朱興邦

【摘要】本文介紹了眾籌的概念、起源與發(fā)展的基本狀況，分析了我國眾籌融資的模式及其運(yùn)營機(jī)制，進(jìn)而對我國眾籌融資模式存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了闡述，最后對眾籌融資的監(jiān)管和未來發(fā)展提出了五點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】眾籌 運(yùn)營機(jī)制 風(fēng)險(xiǎn)

一、眾籌融資的概念、起源及其發(fā)展

“眾籌”翻譯自crowd-funding一詞，是指項(xiàng)目發(fā)起人為實(shí)施某個(gè)項(xiàng)目或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資而向群眾尋求資金支持的一種募資行為。

眾籌的歷史最早可以追溯到18世紀(jì)，1713年，英國詩人亞歷山大·蒲柏翻譯“伊利亞特”前承諾，在完成翻譯后向每位訂閱者提供一本早期翻譯版本，這一創(chuàng)造性的承諾為他帶來了575名用戶的支持。

現(xiàn)代眾籌的誕生是以專門互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)的出現(xiàn)為標(biāo)志的。世界上最早建立的眾籌網(wǎng)站是ArtistShare。2003年10月，該網(wǎng)站開始運(yùn)營粉絲眾籌項(xiàng)目。2005年之后，眾籌平臺(tái)如雨后春筍般出現(xiàn)，如 Sellaband、SliceThePie和Kickstarter等。2012年4月奧巴馬頒布《Jobs》法案確定了眾籌的合法地位，極大地促進(jìn)了美國眾籌行業(yè)的發(fā)展。

從國內(nèi)情況來看，2011年7月國內(nèi)第一家眾籌網(wǎng)站“點(diǎn)名時(shí)間”上線，標(biāo)志著中國眾籌行業(yè)的開始。2013年，其界面設(shè)計(jì)及運(yùn)營模式與美國最具影響力的眾籌網(wǎng)站Kick-Starter非常相似的眾籌網(wǎng)上線。2014年7月1日，電商巨頭京東推出眾籌平臺(tái)“湊份子”。2015年3月份國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”）這被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)作是中國眾籌行業(yè)從草根游戲發(fā)展到互聯(lián)網(wǎng)新金融的分水嶺。由此，中國的眾籌行業(yè)在2015年迎來了大發(fā)展。據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的《2015年中國眾籌行業(yè)半年報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截止到2015年6月底，國內(nèi)正常運(yùn)營的眾籌平臺(tái)已達(dá)211家，其中股權(quán)眾籌平臺(tái)達(dá)98家，數(shù)量最多；其次是回報(bào)眾籌和混合眾籌，最少的是捐贈(zèng)眾籌平臺(tái)，不到10家。我國眾籌產(chǎn)業(yè)形成了以回報(bào)和股權(quán)眾籌為主，混合眾籌和捐眾籌為輔的局面。預(yù)計(jì)2015年下半年，隨著國家陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，國內(nèi)眾籌平臺(tái)將會(huì)更加健康有序地發(fā)展。

二、我國眾籌融資的模式及其運(yùn)營機(jī)制

（一）眾籌融資模式簡介

眾籌融資模式的核心利益主體有三個(gè)：融資者、眾籌融資平臺(tái)和投資者。其中，融資者即資金需求方，通常是需要解決資金問題的創(chuàng)意者或小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者；投資者即資金供給方，往往是數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，他們一般不以項(xiàng)目的商業(yè)價(jià)值作為投資標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)自己的興趣來選擇眾籌項(xiàng)目；眾籌融資平臺(tái)是第三方，它在眾籌過程中扮演了支付中介的角色。

按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，眾籌融資模式可以有不同類型的劃分。我國國內(nèi)通常以融資者向投資者提供的回報(bào)內(nèi)容為標(biāo)準(zhǔn)，把眾籌融資模式分為四類，即：債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌、捐贈(zèng)眾籌。前三類眾籌的投資者對項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資后，將按照約定分別獲得一定比例的債權(quán)、一定比例的股權(quán)、產(chǎn)品或服務(wù)。而捐贈(zèng)眾籌投資者的出資屬于無償捐贈(zèng)，不要求回報(bào)。

（二）眾籌融資運(yùn)營機(jī)制

我國眾籌融資模式的運(yùn)營機(jī)制可分為五個(gè)階段：即項(xiàng)目獲取、篩選及發(fā)布階段、項(xiàng)目推介與匹配階段、項(xiàng)目資金流轉(zhuǎn)階段、項(xiàng)目投后管理和利益回報(bào)階段、項(xiàng)目退出階段。

1.項(xiàng)目獲取、篩選及發(fā)布階段。眾籌融資平臺(tái)接收融資者的項(xiàng)目申請，并依次通過項(xiàng)目初選、約談創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、盡職調(diào)查等步驟對融資者的項(xiàng)目進(jìn)行篩選，選出安全性高、投資回報(bào)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，隨后通知融資者以合理合法的包裝形式將其進(jìn)行公布。

