李 波 吳偉軍

國(guó)際熱錢輸入我國(guó)的路徑判斷及規(guī)模測(cè)度

李 波 吳偉軍

國(guó)際熱錢沖擊會(huì)加大一國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，對(duì)流入國(guó)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生起著推波助瀾作用。國(guó)際熱錢通過(guò)匯率機(jī)制、利率機(jī)制及資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制進(jìn)行流動(dòng)性過(guò)剩傳導(dǎo)，基于年度的國(guó)際收支平衡表，采用誤差與遺漏、直接法和間接法測(cè)度國(guó)際熱錢輸入我國(guó)的規(guī)模，并對(duì)三種方法所測(cè)度的結(jié)果進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)三種方法對(duì)度量熱錢的輸入有一定的借鑒意義，針對(duì)大規(guī)模國(guó)際熱錢輸入我國(guó)的現(xiàn)狀，必須嚴(yán)把資本項(xiàng)目關(guān)、嚴(yán)打違法外匯交易、完善外資流入監(jiān)控體系建設(shè)、加強(qiáng)與香港金融當(dāng)局的合作，以此緩解國(guó)際熱錢沖擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的壓力。

國(guó)際熱錢；溢出效應(yīng)；pearson檢驗(yàn)

李 波，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅與公共管理學(xué)院博士生；

吳偉軍，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)科技金融研究中心、金融學(xué)院副教授,博士。（江西南昌 330013）

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷推進(jìn)，國(guó)家之間的經(jīng)貿(mào)往來(lái)和資金流動(dòng)使得全球流動(dòng)性過(guò)剩越來(lái)越嚴(yán)重，由全球流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的國(guó)際熱錢也成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)問(wèn)題。在過(guò)去的十幾年里，全球金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，各國(guó)推出為刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣量化寬松政策，各國(guó)政府聯(lián)手救市的主要手段仍是繼續(xù)向市場(chǎng)注入巨額的流動(dòng)性貨幣，新注入的流動(dòng)性貨幣如果不能有效對(duì)沖，全球流動(dòng)性的過(guò)剩積累可能又會(huì)在未來(lái)呈現(xiàn)。在全球流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，我國(guó)國(guó)際收支雙順差進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫，而且，由于我國(guó)人口、土地資源紅利，國(guó)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國(guó)工業(yè)化加快發(fā)展等因素，中國(guó)貿(mào)易順差的趨勢(shì)明顯，未來(lái)過(guò)剩的全球流動(dòng)性仍然會(huì)通過(guò)國(guó)際傳導(dǎo)渠道輸入中國(guó)。所以，研究全球流動(dòng)性過(guò)剩的跨國(guó)傳導(dǎo)，特別是對(duì)我國(guó)流動(dòng)性的影響，有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

有關(guān)貨幣沖擊對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，國(guó)內(nèi)外有比較多的學(xué)者有深入的研究。傳統(tǒng)理論以蒙代爾－弗萊明模型(MF)為基礎(chǔ)，研究結(jié)論表明在貨幣外生性前提下，正向貨幣沖擊與負(fù)向貨幣沖擊對(duì)流動(dòng)性都不會(huì)產(chǎn)生數(shù)量上的影響。而新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型以短期價(jià)格粘性為前提，認(rèn)為利率下降會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期商品更為便宜，最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品需求同時(shí)增加，使得國(guó)際熱錢流動(dòng)性增強(qiáng)。Holman和Neumann以美國(guó)和加拿大為樣本，研究外部貨幣沖擊對(duì)某一國(guó)內(nèi)部流動(dòng)性的影響，結(jié)果表明外部貨幣擴(kuò)張會(huì)對(duì)其金融貿(mào)易關(guān)聯(lián)度強(qiáng)的伙伴國(guó)家的實(shí)際部門產(chǎn)生正向沖擊[1]。Sousa和Zaghini研究全球流動(dòng)性過(guò)剩沖擊對(duì)歐元區(qū)的影響，結(jié)果表明外部沖擊對(duì)歐元區(qū)的廣義貨幣供給量、價(jià)格水平、匯率水平都有著顯著地正向效應(yīng)[2]。Rüffer和 Stracca研究發(fā)現(xiàn)全球流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)不同國(guó)家和地區(qū)的影響存在差異，比如對(duì)歐元區(qū)的資產(chǎn)價(jià)格水平、產(chǎn)出等存在顯著效應(yīng)，但是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不存在任何影響[3]。許多文獻(xiàn)證實(shí),美國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策通過(guò)降低世界真實(shí)利率,刺激了全球總需求,從而對(duì)其他國(guó)家的產(chǎn)出和證券市場(chǎng)的發(fā)展有正向的影響。

