熊熊 張珂 周欣

(1.天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津 300072；2.中國社會計(jì)算研究中心，天津 300072)

引言

2007年美國房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)的次貸危機(jī)擴(kuò)散到美國金融市場，并迅速蔓延到其他國家引發(fā)了全球股市動蕩，最終演變成為一場席卷全球的金融危機(jī)。金融危機(jī)后，證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理成為金融系統(tǒng)健康發(fā)展的重要問題。

當(dāng)前對于證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究主要集中在對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳播和度量兩方面。King and Wadhwani(1990)[2]針對1987年美國股市的暴跌研究認(rèn)為，一個(gè)市場的失靈會傳播到其他的市場，并通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)波動性的增加又會反過來造成傳染效應(yīng)的規(guī)模增大。Markwat et al.(2009)[3]將危機(jī)分為局部的、區(qū)域的和全球的三個(gè)級別，并提出股票市場危機(jī)的傳播是從局部到區(qū)域再到全球的，并且是通過多米諾效應(yīng)傳播的，他們認(rèn)為股票市場不會突然發(fā)生全球性的危機(jī)，而是會先發(fā)生局部性危機(jī)，再從局部性危機(jī)演化成為區(qū)域性危機(jī)，并最終發(fā)展成為全球性金融危機(jī)。范奎等(2010)[4]通過對全球主要股市間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，得出股市間的信息溢出存在非線性特征的結(jié)論。

目前，傳統(tǒng)的VaR方法仍是測量金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主流模型，然而VaR方法將各個(gè)市場作為獨(dú)立對象計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，忽略了市場間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。汪壽陽等(2012)[5]在總結(jié)當(dāng)前金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險(xiǎn)管理的研究進(jìn)展時(shí)提出，“全球經(jīng)濟(jì)與金融系統(tǒng)已經(jīng)成為一個(gè)關(guān)聯(lián)關(guān)系非常復(fù)雜的復(fù)雜開放巨系統(tǒng)”，因此對市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考察必須考慮各市場之間的關(guān)聯(lián)。Adian and Brunnermeier(2008)[1]提出的條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(CoVaR)方法用以測量當(dāng)一個(gè)金融市場陷入危機(jī)時(shí)，其他金融市場所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外已有學(xué)者應(yīng)用這一方法進(jìn)行了研究，并取得了豐富的成果。

我國股票市場屬于亞洲新興證券市場，近年來隨著我國貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政策逐漸寬松，我國股票市場同全球其他國家和地區(qū)的股票市場的關(guān)系愈發(fā)密切，這為我國股票市場的穩(wěn)定帶來一定的影響。國際股票市場牽一發(fā)而動全身已是公認(rèn)的道理，在眾多國外股票市場中想要做到全部實(shí)時(shí)監(jiān)控是不可能的，那么能否判斷出哪個(gè)國家或地區(qū)的股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響最大，哪些市場是我國股票市場風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的呢？本文將用Adian and Brunnermeier(2008)[1]提出的條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(CoVaR)的方法，對我國股票市場的具體情況進(jìn)行實(shí)證分析，以找出對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響最大的市場并進(jìn)一步分析系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)規(guī)律，為市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提供理論上的建議。

研究方法和模型構(gòu)建

Adian and Brunnermeier(2008)[1]于2008年首次提出了一種測量風(fēng)險(xiǎn)的新方法，條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(CoVaR)方法，這一方法考慮到了傳統(tǒng)VaR方法所忽略的市場之間的相互聯(lián)系和影響，即風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。該方法可以用來度量當(dāng)一個(gè)市場i處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)，另一個(gè)市場j所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

首先，回顧VaRiq作為q分位數(shù)的隱函數(shù)定義：

其中，q是給定的置信水平，Xi代表金融市場i在一定持有期內(nèi)的損失值，是在置信水平q下的在險(xiǎn)價(jià)值，即可能損失的上限。這里需要注意的是，顯然是一個(gè)負(fù)數(shù)的值，通常為了使結(jié)果更加直觀，會采用絕對值記錄數(shù)據(jù)，但在本文中不會采用絕對值的記錄方式，而是記錄數(shù)值本身。

