董峰

(山東廣播電視大學(xué)，山東濟(jì)南250002)

上市公司托賓Q與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性研究

董峰

(山東廣播電視大學(xué)，山東濟(jì)南250002)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓于1969年提出了托賓Q理論，托賓Q值常常被用來作為衡量公司績效表現(xiàn)或公司市場價值的工具性指標(biāo)。為驗證托賓Q值在我國資本市場的適用性，選取2010年滬深兩市所有數(shù)據(jù)完整上市公司1331家為研究樣本，構(gòu)建數(shù)據(jù)模型研究托賓Q值與上市公司業(yè)績之間的關(guān)系。研究證明，在我國現(xiàn)今資本市場托賓Q值與上市公司業(yè)績之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，用Q值作為評價企業(yè)績效的指標(biāo)具有一定的適用性。Q值與上市公司盈利能力之間存在明顯正相關(guān)關(guān)系，但Q值與上市公司的增長能力并不具有明顯正相關(guān)關(guān)系。結(jié)論證明Q值在我國資本市場具有一定的適用性，但還需要進(jìn)一步探討。

托賓Q;公司業(yè)績;因子分析

托賓Q是指企業(yè)的資本的市場價值同這家企業(yè)重置成本之比率。分子為金融市場上企業(yè)之價值，分母為企業(yè)的重置成本。Q值可以體現(xiàn)市場對企業(yè)未來業(yè)績的預(yù)期，并對企業(yè)未來的投資需求產(chǎn)生影響。一般認(rèn)為，Q值大于1時，企業(yè)通過購買新的投資品更有利，這會增加投資的需求，從而有利于企業(yè)未來的成長和業(yè)績提升;Q值小于1時，購買已有的企業(yè)比投資新生成的資本產(chǎn)品更便宜，這樣就會減少企業(yè)未來的投資需求，企業(yè)的業(yè)績和成長速度會受到影響。托賓Q值理論自提出以來，Q值在研究公司價值以及公司成長性等企業(yè)評價領(lǐng)域中得到廣泛的應(yīng)用。如下表。

表1 國內(nèi)外文獻(xiàn)托賓Q在企業(yè)評價領(lǐng)域的應(yīng)用

根據(jù)中外學(xué)者的研究成果及應(yīng)用情況，托賓Q常常被作為衡量企業(yè)績效、公司價值和未來成長機(jī)會的工具性指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)研究。因此，收集我國滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，以驗證Q值與上市公司業(yè)績的關(guān)系，并進(jìn)一步探討托賓Q值的內(nèi)涵。

一 研究設(shè)計

1.研究假設(shè)。

為了驗證托賓Q值與公司業(yè)績和公司業(yè)績各項指標(biāo)的相關(guān)性，并且結(jié)合國內(nèi)外眾多參考文獻(xiàn)，提出以下五項需驗證的假設(shè):

假設(shè)1:Q值與公司整體業(yè)績具有正相關(guān)關(guān)系;

假設(shè)2:Q值與公司盈利能力具有正相關(guān)關(guān)系;

假設(shè)3:Q值與公司增長能力具有正相關(guān)關(guān)系;

假設(shè)4:Q值與公司償債能力具有正相關(guān)關(guān)系;

假設(shè)5:Q值與公司運營能力具有正相關(guān)關(guān)系。

2.數(shù)據(jù)與樣本選擇。

考慮到股市的波動情況和數(shù)據(jù)的可獲得情況，抽取2010年深滬兩市所有上市公司，剔除數(shù)據(jù)不全和數(shù)據(jù)異常

公司，確定1331家公司為研究樣本，所有樣本資料來源于國泰安CSMAR財經(jīng)研究數(shù)據(jù)庫。樣本公司涵蓋各個行業(yè)、各類規(guī)模的上市公司。

3.變量與模型設(shè)計。

(1)因變量。

托賓Q值為因變量，記作Q。借鑒眾多學(xué)者的研究并考慮數(shù)據(jù)的真實性、可得性。計算公式如下:托賓Q=市場價值/期末總資產(chǎn)。市場價值=股權(quán)市值+凈債務(wù)市值，非流通股權(quán)市值用流通股股價代替計算。

(2)自變量。

結(jié)合已有的研究成果并考慮數(shù)據(jù)的真實性、可得性。本文主要采用以下財務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建如下上市公司業(yè)績指標(biāo)體系。

表2 公司業(yè)績指標(biāo)