趙愛(ài)清、楊五洲認(rèn)為全球流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題遠(yuǎn)沒(méi)有解決，需要深入研究[4]。徐震宇研究了全球流動(dòng)性輸入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，通過(guò)SVAR回歸發(fā)現(xiàn)全球流動(dòng)性輸入使我國(guó)貨幣量增加，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了顯著的貨幣政策擴(kuò)張效應(yīng)[5]。王國(guó)剛、余維彬認(rèn)為“國(guó)際熱錢大量流入中國(guó)”說(shuō)法不實(shí)，并從“國(guó)際熱錢”的概念不清、流入路徑不清、國(guó)際收支項(xiàng)目不清和缺乏實(shí)踐常識(shí)引致收益估算失實(shí)四個(gè)方面原因來(lái)解釋為什么說(shuō)法不實(shí)[6]。唐旭、梁猛認(rèn)為國(guó)內(nèi)不存在短期流動(dòng)性強(qiáng)的“熱錢”，這些熱錢并不僅僅來(lái)源于貿(mào)易渠道，投資也是重要渠道，所以作者通過(guò)分析國(guó)外投機(jī)性資金流入國(guó)內(nèi)的渠道測(cè)度了國(guó)際熱錢流入中國(guó)的規(guī)模[7]。王軍等用國(guó)際收支表上的凈誤差與遺漏項(xiàng)、“國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加額－貿(mào)易順差－實(shí)際利用外國(guó)直接投資”、“外匯占款余額增加額－貿(mào)易順差－實(shí)際利用外國(guó)直接投資”三種方法來(lái)測(cè)度了國(guó)際熱錢流動(dòng)中國(guó)的規(guī)模，并對(duì)國(guó)際熱錢流入中國(guó)的原因、渠道進(jìn)行了分析[8]。有研究表明，國(guó)際熱錢的涌入顯著地推動(dòng)了住宅價(jià)格上升、但對(duì)股票市場(chǎng)影響不大[9]，也有研究表明我國(guó)股價(jià)短期會(huì)影響國(guó)際熱錢的流入,而熱錢的流入會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)影響我國(guó)股價(jià)[10]。張誼浩、沈曉華基于CLR模型和多重套利模型來(lái)解釋國(guó)內(nèi)人民幣升值、股票價(jià)格上漲和熱錢流入之間存在的互動(dòng)關(guān)系，結(jié)果顯示人民幣升值和上證綜合指數(shù)上漲是熱錢流入我國(guó)的原因,但熱錢流入不是人民幣升值和上證綜合指數(shù)上漲的原因[11]。楊惠、陶士貴發(fā)現(xiàn)利率和匯率是影響國(guó)際熱錢流出入我國(guó)的重要因素,資產(chǎn)價(jià)格因素對(duì)國(guó)際熱錢的流動(dòng)也有一定影響[12]。鄭毅、谷賀研究發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)物價(jià)、房?jī)r(jià)和股價(jià)的變化不是熱錢流入的原因，熱錢的持續(xù)流入對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有顯著影響，實(shí)證結(jié)果也顯示流入的熱錢是通過(guò)我國(guó)的貨幣增量影響著國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)價(jià)格和政府的貨幣政策[13]。

二、國(guó)際熱錢輸入我國(guó)的路徑分析

全球流動(dòng)性過(guò)剩下國(guó)際熱錢對(duì)各個(gè)國(guó)家有“傳染”性，一般會(huì)通過(guò)匯率機(jī)制、利率機(jī)制及資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制對(duì)他國(guó)進(jìn)行流動(dòng)性過(guò)剩的傳導(dǎo)。在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化程度越來(lái)越高的情況下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)他國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越明顯，國(guó)家與國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)影響越來(lái)越緊密。因此，如果某一個(gè)或某些對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響較大的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部發(fā)生了流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，就必然會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)影響。

(一)匯率機(jī)制

全球流動(dòng)性過(guò)剩流動(dòng)下國(guó)際熱錢的匯率機(jī)制是以預(yù)期為基礎(chǔ)的，而不是已經(jīng)形成的匯率升值或者貶值。匯率機(jī)制的作用可以概括為：當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期處于順差時(shí)，必然導(dǎo)致一國(guó)匯率升值，匯率升值進(jìn)一步擴(kuò)大升值預(yù)期，升值預(yù)期提高會(huì)使全球流動(dòng)性進(jìn)行轉(zhuǎn)移，往往是從匯率高估的國(guó)際流向匯率低估的國(guó)家，從而形成國(guó)際游資的套利，只要這種匯率升值預(yù)期存在，就有套利空間，就會(huì)有資本在國(guó)際間的流動(dòng)。敏感性是國(guó)際熱錢在國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的前提,因此,面對(duì)人民幣升值的壓力,它們必定要賭一把。

