魏靖

信息披露規(guī)范是掛牌公司最需要注意的地方，上市公司應(yīng)做到信息披露全面、準(zhǔn)確、合規(guī)。目前新三板公司的監(jiān)管趨嚴(yán)，公司萬萬不可有信息造假的想法

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告，自2014年3月14日以來，累計有44家新三板掛牌企業(yè)受到約見談話、警示函、提交書面承諾等不同程度的監(jiān)管處罰，絕大部分是因?yàn)樾畔⑴恫灰?guī)范。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不屬于行政機(jī)構(gòu)，因此所做出的通報批評的紀(jì)律處分屬于該系統(tǒng)內(nèi)的自律監(jiān)管措施，而不是行政處罰；但新三板企業(yè)因違規(guī)行為遭到紀(jì)律處分，特別是記入誠信檔案之后，對其未來轉(zhuǎn)板可能會有負(fù)面影響。

證監(jiān)會2015年11月6日例行新聞發(fā)布會上表示，對于新三板市場的信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為，會采取與主板市場統(tǒng)一的執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)。會上還表示，證監(jiān)會近期首次對六宗新三板市場涉嫌違法違規(guī)案件履行事先告知程序，包括一宗大股東違法減持案、兩宗信息披露違規(guī)案，三宗操縱股票案。

對股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公示及媒體報道的新三板企業(yè)違規(guī)事件進(jìn)行分類，公司違規(guī)的主要原因有信息披露違規(guī)、程序違規(guī)、承諾違規(guī)、股票操縱和經(jīng)營不善結(jié)合近日證監(jiān)會對新三板一系列違法違規(guī)處罰措施來看，新三板監(jiān)管從嚴(yán)成為趨勢，新三板交易的違規(guī)風(fēng)險也在提高。企業(yè)掛牌新三板后，還需熟悉新三板的制度規(guī)則，規(guī)范公司治理。

信披違規(guī)

信息披露違法案件，反映了部分新三板掛牌公司距離監(jiān)管要求執(zhí)行缺位、財務(wù)管理失范等問題。

例如，某農(nóng)裝公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提不充分，導(dǎo)致2013年年報、2014年半年報中利潤總額分別多計17163320.85元、26448072.98元；該農(nóng)裝公司的全資子公司存貨減值準(zhǔn)備計提不充分，導(dǎo)致2014年年報利潤總額多計13838880.98元；該農(nóng)裝公司未充分披露其與某財務(wù)公司之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)存、貸款業(yè)務(wù)的相關(guān)信息；上述問題導(dǎo)致該農(nóng)裝公司2013年年報、2014年半年報、年報中存在虛假陳述。再如，某科技公司2014年年報中存在虛假陳述，包括少計收入356.57萬元、少計利潤306.04萬元、主要客戶披露不真實(shí)等信息披露違法違規(guī)問題。

此外，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)事先公告的44宗違規(guī)案件中，信息披露不規(guī)范占絕大部分比例。披露定期報告存在重大遺漏的有25家，其中有19家公司2014年年報未披露財務(wù)報表附注，另外幾家因未對關(guān)聯(lián)方拆借資金、大股東占用資金、重大涉訴事項(xiàng)等事件進(jìn)行披露而被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)點(diǎn)名。除上述25家外，四家公司于七月披露一季報，信息披露違規(guī)，不排除有意為之的可能。中控智聯(lián)、藍(lán)天環(huán)保、斯福泰克、凱英信業(yè)被查出信息披露存在錯誤，在改正錯誤的同時股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求提交書面承諾。

目前新三板掛牌企業(yè)存在的信披違規(guī)問題主要為兩類：造假、信息披露不充分。有些企業(yè)對信息做了選擇性披露，對自己不利的信息沒有充分披露。經(jīng)調(diào)查，19家未披露財務(wù)報表附注的公司大部分是第一次在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)上發(fā)布定期報告，出現(xiàn)了疏漏，也有幾家不是第一次在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)上發(fā)布報告。但不管怎么說，掛牌新三板后企業(yè)要加強(qiáng)合規(guī)意識，不能以不熟悉披露規(guī)則、要求為借口拖延披露或有意發(fā)布存在錯誤的報告。

