姚枝仲+張宇燕

2015年，世界經(jīng)濟增長放緩，復(fù)蘇之路依然崎嶇艱辛。一方面，全球價格水平總體穩(wěn)定，就業(yè)狀況有所改善，跨國直接投資止跌轉(zhuǎn)增，企業(yè)并購活躍;另一方面，全球金融市場波動加劇，全球債務(wù)水平依然處于歷史高位，大宗商品價格持續(xù)低迷，貿(mào)易保護和貨幣競爭風(fēng)險提升。2016年世界經(jīng)濟預(yù)計仍會面臨諸多不確定、不穩(wěn)定因素，包括發(fā)達經(jīng)濟體需求管理政策效果能否延續(xù)，美聯(lián)儲加息的時間、速率和力度如何，全球超高債務(wù)水平對金融穩(wěn)定可能帶來多大威脅，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體連續(xù)五年經(jīng)濟增速下滑的勢頭能否得到有效遏制，許多經(jīng)濟體內(nèi)外經(jīng)濟政策和結(jié)構(gòu)改革受到既得利益不斷掣肘的危害程度等等。此外，地緣政治變化和自然災(zāi)難亦會對世界經(jīng)濟運行與業(yè)績帶來負面干擾。

2015年世界經(jīng)濟

總體形勢回顧

在世界經(jīng)濟增長放緩的總體態(tài)勢下，各經(jīng)濟體增速呈現(xiàn)出明顯的差異性。2015年10月國際貨幣基金組織預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2015年按PPP計算的世界GDP增長3.1%，比2014年低0.3個百分點。發(fā)達經(jīng)濟體增速回升至2.0%，但回升勢頭減緩。新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增速下滑至4.0%，比2014年下降0.6個百分點。

美國、歐元區(qū)和日本三大主要發(fā)達經(jīng)濟體增速有所上升。2015年美國、歐元區(qū)GDP增長2.6%、1.5%，比2014年提高0.2、0.6個百分點;日本GDP增長由負轉(zhuǎn)正至0.6%，比2014年提高0.7個百分點;美歐日以外的其他發(fā)達經(jīng)濟體GDP增長2.2%，比2014年下降0.6個百分點。在其他發(fā)達經(jīng)濟體GDP增速顯著下滑的情況下，美歐日三大經(jīng)濟體GDP增速的回升帶動了發(fā)達經(jīng)濟體2015年總體GDP增長率的上升。

新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體整體增速下滑程度加大，俄羅斯、巴西等國陷入負增長。獨聯(lián)體國家、拉美和加勒比地區(qū)增速下降幅度最大。獨聯(lián)體國家GDP增速下降3.7個百分點，2015年負增長2.7%。俄羅斯、白俄羅斯以及烏克蘭的負增長幅度分別達到3.8%，3.6%和9.0%。2015年拉美和加勒比地區(qū)也陷入了整體負增長，GDP增長率約為-0.3%，比上年下降了1.6個百分點。其中巴西GDP增長率從2014年0.1%下降到-3.0%。委內(nèi)瑞拉GDP更是萎縮了10%。阿根廷處于停滯邊緣。新興和發(fā)展中亞洲經(jīng)濟體依然是世界經(jīng)濟中增長最快的地區(qū)，2015年增長率約為6.5%，但相比上年下降了0.3個百分點。2015年印度GDP增長7.3%，與上年基本持平，越南GDP增長6.5%，比上年提高0.5個百分點。中東北非以及撒哈拉以南地區(qū)也分別出現(xiàn)了0.3和1.2個百分點的GDP增速下滑。新興和發(fā)展中歐洲地區(qū)有一定程度的增速提高，其GDP增長率從2014年的2.8%提高到2015年的3.0%。

全球經(jīng)濟增速的差異性在就業(yè)上也有所反映。2015年10月，美國的失業(yè)率為5.0%，比一年前下降了0.7個百分點。歐洲勞動力市場也在持續(xù)改善過程中，歐盟整體失業(yè)率2015年9月降到9.3%，比一年前下降了0.8個百分點。日本、加拿大和澳大利亞等其他發(fā)達經(jīng)濟體的勞動力市場既無明顯改善，也無惡化。新興市場經(jīng)濟體的就業(yè)狀況不容樂觀。巴西的失業(yè)率明顯上升，從2014年10月的4.7%上升到2015年10月的7.9%。俄羅斯的失業(yè)率為5.5%，與上年相差不大。南非的失業(yè)率則仍然徘徊在25%左右的高位。

