任曉

溫州經(jīng)濟轉(zhuǎn)機需要增量信貸

任曉

在沒有多層次資本市場，沒有成熟的多元融資渠道，民營企業(yè)只能依賴銀行貸款的設(shè)定下，積極尋求放松對私人部門生產(chǎn)性信貸抑制，將會有助于將溫州經(jīng)濟拉回恢復性增長軌道

(一)

已經(jīng)過去的2014年，是溫州地方經(jīng)濟面臨新常態(tài)與舊困局雙向壓力加重的年份。經(jīng)濟增長放緩，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型困難。雖然全年GDP增長7.2%，表現(xiàn)并不算太差，但實體經(jīng)濟增長引擎羸弱。從季節(jié)調(diào)整后的產(chǎn)出環(huán)比增速看，溫州工業(yè)經(jīng)濟2014年月平均環(huán)比增速為2.53%，這是一個很弱的上行走勢。產(chǎn)出增長明顯缺乏內(nèi)生性正向增長因素支撐，經(jīng)濟增長疲態(tài)盡顯。

好消息是，工業(yè)投資增速受工業(yè)技改投資超預期的表現(xiàn)拉動，達到24%的高增長。盡管全年工業(yè)投資750.88億元，從絕對規(guī)模來看不大，但信號意義重大。實體經(jīng)濟領(lǐng)域增量投資的擴張?zhí)崾緶刂菘赡荛_啟破解產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)性困局的新契機。

從溫州工業(yè)經(jīng)濟整體運行周期角度看，目前工業(yè)投資短期優(yōu)先任務(wù)應在于加快通過技術(shù)進步改造閑置產(chǎn)能，促進產(chǎn)出提質(zhì)增效，以對沖總量擴張放緩的困局。投資于存量傳統(tǒng)產(chǎn)能的優(yōu)化升級雖然較引進增量投資于新興產(chǎn)業(yè)更為困難，但畢竟傳統(tǒng)制造業(yè)承擔了實體經(jīng)濟增長的主要責任。地方政府祭出招商引資“一號工程”，安排“趕超發(fā)展三年超萬億投資計劃”產(chǎn)業(yè)政策，激勵溫商返鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)資本驅(qū)動制造業(yè)升級。

然而，從中期的角度看，當前注入相關(guān)技術(shù)研發(fā)和改造的新的投資增量，仍然沒有積蓄足夠大的影響投資量級的規(guī)模來帶動結(jié)構(gòu)性升級，溫州工業(yè)增長引擎交棒創(chuàng)新驅(qū)動能否順利要看那些額外的投資增量能否持續(xù)輸入。

現(xiàn)期的工業(yè)投資是未來的產(chǎn)能，預期的收益回報決定當期工業(yè)投資。影響投資決策的關(guān)鍵變量看起來不甚樂觀。多數(shù)民營企業(yè)拿不到便宜的貸款。間接融資成本雖然總體趨降，但總體信貸規(guī)?？s減，且去向偏離。應該說2014年包括銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)和民間借貸等多個渠道融資成本有所回落，銀行貸款加權(quán)平均利率為7.26%，下降0.56個百分點；票據(jù)貼現(xiàn)利率為5.57%，下降1.78個百分點。

不過，融資的盤子正在變小，多數(shù)民營企業(yè)很難有機會拿到貸款。銀行信貸總量水平正在逐年下降中，2012-2014年實際貸款增量是748億元、505億元和479億元，增幅是9.7%、3.6%和1.2%，與同期浙江全省平均增幅11.8%、9.8%和9.2%的差距在拉大。

而且本地眾多民營企業(yè)并沒有拿到這些相對便宜的銀行貸款。2014年民營企業(yè)融資規(guī)模凈減少了255億元。而國資控股集團、融資平臺類等凈增貸款192億元，政府類貸款占金融業(yè)融資規(guī)模61%。

民營企業(yè)顯然也不能從傳統(tǒng)的民間借貸渠道獲得融資便利。曾經(jīng)活躍的民間借貸市場尚未走出寒冬。在信用恢復之前，借貸雙方的投鼠忌器，令這個長期支持民營企業(yè)擴張的穩(wěn)定渠道陷入無限期的停頓。雖然，名義民間借貸綜合利率也在回落，全年水平為19.68%，下降了0.23個百分點。然而，發(fā)布這個指標幾乎沒有意義。因為已經(jīng)沒有多少人關(guān)心民間借貸利率變動，它的荒誕之處是這已經(jīng)是個基本上沒有交易的市場。民間借貸仍在泥沼苦苦掙扎，借貸市場門庭冷落有價無市。

令人尷尬的是溫州“金改”以來，地方金融辦設(shè)立的民間借貸服務(wù)中心備案登記總額至今未過百億。而市域內(nèi)45家小額貸款公司全年不僅減少放貸12億元，其中14家小額貸款公司更是近期計劃減資。融資性擔保公司機構(gòu)只剩下32家，關(guān)閉了四成，業(yè)務(wù)量僅剩一半。全部擔保余額51億元，賬面利潤僅55萬元。以這樣的水平看，這門生意幾乎可以說已經(jīng)完全被摧毀，這個行業(yè)已是元氣大傷。

(二)