公司如果確實(shí)經(jīng)營、財務(wù)狀況不理想，發(fā)布公告也要審慎而為，做到如實(shí)披露；披露的信息不但要求真實(shí)可信，而且要完整完全，符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的信息披露規(guī)定，不能存有僥幸心理。部分新三板公司掛牌不久，要獨(dú)立完成定期報告的披露有一定困難，還不具備相關(guān)人才，可以積極與督導(dǎo)券商溝通，請求督導(dǎo)券商幫助完成相應(yīng)的信息披露也是可選之策。公司還需仔細(xì)了解股轉(zhuǎn)系統(tǒng)信息披露規(guī)范，對于應(yīng)該披露的重大事項(xiàng)能夠做到及時準(zhǔn)確地披露，同時完善公司治理機(jī)制，避免類似關(guān)聯(lián)方、大股東占用資金的事件發(fā)生。

程序違規(guī)

截至2015年11月，有10家公司程序違規(guī)被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公示。其中，六家公司在未取得股票發(fā)行登記函之前就使用了募集資金，三家公司股東人數(shù)超過200人成為公眾公司，在向特定對象發(fā)行股票時未經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)，還有一家在未取得同意做市函的情況下發(fā)布股票轉(zhuǎn)讓方式變更的公告。

掛牌公司使用募集資金、變更股票轉(zhuǎn)讓方式時要注意流程合規(guī)，一應(yīng)文件俱全，更不可明知故犯。例如，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對川嬌農(nóng)牧的違規(guī)行為描述為“川嬌農(nóng)牧明知在取得股票發(fā)行股份登記函之前使用募集資金違反相關(guān)規(guī)定，仍故意而為之，股票發(fā)行存在違規(guī)行為”。掛牌公司應(yīng)該對自身行為負(fù)責(zé)，一旦其行為不被投資者認(rèn)可，再想要融資就會很困難，不要去試探違規(guī)成本。當(dāng)然，也有公司不是故意違規(guī)，而是在新三板掛牌不久，不了解其中規(guī)范，公司也沒有配備相應(yīng)的人員，這樣公司應(yīng)多與督導(dǎo)券商和合作會計事務(wù)所溝通，寧可早學(xué)早做也不能去觸碰制度黃線。

承諾違規(guī)

可來博2013年度報告和臨時公告中存在多項(xiàng)違規(guī)情形，與公告中高管聲明的報告內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的情況不符，被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具警示函。

奧美格實(shí)際控制人及一致行動人違規(guī)減持，于11月6日被證監(jiān)會通報并處罰120萬元。新三板掛牌企業(yè)需遵循《非上市公眾公司收購管理辦法》的規(guī)定，擁有股份超過10%以后，每增加或減少5%股份需披露信息并暫停買賣公司股票。奧美格稱違規(guī)減持主要原因是對業(yè)務(wù)規(guī)則不熟悉，但真實(shí)情況是實(shí)際控制人違規(guī)減持達(dá)三次之多，在股轉(zhuǎn)公司采取措施后仍違反暫停交易義務(wù)，主觀故意明顯。

事實(shí)上，今年3、4月份新三板行情爆發(fā)，出現(xiàn)過一波股東套現(xiàn)潮，金剛游戲套現(xiàn)最多，被媒體頻繁報道。

高管套現(xiàn)不是不被允許，但高管作為實(shí)際管理人，對公司狀況最為熟悉，高管增持或減持行為極易對市場造成影響，可能會損害其他股東的利益，因此要對高管減持嚴(yán)加規(guī)范。新三板企業(yè)高管相對主板企業(yè)的高管，法律意識比較淡薄，可能不知道違規(guī)后果。但即使是主板公司，違規(guī)減持事件也是屢見不鮮。當(dāng)公司股價被嚴(yán)重高估，公司再運(yùn)營很多年也達(dá)不到現(xiàn)有估值的情況下，高管當(dāng)然有減持套現(xiàn)的動力。只是高管套現(xiàn)應(yīng)當(dāng)在制度允許范圍內(nèi)，不要嘗試挑戰(zhàn)制度底線，未來證監(jiān)會及股轉(zhuǎn)公司的監(jiān)管從嚴(yán)是明顯趨勢，為了眼前利益去套現(xiàn)，要考慮違規(guī)成本。

