雷娜 鄧淑紅 雷清

【摘 要】 以2009—2013年我國深滬上市的農(nóng)業(yè)公司為樣本，選取單位經(jīng)濟(jì)增加值作為評價農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，探究內(nèi)部非財務(wù)因素業(yè)務(wù)創(chuàng)新、公司治理能力、人力資源水平對EVA價值創(chuàng)造的影響。通過Panel Data模型分析發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新與EVA創(chuàng)造呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其可能的原因是，我國農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力低，創(chuàng)造的經(jīng)營利潤有限，而業(yè)務(wù)創(chuàng)新一般需要的周期較長，資金投入額度較大；公司治理能力對EVA價值創(chuàng)造有一定的影響，但相關(guān)程度不高；人力資源水平與EVA創(chuàng)造有顯著的正相關(guān)關(guān)系。除此之外，內(nèi)部財務(wù)因素、企業(yè)的盈利能力對企業(yè)價值的創(chuàng)造也有一定的影響。

【關(guān)鍵詞】 非財務(wù)因素； 企業(yè)績效； EVA

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）01-0066-03

一、引言與相關(guān)文獻(xiàn)綜述

EVA是一種在考慮了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的基礎(chǔ)上，從稅后經(jīng)營利潤中扣除企業(yè)投入的全部債務(wù)資本和權(quán)益性資本的衡量企業(yè)經(jīng)營績效的工具，反映了經(jīng)營管理者有效運用投入資本的能力，從而真實、全面反映企業(yè)的價值。我國是一個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中所占的比重很大，在發(fā)展過程中，規(guī)模小，受自然因素影響大，科技水平低，發(fā)展不穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)發(fā)展不平衡，與第二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展差距逐步擴(kuò)大等問題也日益凸顯，農(nóng)業(yè)上市公司價值還有待提高。

國內(nèi)關(guān)于EVA價值驅(qū)動因素的研究很多，陶雄華、盧李（2010）基于EVA模型，對我國12家商業(yè)銀行2002—2009年的EVA進(jìn)行了測算，得出銀行資產(chǎn)管理和非利息收入與EVA相關(guān)關(guān)系顯著的結(jié)論。陳永麗（2011）以深圳交易所2009年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究樣本，選擇單位EVA作為被解釋變量，結(jié)論是企業(yè)盈利能力、大股東持股比例以及董事會規(guī)模對企業(yè)價值的創(chuàng)造影響較大。在研究EVA應(yīng)用于中國農(nóng)業(yè)上市公司績效評價及其價值創(chuàng)造影響因素方面，吳虹雁（2008）以能夠真實反映企業(yè)業(yè)績的EVA指標(biāo)為基礎(chǔ)，選擇了51家農(nóng)業(yè)上市公司1995—2006年度的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，得出單位加權(quán)資本成本越高，農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模越大，EVA越大，而財務(wù)報告中的經(jīng)營利潤與EVA不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

從已有研究可以看出，國內(nèi)有關(guān)EVA價值驅(qū)動因素的研究主要集中在內(nèi)部財務(wù)因素方面，而內(nèi)部非財務(wù)因素與EVA價值創(chuàng)造的關(guān)系研究幾乎沒有。因此，本文基于能夠全面反映企業(yè)績效的EVA價值評估，在已有的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合我國農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀，運用Panel Data分析方法系統(tǒng)分析企業(yè)價值創(chuàng)造的內(nèi)部非財務(wù)影響因素，為我國農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營管理者制定正確的經(jīng)營管理策略、提高財務(wù)績效、提升企業(yè)價值提供新思路。

二、研究設(shè)計

（一）基本假設(shè)

假設(shè)1：在探究EVA價值驅(qū)動因素時，剔除如經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)政策、市場競爭力等外部不可控因素。

假設(shè)2：農(nóng)業(yè)上市公司對外公布的財務(wù)報告信息準(zhǔn)確，所查詢到的相關(guān)數(shù)據(jù)真實可靠。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2009年以前在我國深滬上市的農(nóng)業(yè)公司為研究樣本，剔除期間曾被PT 、ST和數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的公司，最終選取北大荒、敦煌種業(yè)、大湖股份、中水漁業(yè)等23家上市農(nóng)企。

本文大部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于中國證券監(jiān)督管理委員會指定網(wǎng)站公布的農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)報告，部分?jǐn)?shù)據(jù)是根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）查詢計算而得。

（三）指標(biāo)設(shè)計

1.被解釋變量的確定

EVA的計算公式及會計調(diào)整項目說明是根據(jù)《經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則》確定的。由于模型中所用的其他變量均為相對指標(biāo)，為了便于比較，本文在計算各樣本公司經(jīng)濟(jì)增加值的基礎(chǔ)上，對經(jīng)濟(jì)增加值采用Z-Score方法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。其EVA由以下公式確定：

