程磊

私募股權(quán)，泛指所有非上市公司的權(quán)益資本。私募股權(quán)投資基金，是指從事非上市公司股權(quán)投資的基金。與普通的權(quán)益性投資不同，其投資方向是企業(yè)股權(quán)而非股票市場，投資后以更具優(yōu)勢的退出價格退出所投資企業(yè)而獲利，該性質(zhì)客觀上決定了其較長的投資回報周期。

我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果，2013年共新募集完成349支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計345.06億美元，數(shù)量較2012年略有下降，金額同比增長36.3%

縱觀2013年我國私募股權(quán)基金的發(fā)展，呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

募資市場回暖，外幣基金更為活躍。從2013年新完成募集的349支私募股權(quán)投資基金來看，盡管募集數(shù)量同比下降5.4%，但是募資金額同比增長36.3%，募資市場復(fù)蘇跡象明顯。其中，外幣基金新增27支，披露金額的26支共計111.80億美元，募集熱度出現(xiàn)回升。

投資規(guī)模有所增長，成長資本、房地產(chǎn)、PIPE為主要投資策略。2013年披露金額的602起私募股權(quán)投資案例涉及交易金額244.83億美元，同比增長23.7%。其中大宗交易共發(fā)生15筆，涉及金額超過94億美元，有效帶動了投資金額的增長。

從投資策略來看，2013年成長資本、PIPE、房地產(chǎn)投資三種策略占據(jù)全部策略類型的95%以上。其中，披露金額的成長資本投資384起、房地產(chǎn)投資100起、PIPE投資92起，涉及金額分別為126.12億美元、63.39億美元、45.63億美元。全年還發(fā)生并購?fù)顿Y14起，夾層資本7起、過橋投資2起。

并購?fù)顺稣急?7.2%，香港主板成為通過IPO實(shí)現(xiàn)退出的主要場所。由于2013年國內(nèi)IPO經(jīng)歷了漫長的空窗期，在主退出渠道受阻的情況下，退出市場呈現(xiàn)多元化態(tài)勢，其中發(fā)生并購?fù)顺霭咐?2筆，占總案例數(shù)的27.2%，成為最主要的退出方式。全年41筆IPO退出案例都發(fā)生在境外，其中香港主板IPO退出34筆。此外，本年度股權(quán)轉(zhuǎn)讓與股東回購各發(fā)生47筆與38筆，管理層收購發(fā)生20筆，另有以房地產(chǎn)基金退出為主的其他方式退出17筆，清算退出3筆。

我國私募股權(quán)投資基金存在的問題

相關(guān)政策法規(guī)不完善。我國現(xiàn)行《證券法》雖對非公開發(fā)行證券有所規(guī)定，但并未將PE等私募形態(tài)基金納入規(guī)范范圍，且現(xiàn)行《證券投資基金法》也不涉及私募形態(tài)基金?！豆痉ā?、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)雖然為私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、發(fā)展提供了些許法律支持，但是這些法律法規(guī)的一些細(xì)則并沒有出臺，影響了法規(guī)的可操作性。

監(jiān)管機(jī)制責(zé)任不到位。私募股權(quán)投資基金涉及募集資金和投資活動，觸及面廣，涉及部門較多。在當(dāng)前以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管制度下，政府部門的監(jiān)管職責(zé)或相互重疊或沒有明確劃分，造成監(jiān)管法律基礎(chǔ)缺失、監(jiān)管主體不明確、具體監(jiān)管機(jī)制設(shè)計不夠完善以及政府監(jiān)管與自律監(jiān)管邊界不清晰等主要問題，在實(shí)務(wù)上對私募股權(quán)投資基金發(fā)展產(chǎn)生困擾。

私募股權(quán)投資重點(diǎn)領(lǐng)域主要為傳統(tǒng)行業(yè)。國外經(jīng)驗(yàn)表明，私募股權(quán)投資基金主要投資于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。但我國本土私募股權(quán)投資基金主要分布于傳統(tǒng)行業(yè)，富于技術(shù)創(chuàng)新的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)則相對缺乏資金，不利于我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的長期發(fā)展，同時遏制了私募股權(quán)投資創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的動力。