我們將金融市場i對金融市場j的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率記為：

CoVaR可以通過多種途徑計(jì)算出來，應(yīng)用分位數(shù)回歸方法是一種效率較高的估計(jì)CoVaR的方法，但絕不是唯一的一種。為了說明分位數(shù)回歸方法，首先將金融市場j基于一個(gè)特定的金融市場i的q分位的分位數(shù)回歸預(yù)測值表示為：

如上，通過分位數(shù)回歸得到的金融市場j基于金融市場i的預(yù)測值即可以得出金融市場j基于金融市場i的在險(xiǎn)價(jià)值，因?yàn)榛诘腣aRq就是條件分位數(shù)。選取特定的預(yù)測值即可以得出。也就是說，在分位數(shù)回歸框架中，CoVaR可以由下式簡單的得出：

數(shù)據(jù)處理及實(shí)證分析

一、數(shù)據(jù)的處理

選取美國標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(S ＆ P500)、英國倫敦指數(shù)(FTSE)、德國法蘭克福指數(shù)(DAX)、法國巴黎指數(shù)(CAC)作為歐美市場的代表，選取了日本日經(jīng)225指數(shù)(N225)、韓國KOSPI指數(shù)(KOSPI)、中國香港恒生指數(shù)(HSI)、中國臺灣加權(quán)指數(shù)(TWII)作為亞洲市場的代表。樣本區(qū)間選擇為2005年1月3日～2012年12月31日。數(shù)據(jù)來源為雅虎財(cái)經(jīng)、韓國證券交易所(KRX)網(wǎng)站以及萬德數(shù)據(jù)庫。

首先，由于各國家和地區(qū)的指數(shù)編制方法不同，為了使數(shù)據(jù)具有可比性，同時(shí)使數(shù)據(jù)符合計(jì)量模型對時(shí)間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的要求，因此需要將收盤價(jià)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為對數(shù)收益率。

其中，Rt表示第t日的收益率，Pt和Pt-1表示指數(shù)在第t日和第t-1日的收盤價(jià)，將對數(shù)收益率結(jié)果放大100倍是為了增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可讀性。

其次，因?yàn)橹袊袌鐾绹袌鰰r(shí)間相差一天，因此需要先對美國的股票指數(shù)收益率進(jìn)行時(shí)間上的調(diào)整，將各天收益率對應(yīng)的日期加1處理，以便同中國市場的時(shí)間對應(yīng)。其次，由于各個(gè)國家和地區(qū)節(jié)假日的不同，因此需要剔除無效數(shù)據(jù)，即將8個(gè)國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)分別同中國市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行組合，得到8組數(shù)據(jù)，以中美數(shù)據(jù)為例，如果某天的數(shù)據(jù)只有中國的收益率數(shù)據(jù)而沒有美國的收益率數(shù)據(jù)，那么就刪除這一條數(shù)據(jù)，如果某天的數(shù)據(jù)只有美國的收益率數(shù)據(jù)而沒有中國的收益率數(shù)據(jù)，亦需要做同樣的處理。處理后的樣本量如表1所示。

二、描述性統(tǒng)計(jì)

從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，中國、美國、英國、日本、韓國、臺灣等國家和地區(qū)的股票市場收益率的偏度均小于0，即為左偏分布；德國、法國、香港等國家和地區(qū)的股票市場收益率的偏度大于0，即為右偏分布；所有國家和地區(qū)市場的收益率序列的峰度均大于3，即各收益率序列的分布均比正態(tài)分布陡峭；綜上所述，各國家和地區(qū)的收益率序列均呈現(xiàn)尖峰厚尾的特征，這一結(jié)論同國內(nèi)外大量研究結(jié)果相符。同時(shí)，各收益率序列的Jarque-Bera檢驗(yàn)的p值均為0，表明各收益率序列均拒絕了正態(tài)分布的假設(shè)。因此，本問題的數(shù)據(jù)適合用分位數(shù)回歸的方法來進(jìn)行研究。

