文/本刊記者 白琳

MOM的中國式探索

文/本刊記者 白琳

MOM基金更為靈活主動，體現(xiàn)出優(yōu)選基金管理人保障業(yè)績和多人管理分散風(fēng)險的雙重優(yōu)勢，是長期穩(wěn)健投資的良選。

在高凈值人群中，一類名為“MOM”的產(chǎn)品正悄然興起。MOM （Manager of Managers），即“管理人的管理人”基金，上世紀(jì)80年代誕生于美國，迄今全球管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到近萬億美元。2012年，國內(nèi)兩家私募機(jī)構(gòu)平安羅素和萬博兄弟率先將這種模式引入中國。自2014年下半年以來，涉足MOM模式的銀行理財、券商、公募基金產(chǎn)品迅速增加。MOM模式為何受到高凈值人群的如此青睞？《中國外匯》專訪了萬博兄弟資產(chǎn)管理有限公司高級合伙人、董事總經(jīng)理龍舫。他表示，MOM基金在業(yè)績上有一定的亮點，更為靈活主動，體現(xiàn)出優(yōu)選基金管理人保障業(yè)績和多人管理分散風(fēng)險的雙重優(yōu)勢，是長期穩(wěn)健投資的良選。

L：M O M（M a n a g e r o f Managers）即“管理人的管理人”，是由MOM公司挑選市場內(nèi)不同風(fēng)格的頂級基金經(jīng)理作為基金子管理人實施投資運作，高效動態(tài)調(diào)整子管理人配置和資金分配比例，并進(jìn)行嚴(yán)格風(fēng)控的一種資產(chǎn)管理模式。MOM以“多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格、多元投資管理人”為主要投資理念。MOM基金經(jīng)理僅負(fù)責(zé)挑選優(yōu)秀的受委托基金經(jīng)理和跟蹤監(jiān)督這些受委托基金經(jīng)理的表現(xiàn)，并在需要的時候進(jìn)行更換。

龍舫

首先，在投資策略上，大部分MOM都將資產(chǎn)配置放在首要位置。除了資產(chǎn)配置策略，MOM也會使用金融衍生品、全球配置等其他策略，但持有目的大多以風(fēng)險管理為主，諸如為了套利、風(fēng)險管理、非套利資產(chǎn)增值、現(xiàn)金管理等多重目的。

即使都強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置策略，各個基金公司在資產(chǎn)配置策略上又各有特點：例如美國世紀(jì)投資公司，該公司強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置策略，并根據(jù)風(fēng)險和時間兩個要素調(diào)整資產(chǎn)配比；泛美投資也強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置，旗下基金根據(jù)大類資產(chǎn)的不同，雇傭不同的次級投顧，比如將股票投資交給JP摩根，而固定收益投資交給黑石金融管理公司。

其次，MOM成功與否取決于其挑選的基金管理人的管理能力，因此在MOM的投資管理上，最為重要的一個環(huán)節(jié)就是挑選優(yōu)秀的基金管理人。MOM一般利用多維度、定量定性相結(jié)合的方法優(yōu)選管理人?？傮w而言，子管理人的優(yōu)選方法是以定量研究為基礎(chǔ)，以定性研究為核心。在考察維度上，需要結(jié)合子管理人本身的風(fēng)險收益特征、子管理人的管理能力以及子管理人所在基金公司的整體實力三個維度的內(nèi)容綜合考慮。

篩選子管理人的量化方法主要依照業(yè)績歸因的量化指標(biāo)，如阿爾法值、貝塔值、詹森值等績效指標(biāo)加上基金公司及經(jīng)理人等因素作為計算參數(shù)，用嚴(yán)格的統(tǒng)計方法設(shè)計出一整套量化方法。量化分析一般要考察基金短、中、長期績效，從月、季、一年、兩年乃至更長時期內(nèi)績效表現(xiàn)較好的基金中，初步篩選出符合條件的基金經(jīng)理池，然后結(jié)合風(fēng)險特征，選出較高收益、較低風(fēng)險的基金經(jīng)理?？傮w而言，量化選擇方法主要依據(jù)子管理人的歷史業(yè)績，同時也要考慮其風(fēng)險特征等。

在初步量化篩選之后，還需要對初步選定的子基金進(jìn)行定性的調(diào)研分析。事實上，決定基金業(yè)績的主要決定因素是“基金經(jīng)理”的管理能力，負(fù)責(zé)建立基金經(jīng)理池的投資決策小組通過拜訪子管理人，以了解他們管理基金的哲學(xué)、選股和投資策略、團(tuán)隊風(fēng)險控制、基金經(jīng)理操作經(jīng)驗及績效穩(wěn)定性等。對子管理人的優(yōu)選還涉及到對其所在公司的考察，一般會考察基金公司商譽(yù)和管理能力、資產(chǎn)管理規(guī)模、旗下基金過去績效表現(xiàn)、旗下基金周轉(zhuǎn)率、旗下基金費率等多項指標(biāo)。MOM通過遴選出不同風(fēng)格的子管理人來構(gòu)建投資建議池，分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，所以MOM以穩(wěn)健著稱，具有風(fēng)險相對較小的特點。

