袁曉芮

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通貨膨脹及其預(yù)期不確定性的實(shí)證研究

袁曉芮

摘要：本文利用GARCH模型生成了通脹預(yù)期不確定性的衡量指標(biāo)，并構(gòu)建VAR(2)模型分析了1987年1月到2014年12月的通貨膨脹及其預(yù)期不確定性之間的關(guān)系，利用Granger因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)研究了二者相互影響的方向和大小。結(jié)果表明：通脹預(yù)期不確定性和通貨膨脹之間存在雙向的Granger原因，同時(shí)具有相互穩(wěn)定的正向影響。最后，在中國(guó)控制通貨膨脹比追求高增長(zhǎng)更重要。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；預(yù)期不確定性；ARCH；VAR

一、引言

通貨膨脹有多重定義方法，通常我們認(rèn)為通貨膨脹是指一般物價(jià)水平在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)普遍的上升，它所體現(xiàn)的是商品物價(jià)水平的波動(dòng)情況。眾所周知，物價(jià)穩(wěn)定是中國(guó)四大宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之一，那么體現(xiàn)物價(jià)波動(dòng)的通貨膨脹必然也是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。而通貨膨脹預(yù)期，根據(jù)央行給出的定義，是指社會(huì)公眾對(duì)未來(lái)通貨膨脹變動(dòng)方向和幅度的事前主觀(guān)估計(jì)。它具有自我實(shí)現(xiàn)的特征，是決定通貨膨脹水平的重要因素。然而，通貨膨脹預(yù)期同時(shí)表現(xiàn)出一種不確定性的特征。對(duì)于這一特征，一種被廣泛接受的看法是，通脹預(yù)期的不確定性加劇了20世紀(jì)70年代部分發(fā)達(dá)國(guó)家的惡性通貨膨脹。通脹預(yù)期通過(guò)改變經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)，儲(chǔ)蓄和投資行為，最終影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，預(yù)期的不確定性將不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。這進(jìn)一步成為通貨膨脹或通貨緊縮的新誘因，所以經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為通貨膨脹的正真危害性在于其預(yù)期的不確定性。

通貨膨脹與通貨膨脹預(yù)期不確定性關(guān)系歷來(lái)就是理論界和貨幣當(dāng)局關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。貨幣政策的目標(biāo)之一就是通貨保持低的、穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的通貨膨脹率，從而來(lái)保證經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)平穩(wěn)地運(yùn)行，并最終提高國(guó)民的福利水平。如何對(duì)通貨膨脹預(yù)期不確定性進(jìn)行量化與評(píng)估，如何降低通脹預(yù)期的不確定性，避免其向不利于全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的方向發(fā)展，對(duì)于當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

通貨膨脹的決定一直是學(xué)術(shù)界研究的重要領(lǐng)域之一。弗里德曼曾說(shuō)過(guò)：通貨膨脹總是而且永遠(yuǎn)是一種貨幣現(xiàn)象，有大量的理論和實(shí)證研究都證實(shí)了通貨膨脹與貨幣供應(yīng)之間密切相關(guān)。但是，也有越來(lái)越多的研究表明，貨幣供應(yīng)量與價(jià)格水平之間的穩(wěn)定聯(lián)系越來(lái)越弱，貨幣主義的通貨膨脹決定理論具有一定的局限性。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們開(kāi)始尋找除貨幣供應(yīng)量以外影響通貨膨脹的其他因素，其中，有大量理論和實(shí)證研究表明通貨膨脹預(yù)期與通貨膨脹之間存在緊密聯(lián)系。

1976年，自由主義的代表人物Milton.Friedman在領(lǐng)取諾貝爾獎(jiǎng)的演講中提出：“較高的通貨膨脹率將導(dǎo)致更大的通貨膨脹不確定性以及通貨膨脹不確定性導(dǎo)致資源配置效率低下”。自此之后，學(xué)術(shù)界涌現(xiàn)了大量針對(duì)通貨膨脹與通貨膨脹預(yù)期不確定性的理論與實(shí)證分析。大多數(shù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通貨膨脹預(yù)期是通貨膨脹動(dòng)態(tài)調(diào)整的核心影響因素。在理論上，對(duì)這一點(diǎn)做出精致闡述的模型是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃德蒙·費(fèi)爾普斯提出的附加預(yù)期的菲利普斯曲線(xiàn)。他說(shuō)明了在長(zhǎng)期內(nèi)，人們有充分的時(shí)間調(diào)整通貨膨脹預(yù)期，所以長(zhǎng)期的菲利普斯曲線(xiàn)是從自然失業(yè)率出發(fā)的一條垂直線(xiàn)，即失業(yè)率與通脹率不存在替代關(guān)系。