三、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在應(yīng)用CoVaR模型進(jìn)行分析之前，需要用ADF方法檢驗(yàn)各組數(shù)據(jù)是否符合模型的平穩(wěn)性要求，為了判定序列的平穩(wěn)性，本文采用ADF(Augmented Dickey-Fuller)方法對序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表3。從檢驗(yàn)結(jié)果可知，在1%、5%、10%的顯著性水平下，各臨界值都遠(yuǎn)小于檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)值，因此收益率序列均不存在單位根，符合CoVaR模型對收益率序列平穩(wěn)性的要求，可以應(yīng)用CoVaR模型進(jìn)行分析。

四、實(shí)證結(jié)果

通過描述性統(tǒng)計(jì)和平穩(wěn)性檢驗(yàn)驗(yàn)證了方法的可行性和數(shù)據(jù)的合理性之后，本文應(yīng)用CoVaR方法進(jìn)行研究。VaR代表了我國股票市場面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)最大的可能損失，因?yàn)楦鹘M數(shù)據(jù)中剔除的無效數(shù)據(jù)不同，因此各組數(shù)據(jù)計(jì)算出的我國股票市場的VaR也有不同，常用的計(jì)算方法有歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法和參數(shù)法等，為了簡單起見本文利用歷史模擬法計(jì)算VaR值。CoVaR代表當(dāng)某一其他市場處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)我國市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，CoVaR與VaR之間的差別記為ΔCoVaR，表示的是各國家或地區(qū)市場對于我國股票市場風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)。利用EXCEL和Eviews對VaR、CoVaR和ΔCoVaR進(jìn)行計(jì)算，并將結(jié)果整理為表4。

表1 每組數(shù)據(jù)的樣本量列表

表2 各市場收益率數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

對以上結(jié)果進(jìn)行分析，以上各指數(shù)對應(yīng)的我國滬深300股票指數(shù)的ΔCoVaR值均為負(fù)數(shù)，說明不同市場處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)對我國股票市場都有不同程度的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。同時(shí)對比各國家和地區(qū)對我國股票市場影響的ΔCoVaR數(shù)據(jù)可以看出，歐美國家市場對應(yīng)的ΔCoVaR均小于亞洲國家和地區(qū)市場對應(yīng)的CoVaR，這說明了亞洲國家和地區(qū)的股票市場處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)對我國股票市場的影響要大于歐美國家的股票市場處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)對我國股票市場的影響。

為了進(jìn)一步研究各國家和地區(qū)股票市場在樣本期間對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的變化情況，可以將樣本數(shù)據(jù)逐年進(jìn)行計(jì)算分析,計(jì)算結(jié)果如表5所示。

美國在全球的政治、經(jīng)濟(jì)等方面都是具有舉足輕重影響力的國家，同時(shí)2008年的金融危機(jī)就起源于美國，本文所選樣本區(qū)間恰巧包括金融危機(jī)發(fā)生之前、金融危機(jī)發(fā)生、金融危機(jī)過后三個(gè)時(shí)間段，因此針對美國股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響進(jìn)行分時(shí)間段的研究有較大意義。從表中CoVaR行對應(yīng)的數(shù)據(jù)可以看出，2005～2008年期間，中國股市在美國股市處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)的條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值不斷上升，在2008年到達(dá)頂點(diǎn)，從2009年開始條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值不斷下降。但ΔCoVaR所對應(yīng)的數(shù)據(jù)，即美國股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)率卻在2007年美國金融危機(jī)前達(dá)到最低，隨著金融危機(jī)的發(fā)生不斷增長，從2011年開始才有所回落。從這一變化結(jié)果分析來看，美國股票市場對中國股票市場的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)并不是即時(shí)體現(xiàn)的，而是有一個(gè)緩慢的作用過程，并且影響較為深遠(yuǎn)，一旦受到美國股票市場的影響，我國股票市場需要較長時(shí)間才能恢復(fù)。

