之產(chǎn)再抵別款。

在大力改造擴建的過程中，原來即已負債和資金不足的問題更顯突出。截至光緒三十三年，由于漢陽鐵廠、大冶鐵礦和萍鄉(xiāng)煤礦的改造以及擴大規(guī)模，漢陽鐵廠、萍鄉(xiāng)煤礦所費投資已達一千三百余萬兩。但所招股本不過仍然停留在二百五十萬兩上。廠礦所需支出，除了預(yù)支日本礦價、預(yù)支京漢軌價兩項，合計銀三百萬兩外，其余資金主要靠挪借商款，計達七百余萬兩，年需支付利息達六匕十萬兩之多。一遇金融市場出現(xiàn)動蕩，漢陽鐵廠、萍鄉(xiāng)煤礦便陷入債主“追呼勒逼”、“性命絕續(xù)于呼吸”之間的財政窘境。且維持漢陽鐵廠現(xiàn)有生產(chǎn)，還須添爐，“將來非二千萬兩不成”。

但漢陽鐵廠、萍煤公司自官督商辦以來，十年未曾發(fā)放股息。到光緒三十二年（1906）為止，漢廠虧商本240余萬兩。萍礦結(jié)至同年閏四月盈余銀30余萬兩。為能獲得社會支持和將漢冶萍維持下去，盛宣懷認為，只有將萍鄉(xiāng)有利之煤礦，并入漢陽虧本之鐵廠， “方可多招商股”。

資金不足帶來的壓力，是漢冶萍得以聯(lián)合和成立的最直接原岡。獲得張之洞和后任湖廣總督趙爾巽支持，盛宣懷于光緒三十四年（1908）二月十一日向清廷奏請將“漢冶萍煤鐵合成一大公司”，“新舊股份招足銀元二千萬元”，獲得批準(zhǔn)。集漢陽鐵廠、大冶鐵礦和萍鄉(xiāng)煤礦三者為一身的中國近代最大鋼鐵煤炭聯(lián)合企業(yè)就此誕生。

在漢冶萍煤鐵廠礦有限公司商辦第一屆帳略上，盛宣懷公布漢陽鐵廠、萍鄉(xiāng)煤礦和大冶鐵礦的全部開支賬目以及經(jīng)過估算的資產(chǎn)，具體內(nèi)容為：漢陽鐵廠產(chǎn)業(yè)估值一千二百二十匕萬兩；大冶鐵礦基地輪車等產(chǎn)業(yè)估值一千一百三十萬兩；萍鄉(xiāng)煤礦基地井窿洗煤機煉焦?fàn)t等產(chǎn)業(yè)估值一千五百五十萬兩；漢冶萍所屬碼頭棧房拖輪駁船等資產(chǎn)估值一百六十九萬兩；揚子江制造公司股份銀五萬兩，合計資產(chǎn)總值四千零八十一萬兩。其支出總計為二千二百四十六萬五百余兩。

但是，漢冶萍公司資產(chǎn)超過支出幾乎一倍的情況，對于吸引民間資本投資入股的作用仍然不大，到宣統(tǒng)元年（1909）十月止，漢冶萍實收股份仍不過一千二百萬元，與計劃巾的二千萬元相距甚大。

三、近代中國資本市場的支持有限及外資進入

一般而言，在漢冶萍資金極度困難的情況下，可能的解決途徑有三：一是增加資本金；二是靠本國資本市場籌集借貸；三是向外國借貸。這三條道路第一條上面已經(jīng)說過，此時幾乎行不通?，F(xiàn)在我們就來看看第二條道路：

平心而論，近代中國資本市場對大機器企業(yè)的發(fā)展是有相當(dāng)?shù)闹С值?，從第一家大機器民用企業(yè)輪船招商局開始，所運用的流動資金中，錢莊和私人的存款就發(fā)揮了不小的作用。對解決漢冶萍燃料至關(guān)重要，可謂漢冶萍生命線的萍鄉(xiāng)煤礦的勘探和開發(fā)資金，就幾乎完全依靠錢莊的融資支持。1898年萍鄉(xiāng)煤礦成立，在成立及頭幾年的營運中，資本周轉(zhuǎn)幾乎全靠錢莊貸款維持?！伴_辦之初，并未領(lǐng)有資本，起首用款，即皆貸之莊號?！薄爸了展杀?，乃二十五年（1899）以后事，且系陸續(xù)零交，指作還款，不能應(yīng)時濟用，勢不得不輾轉(zhuǎn)挪移，以為扯東補西之計。”表3是萍鄉(xiāng)煤礦成立七年后，1905年1月時萍鄉(xiāng)煤礦向外借人款項的明細表：

