袁平+張錦燦+朱利霞

資本項(xiàng)目更加開放、人民幣匯率更加靈活是人民幣國(guó)際化的必然趨勢(shì)，這將派生出范圍更大、影響更廣的人民幣跨境使用市場(chǎng)，有助于平衡總體國(guó)際收支。正是在人民幣國(guó)際化加速發(fā)展之際，我國(guó)提出了“一帶一路”的發(fā)展戰(zhàn)略，意在通過沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，進(jìn)一步加快資本項(xiàng)目下人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，提高中國(guó)人民幣在世界資本市場(chǎng)的地位，改變世界的貨幣格局。

自2011年以來，跨境貿(mào)易和直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模迅速增長(zhǎng)，人民幣“走出去”進(jìn)程加快，為人民幣國(guó)際化奠定了良好的基礎(chǔ)。截至2014年年末，人民幣合法境外投資者已擴(kuò)大至95家，地域包括香港、新加坡、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)，累計(jì)批準(zhǔn)投資額度達(dá)2997億元。人民幣也逐步成為部分國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣。目前，我國(guó)與30個(gè)國(guó)家的央行簽訂了總規(guī)模為31234億元的貨幣互換協(xié)議。盡管人民幣在結(jié)算規(guī)模、雙邊互換、儲(chǔ)備選擇、金融體系構(gòu)建等方面已經(jīng)取得一定進(jìn)步，但人民幣國(guó)際化的進(jìn)程還處于初級(jí)階段，人民幣國(guó)際化仍有較大的發(fā)展空間。

人民幣國(guó)際化面臨的障礙

當(dāng)前人民幣主要通過貿(mào)易的渠道，以進(jìn)口支付的形式對(duì)外輸出，在中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期順差的情況下，只有當(dāng)進(jìn)口人民幣結(jié)算比重高于出口人民幣結(jié)算比重時(shí)才能在貿(mào)易渠道輸出人民幣。2013年貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算占當(dāng)年進(jìn)出口總額的11.7%，其中進(jìn)口人民幣結(jié)算占比16.3%，出口人民幣結(jié)算所占比重為7.7%，進(jìn)口人民幣結(jié)算比重高于出口，推動(dòng)人民幣貿(mào)易項(xiàng)下凈輸出9158億元。

然而，目前境外市場(chǎng)僅有1萬(wàn)億元左右的人民幣存量，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈放緩趨勢(shì)，繼續(xù)通過貿(mào)易渠道輸出人民幣以促進(jìn)人民幣國(guó)際化將受到制約。其一，中國(guó)不斷出口轉(zhuǎn)型升級(jí)會(huì)帶來出口人民幣結(jié)算比重的上升，當(dāng)進(jìn)出口人民幣結(jié)算比重差距縮小，則很難通過貿(mào)易渠道輸出人民幣。其二，在我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的情況下，通過進(jìn)口支付輸出人民幣，出口仍收取外匯，則會(huì)帶來經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯供求失衡，加劇國(guó)際收支總體的不平衡和外匯儲(chǔ)備積累。因此資本項(xiàng)下輸出人民幣成為國(guó)家的戰(zhàn)略需求，“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)運(yùn)而生。

“一帶一路”戰(zhàn)略助力人民幣國(guó)際化

“一帶一路”使中國(guó)步入主動(dòng)資本輸出新階段。當(dāng)前“一帶一路”沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求存在巨大的資金缺口，需要長(zhǎng)期資本的服務(wù)?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略為人民幣國(guó)際化拓展了發(fā)展思路和空間。在我國(guó)與其他國(guó)家產(chǎn)業(yè)及貿(mào)易的合作中，貨幣合作成為了國(guó)際金融合作的交匯點(diǎn)。它將拉動(dòng)我國(guó)與相關(guān)國(guó)家的貿(mào)易規(guī)模，我國(guó)可以更多地向沿絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家出口相關(guān)設(shè)備、建設(shè)以及運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，在人民幣國(guó)際化下均可以采用人民幣作為結(jié)算和計(jì)價(jià)貨幣。在“一帶一路”戰(zhàn)略下，中國(guó)與其他國(guó)家是在產(chǎn)能基礎(chǔ)上的合作，比如中國(guó)的高鐵與泰國(guó)的大米交換，高鐵和大米均可以人民幣結(jié)算。亞洲開發(fā)銀行預(yù)測(cè)，2010年到2020年，亞太地區(qū)約有8萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求。根據(jù)世界銀行的測(cè)算數(shù)據(jù)，到2030年全球基礎(chǔ)設(shè)施投資需要量為70萬(wàn)億美元。中國(guó)高達(dá)4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備可用來對(duì)外投資，支持相應(yīng)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加強(qiáng)貨幣合作、推動(dòng)人民幣走出去是“一帶一路”戰(zhàn)略的內(nèi)在要求和必然體現(xiàn)。因此，人民幣在資本項(xiàng)下輸出迎來了新契機(jī)，中國(guó)步入主動(dòng)資本輸出新階段，利于推動(dòng)國(guó)際收支的平衡和資本項(xiàng)目開放的加速，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新活力。