全球消費者物價指數(shù)（CPI）增長率持續(xù)下降。2015年9月同比增長2.4%，比上年同期下降0.8個百分點。美國的個人消費支出價格指數(shù)同比增長率2015年第三季度僅為0.3%，歐盟的消費價格調(diào)和指數(shù)同比增長率2015年10月為0.1%，日本的CPI于2015年9月陷入零增長。中國和南非的CPI增長率下降明顯，2015年10月，中國CPI月度同比增長1.3%，比上年同期下降0.3個百分點。南非增長4.7%，比上年同期下降1.1個百分點。印度的CPI從2014年12月開始趨于穩(wěn)定。巴西、俄羅斯這兩個GDP負增長的國家出現(xiàn)了高通脹且通脹率不斷攀升的局面。2015年10月，巴西和俄羅斯CPI同比增長10%、15.6%，比上年同期上升3.4、7.3個百分點。

國際貿(mào)易步入負增長。根據(jù)世界貿(mào)易組織（WTO）數(shù)據(jù)，2015年1—9月全球貿(mào)易額同比增長-11%。發(fā)達經(jīng)濟體中，美國和日本在2015年1—9月的累計出口總額比上年同期分別下降6.0%和9.2%，歐盟和加拿大分別下降13.5%和13.2%。出口大國德國罕見地出現(xiàn)了11.9%的出口下降。2015年1—9月，中國的出口下降1.9%，俄羅斯下降31.8%。同期，印度、南非、巴西和阿根廷分別有16.6%、7.9%、16.8%和15.8%出口下降。全球貿(mào)易額的下降在很大程度上是由于貿(mào)易價格下降引起的。貿(mào)易增長大幅度下降，提升了貿(mào)易保護和貨幣競爭的風(fēng)險。

全球?qū)ν庵苯油顿Y活動有所增長。2015年上半年，全球跨國并購異常活躍，達到4410億美元，比2014年上半年增長136%。發(fā)達經(jīng)濟體的跨國公司是2015年跨國并購活動的主要主導(dǎo)者。美國和歐洲公司的跨國并購均有大幅度增長，發(fā)展中亞洲經(jīng)濟體的對外并購金額則下降了27%。2015年全球投資政策仍然朝著更加自由化的方向發(fā)展。2015年新達成的中韓、中澳自由貿(mào)易協(xié)定和“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”中，均有關(guān)于國際投資的內(nèi)容。未來的國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則談判中，國際投資規(guī)則將受到越來越多的重視，改革現(xiàn)有國際投資體系和建立全球性的多邊國際投資規(guī)則的呼聲逐漸增多。

全球政府債務(wù)狀況在2015年沒有明顯好轉(zhuǎn)。發(fā)達經(jīng)濟體政府總債務(wù)與GDP之比從2014年的104.6%輕微下降至2015年的104.5%。美國政府總債務(wù)/GDP并沒有回落，日本和歐元區(qū)政府債務(wù)狀況稍微有所改善。歐元區(qū)的部分重債國政府債務(wù)狀況繼續(xù)惡化。希臘的政府總債務(wù)/GDP從2014年的177.1%猛增至2015年的196.9%，同期，西班牙從97.7%上升到98.6%，意大利從132.1%上升到133.1%，法國從95.6%上升到97.1%。新興市場與中等收入經(jīng)濟體政府總債務(wù)/GDP從2014年的41.9%上升到了2015年的44.6%。低收入發(fā)展中國家的政府總債務(wù)/GDP從2014年的31.3%上升到了2015年的34.8%。發(fā)展中經(jīng)濟體總體的政府債務(wù)水平雖然不高，但是其引發(fā)危機的債務(wù)閾值也相對低很多。