(二)利率機(jī)制

當(dāng)中外利差不斷擴(kuò)大的情況下，國(guó)際游資將通過(guò)利率機(jī)制輸入一國(guó)。根據(jù)游資的逐利性，國(guó)際游資往往是從利率低的國(guó)家流入到利率高的國(guó)家進(jìn)行套利，套利的結(jié)果是導(dǎo)致雙邊國(guó)家的利差不斷縮小，如果利差一直存在，套利空間存在，國(guó)際游資的流動(dòng)性就會(huì)一直存在下去。

(三)資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制

與匯率機(jī)制相類似，資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制也是以預(yù)期為基礎(chǔ)。當(dāng)國(guó)際游資在不同國(guó)家之間進(jìn)行流動(dòng)時(shí)，投資的對(duì)象往往是一國(guó)的資產(chǎn)，比如不動(dòng)產(chǎn)、證券等，其中房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)就是國(guó)際游資的主要投資對(duì)象。資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制就是基于當(dāng)某國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格被低估，有較強(qiáng)的升值預(yù)期時(shí)，就會(huì)帶動(dòng)一國(guó)資本向另外一國(guó)資本流動(dòng)，流動(dòng)的規(guī)律是從資產(chǎn)價(jià)格高的國(guó)家向資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期升值的國(guó)家流動(dòng)。

表1 我國(guó)熱錢規(guī)模數(shù)據(jù) 單位：億美元

對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的一切活動(dòng)似乎都會(huì)成為熱錢進(jìn)出的渠道。當(dāng)然,我們并不否認(rèn)國(guó)際熱錢是無(wú)孔不入的,但是,如果把這些對(duì)外交往的通道都看成是熱錢進(jìn)入的渠道卻值得商榷。不管是那種路徑，短期資本流入必須依靠貿(mào)易或者投資渠道，國(guó)際收支平衡表中的經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融賬戶的短期項(xiàng)目能夠表現(xiàn)出一國(guó)的熱錢流入狀況，所以，下文將通過(guò)設(shè)計(jì)三個(gè)公式來(lái)測(cè)算全球性熱錢輸入我國(guó)的規(guī)模。

三、國(guó)際熱錢輸入我國(guó)的規(guī)模測(cè)度及pearson檢驗(yàn)

雖然對(duì)國(guó)際熱錢的討論和爭(zhēng)議很多，但并沒(méi)有可靠的證據(jù)表明有大量熱錢進(jìn)出中國(guó)。不可否認(rèn)確實(shí)有部分真正的熱錢存在和活躍著，只是其規(guī)?？赡懿蝗绱蠹夜浪愫拖胂蟮哪敲创蟆Ｈ绾味攘繃?guó)際熱錢的規(guī)模是學(xué)術(shù)界的難點(diǎn)也是熱點(diǎn)。

(一)國(guó)際熱錢輸入我國(guó)的規(guī)模測(cè)度

全球流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生大量的熱錢在國(guó)家之間的流動(dòng)。本文研究主要集中在一年以內(nèi)的短期資本的全球流動(dòng)，這些短期資本稱之為“熱錢”(Hot Money，簡(jiǎn)寫HM)。關(guān)于輸入一國(guó)熱錢規(guī)模的估算主要有兩種方法，一是直接法，以國(guó)際收支平衡表為基礎(chǔ)；二是間接法，以世界銀行殘差法為代表。

1．誤差與遺漏：

△HM1＝國(guó)際收支平衡表的誤差與遺漏項(xiàng)

2．直接法

△HM2＝國(guó)際收支平衡表的誤差與遺漏項(xiàng)＋國(guó)際收支平衡表中的短期資本流動(dòng)

3．間接法：世界銀行殘差法

△HM3＝儲(chǔ)備資產(chǎn)－經(jīng)常項(xiàng)目順差－外國(guó)直接投資凈流入－外債增加

由于受到樣本數(shù)據(jù)的可得性的限制，本文采用這三種方法來(lái)衡量我國(guó)熱錢規(guī)模，通過(guò)比較三種方法測(cè)度的結(jié)果，分析全球性過(guò)剩輸入我國(guó)的規(guī)模變化規(guī)律。

根據(jù)估計(jì)國(guó)際熱錢規(guī)模的公式1、2、3，利用表1的數(shù)據(jù)，可以測(cè)算出我國(guó)1982年－2012年全球流動(dòng)性輸入我國(guó)的規(guī)模情況，測(cè)算的結(jié)果如表2所示。