最后，MOM能夠動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置和子管理人。由于MOM模式是通過聘用投資管理人而非直接購買現(xiàn)有產(chǎn)品的形式進(jìn)行多元投資管理，其以母子賬戶的形式，由母基金管理人完成交易和風(fēng)控，因此MOM動態(tài)管理的主動性更強(qiáng)，方式也更趨多樣。

MOM母基金管理人能夠?qū)崟r追蹤各子基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)，并會根據(jù)階段性策略對資產(chǎn)配置實現(xiàn)動態(tài)管理，有權(quán)隨時替換管理不善的子基金經(jīng)理。但值得注意的是，動態(tài)管理的根本目的是為了控制風(fēng)險，實現(xiàn)投資收益目標(biāo)。

L：FOF、TOT和MOM都屬于組合基金的類型。從海外的情況來看，當(dāng)對沖基金發(fā)展到一定規(guī)模，投資者就會出現(xiàn)產(chǎn)品和管理人的選擇障礙，這時FOF、MOM等組合基金就會應(yīng)運而生。但是，MOM是一種主動管理型的組合基金，而FOF、TOT則是被動管理型的組合基金。

MOM和FOF在運作管理上和挑選基金上都存在較大差異：MOM是選定私募基金經(jīng)理做子管理人，事先會對基金倉位、風(fēng)險控制等有一些溝通和約定，母基金管理人負(fù)責(zé)交易和資金管理，對調(diào)倉和分配額度也有主動權(quán)；FOF、TOT是母基金管理人選定了基金經(jīng)理，購買其已經(jīng)發(fā)行的基金產(chǎn)品即可，后端的交易和風(fēng)控不由母基金管理人掌控。因此，MOM構(gòu)建組合并實時動態(tài)管理，對子管理人的控制力強(qiáng)，并可實現(xiàn)投資管理方案的定制化；而FOF、TOT基金無法實現(xiàn)實時的動態(tài)管理，對子基金的控制力弱，更適合投資公募基金或者高頻交易基金。簡而言之，F(xiàn)OF是選產(chǎn)品，MOM是選人。

我認(rèn)為，MOM在業(yè)績上有一定的亮點，更為靈活主動，能夠超越FOF、TOT的平均水平。MOM體現(xiàn)出優(yōu)選基金管理人保障業(yè)績和多人管理分散風(fēng)險的雙重優(yōu)勢，同時MOM還有效避免了FOF雙重收費的問題。

L：萬博兄弟是中國本土第一家MOM資產(chǎn)管理公司，是“多頭風(fēng)格對沖基金”的創(chuàng)始者。在近三年的MOM資產(chǎn)管理實踐中，萬博是以宏觀資產(chǎn)配置和基金經(jīng)理調(diào)研為兩大重要支撐。我們認(rèn)為，大類資產(chǎn)配置決定系統(tǒng)性風(fēng)險和收益，而基金經(jīng)理不能簡單地以業(yè)績劃分為好與不好，更重要的是確定其投資理念和操作風(fēng)格。

實踐經(jīng)驗同時表明，MOM資產(chǎn)管理模式的成功離不開高效交易與嚴(yán)格風(fēng)控。通過構(gòu)建資產(chǎn)配置和選人加風(fēng)控的優(yōu)勢投資體系，萬博形成了“多頭風(fēng)格對沖”的穩(wěn)健投資理念。

市場風(fēng)格千變?nèi)f化，在我們看來，基金經(jīng)理不能絕對按收益劃分為好或不好，而是按風(fēng)格劃分為適合與不適合。2013年到2014年前三季度，做小盤股的基金經(jīng)理著實火了一把，但到了2014年第四季度，大盤股急速拉升，絕大多數(shù)做小盤股的基金經(jīng)理要么被戲稱是“滿倉踏空”，要么風(fēng)格漂移，業(yè)績表現(xiàn)均不甚理想。因此，在當(dāng)前市場環(huán)境下，我們要做的事情，首先就是做好大類資產(chǎn)的配置與調(diào)整，把握天時；其次，清晰界定基金經(jīng)理的風(fēng)格，在最適合的時點配置該基金經(jīng)理；最后是嚴(yán)格風(fēng)控，為客戶的資產(chǎn)保安全。

L：MOM基金在中國市場誕生只有三年，但發(fā)展非常迅速。萬博目前已經(jīng)發(fā)行了20多支公開產(chǎn)品，管理規(guī)模近100億元。此外，包括券商、銀行、公募基金等機(jī)構(gòu)以及各路民間資本都在通過各種方式布局MOM業(yè)務(wù)。盡管我國MOM還處于起步階段，從數(shù)量、質(zhì)量以及資金管理規(guī)模上都與國外成熟市場有較大差距，但市場發(fā)展空間巨大。