通過統(tǒng)計軟件為SPSS19.0對以上14個財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，把提取的各個主因子和獲得各上市公司業(yè)績綜合評分分別作為自變量。KMO和Bartlett球形度檢驗結(jié)果顯示，KMO值為0.734＞0.5，球形度檢驗p值=0.000＜0.05，可見數(shù)據(jù)相關(guān)性顯著達(dá)到進(jìn)行因子分析的要求。

進(jìn)行因子分析，如表3所示，前6個因子符合要求其累計方差貢獻(xiàn)率為88.138%＞80%，對原數(shù)據(jù)的信息覆蓋率較強(qiáng)。

旋轉(zhuǎn)后的成份矩陣結(jié)果顯示，因子1在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利潤率、資產(chǎn)報酬率三個財務(wù)指標(biāo)上的載荷較大;因子2在速動比率、現(xiàn)金流量比率、債務(wù)保障率三個指標(biāo)載荷較大;因子3在資本積累率、總資產(chǎn)增長率上載荷較大;凈利潤增長率、營業(yè)利潤增長率對因子4的貢獻(xiàn)較大;因子5運營能力的兩個指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上載荷較大;因子6在資產(chǎn)負(fù)債率、有形凈值債務(wù)率兩個指標(biāo)上載荷較大。

根據(jù)各個因子在指標(biāo)載荷分布情況，依次命名為盈利能力因子，現(xiàn)金保障因子，規(guī)模增長因子，盈利增長因子，運營能力因子，負(fù)債因子，分別列為因變量;通過成分得分矩陣如表4，可以得出各個成分的得分值，再結(jié)合旋轉(zhuǎn)后的因子方差貢獻(xiàn)率，最終得出企業(yè)業(yè)績綜合得分，作為本文的因變量。

表3 解釋的總方差

表4 成份得分系數(shù)矩陣

提取方法:主成份。旋轉(zhuǎn)法:具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法構(gòu)成得分。

(3)控制變量。

除了以上因素外，增加市凈率(PB)，總資產(chǎn)的對數(shù)(SIZE)提高回歸方程的擬合度。

(4)模型設(shè)計。

根據(jù)上面自變量、因變量和控制變量的選擇和設(shè)置，采用的分析模型可設(shè)計為:

其中β0為常數(shù)項，β1－β8系數(shù)項，ε為殘差。

二 實證分析

1.相關(guān)性分析。

采用SPSS19.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析，如表5所顯示，托賓Q值同企業(yè)整體業(yè)績、盈利能力、現(xiàn)金保障能力具有非常明顯的正相關(guān)關(guān)系，在1%顯著水平通過檢驗。。負(fù)債因子和企業(yè)規(guī)模對托賓Q值具有明顯負(fù)影響，在1%顯著水平通過檢驗。盈利增長能力、運營能力對托賓Q值甚至具有微弱負(fù)影響，分別在5%和1%顯著水平通過檢驗。規(guī)模增長能力對托賓Q值的影響沒有通過5%水平的顯著性檢驗，相關(guān)性不大。企業(yè)規(guī)模與托賓Q值成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表5 變量相關(guān)性分析

2.回歸分析。

利用spss19.0進(jìn)行多元回歸。如表6所示，模型1和模型2的擬合度分別為0.748、0.837，擬合度均較高，說明模型所選取因變量對Q值的解釋力度較強(qiáng)。1、2模型的杜賓－沃森檢驗值結(jié)果都非常接近于2，不存在自相關(guān)。兩個模型F值校驗Sig值都為0.000，顯著性概率值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1%，可見模型都拒絕回歸系數(shù)為0的假設(shè)，回歸效果顯著。如表7所示兩模型共線性容差接近于1，VI＜2，可見模型不存在明顯多重共線性。模型1的系數(shù)的t值在1%的顯著性水平下都通過檢驗，公司的業(yè)績綜合評分對Q值具有十分明顯的正向影響，假設(shè)1得到驗證。模型2除FAC3(規(guī)模增長因子)、FAC4(盈利增長因子)t值在5%的顯著水平下通過檢驗，其他系數(shù)都在1%顯著水平通過檢驗。結(jié)果顯示，Q值與公司的盈利能力具明顯的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得到驗證;Q值與規(guī)模增長因子之間為正相關(guān)關(guān)系，但不顯著，Q值與公司盈利增長因子具有不非常顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)3不能得到驗證;Q值與現(xiàn)金保障因子FAC2具有正相關(guān)關(guān)系，公司負(fù)債因子FAC6對Q值有非常明顯的負(fù)向影響，由此可見Q值與公司償債能力成明顯的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)4得到驗證。運營能力因子FAC5對Q值具負(fù)向影響，假設(shè)5不能得到驗證。兩個模型中控制變量市凈率對Q值有正向影響，而資產(chǎn)規(guī)模則與Q值成明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。所有回歸結(jié)果與上面相關(guān)性檢驗結(jié)果基本一致。