“一帶一路”帶來人民幣境外流動(dòng)量的顯著提升。“一帶一路”對(duì)于人民幣“走出去”及最終實(shí)現(xiàn)國(guó)際化產(chǎn)生巨大的催化作用，從加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障交通暢通、乃至實(shí)現(xiàn)貿(mào)易暢通化、便利化、成立絲路基金銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資開發(fā)銀行等金融化，均需要人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。此外，“一帶一路”戰(zhàn)略為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了難得的投融資機(jī)遇、國(guó)際分工環(huán)境和市場(chǎng)條件。在“一帶一路”建設(shè)過程中，沿路國(guó)家之間貿(mào)易的海路通道、陸路通道、交通樞紐與內(nèi)地城市的互聯(lián)互通、中心城市與經(jīng)濟(jì)腹地之間的互聯(lián)互通、沿路國(guó)家與毗鄰國(guó)家之間的互聯(lián)互通，不僅為“一帶一路”沿路各國(guó)及毗鄰地區(qū)之間的貿(mào)易發(fā)展、為以人民幣為主要貿(mào)易結(jié)算單位的貿(mào)易圈的形成，創(chuàng)造公共產(chǎn)品供給與基礎(chǔ)設(shè)施條件，同時(shí)也為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造更多的投融資機(jī)遇。在“一帶一路”、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、雙邊或多邊自由貿(mào)易區(qū)等戰(zhàn)略的推動(dòng)下，人民幣境外流動(dòng)量會(huì)顯著提升，大大便利人民幣對(duì)外直接投資，同時(shí)將激發(fā)更多市場(chǎng)需求，人民幣資本項(xiàng)目可兌換有序推進(jìn)，人民幣國(guó)際使用的范圍和規(guī)模有望繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。人民幣國(guó)際化在“一帶一路”下將在亞洲區(qū)域使用、大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算方面實(shí)現(xiàn)重大突破，當(dāng)境外的人民幣達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，可以預(yù)見人民幣就會(huì)被廣泛用作儲(chǔ)備貨幣。這是從國(guó)家戰(zhàn)略高度，以政府資本撬動(dòng)民間資本，搭建起了中國(guó)由周邊國(guó)家擴(kuò)及世界的進(jìn)行資本輸出的戰(zhàn)略性平臺(tái)。

風(fēng)險(xiǎn)

由于面臨多種因素的制約，“一帶一路”在助推人民幣國(guó)際化的同時(shí)，還存在著潛在影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

由于市場(chǎng)環(huán)境存在多方面差異，參與“一帶一路”建設(shè)的企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。絲綢之路沿線的國(guó)家由于資源稟賦的差異，存在差異化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以及相差較顯著的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，其中市場(chǎng)需求、市場(chǎng)運(yùn)作等均與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在較大差異，這使得我國(guó)走出去的企業(yè)未必能無(wú)障礙地適應(yīng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營(yíng)方式。同時(shí)，還應(yīng)注意到沿線國(guó)家市場(chǎng)化體制建設(shè)仍處于早期階段，多項(xiàng)法律法規(guī)空缺，這使得不良商業(yè)行為存在滋生的土壤，并且也缺乏向經(jīng)營(yíng)受害者提供有效的法律支持。如經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)無(wú)故違約等行為，均難以有效制約，也難以獲得有效的補(bǔ)償，從而給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來較大的不確定性，進(jìn)而影響人民幣作為支付手段的地位。

匯率不穩(wěn)定的潛在影響。人民幣作為貨幣，具有自己的交易市場(chǎng)，也與其他金融市場(chǎng)發(fā)生著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，因而其他市場(chǎng)的變化也同樣對(duì)人民幣的運(yùn)行產(chǎn)生不確定影響，其中匯率不穩(wěn)定便是一大因素。一帶一路沿線上的中亞、西亞以及東歐等地區(qū)均分布著經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)較小、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為單一、外匯儲(chǔ)備實(shí)力較弱的國(guó)家，這些國(guó)家的貨幣波動(dòng)性較大，而且容易受到國(guó)際游資的沖擊，從而加大經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的金融風(fēng)險(xiǎn)。

