馬川申 仲宜寧 袁騁帆 殷楓

摘要：公司管理者在選擇是否自愿性披露客戶信息時面臨多重因素的考慮。詳細的客戶信息能夠減少公司與投資者之間的信息不對稱，吸引投資者投資，降低融資成本等，使公司受益。然而，詳細的客戶信息也有可能幫助競爭者掌握該公司的商業(yè)信息，使公司產(chǎn)生專有成本。本項目以上市公司年報中研發(fā)費用、無形資產(chǎn)等作為指標(biāo)衡量專有成本，以客戶信息披露的詳細程度作為自愿性披露的替代變量，來研究專有成本是否是管理層進行自愿性信息披露的重要考量因素。

關(guān)鍵詞：專有成本；自愿性信息披露；企業(yè)性質(zhì)

中圖分類號：G642.0；F20 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1674-9324（2015）01-0256-02

一、引言

縱觀國內(nèi)外眾多文獻，多數(shù)動機都是針對成熟的資本主義市場，我們發(fā)現(xiàn)鮮有以專有性成本為切入點分析我國上市公司自愿性披露的研究。

我們的貢獻體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，我們在借鑒國外學(xué)者經(jīng)典文獻的同時加入了更多適用于我國國情的元素，例如引進了公司所有權(quán)等變量。第二，我們在前人的研究的基礎(chǔ)上有所拓寬，我們認為專有成本的大小取決于更多的因素，例如所處行業(yè)等。

二、文獻回顧及假設(shè)

《代理成本與公司自愿性披露》一文認為管理者和股東之間的代理成本越低，管理者自愿信息披露的程度越高。（羅煒，朱春艷，2010）由于管理者在我國面臨的訴訟風(fēng)險較小，當(dāng)代理成本較高時，管理者可能更傾向于做出對自己利益最大化有利卻有可能損害公司利益的決策，因而管理者會傾向于隱瞞信息或減少自愿披露的信息。公司內(nèi)外部的規(guī)范也對自愿性披露產(chǎn)生了重大的影響。

以上文獻為我們的假設(shè)提供了一定的參考價值，由此我們提出以下假設(shè)：專有成本越高，自愿信息披露的程度越低。

三、數(shù)據(jù)來源及模型設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源及變量衡量

本文的樣本來自2007-2011年滬深兩地6個行業(yè)的上市公司，分別是金屬冶煉及金屬加工制造業(yè)，石油加工及煉焦業(yè)，文教體育用品制造業(yè)，計算機相關(guān)行業(yè)，通信服務(wù)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)，飲料制造業(yè)，最后共得到1244個觀測值。專有成本及社會資本數(shù)據(jù)均來自國泰君安及清華同方數(shù)據(jù)庫。我們通過查找年報，補充了數(shù)據(jù)庫的缺失值。

（1）自愿性披露程度的衡量。綜合國內(nèi)外的一些文獻，衡量自愿性信息披露有以下方式：

第一種是作者通過查找年報，確定一系列的項目進行賦值，再通過項目的披露程度打分，然后形成綜合的分數(shù)作為衡量公司披露程度的標(biāo)準(zhǔn)。由于不同研究者研究的項目不同，項目側(cè)重也不同，如戰(zhàn)略信息或財務(wù)信息等，因而得出的結(jié)果可能不具有廣泛的代表性，采用這種做法的有陳立軍（2011）、馬忠（2007）、吳翔宇（2007）、薛野（2005）。

第二種是采用某一權(quán)威機構(gòu)對自愿性披露的評價，如南開大學(xué)公司治理研究中心對中國上市公司信息披露具體項目的評級分值。直接采用某個權(quán)威部門對企業(yè)信息評級的優(yōu)勢在于這些評級一般比較全面，劣勢在于作者很難完全理解這些評級的依據(jù)。采用這種做法的有陳新生（2011）。相比之下，我們更為直接地以上市公司是否披露了客戶信息作為衡量自愿性披露程度的標(biāo)準(zhǔn)（vd1），如果上市公司當(dāng)年披露了前五名主要客戶信息（包括只披露了金額未披露客戶名的），那么vd1取值為1，否則為0。

（2）專有成本的衡量。國外學(xué)者認為專有性成本主要是指的是競爭對手和市場其他參與方通過利用信息而給披露信息的公司帶來的成本。因而，信息的披露與否對公司管理層來說是個兩難的選擇。據(jù)此，我們選擇了研發(fā)支出的對數(shù)值、無形資產(chǎn)對數(shù)值作為衡量專有成本的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）模型設(shè)計

