張國志+盧鳳君+劉晴

種業(yè)是國家戰(zhàn)略性、基礎性核心產(chǎn)業(yè)。種子企業(yè)是種業(yè)發(fā)展的關鍵。截至2013年年底，我國農(nóng)作物種子企業(yè)數(shù)量為5949家。其中，注冊資本3000萬元（含）以上的種子企業(yè)1136家，農(nóng)業(yè)部頒證“育、繁、推”一體化種子企業(yè)僅75家。2011年以來的《國務院關于加快推進現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》、《國務院辦公廳關于深化種業(yè)體制改革提高創(chuàng)新能力的意見》、《中共中央國務院關于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》均強調(diào)了種子企業(yè)作為創(chuàng)新主體的重要性，但從發(fā)展規(guī)模和企業(yè)實力來看，我國大部分種子企業(yè)仍處于初創(chuàng)期到成長期的過渡期，企業(yè)的成長性強，但規(guī)模小、潛在競爭力較強，企業(yè)的財務風險、經(jīng)營風險偏大，屬于典型的成長型企業(yè)，在育、繁、推等環(huán)節(jié)的資金需求量大，亟需擴大規(guī)模，但因規(guī)模、貸款抵押等的限制導致季節(jié)性周轉資金缺乏，同時缺少對金融資金進入的持續(xù)吸引力，融資已經(jīng)成為該類企業(yè)發(fā)展的瓶頸。從金融的角度而言，風險投資是一種集融資與投資于一體、匯資本供應與管理咨詢于一身的創(chuàng)新性融資模式，在解決成長型種子企業(yè)的融資活動中不僅能夠提供資金與增值服務，而且有利于引導社會資金和關聯(lián)產(chǎn)業(yè)資金進入種業(yè)，發(fā)揮對成長型種業(yè)企業(yè)的引導作用。本文運用企業(yè)生命周期理論和系統(tǒng)動力學分析方法，重點解析成長型種子企業(yè)所處發(fā)展階段與風險投資的互適性原理，針對成長型種子企業(yè)利用風險投資融資的制約因素提出相應的解決對策，以期為系統(tǒng)解決成長型種子企業(yè)的融投資管理問題提供創(chuàng)新的視角和分析思路。

成長型種子企業(yè)利用風險投資融資的適用性原理

成長型種子企業(yè)的融資特點

依據(jù)成長型企業(yè)的定義，成長型種子企業(yè)是指在較長的時期內(nèi)（通常是3～5年），具有持續(xù)挖掘未利用資源的能力，不同程度地呈現(xiàn)出整體擴張態(tài)勢，未來發(fā)展預期良好的種子企業(yè)，具有高成長性、高投入、高回報、高風險等基本特征。成長型種子企業(yè)處于企業(yè)生命周期的初創(chuàng)期到成長期之間（或稱種子期-創(chuàng)業(yè)期），該階段的融資需求具有投入大、可持續(xù)和較緊缺等特點，是企業(yè)發(fā)展的關鍵時期，其特點決定其發(fā)展需要持續(xù)不斷的巨額研發(fā)投入，但受企業(yè)規(guī)模、盈利穩(wěn)定性和成長不確定性的制約往往面臨內(nèi)源性融資嚴重不足的融資困境。從現(xiàn)實情況來看，現(xiàn)行的銀行貸款和上市融資方式難以有效解決成長型種子企業(yè)的資金問題。主要原因在于：第一，在我國現(xiàn)有的金融制度條件下，受金融擔保抵押制度的限制，商業(yè)銀行負債經(jīng)營的性質(zhì)以及信貸資金的運行規(guī)律決定了銀行信貸資金對成長型種子企業(yè)的偏好較少，難以滿足大多數(shù)成長型種子企業(yè)較大規(guī)模的融資需求，盡管種子知識產(chǎn)權作為種子企業(yè)的無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)構成中占有很大比重，但品種權作為融資抵質(zhì)押物，存在價值評估復雜、評估金額偏低、發(fā)展前景難以預測等諸多因素影響，還很難給成長型型種子企業(yè)帶來有效的資金供給；第二，從上市融資來看，國家對企業(yè)上市融資有比較嚴格的規(guī)定，大部分成長型種子企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績記錄、管理水平等指標還不能達到上市融資的標準。因此，對處于創(chuàng)立成長期、融資需求大且不符合直接融資條件的成長型種子企業(yè)，必須開拓創(chuàng)新性的融資渠道和融資方式。

成長型種子企業(yè)利用風險投資融資的機理分析

功能特點。根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權益資本。國內(nèi)權威定義為：“所謂風險投資，是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發(fā)領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為”。從運作方式來看，風險投資是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享、風險共擔的一種投資方式。一般采取風險投資基金的方式運作，根據(jù)接受風險投資的企業(yè)發(fā)展的不同階段，風險投資包括種子資本、導入資本、發(fā)展資本、風險并購資本等四種類型。具有產(chǎn)業(yè)培育、風險分散、要素集成、市場篩選、資金放大、降低交易成本、激勵創(chuàng)新等多方面的制度功能。