表3 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

表4 實(shí)證結(jié)果

表5 各股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響變化情況

歐盟是中國重要的貿(mào)易伙伴，無論從實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融投資角度上講都有密切的聯(lián)系，其中占有最重要地位的國家分別是英國、德國和法國，觀察上表中各國家處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)我國股票市場對應(yīng)的CoVaR的值，從2005～2006年各數(shù)值有所下降，然而在2007年的時(shí)候CoVaR的值顯著增大，在2007～2009年之間整體上有所減小，然而2010年整體上再次有所增大，隨后逐漸減小。而觀察各國家對我國股票市場的ΔCoVaR數(shù)據(jù)可以看出，2009年以前英國、德國、法國對中國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)均為負(fù)數(shù)，也就是說在這段時(shí)間內(nèi)，三個(gè)國家的股票市場對我國股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒有影響，然而從2009年開始英國、德國、法國對中國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)均為正值，這說明從2009年開始三個(gè)國家的股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)存在影響，并且從數(shù)值上看都是在2010年達(dá)到最大，隨后逐漸減小。這一時(shí)間同2008年美國金融危機(jī)后，2010年以希臘為主的歐洲國家又爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，并且一定程度上波及到了英國、德國、法國剛好吻合，也恰好同前文所述的美國股票市場對中國股票市場的影響有一定的滯后性這一結(jié)論呼應(yīng)。

我國股票市場屬于亞洲新興市場之一，日本和韓國無論在政治、經(jīng)濟(jì)還是文化上都同我國有著頗為深刻的聯(lián)系，因此日本和韓國的股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響均較大，這一點(diǎn)在前文中從2005～2012年整體分析日本、韓國對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響時(shí)就已經(jīng)得到證實(shí)。從表2中日本、韓國兩個(gè)國家股票市場處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)我國股票市場對應(yīng)的CoVaR的值可以看出，從2005～2008年期間，這個(gè)值是不斷增大的，而在2008年與日本、韓國兩個(gè)國家對應(yīng)的中國股票市場的CoVaR的值均達(dá)到最大值，隨后開始逐漸下降。而從ΔCoVaR所對應(yīng)的數(shù)據(jù)來看，在2008年日本處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)最大，而韓國在2009年時(shí)對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)最大，但是達(dá)到最大值的時(shí)間都是美國次貸危機(jī)發(fā)生之后的兩年內(nèi)。究其原因，本文認(rèn)為是由于美國對日本和韓國這兩個(gè)國家有著舉足輕重的作用，日本和韓國在經(jīng)濟(jì)、政治、軍事上都一定程度依附于美國，因此美國發(fā)生次貸危機(jī)導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會較早傳遞到日本和韓國的股票市場。同時(shí)，由于地緣及歷史原因，我國同日本、韓國的聯(lián)系也較為密切，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過日本股票市場和韓國股票市場傳遞到了中國股票市場。這種間接的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳遞不僅速度比從美國傳遞過來更快，而且影響的程度也更深，但是從本文中數(shù)據(jù)上看，同美國股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的直接影響相比，對于由日本、韓國傳遞來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，我國股票市場恢復(fù)得較為迅速。