表6 模型擬合度與杜賓－沃森檢驗

表7 哥模型的回歸系數(shù)

四 結(jié)論與研究局限

1.研究結(jié)論。

通過實證研究結(jié)果顯示，我國上市公司托賓Q值同公司業(yè)績成非常明顯的正向關(guān)系，說明公司業(yè)績越好公司的市場價值就越高。可見在我國資本市場，選取Q值作為企業(yè)績效的的評價指標(biāo)是合適的。Q值與公司盈利能力之間具有明顯的正向關(guān)系，上市公司盈利能力強(qiáng)表明公司具有更好的投資價值。Q值與公司的償債能力具顯著正向關(guān)系，公司的負(fù)債率越高，現(xiàn)金保障能力越小，公司的市場價值與投資價值越低。實證發(fā)現(xiàn)，公司Q值與公司的增長能

力之間并不存在明顯正向關(guān)系，其中規(guī)模增長能力對Q值有微弱正影響，而盈利增長能力甚至對Q值有較小的負(fù)影響。結(jié)果雖可證明公司的短期增長與與托賓Q無明顯關(guān)系，但不能證明托賓Q值越高公司的未來成長能力沒有關(guān)系，公司的未來成長還與公司的資產(chǎn)規(guī)模、國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)未來增長速度等因素有關(guān)。實證中發(fā)現(xiàn)Q值同企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模成明顯負(fù)相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，公司的投資價值或成長能力會越小。更加引起注意的是，公司的運營能力與托賓托賓Q值具有較小的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與劉瑋(2009)［17］對中小企業(yè)營運能力與托賓Q的相關(guān)性研究結(jié)論基本一致，這可能與眾多運營能力差的中小公司Q值偏高有關(guān)。

2.研究的局限性。

首先，選取數(shù)據(jù)的局限性，選取2010年一年的數(shù)據(jù)雖然樣本數(shù)量較大，但時間跨度有限，可能致使運營能力，增長能力同托賓Q的關(guān)系沒有得到明顯的體現(xiàn)。另外眾多中小企業(yè)的Q值較大，但運營效率較差，也是因素之一。

其次，財務(wù)業(yè)績同托賓Q的關(guān)系實證研究，是基于財務(wù)數(shù)據(jù)可以通過搜集上市公司年報獲得性和真實性。但影響托賓Q值還有其它很難量化的因素，如:組織結(jié)構(gòu)，企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)文化，管理團(tuán)隊素質(zhì)與能力、員工滿意度等。因此還需進(jìn)一步研究和探索。

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Correlation Between Tobin Q of Listed Company and Enterprise Performance

Dong Feng
(Shandong TV University，Ji’nan，Shandong 250101，China)

Economist James Tobin proposed Tobin Q theory in 1969，Tobin＇s Q value is often used as a measure of corporate performance or the performance of the company＇s market value tools indicators.Tobin＇s Q in order to verify the applicability of China

Tobin Q;company performance;factor analysis

F275

A

1672－6758(2015)08－0054－5

(責(zé)任編輯:蔡雪嵐)

董峰，碩士，講師，山東廣播電視大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院。研究方向:戰(zhàn)略管理，知識管理。

山東廣播電視大學(xué)2014年度青年教師科研項目資助文章，項目編號:2014QNYJ05。

＇s capital market，select all the data in 2010 in Shanghai and Shenzhen listed companies in 1331 for the full sample，build the data model of the relationship between Tobin＇s Q and between the performance of listed companies.Studies have shown that in today＇s capital markets presence of a significant positive correlation between Tobin＇s Q and the performance of listed companies，with a Q value as evaluating corporate performance indicators have some applicability.Between the Q value and profitability of listed companies was significantly positively correlated，but the Q value of the listed company＇s ability to grow and does not have a significant positive correlation.Conclusion prove Q values have some applicability in China＇s capital market，but also need to be further explored.

Class No.:F275 Document Mark:A