理論上一般認(rèn)為，通脹預(yù)期不確定性影響通貨膨脹有三個(gè)渠道。第一個(gè)渠道是傳統(tǒng)的總供給傳導(dǎo)渠道：一種方式是通過(guò)影響勞動(dòng)力市場(chǎng)，通過(guò)工資—物價(jià)螺旋上升推高通脹水平；另一種方式是通過(guò)直接影響有價(jià)格決定能力的企業(yè)，對(duì)同樣的產(chǎn)出定出更高的價(jià)格。第二個(gè)渠道是總需求傳導(dǎo)渠道：當(dāng)家庭和企業(yè)預(yù)期通脹上升時(shí)，預(yù)期實(shí)際利率下降，家庭選擇減少儲(chǔ)蓄，增加消費(fèi)；企業(yè)選擇增加存貨投資和設(shè)備等固定資產(chǎn)投資。消費(fèi)和投資開(kāi)支的增加推高通貨膨脹水平。第三個(gè)渠道是資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道：在通脹預(yù)期下，經(jīng)濟(jì)主體增加對(duì)資產(chǎn)的需求包括傳統(tǒng)的股票和房地產(chǎn)，引起資產(chǎn)價(jià)格上升，進(jìn)而通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”和“溢出效應(yīng)”影響通脹水平和預(yù)期。

除理論研究外，2010年，翁?hào)|東在其通貨膨脹及其波動(dòng)性關(guān)系的實(shí)證研究一文中，利用GARCH模型生成通貨膨脹波動(dòng)性的衡量指標(biāo)，建立關(guān)于通脹及其波動(dòng)性的VAR模型，最后在模型中加入TARCH項(xiàng)來(lái)研究通脹和通縮的不對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。文中利用計(jì)量模型以及相關(guān)檢驗(yàn)得出，高通脹導(dǎo)致高的通貨膨脹的波動(dòng)性。除此之外，中國(guó)人民銀行張掖市中心支行的周潮也運(yùn)用了GARCH度量模型來(lái)衡量中、日、美、歐的通脹預(yù)期的不確定性，不同的是，他還利用了廣義脈沖函數(shù)來(lái)分析兩者的相互關(guān)系。最終得出，世界主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹及其預(yù)期不確定性關(guān)系的差距取決于各國(guó)中央銀行的獨(dú)立性，相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體，對(duì)通貨膨脹的控制比追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更重要，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)及早實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制。

對(duì)于如何衡量通貨膨脹預(yù)期的不確定性，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)通脹預(yù)期形成機(jī)制的研究成果表明我國(guó)通脹預(yù)期的形成機(jī)制主要是基于適應(yīng)性預(yù)期，因此本文采用基于ARMA模型對(duì)我國(guó)通脹預(yù)期進(jìn)行估算。

三、實(shí)證分析

(一)通貨膨脹與其預(yù)期不確定性的衡量指標(biāo)

本文以中國(guó)為研究對(duì)象，研究通貨膨脹與通貨膨脹預(yù)期不確定性的相互關(guān)系。首先我們描述出通貨膨脹以及通貨膨脹預(yù)期不確定性的衡量指標(biāo)，并觀(guān)察其性質(zhì)。文中通貨膨脹率是采用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)月度同比變化的百分比來(lái)表示，由于數(shù)據(jù)過(guò)小，為了方便計(jì)算，本文在百分比的基礎(chǔ)上乘以100，得到通貨膨脹水平，研究結(jié)果不受影響。本文樣本區(qū)間為1987年1月到2014年12月，樣本數(shù)為336個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，分析軟件采用stata11。

