摘 要：近年來我國并購案例和并購規(guī)模有逐漸增加的態(tài)勢，由于并購對資本配置和企業(yè)經(jīng)營有改善作用，并且有助于提高管理水平，備受管理層與學(xué)者的關(guān)注。汽車行業(yè)由于受到產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響以及政策利好的推動，從2002年起行業(yè)內(nèi)并購現(xiàn)噴井式的增長，包括上汽、南汽、廣汽在內(nèi)的多家汽車行業(yè)巨頭都有并購案發(fā)生。為了能夠評判此輪汽車行業(yè)并購浪潮成功與否，以及為未來行業(yè)內(nèi)并購提供參考，本文從并購動機(jī)的角度對吉利并購沃爾沃的并購績效進(jìn)行研究。本文首先分析了此次并購的動因，接著選取一些具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)對吉利收購沃爾沃后公司績效進(jìn)行計(jì)算和分析，通過分析并購動機(jī)的實(shí)現(xiàn)情況對并購的成功與否進(jìn)行評斷。

關(guān)鍵詞：汽車行業(yè)；績效分析；并購動機(jī)

浙江吉利控股集團(tuán)有限公司是中國汽車行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)，連續(xù)四年進(jìn)入中國汽車行業(yè)十強(qiáng)，被評為首批“國家汽車整車出口基地企業(yè)”。2010年3月28日，瑞典哥德堡，吉利集團(tuán)董事長李書福和福特汽車公司首席財(cái)務(wù)官簽署了最終股權(quán)收購協(xié)議。吉利以18億美元成功收購了瑞典沃爾沃轎車公司100%股權(quán)包括了9個系列產(chǎn)品，3個最新平臺，2400多個全球網(wǎng)絡(luò)，人才和品牌以及重要的供應(yīng)商體系。

一、并購動機(jī)

1.彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)短板：吉利在成立初期制定了成本領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略，但這使得吉利很難進(jìn)入中高端汽車市場。2007年吉利確立了全新的企業(yè)戰(zhàn)略，即“造最安全，最環(huán)保，最節(jié)能的好車，讓吉利汽車走遍全世界”。要處于行業(yè)領(lǐng)先的地位，技術(shù)，市場和品牌這三個核心競爭力缺一不可。但吉利在技術(shù)、人才和研發(fā)等方面仍然和主要的汽車制造商存在著較大差距，單純的依靠自身積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，吉利需要通過并購、合作等資源整合方式，繞開技術(shù)壁壘，才能以較快的速度掌握核心部件研發(fā)、生產(chǎn)能力。

2.發(fā)揮管理協(xié)同效應(yīng)：如上文所介紹，吉利的優(yōu)勢在于價(jià)廉，而在高檔轎車市場缺乏必要的技術(shù)和人才積累，管理團(tuán)隊(duì)缺失。沃爾沃則擁有一支成熟的管理團(tuán)隊(duì)和國際領(lǐng)先的技術(shù)水平，吉利收購后，沃爾沃繼續(xù)作為獨(dú)立運(yùn)營的法人，其管理層擁有執(zhí)行商業(yè)計(jì)劃的自主權(quán)，沃爾沃繼續(xù)在豪車市場發(fā)展壯大。吉利也能吸收沃爾沃的管理經(jīng)驗(yàn)，彌補(bǔ)其缺陷。

3.營銷能力及品牌效應(yīng)的提高：沃爾沃是擁有著80多年歷史的國際知名企業(yè)，有著高端的企業(yè)形象，豐富的銷售經(jīng)驗(yàn)，在銷售渠道、品牌效應(yīng)上有很深的積累。并購前沃爾沃在全球有100度個國家地區(qū)的2500家經(jīng)銷商，銷售渠道遍布全世界，有著深厚的滲透力，其品牌也多次入世界上最安全的汽車等榮譽(yù)。并購后吉利將把產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢并入沃爾沃，借助沃爾沃的平臺和技術(shù)統(tǒng)一管理，雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)施品牌經(jīng)營戰(zhàn)略，提高企業(yè)的知名度。