金融市場在2015年經(jīng)歷了劇烈震蕩。全球各主要股票市場均在2015年經(jīng)歷了一個暴漲與暴跌的過程，尤以中國股市的波動最為劇烈。全球各主要貨幣的匯率在2015年發(fā)生了較大的波動。美元指數(shù)在2015年前三個月上漲9%，隨后進入長達數(shù)月的震蕩盤整期，但整體仍處于高位。歐元兌全球各主要國家匯率均出現(xiàn)不同幅度的下跌，其兌美元匯率在2015年一季度就下跌了11%。日元在5月底和6月初經(jīng)歷了5%左右的貶值，又在8月的全球股市暴跌過程中，發(fā)生了出乎意料的約為4%左右的升值，之后10月15日之后再一次貶值。新興市場國家貨幣在2015年集體走低，拉美國家貨幣貶值程度最為嚴重，巴西雷亞爾累計跌幅約為31%，位居新興市場貨幣貶值之首。2015年全球外匯市場中美元升值與其他貨幣集體貶值相隨的特點，是美聯(lián)儲加息預(yù)期和其他國家繼續(xù)實行寬松貨幣政策的市場反應(yīng)。各國股市同步暴跌和全球金融市場聯(lián)動性加強則主要源于跨國資本流動及市場一體化程度的加深。

大宗商品價格持續(xù)低迷。從2014年9月至2015年9月的一年時間里，大宗商品價格指數(shù)共下跌了39.0%，能源價格指數(shù)下跌了49.6%。各類非燃料大宗商品價格在2015年也大致保持了一致的震蕩走低趨勢。金屬類大宗商品初級產(chǎn)品價格指數(shù)下降25%，農(nóng)業(yè)原材料價格指數(shù)同期下跌18%。食品價格指數(shù)和飲料價格指數(shù)分別下降了15%和6%。預(yù)計2016年大宗商品價格將在低位繼續(xù)震蕩，且略有上揚。

2016年世界經(jīng)濟

運行和趨勢展望

綜合研究后可以判斷：按購買力平價法計算，2016年世界經(jīng)濟增長率將維持在3%左右的可能性較大。盡管爆發(fā)各種類型金融危機的可能性不高于20%，但如果金融危機真的爆發(fā)并且具有較強傳染性，世界經(jīng)濟增長可能還會在此基礎(chǔ)上下降1.0個百分點。至于石油價格走勢，2016年在低位徘徊后略有上升的概率較高，支持這一判斷的主要依據(jù)是地緣政治風(fēng)險不斷加大，美國加息后對美元匯率預(yù)期的相對穩(wěn)定化，以及低油價引起的供給自動調(diào)整。此外，需要引起重視的不確定性因素有以下幾個方面。

第一，發(fā)達經(jīng)濟體需求管理政策的效果和可持續(xù)性令人憂慮。為應(yīng)對金融危機，美歐日等主要發(fā)達經(jīng)濟體從2007年開始采取擴張性的貨幣政策。這種以降低名義利率和實施非常規(guī)量化寬松政策為主要手段的需求管理政策，在危機初期對遏制衰退和促進復(fù)蘇發(fā)揮了一些作用。然而，發(fā)達經(jīng)濟體長期增長基礎(chǔ)卻不甚牢固。在美國已經(jīng)停止量化寬松政策并且加息決策已箭在弦上之際，歐洲和日本與美國背道而馳的需求管理政策之效果，勢必會大打折扣。對發(fā)達經(jīng)濟體增長前景產(chǎn)生憂慮，更直接的原因還是它們長期過分依賴極度擴張性貨幣政策的做法，將會引發(fā)一系列有害甚至斷送經(jīng)濟復(fù)蘇的后果。

第二，超低利率引發(fā)危機的風(fēng)險不斷積累。超低利率對于刺激實體經(jīng)濟的效果遠低于刺激資本市場的效果，從而使得在實體經(jīng)濟并沒有完全復(fù)蘇的情況下，資本市場的泡沫會率先形成。2015年4月全球股票市值達到創(chuàng)紀錄的76萬億美元，明顯超過2007年64萬億美元的規(guī)模。2015年10月，美國建筑商協(xié)會的住房價格指數(shù)達到65，為十年來最高。如果不對泡沫進行管理，必將釀成一場新的金融危機，而如果迅速地抑制泡沫，又將擔(dān)心其對尚未完全復(fù)蘇的實體經(jīng)濟造成不利影響。美英等發(fā)達經(jīng)濟體的超低利率不僅構(gòu)成股市的持續(xù)上漲抑或大起大落，而且成為不受或較少受到金融監(jiān)管的影子銀行業(yè)不斷擴張的重要原因。許多新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的公司也受到低利率的誘惑而大舉借入美元債，為貨幣錯配進而引發(fā)危機埋下了伏筆。極度擴張的貨幣政策使一些本該倒閉的企業(yè)得以勉強維持，同時本該進行的結(jié)構(gòu)改革與調(diào)整一再推遲。一旦發(fā)生新的危機，各央行的利率操作空間將十分狹小。