風險投資作為新型投融資方式，不僅可以解決成長型種子企業(yè)所處發(fā)展階段的資金問題，而且可以提供持續(xù)的治理結構優(yōu)化、管理咨詢和企業(yè)上市等增值服務，具有不同于一般性金融投資的滿足成長型種子企業(yè)資金需求特性的投融資機制。依據(jù)企業(yè)生命周期理論，成長型種子企業(yè)與風險投資的互適性表現(xiàn)在：一方面，成長型種子企業(yè)在自身發(fā)展的關鍵階段與重點環(huán)節(jié)均需要資金支持，尤其是能夠承受高風險、追求高收益的資金不可或缺；另一方面，大量的追求高風險、長周期、高收益的風險資本，需要尋求潛力大、成長性強的產(chǎn)業(yè)作為投資對象，而現(xiàn)代種業(yè)是典型的高科技產(chǎn)業(yè)，成長型種子企業(yè)因其高成長、高回報性，則恰能滿足風險資本投資的需要。風險投資與成長型種子企業(yè)具備協(xié)同匹配的風險利益結構和價值需求結構，存在本質(zhì)上的融合性。因此，風險投資能夠實現(xiàn)與成長型種子企業(yè)的共生互動發(fā)展。

運作機理。從完整的資金封閉循環(huán)過程而言，風險投資的運作主要包括融資、投資和退出三個緊密關聯(lián)的環(huán)節(jié)，其中融資環(huán)節(jié)是指資金的“入口”角色，投資環(huán)節(jié)提供資金與增值服務，退出環(huán)節(jié)是指資金的“出口”，三個環(huán)節(jié)之間相互作用、相互滲透、相互制約，成長型種子企業(yè)利用風險投資的過程實質(zhì)就是成長型種子企業(yè)風險投資系統(tǒng)構成要素的動態(tài)化。

投資者是風險資金的提供者，一般主要包括大型企業(yè)、金融機構、個人及政府等，投資者通過風險投資機構將資金投資于成長型種子企業(yè)，同時承擔投資風險并在退出時獲得投資收益。專業(yè)的風險投資機構是投資者與成長型種子企業(yè)之間的橋梁。一方面多渠道募集資金；另一方面通過系統(tǒng)的甄選標準、流程和專業(yè)的投資策略，篩選種子企業(yè)與項目，采取組合、分階段等策略投資于種子企業(yè)，提供管理、咨詢等增值服務。與此同時，通過風險投資的甄別機制與資金導向作用，吸引社會資本、金融資本、產(chǎn)業(yè)資本等進入。在時機成熟時，風險投資機構通過風險資本市場撤回增值資金并進行其他項目投資，完成完整的資金循環(huán)，實現(xiàn)了風險投資的“資金放大器”功能、“風險調(diào)節(jié)器”功能、“企業(yè)孵化器”功能。在整個過程中，一方面，風險投資為成長型種子企業(yè)提供資金融投、治理結構優(yōu)化、管理咨詢等增值服務，促進成長型種子企業(yè)成長與發(fā)展；另一方面，成長型種子企業(yè)的發(fā)展壯大不僅為風險投資帶來收益回報，還能為風險投資拓展了種子全產(chǎn)業(yè)鏈的潛在項目與客戶，有效地促進風險資本的可持續(xù)發(fā)展。

成長型種子企業(yè)利用風險投資融資的制約因素

成長型種子企業(yè)與風險投資之間的目標利益沖突

風險投資與成長型種子企業(yè)之間的合作關系對投資項目乃至被投資的種子企業(yè)發(fā)展起著至關重要的作用。風險投資的價值取向更多的是以整體投資組合效益為價值目標，成長型種子企業(yè)在利用風險投資融資時，勢必會關心自身在企業(yè)資本結構中所占權益份額的變化。由此可見，兩者之間存在目標利益的差異，即目標函數(shù)的不一致性，因而在成長型種子企業(yè)與風險投資之間勢必會存在潛在的目標利益沖突。如果二者在經(jīng)營理念、股權結構、價值評估、發(fā)展戰(zhàn)略等方面出現(xiàn)矛盾和分歧。那么，風險投資提供的增值服務與所投資的種子企業(yè)將無法實現(xiàn)匹配，也將無法實現(xiàn)種子企業(yè)利用風險投資的增值服務降低風險提高投資能力的目標。