本文采用如下模型對假設(shè)進行檢驗。

變量定義：

vd1——如果上市公司未披露客戶信息則vd1=0，否則vd1=1。

lnrd——研發(fā)支出的對數(shù)值。

lnintangible——無形資產(chǎn)的對數(shù)值。

nature——所有權(quán)是否為國有，相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)國有持股越多的上市公司更不可能自愿通過互聯(lián)網(wǎng)進行信息披露。國有企業(yè)多處于壟斷或寡頭行業(yè)，更不愿通過信息披露減少信息不對稱。

ln_assets——總資產(chǎn)反映公司規(guī)模，很多研究都認為規(guī)模規(guī)模越大的公司自愿性信息披露也越多，因為首先規(guī)模較大的公司與投資者之間的信息不對稱成都可能更大，這類公司傾向于披露更多的信息。

hhi——赫芬達爾-赫希曼指數(shù)，用來衡量企業(yè)競爭度，通過計算上市公司占市場份額比例的平方和來進行衡量，行業(yè)競爭程度越低，行業(yè)內(nèi)公司會更傾向于披露信息。因為若在高度競爭行業(yè)，一旦被競爭對手掌握更多的信息就會使公司在行業(yè)競爭中處于不利地位。

audit——審計師是否為“四大”會計師事務(wù)所，因為其具有良好聲譽和高社會認可度，一旦產(chǎn)生審計問題將會比一般事務(wù)所有更嚴(yán)重的后果，因此“四大”會計師事務(wù)所一般都鼓勵企業(yè)進行更多的自愿性信息披露。

（三）描述性統(tǒng)計

根據(jù)變量描述性統(tǒng)計可知，vd1均值為0.598，可見我們選取的行業(yè)在2007-2011年內(nèi)有近60%的企業(yè)選擇了披露客戶信息。開發(fā)支出對數(shù)值的均值為2.995，最大值為21.379，說明企業(yè)與企業(yè)之間開發(fā)支出有較大差異。所有權(quán)平均值為0.488，說明48%的企業(yè)為國有或集體所有，占全部觀測值近半數(shù)。HHI，行業(yè)競爭指數(shù)的平均值為0.183；總資產(chǎn)對數(shù)值平均值為21.564；而有4.82%的公司選擇“四大”進行審計。

四、實證結(jié)果

（一）行業(yè)占比分析

根據(jù)行業(yè)占比分析可知，在這6大行業(yè)中，在文教和體育行業(yè)，是披露客戶信息最多的，達84.00%；相比之下，飲料制造業(yè)則較少，47.93%的企業(yè)選擇不披露客戶信息。石油煉焦和計算機相關(guān)行業(yè)則相近，分別有61.82%和64.38%選擇披露全部或部分客戶信息。換言之，自愿性披露程度普遍較高的行業(yè)為文教、計算機、石油等，自愿性披露程度相對較低的行業(yè)為飲料、通信、金屬等。其中，石油行業(yè)通常面對的客戶為大型企業(yè)或政府，而飲料制造業(yè)、通信行業(yè)則將產(chǎn)品服務(wù)于終端消費者或零售商等，顯然，后者面臨的失去一個客戶所帶來的損失要明顯小于前者，這體現(xiàn)了自愿性披露在不同行業(yè)中并不是隨機的，其程度有行業(yè)規(guī)律可循。

（二）主要客戶信息統(tǒng)計

根據(jù)該統(tǒng)計可知，企業(yè)的無形資產(chǎn)和總資產(chǎn)對自愿性信息披露程度的影響程度較小，披露和不披露企業(yè)無形資產(chǎn)和總資產(chǎn)數(shù)額相差不多，愿意披露的企業(yè)其無形資產(chǎn)和總資產(chǎn)略高于不愿披露的企業(yè)。

而研發(fā)費用較高的企業(yè)雖然面臨的專有成本也較高，但卻較研發(fā)費用較低的企業(yè)更傾向于披露信息，這其中的原因可能是因為，研發(fā)費用較高的企業(yè)往往都是規(guī)模較大的上市公司，而這些公司面臨較一般企業(yè)更為嚴(yán)格的信息披露規(guī)定，這使得這些研發(fā)費用較高，即專有成本較高的企業(yè)不得不根據(jù)這些規(guī)定披露更多的信息。