1、通貨膨脹的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于本文不知道單位根的DGP過(guò)程，所以只能通過(guò)觀(guān)察通貨膨脹的走勢(shì)圖，選擇是否需要添加截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，最后再根據(jù)不同情況的系數(shù)顯著性水平來(lái)確定最優(yōu)形式。首先，通過(guò)觀(guān)察通貨膨脹的趨勢(shì)圖,我們知道通貨膨脹呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)，初步判斷模型中含有截距項(xiàng)。

根據(jù)趨勢(shì)圖無(wú)法判斷數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，因此要進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。根據(jù)SIC信息準(zhǔn)則，本文在選擇的最優(yōu)滯后階數(shù)為3。檢驗(yàn)結(jié)果如表1。根據(jù)表1顯示的結(jié)果，選擇模型的最優(yōu)形式應(yīng)該是帶有截距項(xiàng)，沒(méi)有趨勢(shì)項(xiàng)。由此，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，通貨膨脹π在1%的顯著性水平下平穩(wěn)。

表1　通貨膨脹單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：(C,T,P)類(lèi)型中的C表示截距項(xiàng)，T表示時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，P表示滯后期

2、通貨膨脹預(yù)期不確定性的衡量指標(biāo)

本文使用基于GARCH模型的通貨膨脹的條件標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量通貨膨脹預(yù)期不確定性。由于條件方差和條件標(biāo)準(zhǔn)差是事前的而不是事后的標(biāo)準(zhǔn)差，因此條件方差和條件標(biāo)準(zhǔn)差能夠更好地反映通貨膨脹預(yù)期不確定性這一概念原本的含義。本文采用條件方差來(lái)衡量通貨膨脹預(yù)期不確定性。

對(duì)于平穩(wěn)的時(shí)間序列π，我們可以建立如下的ARMA(p，q)模型：

利用stata11計(jì)量軟件計(jì)算出通貨膨脹的自相關(guān)、片自相關(guān)系數(shù)，并繪制自相關(guān)、偏自相關(guān)圖。由于通貨膨脹的自相關(guān)和偏自相關(guān)圖都有拖尾的特征，可初步判定應(yīng)選擇ARMA模型。

根據(jù)信息準(zhǔn)則和系數(shù)的顯著性大小，本文選擇了ARMA(2，1(12))模型，MA(1，(12))表示只加入干擾項(xiàng)的一階滯后和12階滯后，本文采取的是月度數(shù)據(jù)，之所以要考慮這種模型，是為了在模型中體現(xiàn)出季節(jié)效應(yīng)。上表結(jié)果證明的確存在季節(jié)效應(yīng)，選擇的最優(yōu)模型為ARMA(2，1(12))。該模型的估計(jì)結(jié)果如下，各參數(shù)的伴隨概率均為0.000。

π=5.48+1.84πt-1-0.84πt-2-0.48εt-1-0.42εt-12+et

運(yùn)用ARCH-LM檢驗(yàn)殘差是否存在ARCH效應(yīng)，檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量的p值為0.000，嚴(yán)重拒絕“殘差中不存在條件異方差”的原假設(shè)，說(shuō)明了通貨膨脹自回歸模型的殘差中存在條件異方差。因此，可以用通貨膨脹率的數(shù)據(jù)建立ARCH(1)模型，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表下，各參數(shù)的伴隨概率均為0.000。

ARMA(2,(1,12))—ARCH(1):

π=5.80+1.80πt-1-0.80πt-2-0.63εt-1-0.39εt-12+et

①

σ2=0.29+0.43ε2t-1

②

式①為均值方程，式②為條件方差方程，即為ARCH項(xiàng)。根據(jù)條件方差方程，我們可以認(rèn)為某一特定時(shí)期擾動(dòng)項(xiàng)的方差取決于以前的擾動(dòng)項(xiàng)。本文中，通貨膨脹的本期擾動(dòng)項(xiàng)的方差跟上一期的擾動(dòng)項(xiàng)有關(guān)。現(xiàn)對(duì)ARCH(1)模型的殘差進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明ARCH模型殘差中不存在條件異方差。為了使本文通貨膨脹與其預(yù)期不確定性之間關(guān)系的研究更加穩(wěn)定，我們使用ARCH模型的條件方差反應(yīng)通貨膨脹預(yù)期不確定性。