成長型種子企業(yè)發(fā)展的高風險與不確定性難以控制

成長型企業(yè)的特點是高風險和高成長性，這也導致了其發(fā)展過程中的不確定性，即種子創(chuàng)新技術特性的不確定性、種子市場推廣預期目標的不確定性以及種子推廣產(chǎn)生效果的不確定性。一是成長型種子企業(yè)擁有潛在的價值成果或者無形資產(chǎn)，這也構成了其高成長性的重要來源，受種業(yè)發(fā)展的耕作環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和價值評估體系的影響，種業(yè)科技成果的價值貢獻度難以評估，實際價值難以衡量，科技成果轉化的不確定性較大，帶來了風險投資的高風險；二是由于轉型期種業(yè)發(fā)展的模糊性、灰色性、不確定性等原因造成的種業(yè)行業(yè)資訊不足，導致風險投資的信息評估體系不完善，直接影響風險投資的科學決策；三是風險投資與資本市場發(fā)展不協(xié)調(diào)，退出機制和產(chǎn)權交易市場還不完善，成長型種子企業(yè)何時能否通過主板、創(chuàng)業(yè)板等上市存在不確定性，由此造成了風險投資資金循環(huán)增長機制在現(xiàn)實中還難以實現(xiàn)。

成長型種子企業(yè)利用風險投資融資的支撐保障體系不足

成長型種子企業(yè)利用風險投資的運行過程是融資——投資——退出結合的過程，是基于價值發(fā)現(xiàn)、價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)的一條完整的價值鏈。但目前的支撐保障體系還不夠完善：一是種子企業(yè)融資渠道單一，還沒有真正形成有效的、多渠道引入產(chǎn)業(yè)資本、金融資本、社會資本等進入的制度；二是由于缺乏專業(yè)化的服務組織，我國種子企業(yè)的征信體系不完善，信用評價機制還不健全，尚未建立基于信用評估的風險投資服務體系；三是盡管近年來種業(yè)體制改革創(chuàng)新發(fā)展的政策很多，但關于金融支持種業(yè)的配套政策和關聯(lián)措施還不夠具體，政策落地的操作性不強，難以保障成長型種子企業(yè)利用金融資本的環(huán)境，整體來看，成長型種子企業(yè)的支撐保障體系有待強化。

成長型種子企業(yè)有效利用風險投資融資的對策建議

建立基于利益合理分配的溝通協(xié)作機制

為提高利用風險投資融資與增值服務的有效性，需要建立拓展成長型種子企業(yè)與風險投資企業(yè)之間的溝通渠道，注重關系治理，構建良好的合作氛圍，提高兩者對于種業(yè)投資的認知一致性；不斷加強種業(yè)與金融之間人才的交流與培訓，培養(yǎng)、轉化具有增值能力的人力資本；積極拓展政府、種子企業(yè)、金融機構、中介機構等多渠道行業(yè)資訊途徑，提高種業(yè)信息價值，降低決策過程中的信息不對稱和信息不完全，建立兩者信息共享、合作共生、利益共贏、風險共擔的機制。

建立基于成果評估與風險防控的價值回報機制

資本的退出是風險資本內(nèi)在的流動性和變現(xiàn)性的一個重要渠道，風險投資退出機制的前提是成長型種子企業(yè)的高價值回報。風險投資只有具備了完善的資金“出口”機制才能形成完整的資金鏈條，成長型企業(yè)要善于將擁有關鍵育種技術與品種資源轉化為經(jīng)濟價值，減少成長過程的不確定性和高風險性，為此，要建立合理的種業(yè)科技成果價值評估機制和風險防控機制，一方面促進種子企業(yè)創(chuàng)新成果的合理評估，為種業(yè)成果轉化為高回報提供便利產(chǎn)權交易市場與證券市場；另一方面，構建集投融資、引導孵化、綜合信息服務和風險識別防控功能于一體的種業(yè)產(chǎn)業(yè)投融資平臺，重點整合種業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)，縮短種子“研發(fā)——生產(chǎn)——轉化——交易——推廣”等價值鏈各環(huán)節(jié)、主體之間的距離，改變傳統(tǒng)的“上游→中游→下游”的信息傳遞模式，促進各環(huán)節(jié)、主體在平臺上直接進行信息交互，建立動態(tài)信息反饋和風險防控機制，為有效控制融資風險、提高價值回報提供條件。

優(yōu)化種子企業(yè)投資融資的綜合支撐保障環(huán)境

良好的發(fā)展環(huán)境是實現(xiàn)成長型種子企業(yè)利用風險投資融資成功的保障。一是加大種業(yè)金融政策的支持配套，建立健全風險投資機構，政府要明確功能定位，在政策支持、信用擔保、風險補償、稅收優(yōu)惠、政府補貼等方面出臺具體的措施，營造成長型種子企業(yè)發(fā)展的良好政策環(huán)境；二是要充分利用中國種子協(xié)會深入開展中國種業(yè)信用企業(yè)評價，建立種子企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫。規(guī)范評級機構，構建和維護誠信有序的信用環(huán)境；三是要不斷完善相關法律法規(guī)，為成長型種子企業(yè)利用風險投資、保護種業(yè)知識產(chǎn)權提供良好的法律環(huán)境。

（作者單位：中國農(nóng)業(yè)大學經(jīng)管學院）