“一帶一路”沿線多國(guó)的政黨政治制度尚待完善，時(shí)而發(fā)生的政治事件，必將影響建設(shè)的進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)合作的有序。例如，中亞五國(guó)與我國(guó)直接毗鄰，是絲綢之路不可或缺的一環(huán)，但這些國(guó)家的政治仍具有較為明顯的個(gè)人主義，這使得一國(guó)的戰(zhàn)略發(fā)展、合作項(xiàng)目均與領(lǐng)導(dǎo)人的政治風(fēng)格具有高度的相關(guān)性。當(dāng)政治更迭發(fā)生后，領(lǐng)導(dǎo)人策略的改變將可能影響已經(jīng)商議完成的合作框架及項(xiàng)目，從而在項(xiàng)目失敗的同時(shí)降低人民幣的認(rèn)可度。此外，部分國(guó)家還存在自身與其他鄰國(guó)的紛爭(zhēng)、宗教文化的沖突、意識(shí)形態(tài)的碰撞，這些均有礙于人民幣借助“一帶一路”加速國(guó)際化的進(jìn)程。

未來展望及政策建議

2014年，我國(guó)對(duì)外投資規(guī)模在1400億美元左右，高于利用外資的規(guī)模約200億美元，表明我國(guó)已經(jīng)步入了資本凈輸出國(guó)的行列。類似“一帶一路”等資本項(xiàng)目的人民幣輸出將成為人民幣國(guó)際化的主要趨勢(shì)。

推進(jìn)人民幣自由兌換。目前人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目上可兌換，但資本項(xiàng)目上不可兌換，使內(nèi)地?zé)o法實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目上的環(huán)流，影響了貿(mào)易項(xiàng)目下人民幣的使用規(guī)模。為促進(jìn)人民幣國(guó)際化，應(yīng)推進(jìn)人民幣自由兌換。繼滬港通開通后，深港通也有望開通，再有上海自貿(mào)區(qū)“自由貿(mào)易賬戶”的試驗(yàn)，人民幣資本項(xiàng)下的開放與兌換有望實(shí)現(xiàn)。未來在人民幣實(shí)現(xiàn)人民幣全面可兌換的背景下，“企業(yè)走出去+人民幣資本輸出”將可能成為人民幣國(guó)際化深入推進(jìn)的新主線。

創(chuàng)建人民幣儲(chǔ)備貨幣的地位。未來不僅要讓人民幣成為互換貨幣，更重要的是成為儲(chǔ)備貨幣，通過國(guó)際談判和協(xié)調(diào)，確立主權(quán)貨幣在境外的法律地位。人民幣國(guó)際清算體系的建立代表了人民幣業(yè)務(wù)的國(guó)際化，但關(guān)鍵不在于人民幣是否走了出去，而在于多少“一帶一路”沿線國(guó)家建立了人民幣國(guó)際清算體系。人民幣國(guó)際化的道路任重而道遠(yuǎn)。

加深國(guó)內(nèi)金融改革，力促“一帶一路”。人民幣國(guó)際化與“一帶一路”等資本項(xiàng)目輸出，也需要國(guó)內(nèi)的金融改革，促進(jìn)中國(guó)企業(yè)“走出去”。人民幣國(guó)際化不應(yīng)成為政策目標(biāo)，更多的是通過創(chuàng)造人民幣國(guó)際化條件，促進(jìn)國(guó)內(nèi)的金融自由化、改革和開放。這需要中國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)主動(dòng)對(duì)外輸出和投資，包括“走出去”戰(zhàn)略，特別是對(duì)民間資本海外投資的支持。民間資本蘊(yùn)含的潛力大，民營(yíng)企業(yè)走出去是檢驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)之一。從整個(gè)中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的趨勢(shì)來看，中國(guó)民間的對(duì)外投資雖然還沒有成為中國(guó)對(duì)外投資的主體，但逐漸成為主要力量。無(wú)論從投資規(guī)模還是發(fā)展速度，民間投資均有很搶眼的表現(xiàn)，出現(xiàn)了一批影響較大的海外并購(gòu)項(xiàng)目，如吉利收購(gòu)沃爾沃汽車、復(fù)星集團(tuán)收購(gòu)葡萄牙最大保險(xiǎn)集團(tuán)Caixa Seguros等。民間資本的海外輸出和投資將會(huì)是人民幣國(guó)際化的主要?jiǎng)恿?。此外，也要?jiǎng)?chuàng)造市場(chǎng)需求，鼓勵(lì)海外主體的貸款和債券融資，由此帶來人民幣資本輸出的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步發(fā)展人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略。

（作者單位：中國(guó)人民銀行金融研究所）