中國香港和中國臺灣自古以來是我國領(lǐng)土不可分割的一部分，無論從政治、歷史、文化任何一個(gè)角度上講，同中國大陸的關(guān)系都是最密切的。同時(shí)，中國香港和中國臺灣同中國大陸的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融方面的往來要比其他國家同中國的往來頻繁，因此香港股票市場和臺灣股票市場對中國大陸股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響也應(yīng)該是最顯著的。從表中可以看出，同之前的其他國家處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)我國股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化情況相一致，在2005～2008年期間，大陸股票市場對應(yīng)的CoVaR的值是逐漸增大的，并且在2008年達(dá)到最大值，之后呈現(xiàn)初見下降的趨勢。然而2005～2012年期間，在香港和臺灣股票市場處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)時(shí)對大陸股票市場的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的變化情況有所不同。香港股票市場對大陸股票市場的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)在2008年之前整體上是不斷上升的趨勢，在2008年達(dá)到最大，隨后逐漸下降，然而同歐洲三國市場相似，在2010年香港股票市場對大陸股票市場的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)再次提高，隨后逐漸降低。本文認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的原因同香港股票市場與英國股票市場之間的密切聯(lián)系有很大關(guān)系。香港在1997年之前有一百多年的作為英國殖民地的歷史，而香港股票市場的發(fā)展與成熟就是在這一時(shí)期內(nèi)完成的，因此其股票市場結(jié)構(gòu)等同英國股票市場十分相似，而在香港回歸后同英國各方面聯(lián)系仍較為密切，因此香港股票市場會受到英國股票市場較大的影響。臺灣股票市場對大陸股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)變化同亞洲的日本和韓國股票市場較為相近，這種現(xiàn)象也同臺灣與日本、韓國甚至美國之間的密切聯(lián)系有一定的關(guān)系。

研究結(jié)論和啟示

本文對與中國股票市場并列的美國、英國、德國、法國、日本、韓國、香港、臺灣等國家和地區(qū)的股票市場對中國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響情況進(jìn)行了分析。得到如下結(jié)論：

第一，從樣本期間(2005～2012年)整體分析的結(jié)果來看，各國家和地區(qū)的股票市場都對中國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有一定程度的影響。其中，由于地緣、貿(mào)易文化等方面的原因，亞洲國家和地區(qū)的股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響均大于歐美國家所帶來的影響。因此，在對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究的時(shí)候，有必要對亞洲股票市場給予更多的關(guān)注。

第二，從逐年分析的結(jié)果來看，各國家和地區(qū)的股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響是不斷變化的。其中：

美國股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響并不是即時(shí)的，也就是說風(fēng)險(xiǎn)的傳遞需要一定的時(shí)間，同時(shí)這種影響的逐漸顯現(xiàn)到消除需要一段較長的時(shí)間；

歐洲股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響在2008年美國金融危機(jī)產(chǎn)生之前甚至產(chǎn)生的初期幾乎不存在，而隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，歐洲各國股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響逐漸顯現(xiàn)，并在2010年的時(shí)候達(dá)到最大，從側(cè)面印證了美國股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響是有一定滯后性的；

日本、韓國、臺灣股票市場對于中國大陸股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響從各年度數(shù)據(jù)來看，仍舊大于歐美股票市場帶來的影響，并且對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響最大的時(shí)間恰好與美國金融危機(jī)時(shí)間相近；

香港股票市場對大陸股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響也要大于歐美股票市場所帶來的影響，然而從影響程度變化的角度上看在2008年之后更類似于歐洲股票市場對我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化。

第三，綜合美國、英國、德國、法國、日本、韓國、香港、臺灣等國家和地區(qū)的股票市場對中國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響情況的年度變化，本文認(rèn)為研究結(jié)論證實(shí)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以通過相互關(guān)聯(lián)的市場進(jìn)行傳遞的，并且風(fēng)險(xiǎn)在傳遞的過程中可能會被進(jìn)一步放大。

針對以上結(jié)論，本文認(rèn)為在我國股票市場進(jìn)行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督與測算過程中，應(yīng)該對亞洲股票市場帶來的影響給予更多關(guān)注，同時(shí)還要注重各國家和地區(qū)股票市場之間的相互聯(lián)系，對風(fēng)險(xiǎn)跨市場的傳導(dǎo)給予重視。