EVA=NOPAT-TC×WACC

其中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤；TC為資本總額；WACC為加權(quán)平均資本成本。

當(dāng)然，在EVA實際運用過程中，企業(yè)規(guī)模越大，EVA越大，為消除企業(yè)規(guī)模對EVA的影響，本文選取單位資本EVA作為被解釋變量。

單位資本經(jīng)濟(jì)增加值=EVA/企業(yè)資本總額

2.解釋變量的確定

本文在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，從業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、公司治理能力、人力資源3個方面定義了5個指標(biāo)，以探討農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)部非財務(wù)價值驅(qū)動因素。

3.控制變量的確定

根據(jù)以往研究成果，本文從企業(yè)內(nèi)部盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力、擴(kuò)張能力反映財務(wù)能力的角度出發(fā)，選擇凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、托賓Q值、每股未分配利潤6個指標(biāo)作為模型的控制變量。各變量定義與計算方法如表1。

（四）panel Data模型的建立

由于本文是探究農(nóng)業(yè)上市公司EVA的內(nèi)部非財務(wù)價值驅(qū)動影響因素，搜集的在深滬兩市上市農(nóng)業(yè)公司2009—2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)時是由時間序列和截面合成的，因此用Panel Data分析法對樣本信息進(jìn)行處理，并對農(nóng)業(yè)上市公司的價值驅(qū)動因素進(jìn)行預(yù)測。

本文建立了如下多元線性回歸模型，檢驗上市農(nóng)業(yè)公司財務(wù)因素和非財務(wù)因素中的主要解釋變量與單位EVA的關(guān)系。

REVA=α0+α1CHX+α2GGR+α3CHG+α4DDR+α5RLZ

+α6ROE+α7ROA+α8TAT+α9LAR+α10GRO+α11MGF

+μ （1）

其中，α0為常數(shù)項，α1、α2、α3、α4、α5、α6、α7、α8、α9、α10、α11為變量的回歸系數(shù)，μ為回歸方程的殘差項。

三、實證分析

（一）變量的相關(guān)性分析

由表2變量相關(guān)性分析可以得出，總資產(chǎn)報酬率（ROA）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）在1%的水平下顯著相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為0.845。托賓Q值（GRO）與凈資產(chǎn)報酬率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LAR）的相關(guān)系數(shù)分別為0.922、-0.348，且在1%的水平下顯著相關(guān)。每股未分配利潤（MGF）與凈資產(chǎn)報酬率（ROE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）的相關(guān)系數(shù)分別為0.522、0.626，且在1%的水平下顯著正相關(guān)。除此之外，各變量之間相關(guān)系數(shù)不高，整體不存在顯著的自相關(guān)關(guān)系，因此在回歸模型中剔除總資產(chǎn)報酬率（ROA）、托賓Q值（GRO）、每股未分配利潤（MGF）這三個解釋變量，在對剩余解釋變量和被解釋變量單位EVA進(jìn)行回歸分析時不易產(chǎn)生多重共線性。重新建立模型如下：

REVA=α0+α1CHX+α2GGR+α3CHG+α4DDR+α5RLZ

+α6ROE+α7TAT+α8LAR+μ （2）

其中，α0為常數(shù)項，α1、α2、α3、α4、α5、α6、α7、α8為變量的回歸系數(shù)，μ為回歸方程的殘差項。

（二）模型檢驗

在相關(guān)分析的基礎(chǔ)上，運用EViews6.0對模型（2）進(jìn)行擬合優(yōu)度及序列自相關(guān)檢驗，結(jié)果如表3所示。

由表3可以看出，采用Panel Data變截距固定效應(yīng)模型對樣本總體進(jìn)行估計，可決系數(shù)R2=0.6822，修正后的R2=0.6461，說明模型的整體擬合優(yōu)度較好。F檢驗值為13.0199，且收尾概率為0.0000，通過了顯著性水平為1%的檢驗，且系數(shù)整體顯著。Durbing-Watson的檢驗值為2.3177，說明不存在明顯的序列自相關(guān)問題。

（三）單位EVA內(nèi)部非財務(wù)價值驅(qū)動因素回歸分析

由表4可知，內(nèi)部非財務(wù)因素業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力（CHX）、前5大股東持股比例（CHG）、獨立董事比例（DDR）在5%的顯著性水平下通過T檢驗，且CHX的相關(guān)系數(shù)為-0.0067，與單位EVA的創(chuàng)造呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入越多，農(nóng)業(yè)上市公司創(chuàng)造的企業(yè)價值越少。CHG和DDR的相關(guān)系數(shù)均為正數(shù)，說明公司治理能力越有效，單位EVA價值越高。高管人均薪酬（GGR）和人力資源水平（RLZ）在1%的顯著性水平下通過T檢驗，其中RLZ的系數(shù)為0.4129，表明農(nóng)業(yè)上市公司的RLZ與其單位EVA的價值創(chuàng)造呈正相關(guān)關(guān)系，且影響程度較高。而GGR的相關(guān)系數(shù)為-0.3551，表明高級管理人員的薪酬越高，單位EVA越低，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系且影響程度較大。內(nèi)部財務(wù)因素凈資產(chǎn)收益率（ROE）在1%的顯著性水平下通過T檢驗，表明上市農(nóng)企的盈利能力越強(qiáng)，其單位EVA價值越高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）和資產(chǎn)負(fù)債率（LAR）無法通過T檢驗，因此，無法顯示其對單位EVA價值創(chuàng)造的解釋力度。