通過HHI指數(shù)可得，披露程度較高的企業(yè)所在行業(yè)往往HHI指數(shù)較低，這說明行業(yè)競爭程度越低，企業(yè)面臨的現(xiàn)有或潛在競爭者越少，企業(yè)越愿意披露信息，因為其面臨的失去客戶所帶來的經(jīng)濟損失較小，即披露所帶來的風(fēng)險也較小。

同樣，審計規(guī)模也在一定程度上影響了企業(yè)的自愿性披露程度，統(tǒng)計結(jié)果顯示，由“四大”會計師事務(wù)所審計的公司更傾向于披露信息，這其中的原因可能是審計師專業(yè)工作的結(jié)果，專業(yè)審計師會對企業(yè)報表中各項披露規(guī)定嚴(yán)格執(zhí)行，使得這些企業(yè)的披露更為詳細和完備。

最后，企業(yè)性質(zhì)這一因素在該分析中尤為顯著。在中國特有的國情下，企業(yè)分為國有和非國有，統(tǒng)計顯示，國有企業(yè)的披露程度顯著地低于非國有企業(yè)，這可能是由于國有企業(yè)特殊的性質(zhì)所導(dǎo)致的，國有企業(yè)主要由國家投資和扶持，往往是一些壟斷和寡頭企業(yè)，其面臨的市場競爭明顯小于非國有企業(yè)，并且國有企業(yè)的股東一般較為穩(wěn)定，所以它們不存在通過披露更多信息來吸引潛在投資者的顧慮。

（三）probit回歸結(jié)果

根據(jù)建模并得出probit回歸結(jié)果可知，企業(yè)自愿性披露程度與無形資產(chǎn)、研發(fā)費用和企業(yè)性質(zhì)顯著負相關(guān)。說明以無形資產(chǎn)和研發(fā)費用這兩種方式衡量的專有成本越高，企業(yè)的自愿性披露得分就越低。而且就企業(yè)性質(zhì)這一控制變量來說，國有企業(yè)的自愿性信息披露得分較低。

以無形資產(chǎn)和研發(fā)費用與自愿性披露程度成顯著負相關(guān)，說明專有成本高的公司更傾向于隱瞞信息，這一結(jié)果與國外相關(guān)文獻研究結(jié)果相一致。另外，造成國有企業(yè)的自愿性披露程度顯著低于非國有企業(yè)的原因可能在于，在中國的特有國情下，國有企業(yè)在市場中的競爭力較強，或者其所在的市場競爭者較少，而且企業(yè)的股東和服務(wù)的客戶也較為固定，企業(yè)普遍利潤豐厚，所以沒有外在的壓力和內(nèi)在的動力去促進企業(yè)披露更多的信息，對于這些企業(yè)來說，由于自愿性披露可能面臨的風(fēng)險大于其可能帶來的潛在受益，所以國有企業(yè)更傾向于隱瞞信息。

五、結(jié)論

我們的研究拓展了前人對自愿性信息披露影響因素的考察，從實證上檢驗了專有成本對自愿披露的影響，并且得出相對穩(wěn)健的結(jié)果。我們的結(jié)果表明企業(yè)的研發(fā)費用和無形資產(chǎn)越高，即面臨的專有成本越高，則企業(yè)披露的信息就越少。國有企業(yè)在其特有的性質(zhì)下，相較非國有企業(yè)披露的信息更少。

我們的研究對自愿披露采用對披露客戶信息的企業(yè)賦值“1”，不披露客戶信息的企業(yè)賦值“0”的評分制度，較前人采用的權(quán)威部門的評價指數(shù)及從年報中收集的公司各方面的信息更加直觀明了地考察了上市公司的自愿披露行為，更有利于初涉該領(lǐng)域的學(xué)生理解。同時，我們基于中國的經(jīng)濟環(huán)境，將企業(yè)性質(zhì)作為控制變量納入專有成本與公司自愿信息披露的考量，拓展了自愿披露影響因素方面的文獻。

參考文獻：

[1]陳立軍，安麗君.自愿性信息披露研究[J].東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2011，（4）.

[2]羅煒，朱春艷.代理成本與公司自愿性披露[J].經(jīng)濟研究，2010，（10）.