從表3的數(shù)字中可知，至1905年時，萍鄉(xiāng)煤礦所獲得的融通資金中，錢莊的數(shù)額依然舉足輕重，僅略低于中外銀行合計的貸款數(shù)額。

1908年，漢冶萍公司改為股份制企業(yè)，在留存下來的帳略報告中，第一至第八屆漢冶萍公司欠銀行錢莊的融通資金情況如表4所示：

從表4的統(tǒng)計數(shù)字中可以看出，漢冶萍的運營資金中，來自于銀行錢莊的借款數(shù)字相當(dāng)大，1915年漢冶廠礦中來自于上海和漢口的銀行錢莊借款合計在一千五百萬兩以上，這其中還不包括萍鄉(xiāng)煤礦所借貸的銀行錢莊數(shù)字。

1917年8月21日，漢口30余家錢莊聯(lián)名向漢冶萍總經(jīng)理去函，要求漢冶萍早日歸還所欠債款。函中稱“尊處欠款拖延已經(jīng)數(shù)載，函電交馳，舌蔽唇焦”。并附有漢冶萍欠這30余家錢莊共350374. 66兩的債款明細表如下：

從以上表5所引資料來看，近代中國資本市場對近代大機器工業(yè)的支持是有的，但這些支持或者限于剛剛有所發(fā)展，如這時的銀行業(yè)；或者尚未誕生，如證券交易所；或者限于本身資本不足（如錢莊本身資本只有幾萬元），表5中35萬銀兩來自于三十六家錢莊的事實，都說明這時中國的資本市場尚還未有強大實力支撐起近代中國大機器工業(yè)發(fā)展所需的資金追求，這就為第三條道路即向外國借貸并最終受到外資控制留下了空間。

以下的史實就是日本資本滲入漢冶萍并逐漸控制的簡要回顧：光緒二十五年二月，日本制鐵所所長和田維四郎與盛宣懷在上海簽訂“通易煤鐵合同”。日本提供漢陽鐵廠三百萬日元作為大冶礦石預(yù)售礦價。合同要點為：其一，日本制鐵所預(yù)購大冶礦石，第一年五萬噸；第二年以后所需數(shù)量，由日本議會決定后再行通知，但保持不少于五萬噸之?dāng)?shù)。大冶礦石除漢陽鐵廠自用外，應(yīng)先售予制鐵所每年所需五萬噸或增加之?dāng)?shù)（第一、五款）；其二，漢陽鐵廠及招商局等委托日本制鐵所代購日煤，每年至少三至四萬噸，價格按照時價而定（第一、三款）；其三，日本制鐵所得派委員三名常駐大冶石灰窯及鐵山，住宿由漢陽鐵廠供給（第六款）；其四，本合同以十五年為限，期滿后如雙方不作廢棄之通知.則無條件再展限十五年（第七款）。合同附件中載明上等礦砂每噸墨西哥銀元三元，次等每噸二元二角。

以此合同開始，漢陽鐵廠及此后聯(lián)合大冶鐵礦、萍鄉(xiāng)煤礦設(shè)立之漢冶萍公司因資本或有不足，或者資金籌措不靈，或規(guī)模擴大需要資金，自光緒二十八年至宣統(tǒng)三年，先后共向日本資本家借款十四次，總計一千七百余萬日元。隨著對日借款的增加，漢冶萍公司逐步落入日本資本家的控制。

漢冶萍的發(fā)展歷程證明，在近代中國從農(nóng)業(yè)時代向大機器工業(yè)轉(zhuǎn)化的時期，所創(chuàng)立的大機器企業(yè)如果不能從國家處獲得財政支持，資本市場又未能得到發(fā)展，當(dāng)企業(yè)從國家財政和資本市場上都無法解決生存和發(fā)展的資金時，落入外資手中并受到控制往往就是難以避免的命運。