劉國(guó)春

摘 ?要：現(xiàn)代金融危機(jī)已具有國(guó)際傳染性，因美元具有國(guó)際貨幣地位使美國(guó)金融危機(jī)的國(guó)際傳染相應(yīng)具有其獨(dú)特性。從世界金融危機(jī)的爆發(fā)歷史分析，不同的國(guó)際貨幣本位制下的金融危機(jī)傳染確實(shí)表現(xiàn)出不同的特征，具體的表現(xiàn)形式為：在國(guó)際本位制和布雷頓森林體系下，一些國(guó)金融危機(jī)往往在國(guó)際間傳染導(dǎo)致全球性或區(qū)域性的通貨緊縮。但是在美元具有國(guó)際貨幣地位的情況下，由于匯率浮動(dòng)已成為一種長(zhǎng)期化趨勢(shì)，國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的不健全以及美元霸權(quán)的存在，使金融危機(jī)的發(fā)生速度，傳染速度日趨增快，在20世紀(jì)90年代以后，隨著美元本位制事實(shí)上的形成，金融危機(jī)的國(guó)際傳染呈現(xiàn)明顯的大規(guī)模擴(kuò)散。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì);金融危機(jī)機(jī)制;實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)

多數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是典型的生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)，金融危機(jī)是以金融系統(tǒng)的紊亂為其表現(xiàn)形式并僅限于金融范圍內(nèi)的金融危機(jī)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)是兩個(gè)截然不同的概念。經(jīng)濟(jì)發(fā)展及由金融系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制中引起的以股票、債券及其衍生品作為代表的虛擬資本的快速擴(kuò)張及其結(jié)構(gòu)變化，使虛擬經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)重要特征呈現(xiàn)出來(lái)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有了顯著的區(qū)別，這就是：虛擬經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)的膨脹使經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)存在的界限被徹底打破。虛擬經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，金融危機(jī)又通過(guò)金融泡沫與虛擬經(jīng)濟(jì)直接相關(guān)。

一、金融危機(jī)的形成和傳導(dǎo)機(jī)制

從1930年代起西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始用宏觀調(diào)控和建立消費(fèi)社會(huì)來(lái)克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)，用遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離實(shí)際需求的消費(fèi)欲望來(lái)拉動(dòng)有效需求，以克服資本主義經(jīng)濟(jì)社會(huì)貧富差距導(dǎo)致的有效需求不足。資本主義社會(huì)是收入分配兩級(jí)化的社會(huì)，因?yàn)樵谫Y本主義市場(chǎng)中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是高度社會(huì)化的，但是其占有方式卻為資本主義私有化。生產(chǎn)社會(huì)化促進(jìn)資本主義生產(chǎn)無(wú)限擴(kuò)大的趨勢(shì)，但是同時(shí)由于生產(chǎn)成果的資本主義私人占有形式，收入分配不平等，進(jìn)而兩極分化情況更加嚴(yán)重。輸入分配兩級(jí)分化導(dǎo)致儲(chǔ)蓄與投資、儲(chǔ)蓄與消費(fèi)的失衡。原因在于富人積累財(cái)富進(jìn)行投機(jī)而不是儲(chǔ)蓄，使收入流動(dòng)性不大，但是窮人的消費(fèi)能力有限，在這樣的前提下，生產(chǎn)無(wú)限擴(kuò)大的趨勢(shì)下，消費(fèi)能力卻十分有限，因此必然使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疏導(dǎo)有效需求不足的制約而生產(chǎn)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)國(guó)家采用宏觀調(diào)控和建立消費(fèi)社會(huì)來(lái)克服資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)貧富差距導(dǎo)致有效需求不足的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)又導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹。當(dāng)政府指出和消費(fèi)信貸擴(kuò)張引起需求膨脹進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹政府反通貨膨脹必然引起市場(chǎng)上金融資產(chǎn)的防線和價(jià)值重估，資產(chǎn)縮水，造成私人部門資不抵債，債務(wù)違約率上升，引發(fā)金融危機(jī)。

（一）金融危機(jī)的虛擬經(jīng)濟(jì)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，金融部門是社會(huì)信用的聚集地，在間接融資中，金融機(jī)構(gòu)憑借自己的信用向盈余單位發(fā)行“間接債務(wù)”，然后再根據(jù)對(duì)象申請(qǐng)貸款單位的信用評(píng)估，用籌集來(lái)的資金購(gòu)買借款人的“直接債務(wù)”.金融機(jī)構(gòu)的介入本身是對(duì)融資企業(yè)資質(zhì)認(rèn)可，雖然金融危機(jī)機(jī)構(gòu)并不一定需要正真付出資金，但是會(huì)加強(qiáng)投資者的信心。從籌資方來(lái)看，有信譽(yù)的金融就的介入能夠確保自己按照界定的融資條件，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)籌集到醫(yī)院的借款。金融中介發(fā)揮雙向的正向效應(yīng)的條件有兩個(gè)：銀行的債券人對(duì)銀行有充分的信心，并且銀行對(duì)借款人進(jìn)行高效的篩選和監(jiān)督。但是完全地保證這兩條對(duì)立信息的對(duì)稱是不可能的，金融機(jī)構(gòu)的脆弱性由此而生。