第三，全球超高債務(wù)水平對金融穩(wěn)定帶來威脅。低利率和高負債是一個自我強化并最終會崩潰的組合。債務(wù)水平高企要求維持較低水平的利率，否則債務(wù)人將面臨巨大的還債壓力。利率水平總體低落，借款成本降低，從而又加速債務(wù)累積。低利率還和資產(chǎn)價格上升并存，這一方面提升了進一步負債的空間，另一方面又刺激了泡沫的形成和積累。然而，一旦利率、負債水平和資產(chǎn)價格組合中的某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，或加息，或杠桿控制和流動性不足，或資產(chǎn)價格下跌，就會造成連鎖反應(yīng)式的金融市場大崩潰。一些經(jīng)濟體目前已經(jīng)出現(xiàn)低利率、低增長和高負債這一“有毒組合”不斷積累的趨勢。這種趨勢不僅損害貨幣擴張對實體經(jīng)濟的促進效果，而且將對整個金融體系的穩(wěn)定造成威脅。防止債務(wù)進一步積累的趨勢已經(jīng)迫在眉睫。

第四，美聯(lián)儲加息的時間、速率和力度成為新的不穩(wěn)定因素。實現(xiàn)充分就業(yè)和維持物價穩(wěn)定，構(gòu)成美聯(lián)儲貨幣政策的雙重目標(biāo)。然而目前美國的失業(yè)率和通脹率所顯示的信號是相互矛盾的。2015年10月失業(yè)率已經(jīng)低至5.0%，經(jīng)濟增速也基本令人滿意，因而加息的條件看上去已經(jīng)成熟。但是作為美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)的個人消費支出價格指數(shù)，到2015年第三季度，其同比增長僅0.3%，相比上年同期下降了1.3個百分點。這表明美國繼續(xù)維持寬松貨幣政策的余地仍然較大，加息造成通貨緊縮的風(fēng)險非常顯著，尤其是加息的時間點和力度的選擇不當(dāng)可能給脆弱的世界經(jīng)濟復(fù)蘇造成傷害。其傷害主要表現(xiàn)在三個方面：其一，美元升值雖然會增加歐洲日本的出口，有利于其經(jīng)濟復(fù)蘇，但是由于導(dǎo)致資本向美國匯聚，從而會抵消歐日央行寬松貨幣政策的效果。其二，美元匯率如果出現(xiàn)大幅度震蕩將引起全球資產(chǎn)價格和資本大規(guī)模異動，從而引發(fā)國際金融市場和部分國家國內(nèi)金融市場的動蕩。其三，加息遏制了美國的復(fù)蘇勢頭，并進而帶動全球經(jīng)濟增長進一步下滑。

第五，新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢。據(jù)國際貨幣基金組織研究，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性放緩與周期性放緩疊加的局面。結(jié)構(gòu)性放緩是指潛在增長率偏離歷史平均水平的變化，即潛在增長率下降，其中起作用的是一些中長期因素;周期性放緩是指實際增長率偏離潛在增長率的變化，其中起作用的是一些短期因素。未來幾年，導(dǎo)致新興經(jīng)濟體增速下降的中長期因素主要包括制度安排、基礎(chǔ)設(shè)施、人口結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等四個方面。新興經(jīng)濟體中導(dǎo)致經(jīng)濟增長周期性放緩的短期因素主要是發(fā)達經(jīng)濟體因過度擔(dān)心通脹和抑制資產(chǎn)泡沫而引發(fā)的經(jīng)濟低迷風(fēng)險，新興市場經(jīng)濟體自身金融過度開放和金融自由化引發(fā)的金融動蕩風(fēng)險。