表2 中國(guó)熱錢流動(dòng)規(guī)模測(cè)算 單位：億美元

(二)三種熱錢輸入規(guī)模測(cè)度值的Pearson檢驗(yàn)

本文采用了三種不同的指數(shù)方法來(lái)測(cè)算全球流動(dòng)性過(guò)剩的輸入，因此如果運(yùn)算過(guò)程正確、采用的主要數(shù)據(jù)相同，那么所反映的熱錢輸入我國(guó)規(guī)模的整體變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)該是較為一致的，也就是說(shuō)計(jì)算結(jié)果之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。因此，為了進(jìn)一步驗(yàn)證修改熱錢輸入規(guī)模計(jì)算過(guò)程的準(zhǔn)確性，本文采用Pearson檢驗(yàn)方法，選擇前文中的三種計(jì)算結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，通過(guò)Pearson相關(guān)系數(shù)可以看出變量間的緊密程度，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 △HM1、△HM2、△HM3間的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

由表3的相關(guān)性分析可見(jiàn)，本文所測(cè)算的三種熱錢輸入值在5%的顯著性水平下，△HM1與△HM2的Pearson相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0．9221，△HM1與△HM3的 Pearson相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0．91471,△HM2與△HM3的 Pearson相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0．88127,三者之間有著較強(qiáng)的正相關(guān)性。相關(guān)系數(shù)值表明熱錢輸入規(guī)模值的整體變動(dòng)趨勢(shì)與我國(guó)的實(shí)際情況是較為一致的。

(三)結(jié)果分析

三種模型的測(cè)算由于采用數(shù)據(jù)和樣本的差異，結(jié)果有一定的差異性，但總體趨勢(shì)大致相同，概括起來(lái)，我國(guó)熱錢的流動(dòng)呈現(xiàn)以下特征和趨勢(shì)。

第一，1982—1994年，熱錢流動(dòng)不強(qiáng)，這個(gè)階段中國(guó)的短期資本流動(dòng)增長(zhǎng)不大，波動(dòng)性較小。三種測(cè)算方法得出的結(jié)果可知，這個(gè)階段熱錢規(guī)模不大，熱錢進(jìn)出的方向也不確定，波動(dòng)性較小。這個(gè)階段是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步開(kāi)放時(shí)期，對(duì)外貿(mào)易和投資的規(guī)模還沒(méi)有完全擴(kuò)大，所以短期資本的流動(dòng)在這個(gè)階段也不大。

第二，1982—2001年，這個(gè)階段以短期資本外流為主要特征，1998年以前資本外流的數(shù)量在不斷增加。其中在1998年到達(dá)峰值，三種模型測(cè)算出來(lái)的結(jié)果分別 －187．24、－528．06和－967．29，為該階段的最高值，隨后到2001年雖然短期資本是處于外逃狀態(tài)，但是規(guī)模有所緩和，到2002年開(kāi)始出現(xiàn)資本倒流現(xiàn)象。

第三，2002—2004年，由方法一和方法二的測(cè)算可以看出，這個(gè)階段我國(guó)短期資本流動(dòng)方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由資本流出轉(zhuǎn)為資本流入。2003和2004兩年短期資本大量流入中國(guó)，這個(gè)時(shí)期人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，該因素對(duì)短期資本流動(dòng)有一定的影響。但是方法三測(cè)算結(jié)果有所差異，這跟該方法中的去除外債增加規(guī)模和外商直接投資有關(guān)。熱錢的輸入能引起潛在的通貨膨脹，同樣，熱錢大規(guī)模撤退對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

第四，從1982至2012年整個(gè)樣本時(shí)間段來(lái)看，中國(guó)的短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性越來(lái)越大，不管是誤差遺漏法，還是直接和間接法，測(cè)算出來(lái)的輸入性熱錢規(guī)模在不斷地改變，在不同階段，不僅熱錢輸入方向在不斷地改變，而且輸出規(guī)模也在不斷調(diào)整?？梢钥闯鲋袊?guó)對(duì)于短期資本流動(dòng)的管制無(wú)效。

第五，2005—2012年間長(zhǎng)期資本出現(xiàn)外流現(xiàn)象，這個(gè)階段的熱錢規(guī)模測(cè)算結(jié)果為負(fù)，表現(xiàn)為外資的大量外流，其主要原因可能是人民幣緩慢升值并不能讓外國(guó)投機(jī)游資獲得預(yù)期的收益，進(jìn)而逐步撤出中國(guó)。