2.項(xiàng)目推介與匹配階段。項(xiàng)目啟動(dòng)眾籌之后，眾籌平臺(tái)要提供專業(yè)的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)項(xiàng)目推介，幫助融資者尋求客戶支持，并及時(shí)向融資者反饋推介中出現(xiàn)的問題，從而盡快完成融資者和客戶之間的項(xiàng)目匹配。

3.項(xiàng)目資金流轉(zhuǎn)階段。如果在籌資期限內(nèi)成功募集到目標(biāo)金額，眾籌平臺(tái)或其委托的第三方資金托管機(jī)構(gòu)就要負(fù)責(zé)將投資者的資金劃轉(zhuǎn)到融資者賬戶，項(xiàng)目開始正式運(yùn)營。反之，項(xiàng)目宣告失敗，所有已經(jīng)支付的資金都會(huì)被退還給投資者。

4.項(xiàng)目投后管理和利益回報(bào)階段。眾籌項(xiàng)目成功融資后，眾籌平臺(tái)要跟進(jìn)該項(xiàng)目的后續(xù)發(fā)展，直至融資者完成了承諾的回報(bào)；對于采用了“領(lǐng)頭+跟頭”模式的股權(quán)眾籌，項(xiàng)目的投后管理由領(lǐng)頭者來負(fù)責(zé)，眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)協(xié)助管理。當(dāng)項(xiàng)目完成或者取得一定成果后，融資者應(yīng)當(dāng)按照約定給予投資者回報(bào)?；貓?bào)眾籌、債權(quán)眾籌的回報(bào)通常是一次性完成的，股權(quán)眾籌回報(bào)周期比較長，捐贈(zèng)眾籌無回報(bào)。

5.項(xiàng)目退出階段。捐贈(zèng)眾籌的投資者一旦捐贈(zèng)結(jié)束便可選擇退出；回報(bào)眾籌和債權(quán)眾籌的投資者一旦獲得約定的回報(bào)便可選擇退出；股權(quán)眾籌的性質(zhì)比較特殊，如果沒有特殊約定，投資者需要等到被投企業(yè)再融資或IPO才開始套現(xiàn)退出。

三、我國眾籌融資模式存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

眾籌融資的本質(zhì)是金融服務(wù)，而金融服務(wù)的本質(zhì)是信用，因此信用風(fēng)險(xiǎn)管理勢必成為眾籌融資模式管理的核心問題。信用風(fēng)險(xiǎn)包括很多方面，主要是融資者的信用風(fēng)險(xiǎn)和眾籌融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

1.融資者信用風(fēng)險(xiǎn)。融資者的信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括眾籌平臺(tái)對眾籌項(xiàng)目審核不夠規(guī)范引起的問題以及投資者與融資者信息不對稱引起的問題。首先，關(guān)于項(xiàng)目審核的問題，一方面，目前很多眾籌平臺(tái)在項(xiàng)目審核上缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的評判體系，信用評判仍然建立在項(xiàng)目審核人的主觀判斷之上。另一方面，眾籌平臺(tái)的收入來源于撮合融資交易成功的手續(xù)費(fèi)，所以它可能會(huì)為了“成交率”而降低項(xiàng)目上線標(biāo)準(zhǔn)。其次，關(guān)于融資者與投資者信息不對稱引起的問題，融資者會(huì)選擇性地傳遞投資相關(guān)信息，隱瞞負(fù)面信息，美化有利信息，誤導(dǎo)投資者。

2.眾籌融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。眾籌平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要在于資金托管問題以及投資者與眾籌融資平臺(tái)信息不對稱引起的問題。首先，關(guān)于資金托管問題，融資者和投資者的資金往來是通過眾籌平臺(tái)開立的賬戶進(jìn)行的，一旦眾籌平臺(tái)經(jīng)營不善，很容易誘發(fā)跑路。其次，關(guān)于投資者與眾籌融資平臺(tái)信息不對稱引起的問題，眾籌平臺(tái)可能在無明確投資項(xiàng)目的情況下虛構(gòu)融資信息或者與融資者串通，發(fā)布虛假融資信息，騙取投資者的資金，從中謀取私利。

（二）法律風(fēng)險(xiǎn)

目前眾籌行業(yè)面臨的監(jiān)管現(xiàn)狀是僅有相關(guān)部委的規(guī)范性文件和一些行業(yè)自律性文件，國家尚未制定出效力層級更高的法律來加以規(guī)范。眾籌融資依舊面臨著諸多的法律風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：非法集資的風(fēng)險(xiǎn)，非法發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)受到侵犯的風(fēng)險(xiǎn)。