在中國資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)，能做到業(yè)績長青者寥寥無幾，某些基金經(jīng)理在某一年賭對方向，排位名列前茅，當(dāng)次年市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換后只排名中下。2015 年2月，我對2014年陽光私募的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行了梳理。一如既往，發(fā)行私募基金業(yè)績的延續(xù)性很差，只有極少數(shù)私募基金連續(xù)兩年業(yè)績較好，其他排在2014年業(yè)績前50名的私募產(chǎn)品，2013年的業(yè)績排名都在后50%。很有意思的是，對美國近十幾年不同投資策略類別的基金業(yè)績的統(tǒng)計中，我也發(fā)現(xiàn)MOM類別基金僅在一年中業(yè)績排過第一，其他年份都排在第三、四名。但如果以6年為一個考核維度的話，每連續(xù)6年的統(tǒng)計排名中，MOM類別基金都排列第一?？梢奙OM是長期穩(wěn)健投資的良選。

目前，MOM產(chǎn)品在中國也開始受到歡迎，市場對于MOM基金抵御及平滑風(fēng)險、優(yōu)中選優(yōu)等優(yōu)勢，正逐漸形成共識。而傳統(tǒng)主動管理型基金產(chǎn)品的復(fù)合增長率、收益率正不斷弱化，被動型指數(shù)投資基金雖增速較快，但收益率表現(xiàn)整體并不出彩。

私募市場上，資源的不可獲得性、信息的不對稱性一直存在，MOM產(chǎn)品對于這些基金經(jīng)理而言，將會是一種全新的平臺，是實現(xiàn)與投資者溝通且保持原有獨立投資狀態(tài)的一個橋梁，同時更是一個增信的過程。目前市場上基金公司產(chǎn)品較為單一，同質(zhì)化嚴(yán)重，MOM基金的出現(xiàn)可以為打破這種僵局提供契機(jī)?；鸸緯谄渲凶龈嗟牟呗酝诰?，以更全球化的方式進(jìn)行投資產(chǎn)品開發(fā)，而非一味專注在股債類別的轉(zhuǎn)換上。此外，MOM產(chǎn)品的發(fā)行也會刺激基金公司加強(qiáng)完善產(chǎn)品線，保證MOM有效地運作。就行業(yè)格局的影響來看，MOM產(chǎn)品還將進(jìn)一步加快基金行業(yè)內(nèi)部整合的步伐。

L：根據(jù)三年來萬博兄弟在中國實踐MOM資產(chǎn)管理的經(jīng)驗，我們認(rèn)為做好MOM投資的關(guān)鍵有以下三點。

一是資產(chǎn)配置，即MOM的資產(chǎn)配置經(jīng)理對于大類資產(chǎn)的價格走勢及宏觀判斷要準(zhǔn)確，因為只有正確的宏觀判斷才能夠把握市場的走向風(fēng)格，從而配置相應(yīng)的風(fēng)格組合。同時，要定期回顧組合并適時根據(jù)市場情況做出有效率的調(diào)整，母基金的資產(chǎn)配置能力是MOM的核心。

二是選人，如何選擇優(yōu)秀的管理人/基金經(jīng)理，并將其優(yōu)勢發(fā)揮出來，這比較考驗MOM的挑選與管理能力，要謹(jǐn)防單純根據(jù)規(guī)模或業(yè)績來選擇基金經(jīng)理，我們傾向于挑選那些風(fēng)格清晰、不漂移的基金經(jīng)理（當(dāng)然全能型選手在這個市場中不是沒有，但畢竟是少數(shù)）。

在界定基金經(jīng)理的風(fēng)格以后，我們要挑選那些在特定風(fēng)格中具備超額收益能力的基金經(jīng)理，并且這種超額收益能力能夠復(fù)現(xiàn)。我們還會考察基金經(jīng)理的有效管理能力和實際管理規(guī)模的差，即必須是選擇那些相比自身的管理規(guī)模，有效管理能力有剩余的基金經(jīng)理。

我在基金經(jīng)理調(diào)查過程中也總結(jié)出了一個“十五億現(xiàn)象”，就是很多中國私募公司在資金管理規(guī)?？缭?5億元之后，就出現(xiàn)了這樣或那樣的問題。有的公司在規(guī)模急速擴(kuò)張的時候管理能力跟不上，業(yè)績下滑，有些也會出現(xiàn)業(yè)績平庸的現(xiàn)象。所以在選人的時候，要看準(zhǔn)風(fēng)格，并保持風(fēng)格恒定。

三是風(fēng)險控制，MOM基金一定要有一套行之有效的科學(xué)化的風(fēng)控機(jī)制，將基金回撤控制在合理范圍內(nèi)，減小波動率，才能確保MOM基金能夠持續(xù)的幫助客戶賺取到穩(wěn)健的收益。

總之，搭建MOM基金的架構(gòu)及組合是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，要有很強(qiáng)的資產(chǎn)配置、挑選子管理人及風(fēng)控等能力，但更多地是基于對中國市場的理解而積累起來的豐富組合配置經(jīng)驗。所以，對投資者來說，只有真正扎根中國市場，而且有過多年實際操作經(jīng)驗的MOM基金，才能給投資者帶來真正長期的穩(wěn)健收益，才會在未來的市場競爭中勝出。