4.沃爾沃對未來發(fā)展的迷茫：2008年國際金融危機(jī)對汽車行業(yè)造成了前所未有的打擊，2007年開始沃爾沃的全球銷售量一路狂跌，從2007年的45.83萬輛下降到2009年的33.48萬輛；除了銷售量下降，沃爾沃汽車在全球豪車市場的占有率也連年下降，從1998年的12.6%，下降到2009年的7.2%，沃爾沃從2006年開始出現(xiàn)巨大的虧損。母公司福特雖然投入了大量的資金企圖幫助沃爾沃脫離困局，但收效甚微。

5.相關(guān)政策推動：針對金融危機(jī)，我國政府實(shí)施寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，這些政策刺激了消費(fèi)，擴(kuò)大了內(nèi)需，給汽車行業(yè)帶來了重大機(jī)遇。此外，我國正處于工業(yè)化和城市化的發(fā)展階段，人們對汽車的需求量大大增加，我國政府把汽車產(chǎn)業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)加以扶持。2009年政府出臺了《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，這從政策上支持了吉利走向海外，促進(jìn)了此次并購的成功。

二、吉利公司2008年-2014年財(cái)務(wù)績效評價(jià)分析

1.盈利能力分析：通過吉利2008-2014年的年報(bào)，我們可以發(fā)現(xiàn)，銷售凈利率總體上是呈下降趨勢。從2008年的最大值20.19%下降至2014年的8.79%，其中2010年達(dá)最小值7.71%。下降的原因可能是由于一些跨國汽車制造商，如通用、大眾、豐田和雷諾等，都不約而同地加快進(jìn)軍中國市場的步伐，汽車市場競爭愈加激烈，導(dǎo)致銷售增長乏力。凈資產(chǎn)收益率大體上也是下降的，從2008年的18.11%下降到2013年的16.51%，可能的原因是吉利的總資產(chǎn)不斷提升，然而凈利率提高的速度沒有總資產(chǎn)提高速度快，造成凈資產(chǎn)收益率下降。其中最大值為2009年的18.58，最小值為2012年的15.51%，2013年凈資產(chǎn)收益率小幅提升達(dá)16.51%。

2.營運(yùn)能力分析：存貨周轉(zhuǎn)率整體上呈現(xiàn)下降趨勢，由2008年最大值22.08下降到2012年的11.01，2013有小幅的上升達(dá)到12.86。積壓庫存商品增加，存貨占用資金的比重也增加了。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購前后同樣呈現(xiàn)下降趨勢，由2009年的最大值1.34下降到2013年的最小值0.88，企業(yè)資產(chǎn)的流動性變小，收入轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)的能力在減弱。下降的原因可能是并購支付了大量的現(xiàn)金，導(dǎo)致流動資產(chǎn)減少，而流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重是決定總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的主要因素。

3.償債能力分析：速動比率和流動比率在并購前后呈現(xiàn)下降趨勢，速動比率參考值為1，但是它會根據(jù)行業(yè)的不同而有所差異，一般速動比率越大，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。速動比率由2008的0.85先上升到2010年最大值1.25，然后下降到2013年的最小值0.78。這可能是因?yàn)槭召彯?dāng)年需要大量的流動資金，負(fù)債增加，并且后續(xù)需要大量的資金投入，導(dǎo)致流動資金相對缺乏。

4.成長能力分析：并購?fù)瓿珊蟮?年來，吉利資本積累率呈現(xiàn)上升的趨勢。這可能是由于吉利汽車通過并購沃爾沃而獲得了協(xié)同效應(yīng)。2011年11月吉利和沃爾沃成立“沃爾沃-吉利對話與合作委員會”；2012年3月，沃爾沃開始向吉利轉(zhuǎn)讓技術(shù)，雙方共同研發(fā)性能優(yōu)越，節(jié)油，尾氣排放少的環(huán)保發(fā)動機(jī)及新能源汽車；2012年12月，吉利獲準(zhǔn)使用沃爾沃的中型汽車平臺技術(shù)、汽車內(nèi)部空氣質(zhì)量以及安全技術(shù)；終上所述，吉利在并購后通過與沃爾沃的技術(shù)交流，引進(jìn)沃爾沃在安全配置，環(huán)?？萍?，平臺建設(shè)等方面的優(yōu)勢，從而提高了吉利的技術(shù)研發(fā)水平與核心競爭力。