（二）金融危機(jī)的形成。早期資本主義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)直接以有效需求不足、商品過(guò)剩表現(xiàn)出來(lái);在現(xiàn)代金融危機(jī)中，生產(chǎn)過(guò)剩是從其發(fā)展即有效需求過(guò)度表現(xiàn)出來(lái)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)是資本主義擴(kuò)大再生產(chǎn)最終受制于社會(huì)有限支付能力的結(jié)果。從價(jià)值運(yùn)動(dòng)的角度看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是貨幣作為支付手段以及資本主義信貸關(guān)系的特定產(chǎn)物。經(jīng)濟(jì)危機(jī)是各個(gè)生產(chǎn)部門連鎖相關(guān)地同時(shí)發(fā)生生產(chǎn)過(guò)剩的普遍現(xiàn)象，而不是個(gè)別部門的比例失調(diào)，因此僅用價(jià)值關(guān)系、一般的商品交換來(lái)解釋是不夠的。經(jīng)濟(jì)繁榮引致金融危機(jī)機(jī)構(gòu)擴(kuò)張貸款，市場(chǎng)充足的流動(dòng)性推動(dòng)金融資產(chǎn)交易規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大和價(jià)格上漲，隨著資金需求增大和利率上升，經(jīng)濟(jì)主體結(jié)構(gòu)改變，金融機(jī)構(gòu)收回資金貸款，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌引發(fā)金融危機(jī)。

（三）金融危機(jī)的傳導(dǎo)。從實(shí)際經(jīng)濟(jì)過(guò)程看，貿(mào)易溢出效應(yīng)是指當(dāng)一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí)，必然惡化與其貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，從而導(dǎo)致與其有密切貿(mào)易聯(lián)系的國(guó)家遭受經(jīng)濟(jì)沖擊的狀況。虛擬經(jīng)濟(jì)的持續(xù)膨脹和金融全球化的發(fā)展，使全球資本的流動(dòng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超商品的流動(dòng)規(guī)模，使各類金融交易和價(jià)格信號(hào)的可變性和不確定性增強(qiáng)。其沖擊力使各國(guó)政府難以駕馭，金融危機(jī)的金融溢出效應(yīng)永遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貿(mào)易溢出效應(yīng)，金融溢出效應(yīng)成為現(xiàn)代危機(jī)在國(guó)家間傳導(dǎo)最迅速、最重要的渠道。經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的緊密型使一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和政策的變化迅速對(duì)他國(guó)產(chǎn)生影響，這種蔓延效應(yīng)造成一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融危機(jī)迅速傳導(dǎo)為全球性金融危機(jī)。

二、經(jīng)濟(jì)虛擬化背景下金融危機(jī)的實(shí)證檢驗(yàn)

實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)既是對(duì)理論分析的檢驗(yàn)，同時(shí)又是分析的深化。通過(guò)選取有代表性的亞洲金融危機(jī)和美國(guó)金融危機(jī)進(jìn)行實(shí)證分析，會(huì)使我們對(duì)現(xiàn)代金融危機(jī)的發(fā)生和影響有更為深刻地理解。

（一）亞洲金融危機(jī)。分析亞洲金融危機(jī)的原因和傳導(dǎo)機(jī)

制，既要使各種對(duì)亞洲金融危機(jī)的科學(xué)解釋得以保留，又要建立起各種科學(xué)解釋之間的內(nèi)在聯(lián)系，這樣，既能克服各種理論解釋本身所具有的缺陷，又能說(shuō)明一些單個(gè)理論解釋無(wú)法說(shuō)明的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從亞洲金融危機(jī)的形成發(fā)展過(guò)程來(lái)看，當(dāng)時(shí)東南亞構(gòu)架的宏觀經(jīng)濟(jì)基本并沒(méi)有惡化，大多數(shù)國(guó)家的國(guó)家財(cái)政支出狀況良好，政府外債余額并沒(méi)有超出警戒線，沒(méi)有大量的失業(yè)、高通貨膨脹和低增長(zhǎng)率，然而缺乏有效監(jiān)管的金融自由化帶來(lái)了東南亞金融危機(jī)。

（二）美國(guó)金融危機(jī)。美國(guó)金融危機(jī)由一種金融產(chǎn)品——次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品，最初表現(xiàn)為貸款銀行流動(dòng)性危機(jī)，之后迅速演化為銀行信貸危機(jī)，隨著制造業(yè)瀕臨破產(chǎn)，美國(guó)失業(yè)人數(shù)激增，GDP增數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)值，危機(jī)侵入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)并在全球迅速擴(kuò)散，標(biāo)志著美國(guó)金融危機(jī)演化為全球性金融危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)起源于次貸房屋按揭貸款使金融投資領(lǐng)域的膨脹泛濫。

（三）金融危機(jī)的根本原因。美國(guó)次貸危機(jī)起因于次級(jí)房屋按揭貸款失控，放大于直接融資和債券信用的泛濫膨脹。美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式是金融危機(jī)的根本原因。消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)型和政府職能的轉(zhuǎn)變，使銀行等金融機(jī)構(gòu)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中心環(huán)節(jié)，結(jié)果導(dǎo)致美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度逐步加深。美元作為國(guó)際貨幣在獲得權(quán)力與利益的同時(shí)，必然要付出一定的代價(jià)和承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)大量的回流資本與美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)融合在一起的時(shí)候，循環(huán)回流機(jī)制受阻，發(fā)展到一定程度必然爆發(fā)金融危機(jī)。

從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展來(lái)看，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和逐步完善，使中國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)也得到了也一定程度的發(fā)展并呈現(xiàn)加速度的發(fā)展趨勢(shì)。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，中國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)都還處于發(fā)展初期階段，在改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)自始至終保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)狀態(tài)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，人民幣保持穩(wěn)定。但在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，實(shí)際經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)并存且共同發(fā)展的特征已經(jīng)十分明顯，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步加深。

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