(二)模型建立

為了確定預(yù)期不確定性和通貨膨脹之間的關(guān)系，并衡量這種關(guān)系的方向和大小，本文采用二元VAR模型來(lái)檢驗(yàn)兩者之間是否具有顯著的Granger因果關(guān)系，并利用廣義脈沖函數(shù)分析二者的響應(yīng)關(guān)系。

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

上文已對(duì)通貨膨脹進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明通貨膨脹序列為平穩(wěn)的時(shí)間序列。在此，對(duì)通貨膨脹預(yù)期不確定性σ2進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，根據(jù)AIC,SIC準(zhǔn)則選擇的最優(yōu)滯后階數(shù)為1，T統(tǒng)計(jì)量的值為-9.651，小于1%顯著性水平值-3.453，因此可以在1%的水平上拒絕有單位根的原假設(shè)，σ2平穩(wěn)。

2、建立VAR模型

VAR模型AR模型的聯(lián)立形式，它不以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，模型的每一個(gè)方程中，內(nèi)生變量對(duì)模型的全部?jī)?nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸，從而確定全部?jī)?nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系，VAR模型的結(jié)構(gòu)只和兩個(gè)參數(shù)有關(guān)，即變量的個(gè)數(shù)和最優(yōu)滯后階數(shù)?；陬A(yù)期不確定性和通貨膨脹都為平穩(wěn)序列，在此，本文構(gòu)建二元向量自回歸模型。

對(duì)于VAR(k)模型，首先需要確定的是最優(yōu)滯后階數(shù)k。k值的選擇需要遵循兩個(gè)原則：第一，要充分反映變量之間的相互影響，所以不能太小。第二，不能過(guò)大從而減少模型自由度，導(dǎo)致模型中參數(shù)估計(jì)不顯著。利用軟件stata11選擇最優(yōu)滯后階數(shù)，結(jié)果表明，根據(jù)LR統(tǒng)計(jì)量，應(yīng)選擇滯后十階，根據(jù)FPE，AIC，HQIC，SBIC原則應(yīng)選滯后三階。在此，本文趨向于選擇一個(gè)更精簡(jiǎn)的模型VAR(3)。為了確保模型的穩(wěn)定性和有效性，本文還對(duì)系數(shù)的聯(lián)合顯著性、殘差自相關(guān)和模型穩(wěn)定性進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果證明了模型的穩(wěn)定性和有效性。

3、Granger因果檢驗(yàn)

首先要指出的是格蘭杰因果檢驗(yàn)并非正真意義上的因果檢驗(yàn)，它只是一種動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系的表現(xiàn)，表明一個(gè)變量對(duì)兩一個(gè)變量的預(yù)測(cè)能力。本文為了了解預(yù)期不確定性和通貨膨脹的因果關(guān)系，對(duì)二者進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，當(dāng)原假設(shè)分別為σ2不是通脹的格蘭杰原因、通脹不是σ2的格蘭杰原因時(shí)，對(duì)應(yīng)的P值為0.041和0.000，拒絕兩個(gè)原假設(shè)，說(shuō)明以條件方差衡量的通脹預(yù)期不確定性和通貨膨脹之間互為格蘭杰原因。較高的通貨膨脹可能會(huì)引起預(yù)期不確定性的增加，而預(yù)期不確定性的增大也可能會(huì)進(jìn)一步加劇通脹。

4、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

為了進(jìn)一步研究預(yù)期不確定性和通貨膨脹之間存在的響應(yīng)關(guān)系，本文利用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析兩者的動(dòng)態(tài)響應(yīng)過(guò)程。圖三、四分別給出了預(yù)期不確定性對(duì)通脹和通脹對(duì)預(yù)期不確定性的響應(yīng)趨勢(shì)圖。圖中橫軸表示滯后期，以月度為一期，縱軸代表沖擊的響應(yīng)程度，為百分比數(shù)值?；疑珔^(qū)域代表的是95%的置信區(qū)間。