1.非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。我國法律規(guī)定，“非法集資”的認(rèn)定應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足四個(gè)條件，一是未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；二是通過媒體、推介會(huì)、傳單等途徑向社會(huì)公開宣傳；三是承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或給付回報(bào)；四是向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對象吸收資金。從實(shí)際運(yùn)作上看，除募捐式眾籌外，其它類型的眾籌均是通過互聯(lián)網(wǎng)向社會(huì)大眾公開推介項(xiàng)目，并承諾在一定限期內(nèi)給予回報(bào)，以此來籌集項(xiàng)目資金。眾籌這種業(yè)態(tài)一不小心就容易“觸雷”，被認(rèn)定為非法集資。

2.非法發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌所涉及的法律風(fēng)險(xiǎn)主要是非法發(fā)行股票。2015年8月7日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》（以下簡稱“通知”）。通知再次強(qiáng)調(diào)了股權(quán)眾籌“公開、小額、大眾”的特點(diǎn)，明確將股權(quán)眾籌定位于公募股權(quán)眾籌，只有拿到牌照才能經(jīng)營，這意味著除了目前已經(jīng)取得公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)資格的阿里巴巴、京東和平安之外，市面上其他所謂“股權(quán)眾籌”平臺(tái)都將被定義為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)，其從事的融資業(yè)務(wù)將另行出臺(tái)管理辦法進(jìn)行規(guī)定。未來將以何種方式批準(zhǔn)股權(quán)眾籌開展業(yè)務(wù)，現(xiàn)在政策還未明確，非法發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。

3.知識(shí)產(chǎn)權(quán)受到侵犯的風(fēng)險(xiǎn)。融資者為了更有效地獲得資金支持，需要將創(chuàng)意方案、商業(yè)計(jì)劃書等放在眾籌平臺(tái)上展示，由于項(xiàng)目尚且處于初創(chuàng)階段并不具備申請專利的條件，故不能依知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律保護(hù)其權(quán)益，這就給了他人剽竊項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。即使有些項(xiàng)目具備申請專利的條件，但申請專利程序繁瑣、時(shí)間過長，若不在申請眾籌之前就做好知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的話，也依舊難逃被剽竊的結(jié)局。

四、我國眾籌融資的監(jiān)管建議

（一）建立融資項(xiàng)目信息披露制度

融資者應(yīng)通過眾籌融資平臺(tái)向投資人如實(shí)披露企業(yè)和項(xiàng)目的關(guān)鍵信息，加強(qiáng)操作和融資的透明度?？紤]到融資者的性質(zhì)、發(fā)展階段及融資需求存在差異，可對不同需求或者不同融資等級的企業(yè)設(shè)定差異化的信息披露義務(wù)。

（二）建立第三方資金托管制度

解決眾籌平臺(tái)資金托管問題的最好方法就是建立第三方資金托管制度，引入第三方機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資金托管，代理眾籌平臺(tái)在投資者賬戶、平臺(tái)賬戶與融資者賬戶之間進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)投資者資金與融資者自身資金分賬管理。

（三）建立健全眾籌行業(yè)的征信體系

一方面，一些眾籌平臺(tái)應(yīng)改變只依靠自身有限人力去調(diào)查融資者資信的傳統(tǒng)征信模式，運(yùn)用云計(jì)算技術(shù)搜集數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)云計(jì)算技術(shù)與人工信息搜集的結(jié)合，豐富自身的信息資源。另一方面，眾籌平臺(tái)之間，眾籌平臺(tái)同P2P平臺(tái)、小額信貸平臺(tái)之間應(yīng)積極開展合作，建立信用信息共享平臺(tái)。例如，人人投即將推出的“誠信聯(lián)盟”平臺(tái)，便同其它眾籌平臺(tái)、P2P平臺(tái)、小額信貸平臺(tái)等投資機(jī)構(gòu)相互打通對接，有望實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享。

（四）制定相關(guān)監(jiān)管規(guī)則來保障眾籌融資依法開展

政府應(yīng)該一方面抓緊研究制定股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)的監(jiān)管規(guī)則，積極推進(jìn)試點(diǎn)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，另一方面縷清對于“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”的監(jiān)管思路，盡快的建立私募股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)則，保障眾籌融資依法開展。

（五）建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)備案制度

針對創(chuàng)新性項(xiàng)目的知識(shí)產(chǎn)權(quán)易受侵犯的的問題，可建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)備案制度。項(xiàng)目發(fā)布之前，其所有者可對其創(chuàng)新之處進(jìn)行登記備案，備案期間其創(chuàng)意受到侵犯的，當(dāng)專利審批通過后可對侵權(quán)行為追責(zé)。這樣不僅保護(hù)了融資者的知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)益、保證知識(shí)產(chǎn)權(quán)的審批質(zhì)量，還不影響融資者的融資行為。

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