退出機(jī)制不健全。資本退出是私募股權(quán)投資基金運(yùn)行機(jī)制中重要的一環(huán)。在我國，IPO是私募股權(quán)退出的首選途徑，但是私募股權(quán)所投資的絕大多數(shù)企業(yè)難以達(dá)到主板上市的要求，而且創(chuàng)業(yè)板推出較晚，短期內(nèi)對私募股權(quán)退出壓力緩解有限，使得之前的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金的退出渠道始終不暢。這種高度依賴IPO退出的方式影響了私募股權(quán)基金的回報率，加上目前我國多層次的資本市場發(fā)展仍不完善，導(dǎo)致我國私募股權(quán)投資基金退出渠道狹窄。

缺乏高素質(zhì)PE專業(yè)人員。人力資本的獲取是私募股權(quán)投資基金有效運(yùn)作的前提。但我國受傳統(tǒng)教育體制和人才流動機(jī)制的影響，加上私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)剛剛起步，因此，高素質(zhì)PE專業(yè)人員非常缺乏，這一點(diǎn)嚴(yán)重制約了我國私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展。

資金來源有限，資本結(jié)構(gòu)單一。首先，目前本土的私募股權(quán)基金的資金來源可分為國有資本和私有資本。國有資本包括一些社保基金、銀行、保險公司和國有企業(yè)；私有資本包括從事實(shí)業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資和證券投資的富有個人投資者。然而，受相關(guān)法律法規(guī)的限制，社?；?、銀行、保險公司的機(jī)構(gòu)資金無法對PE市場完全開放。私有資本方面，從事房地產(chǎn)和股票投資的個人受資產(chǎn)價格波動影響較大，限制了可投資于私募股權(quán)基金的規(guī)模。其次，投資金額中海外資金占優(yōu)。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老基金、金融保險機(jī)構(gòu)是私募股權(quán)資本的主要來源，而我國私募股權(quán)市場對這些資金的限制并沒有放開，而私人資本又不具備長期性，這種不合理、不穩(wěn)定的資金來源結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了目前國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金中，海外資金占優(yōu)，本土機(jī)構(gòu)投資規(guī)模普遍偏小的局面。

我國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展建議

完善私募股權(quán)投資基金的相關(guān)的法律法規(guī)。從長遠(yuǎn)來看，我國應(yīng)盡快出臺《股權(quán)投資基金管理辦法》，明確私募股權(quán)投資基金的地位和發(fā)展思路、監(jiān)管原則和主管部門，解決對股權(quán)投資基金長遠(yuǎn)發(fā)展的制度安排問題；進(jìn)一步明確私募股權(quán)投資基金在工商注冊、監(jiān)督管理、資產(chǎn)托管等方面的規(guī)程，解決私募基金發(fā)展中的困惑；明確私募基金管理公司、投資者等主體的準(zhǔn)入門檻，規(guī)范私募股權(quán)投資基金市場行為；出臺鼓勵本土私募股權(quán)基金發(fā)展的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，為中國特色私募股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。

建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，完善私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制。私募股權(quán)基金的健康發(fā)展要進(jìn)入良性循環(huán)，就必須有暢通的退出渠道。要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場，使得不同質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險度的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能以合適的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流通，為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通道。

大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才。私募股權(quán)投資基金管理人才素質(zhì)的高低直接關(guān)系著基金回報率的高低。只有高素質(zhì)的基金管理人才才能建立良好的聲譽(yù)，進(jìn)而吸引更多的資本投資到私募股權(quán)投資基金中來。

拓寬私募股權(quán)投資基金資金來源。在當(dāng)前基礎(chǔ)上適當(dāng)放寬對國有資本投資金融市場方面的限制，鼓勵和引導(dǎo)大型機(jī)構(gòu)資金參與PE市場的活動，在拓寬私募股權(quán)投資基金來源的同時，也支持和帶動了技術(shù)創(chuàng)新性中小企業(yè)的發(fā)展。

（作者單位：中國人民銀行太原中心支行）