圖三

圖四

根據(jù)圖三，若給當(dāng)期的通貨膨脹1%的增量沖擊，通脹預(yù)期不確定性立刻表現(xiàn)出一種正向響應(yīng)，當(dāng)期增長(zhǎng)達(dá)到7%，一直增長(zhǎng)到第二期達(dá)到最大值14%，此后，從第三期開(kāi)始快速下降，響應(yīng)程度逐漸收斂一直持續(xù)到20期，預(yù)期不確定性對(duì)通脹的響應(yīng)在20期里都表現(xiàn)為正。由圖四可知，給當(dāng)期預(yù)期不確定性一個(gè)1%的增量沖擊，當(dāng)期的通貨膨脹沒(méi)有立刻做出響應(yīng)，下一期出現(xiàn)了4%的正向響應(yīng)，但第三期又迅速下降至-1%，從第三期開(kāi)始逐漸產(chǎn)生正向效應(yīng)，一直到第十期達(dá)到最大18%，隨后又有下降的趨勢(shì)。兩個(gè)脈沖響應(yīng)圖表現(xiàn)出的特征與上文格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果相吻合，預(yù)期不確定性與通貨膨脹存在高度的相互影響。

四、結(jié)論與政策意見(jiàn)

本文主要以1987年1月到2014年12月的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建了關(guān)于預(yù)期不確定性與通貨膨脹之間的二元VAR模型，除此之外，在衡量預(yù)期不確定性時(shí)，本文還建立了GARCH模型，最終以條件方差來(lái)表示預(yù)期不確定性。本文在VAR模型以外還進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析，最后根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果，可得出如下結(jié)論以及相關(guān)建議。

第一，實(shí)證研究的結(jié)果表明通貨膨脹與預(yù)期不確定性之間呈現(xiàn)顯著的動(dòng)態(tài)雙向的正相關(guān)關(guān)系。基于公眾通貨膨脹預(yù)期的錯(cuò)誤，如果預(yù)期通貨膨脹與實(shí)際通貨膨脹偏差很大，較高的通貨膨脹將導(dǎo)致較大的預(yù)期不確定性及較低的產(chǎn)出水平。而較高的預(yù)期不確定也會(huì)影響社會(huì)的價(jià)格預(yù)期機(jī)制，加劇通貨膨脹，使社會(huì)效益受損。這種相互影響的關(guān)系在經(jīng)濟(jì)生活中也有所體現(xiàn)，通脹率過(guò)高會(huì)改變?nèi)藗€(gè)人和企業(yè)的消費(fèi)、投資等行為，從而改變對(duì)通脹的預(yù)期，使得預(yù)期的不確定性增強(qiáng)，這又可能給人們帶來(lái)通脹加劇的恐慌，一旦這種心理形成，就會(huì)加速商品和貨幣流通，從而形成真實(shí)的通貨膨脹，這一過(guò)程也稱(chēng)之為通貨膨脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。

第二，對(duì)通貨膨脹預(yù)期的管理是至關(guān)重要的。通貨膨脹水平一直是中國(guó)宏觀(guān)調(diào)控的主要方面之一，而且通貨膨脹一旦發(fā)生就會(huì)有自我循環(huán)和加劇的趨勢(shì)，因此直接對(duì)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)控效果不佳，而通脹預(yù)期與通脹之間又存在緊密聯(lián)系，所以可通過(guò)管理通脹預(yù)期來(lái)控制通貨膨脹。具體可從以下幾個(gè)方面管理：首先，要加強(qiáng)與公眾的信息溝通交流，完善與公眾的信息溝通機(jī)制；其次，建立專(zhuān)門(mén)針對(duì)通脹預(yù)期的調(diào)查監(jiān)測(cè)體系，增強(qiáng)通貨膨脹預(yù)期管理的科學(xué)性和權(quán)威性；最后，切實(shí)管理好貨幣流動(dòng)性，合理引導(dǎo)和穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。

第三，通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)具有可行性。它是指貨幣當(dāng)局以物價(jià)穩(wěn)定為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的首要目標(biāo)并公布自己在一定時(shí)間段內(nèi)的目標(biāo)通脹率，然后通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的通脹率，根據(jù)預(yù)測(cè)值與目標(biāo)值之間的差距來(lái)選擇貨幣政策。一方面，公布目標(biāo)通脹率有利于公眾形成穩(wěn)定的通脹預(yù)期，給社會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定的投資與消費(fèi)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。其次，根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果和目標(biāo)通脹率之間的差距來(lái)進(jìn)行貨幣政策調(diào)節(jié)也是合理有效的。若預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)值，則采取緊縮性貨幣政策；反之，采取擴(kuò)張性貨幣政策。(作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院)

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