岳東宇

【摘 ?要】作為一種新的投融資體制，風(fēng)險(xiǎn)投資中隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資決策方法選擇是否合理直接關(guān)系著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。傳統(tǒng)投資決策方法存在一定的缺陷，在應(yīng)用中已經(jīng)顯現(xiàn)出來，實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用極大的突破了傳統(tǒng)方法存在的局限性，可以更好的適應(yīng)新的投資環(huán)境。本文針對(duì)實(shí)物期權(quán)理論與模型在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析。

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán)理論;風(fēng)險(xiǎn)投資決策;模型

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資決策與實(shí)物期權(quán)概述

近年來隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量在我國得到迅速的增長，但是畢竟風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的起步比較晚，在實(shí)際應(yīng)用過程中暴露出了一系列的問題，在項(xiàng)目選擇與管理上缺乏經(jīng)驗(yàn)，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)上沒有形成行之有效的機(jī)制，這也正是我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展緩慢的重要原因之一。目前普遍采用現(xiàn)金流現(xiàn)值折現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)，但是這種投資決策評(píng)價(jià)方法在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資面前往往會(huì)顯得無所適從。傳統(tǒng)著折現(xiàn)現(xiàn)金流法在實(shí)際應(yīng)用中嚴(yán)重忽略了投資項(xiàng)目在管理中的價(jià)值，同時(shí)也沒有對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行充分的考慮，這種方法顯得非常剛性，在實(shí)際應(yīng)用過程中容易出現(xiàn)決策失誤問題。怎樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)進(jìn)行科學(xué)合理的實(shí)施，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)投資的分先，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資成功率的提高，目前已經(jīng)成為加快高新技術(shù)發(fā)展的一項(xiàng)重要課題，這對(duì)尋找適合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)方法具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

期權(quán)在現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)中應(yīng)用稱作實(shí)物期權(quán)，在資本市場(chǎng)中，期權(quán)是賦予投資者權(quán)利的一種資產(chǎn)，企業(yè)在面對(duì)未來項(xiàng)目的時(shí)候有權(quán)利決定是否應(yīng)該投資。實(shí)物期權(quán)主要是指公司在長期資本投資過程中可以按照不確定因素而改變投資行為的權(quán)利，是在金融期權(quán)理論基礎(chǔ)上的一種擴(kuò)展，是項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)凈現(xiàn)值，可以在投資周期長、資本密集、風(fēng)險(xiǎn)高的風(fēng)險(xiǎn)投資中使用。

二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型主要有二叉樹模型和Black-Scholes模型，其中，二叉樹模型在離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策的評(píng)價(jià)中適用，Black-Scholes模型在連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)中適用，下面僅對(duì)Black-Scholes模型進(jìn)行詳細(xì)介紹。

（一）Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型

如果投資項(xiàng)目價(jià)值是服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的，那么從金融期權(quán)定價(jià)公式中，可以推導(dǎo)出實(shí)物期權(quán)定價(jià)公式

=

式中，=，=-，表示當(dāng)前投資項(xiàng)目的價(jià)值，表示項(xiàng)目投資成本，表示項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的持續(xù)時(shí)間，表示無縫風(fēng)險(xiǎn)利率，表示項(xiàng)目價(jià)值的波動(dòng)率，表示累計(jì)正態(tài)分布函數(shù)。

（二）參數(shù)確定

要想對(duì)實(shí)物期權(quán)參數(shù)進(jìn)行確定，其過程是非常復(fù)雜的，本文只做簡(jiǎn)單討論。

1.確定項(xiàng)目價(jià)值。這里所說的項(xiàng)目價(jià)值實(shí)際上就是期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格，它并不是一般的實(shí)物資產(chǎn)，屬于非交易資產(chǎn)，所以怎樣對(duì)項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行確定值得進(jìn)一步研究。如果說資本市場(chǎng)與考察項(xiàng)目的可交易資產(chǎn)是類似的，那么就可以利用比較分析的方法對(duì)研究項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行確定。2.項(xiàng)目價(jià)值波動(dòng)率。一共有兩種方法可以對(duì)進(jìn)行估計(jì)，第一種方法是在市場(chǎng)范圍中尋找比較類似的項(xiàng)目，直接用找到項(xiàng)目的代替本項(xiàng)目中的;另外一種方法是對(duì)不同市場(chǎng)情況中可能出現(xiàn)的概率進(jìn)行確定，進(jìn)而對(duì)每種市場(chǎng)情況下項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行估算，并得到。3.期權(quán)期限。在研究與分析的過程中為了使問題得以簡(jiǎn)化，一般會(huì)給定項(xiàng)目期限，但是在實(shí)際情況中其項(xiàng)目環(huán)境隨時(shí)都可能會(huì)發(fā)生班花，同時(shí)實(shí)物期權(quán)期限還會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、技術(shù)改變等因素出現(xiàn)變化。4.無風(fēng)險(xiǎn)利率。一般情況下，在研究過程中我們會(huì)用國庫券利率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率。5.項(xiàng)目投資成本。實(shí)物期權(quán)執(zhí)行價(jià)格就是投資項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值，因?yàn)轭A(yù)計(jì)技術(shù)出現(xiàn)變化，成本也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化，因此需要對(duì)成本變化函數(shù)進(jìn)行制定，這樣才能方便的計(jì)算出項(xiàng)目的投資額。

在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，因?yàn)樾枰M(jìn)行分段投資，加上存在著高度的不確定性，所以會(huì)隱含著實(shí)物期權(quán)，實(shí)物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策評(píng)價(jià)方法相比，充分考慮到了項(xiàng)目的不確定性以及管理的靈活性，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增長潛力進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，所以采用實(shí)物期權(quán)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策進(jìn)行評(píng)價(jià)更加符合實(shí)際情況。

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