蔡麟琳++陳建翔

預(yù)計(jì)2016年新能源乘用車將維持70%以上的增速，新能源專用車/物流車可實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2015年1-10月，新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)20.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3倍。

2015年全年新能源專用車有望實(shí)現(xiàn)2.5萬(wàn)輛銷量。2016年專用車補(bǔ)貼不退坡，且隨著產(chǎn)品及租賃運(yùn)營(yíng)模式的成熟，我們認(rèn)為，2016年新能源專用車/物流車可實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)，是最為看好的子板塊之一。

新能源汽車的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力有兩方面。國(guó)家和社會(huì)：爭(zhēng)奪支柱產(chǎn)業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，緩解能源危機(jī)，控制環(huán)境污染;消費(fèi)者：省油，保養(yǎng)簡(jiǎn)單，部分電動(dòng)車的智能化程度高。在政策推動(dòng)下，可以免牌，免限行，道路通行費(fèi)和停車費(fèi)減免，大額的補(bǔ)貼。

各類車型主要驅(qū)動(dòng)力又有所不同。其中，商用車方面，客車是政府推動(dòng)、政府買單、補(bǔ)貼倒逼;專用車/物流車可節(jié)約全生命周期成本，具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性，隨產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)模式的成熟，可快速放量。

乘用車方面，中高端乘用車是限購(gòu)城市免牌照不用限行，大額補(bǔ)貼是主要因素，節(jié)油是次要因素;低端乘用車則價(jià)格便宜（5萬(wàn)元到手），充電方便（部分鄉(xiāng)村地區(qū)加油不方便），補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的提前采購(gòu)。

北京、上海、深圳、廣州等限購(gòu)城市的牌照政策是驅(qū)動(dòng)新能源汽車發(fā)展迅猛的重要力量。四地在2015年的汽車銷量沿著地方計(jì)劃牌照數(shù)的軌跡發(fā)展，預(yù)計(jì)增量10萬(wàn)臺(tái)。因此，預(yù)計(jì)2016年將沿襲2015年的發(fā)展路徑。

就各車型增速而言，我們預(yù)計(jì)新能源客車增速將變緩，2016年上半年淡季+地方政府補(bǔ)貼未定是低谷，預(yù)計(jì)未來(lái)5年年化增速15%;專用車自然需求增長(zhǎng)，補(bǔ)貼穩(wěn)定，車型質(zhì)量不斷提升，2015年增速為3-4倍，保守預(yù)計(jì)2016年翻倍;中高端乘用車（A0級(jí)及以上，傳統(tǒng)車企制造）主要在限牌城市銷售，2016年車型供給大量增加，預(yù)計(jì)增速100%;低端電動(dòng)車（A00級(jí)為主）主要受廠商推廣的影響。

2016-2020年補(bǔ)貼展望總結(jié)

2015年，6-8米客車和低端電動(dòng)乘用車出現(xiàn)提前采購(gòu)，主要是受2016年此兩種車型補(bǔ)貼大幅退坡的影響。其余車型在2016年的整體補(bǔ)貼退坡幅度較小，均在10%以內(nèi)。2017年補(bǔ)貼幅度繼續(xù)下降20%，降幅較大，所以我們預(yù)計(jì)2016年下半年會(huì)再次出現(xiàn)提前采購(gòu)現(xiàn)象。

補(bǔ)貼下滑和成本下滑相當(dāng)，基本上認(rèn)為補(bǔ)貼就是補(bǔ)貼電池，所以對(duì)于單車的盈利性不產(chǎn)生致命影響。

2016-2020年的國(guó)補(bǔ)已經(jīng)完全確定，但是地方補(bǔ)貼不確定，地方補(bǔ)貼乘用車等小車的意愿較強(qiáng)，但是補(bǔ)貼客車等大車的意愿不強(qiáng)。假設(shè)2020年推廣200萬(wàn)臺(tái)車，如果每臺(tái)車補(bǔ)貼3萬(wàn)元，則總補(bǔ)貼額度為600億元。2015年初的燃油稅提升每年共計(jì)增收1500億元，完全可以覆蓋補(bǔ)貼。

新能源乘用車方面，2016年雙80乘用車的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高至雙100，且最低檔補(bǔ)貼下降接近20%。其他車型下滑不明顯，均在5%以內(nèi)，甚至略有增加。

新能源客車方面，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。由僅按“車長(zhǎng)”補(bǔ)貼變?yōu)榘础败囬L(zhǎng)、單位載質(zhì)量能量消耗量（Ekg）及續(xù)航里程”三個(gè)指標(biāo)同時(shí)進(jìn)行差距補(bǔ)貼。2016年相較2015年，6-8米純電動(dòng)客車有明顯的下滑（30%-50%），其余類型下滑不大，但同時(shí)增加了12米以上純電和10米以下插電混合客車的補(bǔ)貼。

以10米-12米客車的補(bǔ)貼作為標(biāo)準(zhǔn)。6米及以下的客車按照標(biāo)準(zhǔn)車0.2倍給予補(bǔ)助;6米<車長(zhǎng)≤8米客車按照標(biāo)準(zhǔn)車0.5倍給予補(bǔ)助;8米<車長(zhǎng)≤10米客車按照標(biāo)準(zhǔn)車0.8倍給予補(bǔ)助;12米以上、雙層客車按照標(biāo)準(zhǔn)車1.2倍給予補(bǔ)助。