第六，區(qū)域貿(mào)易談判進展的全球影響存在爭議。2015年10月12日，美國達成跨太平洋伙伴關(guān)系（TPP）協(xié)議。該協(xié)議將建立一個出口占全球23%、進口占全球28%的巨型自由貿(mào)易區(qū)。該協(xié)議的達成是區(qū)域貿(mào)易談判的一個重大進展，其重要性主要體現(xiàn)在TPP的目標(biāo)是建立一個開放性的、高水平和高標(biāo)準的區(qū)域一體化安排。但是，對TPP的影響到底有多大還存在一些爭議。首先，TPP不能短時間內(nèi)生效。TPP協(xié)議需要經(jīng)過12國中至少6個國家的議會批準，且批準協(xié)議國家的GDP之和要大于12國GDP的85%，才能生效。美國一國的GDP大約占12國的60%，故關(guān)鍵在于美國國會是否批準該協(xié)議。美國彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）預(yù)計，美國國會最早審議TPP的時間是2016年2月，TPP最早生效時間是2017年。其次，TPP是各成員國利益交換與妥協(xié)的結(jié)果，比如某些產(chǎn)品規(guī)定了25—30年的降稅過渡期。第三，TPP在進行貿(mào)易創(chuàng)造的同時，也將轉(zhuǎn)移貿(mào)易，尤其是將中國這樣的貿(mào)易大國排除在外，很可能產(chǎn)生較大的貿(mào)易轉(zhuǎn)移，從而在總體上降低TPP成員的福利和全球福利。

第七，競爭性匯率政策成為隱憂。主要發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體均面臨潛在增長率下降和總需求不足同時并存的現(xiàn)象。潛在增長率下降主要是因為勞動參與率下降、教育水平增長放慢、創(chuàng)新體制不健全和創(chuàng)新能力不足等長期因素引起的，改善這些長期因素需要較長的時間，短時期內(nèi)無法通過改善長期因素來提高經(jīng)濟增長率。擴張性的宏觀經(jīng)濟政策成為應(yīng)對經(jīng)濟下行的首選。其中財政政策在金融危機后的經(jīng)濟刺激中發(fā)揮了較大影響。但是，由于財政政策的實施受到各國財政能力的制約，很大一部分國家或經(jīng)濟體轉(zhuǎn)而采取比較嚴格的財政紀律，刺激經(jīng)濟主要依靠寬松貨幣政策。然而，寬松貨幣政策對刺激經(jīng)濟的效果不明顯，反而更容易引發(fā)金融市場動蕩。為此，尋求其他宏觀經(jīng)濟管理工具來防止經(jīng)濟下滑和刺激經(jīng)濟將逐漸成為部分國家的政策選擇。在出口負增長的背景下，為了促進出口和總需求，貨幣貶值將成為越來越重要的備選工具。一國的競爭性貨幣貶值很有可能引發(fā)以鄰為壑的貨幣競爭，從而帶來全球外匯市場甚至整個金融體系的動蕩。

第八，許多經(jīng)濟體內(nèi)外政策和結(jié)構(gòu)改革受到既得利益集團不斷掣肘的程度。經(jīng)濟政策的政治化在某些情況下有利于經(jīng)濟問題的解決。但在當(dāng)今世界，特別是在那些所謂“民主國家”，內(nèi)外政策的高度政治化更多是在發(fā)揮負面作用，阻礙必要的改革，固化或偏袒既得利益集團。國際經(jīng)濟政策歷來具有政治化的特點。當(dāng)前國際經(jīng)濟政策政治化的危害表現(xiàn)在三個方面：一是可能引起貿(mào)易保護主義以及競爭性的貨幣政策和匯率政策，二是無法推動國際貿(mào)易多邊談判，無法對國際金融體系進行有效改革，難以形成有效地解決重債國債務(wù)問題以及全球債務(wù)水平高企問題的方案，三是排他性的區(qū)域經(jīng)濟協(xié)定在新一輪國際經(jīng)濟規(guī)則重塑中形成新的壁壘。國內(nèi)經(jīng)濟政策也越來越具有政治化的傾向。政府在推動經(jīng)濟增長的過程中將受到較大的制約。在短期的宏觀經(jīng)濟政策中，貨幣政策的獨立性相對較高，但財政政策則受到較大的各種利益制約;長期的有助于提高潛在增長率的政策，如促進競爭、推動創(chuàng)新和制度變革等結(jié)構(gòu)改革措施將使一部分人受損而受到利益集團阻礙。政治考慮先于經(jīng)濟考慮，短期需要壓倒長期目標(biāo)，做正確的事讓位于做于己有利的事，黨派訴求高于國家訴求，本國利益超越全球利益。這些經(jīng)濟政策不斷政治化的傾向遲滯了各國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，也加大了全球經(jīng)濟問題的解決難度。

（第一作者系中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長;

第二作者系中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長）

（責(zé)任編輯：魏銀萍）