直接融資渠道同樣不利于本地民營企業(yè)。地方性金融市場建設(shè)尚“擱置”在計劃中。借助全國性債市則囿于剛性發(fā)債主體信用評級機制，融資量小價高，遠水不解近渴。2014年14家企業(yè)發(fā)起募集企業(yè)定向債券融資規(guī)模才7.82億元，而加權(quán)平均利率同比上升0.77個百分點，達7.05%，而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤率不過6.47%。

另一方面，那些靠債務(wù)當事人雙（多）方耐心和僥幸而被裱糊、拖延的產(chǎn)業(yè)債，隨著不動產(chǎn)資產(chǎn)擔保能力不斷縮減，正在暴露出其風險傳染猙獰的一面。債務(wù)“僵尸”企業(yè)將被迫揭蓋清算。愿賭服輸，本應破產(chǎn)的企業(yè)維持下去，只會制造出更多僵尸企業(yè)，令處理問題的成本更加沉重。

▲曾經(jīng)活躍的民間借貸市場尚未走出寒冬。在信用恢復之前，借貸雙方的投鼠忌器，令這個長期支持民營企業(yè)擴張的穩(wěn)定渠道陷入無限期的停頓

企業(yè)債務(wù)違約仍在上升，2014年不良貸款累計同比增長在2%以上。宏觀經(jīng)濟走弱背景下，不能排除會出現(xiàn)更多信用事件。而一旦有更多的小微企業(yè)卷入，那些本地債務(wù)危機中表現(xiàn)相對健康的地方法人金融機構(gòu)將麻煩纏身。而它們的損失消化會更加困難，應當在事態(tài)控制在難以收場之前。

在過去的12個月里400億債務(wù)的處置力度相對“堰塞”的債務(wù)顯然不夠，關(guān)注類貸款仍在積壓，要下決心加大爛尾產(chǎn)業(yè)債收拾力度。心存僥幸猶豫不決才是恐慌的根源，裱糊壞賬只會帶來更大的信用損失。不良貸款不會拖垮溫州，溫州有足夠潛力恢復增長，擠出泡沫會令整體經(jīng)濟更有效率。

本地房地產(chǎn)行情低迷對本地工業(yè)企業(yè)投資拖累明顯，除了房地產(chǎn)業(yè)增速放緩造成宏觀需要低迷的間接影響，更直接的是轉(zhuǎn)投資房地產(chǎn)的機會主義行為導致企業(yè)運營資金被套帶來的流動性緊張，以及房地產(chǎn)抵押價值下降帶來的企業(yè)授信杠桿逆向萎縮。中小民營企業(yè)從來源和風險兩端來看，在資金來源渠道收窄的背景下，風險的積聚和暴露是抑制實業(yè)投資步伐的主要考量。

在溫州，這一傳導效應更為直接和特殊，那些受需求側(cè)私人置業(yè)快速增值誘惑，而剛從實業(yè)里轉(zhuǎn)身房地產(chǎn)供給側(cè)的錢，在房地產(chǎn)盛宴到達高潮時，忽然發(fā)現(xiàn)面前的酒杯、身后的座椅都已被撤去。好在這些在半是火焰半是海水的進退兩難中枯守了三年的錢現(xiàn)在已經(jīng)陸續(xù)離席。不過，以便如此，驚弓之鳥難免矯枉過正。企業(yè)對債務(wù)融資表現(xiàn)患得患失，債務(wù)加載謹小慎微。全年本地企業(yè)貸款同比下降2.7%，為近年所罕見，風險控制優(yōu)先下投資增長短期恐難恢復如常。

增量資金絕大部份來自銀行，信貸緊縮趨勢會令經(jīng)濟增長恢復周期更加漫長?！稖刂菟{皮書》經(jīng)濟運行分析小組聯(lián)合人民銀行溫州中心支行最近發(fā)表的一份研究報告預測，2015年溫州信貸增長將陷入近年低谷，全年新增貸款將不多于200億元。

新增的產(chǎn)能需要有新增的錢與之相匹配。銀行提供的那些新增的錢在其資產(chǎn)負債表上是以負債形式表現(xiàn)。基于資產(chǎn)總和與債務(wù)總和相等的表計要求，新增貨幣供應必須有對應的資產(chǎn)——比如信貸。而能夠直接刺激經(jīng)濟的是借予私人及民營企業(yè)的貸款。在溫州信貸投放效應不佳與節(jié)奏放緩是同一問題的兩面，即信貸傾斜政府類貸款造成的結(jié)構(gòu)性擠出。借款人是政府的后果是不僅貸款的產(chǎn)出效應不足，而且對派生性貨幣供應機制產(chǎn)生抑制。事實上，后者已經(jīng)是2014年套在溫州信貸規(guī)模上的緊箍咒。銀行業(yè)的存貸比硬性約束是75%。2014年末溫州法人機構(gòu)平均存貸比為74.74%，其中4家農(nóng)信機構(gòu)已經(jīng)越過75%。

簡而言之，積極尋求放松對私人部門生產(chǎn)性信貸抑制，將會有助于將溫州經(jīng)濟拉回恢復性增長軌道。在沒有多層次資本市場，沒有成熟的多元融資渠道，民營企業(yè)只能依賴銀行貸款的設(shè)定下，一旦得不到來自銀行新增的錢，作為溫州增長重要動力的民營企業(yè)，特別是中小型民營便難以獲得增長，溫州經(jīng)濟因此或許需要經(jīng)歷更為漫長的時間才能等來守得云開見月明的那一天。

作者為溫州市委黨校溫州發(fā)展研究中心主任、教授