股票操縱

2015年11月6日證監(jiān)會通報的違規(guī)案件中，有三宗為股票操縱案，當(dāng)事人均濫用交易規(guī)則，采取多種操縱方法進(jìn)行密集頻繁操縱，造成相關(guān)股票價格劇烈波動。其中，冼某利用四個賬戶，通過實(shí)際控制賬戶間的相互買賣、異常價格申報等方式影響“華恒生物”等18只新三板股票，造成相關(guān)股票價格大幅波動，最高較前個交易日收盤價偏離幅度達(dá)到7328.75%。證監(jiān)會擬決定，沒收冼某違法所得246110元，并處以738330元罰款。

新三板成交活躍度較低，并且不設(shè)漲跌幅限制，大單沖擊很容易造成股價波動，股價操縱的成本較低。但從證監(jiān)會近期的例會來看，新三板的股價操縱也在監(jiān)管范圍內(nèi)，而且處罰力度一點(diǎn)不弱于主板，企業(yè)不要為了短期利益而選擇鋌而走險。

經(jīng)營不善

新三板歷史上共有35家企業(yè)退市，除去轉(zhuǎn)板、吸并等退市原因，有13家是由于其他原因而退市的，退市原因不明，或許是因?yàn)榻?jīng)營不善。此外，還有八家企業(yè)因經(jīng)營狀況不佳或無法出具審計意見等原因被實(shí)施ST。

企業(yè)在掛牌新三板后，融資能力進(jìn)一步提升，在投資方向的把握上可能會出現(xiàn)決策失誤，甚至不能把握住當(dāng)前行業(yè)內(nèi)的機(jī)會。也有的企業(yè)在業(yè)內(nèi)并無明顯優(yōu)勢，沒能擺脫小企業(yè)主的思維模式，不能有效開拓新業(yè)務(wù)，則極有可能會面臨經(jīng)營困難。各行各業(yè)的企業(yè)需自己給自己把把脈，融資、投資都要量力而行，專業(yè)評估、科學(xué)管理。

新三板企業(yè)掛牌時間普遍不是很長，很多企業(yè)從有限公司改制以來，才形成公司治理機(jī)制雛形，對股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的制度了解也不全面；模較小的企業(yè)可能不具備這方面的人才儲備。與主板公司IPO不同，企業(yè)掛牌新三板會出現(xiàn)較多不適應(yīng)癥狀。信息披露規(guī)范是掛牌公司最需要注意的地方，做到信息披露全面、準(zhǔn)確、合規(guī)，目前新三板公司的監(jiān)管趨嚴(yán)，公司萬萬不可有信息造假的想法。掛牌公司通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行融資、投資、做市時，要嚴(yán)格按照制度規(guī)范的流程，不可想當(dāng)然，更不能明知故犯。投融資應(yīng)當(dāng)量力而行，選擇最適合公司發(fā)展的模式，而不是濫用新三板的融資資源，為了融資而融資。股票操縱和承諾違規(guī)是新三板市場不可觸碰的紅線，掛牌公司及股東應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化法律意識，信守承諾。未來證監(jiān)會將采用與主板統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，對于此類案件的處罰只可能越來越嚴(yán)厲。

中小企業(yè)如果選擇掛牌新三板，就應(yīng)遵守新三板的游戲規(guī)則。當(dāng)企業(yè)沒有能力獨(dú)立完成定期報告和融資程序時，可以咨詢督導(dǎo)券商，平時發(fā)布臨時公告、開股東大會等事宜的信息披露也可以請督導(dǎo)券商幫忙。

作者系四川國睿光華股權(quán)投資基金投資總監(jiān)