四、總結(jié)及政策建議

本文研究表明，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩受全球流動(dòng)性的影響，國(guó)際熱錢頻繁流入和撤出中國(guó)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)受全球流動(dòng)性影響比較大。由于流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著十分不利的影響，嚴(yán)重制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融體系的正常穩(wěn)定運(yùn)行，而一旦出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，這將有可能使我國(guó)經(jīng)濟(jì)重蹈美日等國(guó)的覆轍而陷入長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)蕭條。流動(dòng)性過(guò)剩引起的資產(chǎn)價(jià)格上漲、跨國(guó)溢出效應(yīng)等足以引起政策制定者和微觀經(jīng)濟(jì)主體的關(guān)注，那么如何解決這一問(wèn)題，值得我們深思。國(guó)際熱錢沖擊會(huì)加大一國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，對(duì)流入國(guó)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生推波助瀾的作用。

基于此，本文認(rèn)為應(yīng)該從以下幾方面入手遏制全球流動(dòng)性過(guò)剩。

第一，嚴(yán)把國(guó)際收支中的資本項(xiàng)目關(guān)，嚴(yán)控資金跨境流動(dòng)，部門之間要協(xié)調(diào)合作，共同監(jiān)控國(guó)際游資。由于我國(guó)金融領(lǐng)域本身的脆弱性、敏感性以及對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重大影響，人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換進(jìn)程不得不放緩腳步，不能操之過(guò)急。當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是推行新的政策、法規(guī)，提高執(zhí)行力，改善不足之處，待條件成熟后，再推行人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換，即使要放開(kāi)資本項(xiàng)目，也要循序漸進(jìn)。

第二，嚴(yán)管重點(diǎn)環(huán)節(jié)，嚴(yán)打違法違規(guī)外匯交易，遏制國(guó)際“熱錢”過(guò)度涌入。外匯管理局應(yīng)對(duì)“熱錢”流動(dòng)保持高度警惕，嚴(yán)厲打擊跨境資金違規(guī)流動(dòng)。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)、銀行和個(gè)人異常資金流動(dòng)的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)，加大對(duì)異常資金流動(dòng)的現(xiàn)場(chǎng)檢查力度。重點(diǎn)整頓取締非法買賣外匯的黑市，特別是要監(jiān)督外匯指定銀行對(duì)其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及所屬外匯兌換點(diǎn)進(jìn)行清理，整頓外匯交易秩序，嚴(yán)禁利用銀行營(yíng)業(yè)場(chǎng)所和銀行服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行外匯非法交易活動(dòng)。

第三，制定和完善境外資金在我國(guó)股市和房市的流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系。對(duì)進(jìn)入我國(guó)股市和房市的境外資金進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的測(cè)算，擴(kuò)大數(shù)據(jù)來(lái)源，優(yōu)化監(jiān)測(cè)分析指標(biāo)，建立完整的統(tǒng)計(jì)口徑和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，控制熱錢流入股市和房市的規(guī)模。同時(shí)，建立國(guó)際金融監(jiān)管信息儲(chǔ)備中心，國(guó)家之間相互交流有關(guān)文件、資料，包括召開(kāi)必要的監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議,對(duì)重大經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題進(jìn)行交流，共商對(duì)策，從而有助于監(jiān)視國(guó)際可疑資金的流動(dòng)。

第四，內(nèi)地應(yīng)該加強(qiáng)與香港當(dāng)局的協(xié)調(diào)配合，加強(qiáng)金融合作，防范可能出現(xiàn)的大規(guī)模國(guó)際熱錢的流入和流出。由于香港與內(nèi)地天然的地理優(yōu)勢(shì)，再加上香港國(guó)際金融中心的地位，很多國(guó)際熱錢都是以香港為中轉(zhuǎn)站，通過(guò)香港進(jìn)入內(nèi)地，進(jìn)而對(duì)內(nèi)地的資產(chǎn)價(jià)格造成沖擊，加強(qiáng)與香港金融當(dāng)局的合作，既可以防范香港熱錢，也可以防范國(guó)際熱錢的沖擊。

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【責(zé)任編輯：易 斌】

F12；F820．4

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1004－518X（2015）03－0043－06

國(guó)家社科基金項(xiàng)目“財(cái)政貨幣政策在提高居民消費(fèi)中的動(dòng)態(tài)反饋協(xié)調(diào)機(jī)制研究”（14BJY152）、中國(guó)博士后面上資助項(xiàng)目“擴(kuò)大居民消費(fèi)視角下的財(cái)政貨幣政策動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)研究”（2013M541865）、江西省高校人文社科重點(diǎn)研究基地項(xiàng)目“江西省小微企業(yè)金融支持問(wèn)題研究”