四、研究結(jié)論

本文從企業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、公司治理能力、人力資源水平三個角度出發(fā)，探究了農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部非財務(wù)因素對企業(yè)價值創(chuàng)造的作用，通過回歸分析得出如下結(jié)論：

第一，業(yè)務(wù)創(chuàng)新與農(nóng)業(yè)上市公司價值創(chuàng)造顯著相關(guān)。業(yè)務(wù)創(chuàng)新是一個企業(yè)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點，在競爭激烈的市場環(huán)境中實現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。但是受我國資本市場起步晚和我國農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)品單一、科技水平低下等的影響，我國農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入不足，缺乏開發(fā)項目的主動性。業(yè)務(wù)創(chuàng)新（CHX）在5%的顯著性水平通過T檢驗，其相關(guān)系數(shù)為-0.0067，表明業(yè)務(wù)創(chuàng)新程度越高，單位EVA越低，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與理論不相符合，解釋其可能的原因是，我國農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力低，創(chuàng)造的經(jīng)營利潤有限，而業(yè)務(wù)創(chuàng)新一般需要的周期較長，且資金投入額度較大。

第二，公司的有效治理與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)價值的創(chuàng)造有一定的相關(guān)性。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度建立的一個重要方面，有效的公司治理能夠促使企業(yè)利益相關(guān)者之間和諧關(guān)系的建立，帶動各方利益相關(guān)者積極投入公司生產(chǎn)經(jīng)營。GGR、CHG、DDR都是反映公司治理能力的相關(guān)指標(biāo)，其中GGR的相關(guān)系數(shù)為-0.4467，與上市農(nóng)企價值負(fù)相關(guān)，引起這一現(xiàn)象的原因可能是我國農(nóng)業(yè)上市公司的獲利能力較低，營業(yè)利潤較低。而CHG和DDR的相關(guān)系數(shù)分別為0.0499、0.0057，表明股權(quán)集中程度和獨立董事與企業(yè)價值的創(chuàng)造有一定的正相關(guān)關(guān)系，但是對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響并不顯著。

第三，人力資源水平的提高能夠有效促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)價值的創(chuàng)造。人力資源是指在一定的時期內(nèi)能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值的教育、體力等的總稱，人力資源管理已成為企業(yè)重要管理領(lǐng)域之一。在經(jīng)濟(jì)全球化和競爭日益激烈的今天，企業(yè)競爭歸根到底就是人才的競爭，擁有優(yōu)秀高素質(zhì)的人才，就等于有了競爭的資本，人才隨企業(yè)的發(fā)展和價值創(chuàng)造起到推動作用。我國農(nóng)業(yè)上市公司人力資源總體素質(zhì)偏低，這與我國傳統(tǒng)的勞動密集型經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密切的關(guān)系。農(nóng)業(yè)公司一方面解決了社會上低學(xué)歷人員的就業(yè)難問題，緩解了社會矛盾，對促進(jìn)我國社會主義和諧社會發(fā)展起到積極作用；另一方面，人力資源水平低下，也嚴(yán)重妨礙其公司本身的發(fā)展壯大。通過回歸分析人力資源在1%的顯著性水平下通過T檢驗，且相關(guān)系數(shù)為0.4129，表明人力資源水平與企業(yè)價值創(chuàng)造存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng)關(guān)注內(nèi)部非財務(wù)因素對提升企業(yè)價值的作用。我國農(nóng)業(yè)上市公司存在業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足、員工素質(zhì)低等問題，嚴(yán)重影響了農(nóng)業(yè)上市公司價值創(chuàng)造和在市場中競爭力的提升。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，增強(qiáng)研究開發(fā)項目的主動性，為提升企業(yè)價值提供有力支撐。健全招聘機(jī)制、用人機(jī)制和培訓(xùn)機(jī)制，給員工提供一個良好的學(xué)習(xí)和工作平臺，使其可以結(jié)合自己的特長，選擇更加適合自己的工作崗位，以使自身作用達(dá)到最大化。通過培訓(xùn)使整個公司人力資源水平和業(yè)務(wù)水平得到有效提高，從而提升我國農(nóng)業(yè)上市公司價值創(chuàng)造能力，以實現(xiàn)其健康持續(xù)發(fā)展。

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