新能源專用車方面，純電動(dòng)專用車依然采取按電池容量每千瓦的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行補(bǔ)助，2016年專用車補(bǔ)貼不退坡，自2017年起，將適度退坡。該補(bǔ)貼合理且穩(wěn)，有利于專用車的持續(xù)推廣。補(bǔ)貼后，全車生命周期具有經(jīng)濟(jì)性。

超越行業(yè)的增長(zhǎng)

考慮到經(jīng)濟(jì)性及商業(yè)推廣模式成熟，預(yù)計(jì)2016年專用車/物流車將爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們看好專用車物流車及其新能源運(yùn)營(yíng)模式。

經(jīng)濟(jì)性助力專用車、物流車的發(fā)展。消費(fèi)者受益明顯，購(gòu)置成本接近，使用成本明顯下降。以4米的物流面包車作為參考，國(guó)補(bǔ)按2016年補(bǔ)貼，地補(bǔ)按國(guó)補(bǔ)50%，電池廠家和整車廠家充分盈利（30%以上毛利）的情況下，傳統(tǒng)貨車和電動(dòng)貨車的到手價(jià)格差異不大，如采用運(yùn)營(yíng)租賃方式，年化成本下滑24%。未來(lái)電池和整車成本下滑后，電動(dòng)貨車的補(bǔ)貼前銷售價(jià)格有望下滑30%。

運(yùn)營(yíng)租賃模式加快專用車/物流車的推廣。使用用戶：使用成本縮減1/3，全程解決充電樁、產(chǎn)品維修保養(yǎng)等問(wèn)題;運(yùn)營(yíng)企業(yè)：專業(yè)運(yùn)營(yíng)，積累數(shù)據(jù)，獲取運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，并可能獲得其他收益（部分運(yùn)營(yíng)公司銷售動(dòng)力電池等核心零部件，運(yùn)營(yíng)充電樁受益）;整車車廠：擴(kuò)大新能源汽車銷量，專注設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，避免繁瑣的運(yùn)維工作;地方政府：推進(jìn)當(dāng)?shù)匦履茉雌囦N量，協(xié)助建設(shè)充電設(shè)施，完善新能源用車環(huán)境。

看好市占率提升的新能源整車企業(yè)。受益于傳統(tǒng)車限牌和新能源大量車型上市，我們預(yù)計(jì)2016年新能源乘用車將維持70%以上的增速。持續(xù)受益于新能源汽車成本下滑和新車型拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2017年增速仍有望維持50%以上。我們看好車型競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的比亞迪、長(zhǎng)安、廣汽及低端乘用車的上汽通用五菱、眾泰。

新車型的大量供給上市，將推動(dòng)新能源乘用車產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。我們看好該產(chǎn)業(yè)鏈上三元鋰電池的中長(zhǎng)期發(fā)展，尤以2016年即將投產(chǎn)的三星及LG電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤孀顬槊黠@。

未來(lái)乘用車增速將明顯快于客車增速，絕大多數(shù)的新能源乘用車廠家（除比亞迪外）均轉(zhuǎn)向三元鋰電池方向。

動(dòng)力鋰電池行業(yè)是典型的化工品行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被國(guó)內(nèi)幾家大型電池企業(yè)瓜分。目前比亞迪、力神、ATL（寧德時(shí)代）、國(guó)軒高科這四家的銷售收入全行業(yè)占比70%。2016年超一流的三星和LG將投產(chǎn)，投產(chǎn)約3-4GWh，利用全球采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比具有極強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。三星2016年有望供應(yīng)長(zhǎng)安、廣汽、大眾等強(qiáng)力乘用車企和包括宇通在內(nèi)的絕大多數(shù)客車企業(yè)。LG有望供應(yīng)長(zhǎng)安、北汽、一汽、上汽、廣汽、長(zhǎng)城及吉利等主流乘用車企業(yè)。

產(chǎn)業(yè)政策上，預(yù)計(jì)2016年低速電動(dòng)車將放開，帶來(lái)低速電動(dòng)車的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

有市場(chǎng)：低速電動(dòng)車更適合于城鄉(xiāng)低收入人群，兼具汽車外形汽車代步功能和使用成本低的優(yōu)勢(shì)，是摩托車、三輪車、電動(dòng)自行車最合適的升級(jí)換代產(chǎn)品，其潛在市場(chǎng)的覆蓋面極其廣泛。2015年僅山東市場(chǎng)銷量即達(dá)到20萬(wàn)輛。如果低速電動(dòng)車牌照放開，我們預(yù)計(jì)全國(guó)存在300萬(wàn)-400萬(wàn)臺(tái)的市場(chǎng)，按照均價(jià)5萬(wàn)/臺(tái)，是目前新能源乘用車的15倍以上。

有政策預(yù)期：目前僅山東、廣東等少數(shù)地方政府出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)，支持低速電動(dòng)車發(fā)展。預(yù)期2016年國(guó)家有望推出低速電動(dòng)車相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)于70km/h以下，采用鋰電池的低速電動(dòng)車，有望獲得上路和上牌的權(quán)利。

推薦標(biāo)的：整車方面，看好立足山東市場(chǎng)布局低速電動(dòng)車的隆鑫通用（603766.SH）;電機(jī)方面看好方正電機(jī)（002196.SZ），公司供應(yīng)中低端新能源車電機(jī)，與眾泰、上汽通用五菱、時(shí)空等十幾家低速電動(dòng)車企業(yè)均簽有合作協(xié)議。

作者為2015年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)汽車和汽車零部件行業(yè)第一名