三、研究結(jié)論與啟示

1.研究結(jié)論：本文從并購動機(jī)的角度對吉利收購沃爾沃的并購績效進(jìn)行了分析評價(jià)，并輔以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行佐證，通過研究，得出以下結(jié)論：

結(jié)論一，有目的性的橫向并購能夠提升企業(yè)績效。在吉利收購沃爾沃案例中，吉利明白自身的短板是中高端汽車市場，而沃爾沃的優(yōu)勢正是先進(jìn)的技術(shù)和絕佳的品牌優(yōu)勢，吉利通過收購沃爾沃提高企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量及市場地位，打開了國際汽車市場，走向了世界汽車中高端汽車市場，這是一個有明確目的的并購。通過此次并購，收購方能夠迅速彌補(bǔ)自身短板，繞開壁壘，提升管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)水平，且并購后整合成本相對較小，巧妙的應(yīng)用國內(nèi)和國際資金，在短期內(nèi)就達(dá)到獲得技術(shù)協(xié)調(diào)效益目的。

結(jié)論二，橫向并購有助于迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效應(yīng)。就汽車行業(yè)來說，市場、技術(shù)、品牌缺一不可，投入成本巨大，品牌效應(yīng)突出是行業(yè)的主要特點(diǎn)，橫向并購能夠迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，整合并購雙方企業(yè)的優(yōu)勢資源，從而降低了生產(chǎn)成本，提高了規(guī)模效應(yīng)。同時，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大也有助于品牌形象和國際汽車市場占有率的提升，增加企業(yè)核心競爭力。

結(jié)論三，善意并購有助于并購后雙方企業(yè)整合。并購前吉利與沃爾沃和福特主要股東進(jìn)行了充分的磋商，雙方就收購條件達(dá)成了統(tǒng)一，正是這種友好的收購方式，保證了收購后沃爾沃管理層與員工能繼續(xù)努力經(jīng)營企業(yè)，同時也讓吉利順利地從沃爾沃獲得技術(shù)、市場、供銷商等優(yōu)勢資源，大大縮短了整合成本和時間，減小了企業(yè)不必要的資源浪費(fèi)，為收購后績效的提升打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2.對吉利的建議：（1）關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)現(xiàn)金管理，適當(dāng)降低負(fù)債比率。吉利汽車應(yīng)加大銷售平臺的建設(shè)與投入力度，整合吉利與沃爾沃的營銷資源，實(shí)現(xiàn)營銷方式多元化，盡可能擴(kuò)大銷售量。同時也要加強(qiáng)對于現(xiàn)金的管理，適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，降低負(fù)債的比例，適當(dāng)增加股權(quán)資本的運(yùn)用，保證企業(yè)的償債能力。吉利汽車需要順應(yīng)各國政府日益重視環(huán)保問題的趨勢，充分利用國家的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，抓住發(fā)展機(jī)遇，提高產(chǎn)品的核心競爭力，擴(kuò)大國內(nèi)外市場份額。（2）加強(qiáng)技術(shù)整合，提升運(yùn)營管理水平，提升企業(yè)核心競爭力。針對現(xiàn)階段國家優(yōu)惠政策力度有限，新能源汽車存在價(jià)格高，實(shí)用性低，消費(fèi)者難以接受等問題，吉利應(yīng)通過并購、合作等資源整合方式，在向發(fā)達(dá)國家和中高檔汽車市場進(jìn)軍時，繞開了技術(shù)壁壘，最大程度的利用并購的資源優(yōu)勢，避開貿(mào)易壁壘，以較快的速度掌握核心部件研發(fā)、生產(chǎn)能力。

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作者簡介：許新宇（1993- ），女，漢族，安徽省懷遠(yuǎn)縣人，在讀碩士，單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：公司財(cái)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)管理