李犇

作為國(guó)內(nèi)LED照明行業(yè)的大企業(yè)（營(yíng)收在20億元以上），佛山照明、陽光照明等早已在A股完成上市，而同級(jí)別的歐普照明股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“歐普股份”）卻還在IPO門外苦苦等待。

隨著IPO的重啟，歐普股份也再次迎來了上市機(jī)會(huì)，但公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s出現(xiàn)了下滑。2012～2014年，相比于營(yíng)收每年約10%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，其歸母凈利潤(rùn)增速分別為186%、11%和-38%，波動(dòng)明顯。對(duì)此，有投資者關(guān)心，公司業(yè)績(jī)是否已經(jīng)進(jìn)入了下行通道？公司增收不增利的原因又是什么呢？

為了幫助投資者更好地了解公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)情況，《投資者報(bào)》記者于近期向其公共郵箱發(fā)送了采訪提綱，并致電了相關(guān)負(fù)責(zé)人。電話那邊的人自稱是公司的證券部負(fù)責(zé)人。她聲音雖然甜美，但在與記者的溝通中表示，公司當(dāng)前處于靜默期，不方便接受采訪。

由于未收到公司就相關(guān)問題的具體回復(fù)，記者只能通過招股說明書等公開信息進(jìn)行分析。

期間費(fèi)用上升加重業(yè)績(jī)負(fù)擔(dān)

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年歐普股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.4億元，同比增長(zhǎng)13.4%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了一定幅度的下滑，其中歸母凈利潤(rùn)2.9億元，下滑幅度達(dá)到38.4%。

對(duì)于增收不增利的原因，公司在招股書中表示，2014 年度，公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但利潤(rùn)水平有所下降。主要來自于營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用的增長(zhǎng)及營(yíng)業(yè)外收入的減少。

記者發(fā)現(xiàn)，相比于2013年，公司在財(cái)務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用上確實(shí)出現(xiàn)了大幅增加。其中，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了1.5億元，管理費(fèi)用增長(zhǎng)了0.5億元，合計(jì)達(dá)到兩億元。如果加上這兩億元，公司歸母凈利潤(rùn)同比還能出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

那么為何公司在2014年的銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用會(huì)出現(xiàn)大幅上漲呢？

這或許與近年來LED行業(yè)景氣度下滑有關(guān)。

近年來，受國(guó)內(nèi)消費(fèi)者需求升級(jí)、LED 技術(shù)替代等多種因素的影響，照明行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化，逐步由眾多企業(yè)分散競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向少數(shù)企業(yè)集中競(jìng)爭(zhēng)的格局，競(jìng)爭(zhēng)要素由傳統(tǒng)的“品牌+渠道”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)品+品牌+渠道+管理”的綜合能力競(jìng)爭(zhēng)。

公司在招股書中也表示，基于這種認(rèn)識(shí)，在銷售方面擴(kuò)充銷售隊(duì)伍，同時(shí)在歐洲、巴西等地開設(shè)子公司，加大海外業(yè)務(wù)投入。該等舉措有助于整體提高公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，但同時(shí)也導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用的增加，影響了利潤(rùn)水平。

那么，歐普股份在2015年的業(yè)績(jī)狀況如何呢？

雖然公司還沒有發(fā)布2015年業(yè)績(jī)報(bào)告，但從行業(yè)角度看依然不樂觀。

2015年的LED行業(yè)進(jìn)入了“成熟洗牌階段”，截至10月15日，有關(guān)中國(guó)國(guó)內(nèi)照明企業(yè)大型并購?fù)顿Y案例已高達(dá)33起，涉及的金額超過了318億元，而大并購的背后正是供給過剩與需求不足。

從行業(yè)構(gòu)架上看，第一梯隊(duì)企業(yè)的年銷售收入在 20 億元以上，主要包括歐普、雷士、佛山、陽光照明等公司，而行業(yè)不佳，也反映到了以上公司的業(yè)績(jī)上。其中在香港上市的雷士照明營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑32%，佛山照明與陽光照明在三季度也分別下滑了34%和15%。

難怪歐普股份中國(guó)區(qū)CEO丁龍?jiān)毖裕骸巴纯嗟娜兆硬艅倓傞_始！”

募資擴(kuò)產(chǎn)帶來銷售隱患

面對(duì)行業(yè)下行壓力，歐普股份是否能通過募資改善其目前的境遇呢？

從募資用途看，本次IPO，公司擬募資約12億元，分別用于綠色照明生產(chǎn)項(xiàng)目（5.6億元）、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目（4.7億元）和研發(fā)中心項(xiàng)目（1.7億元）。

一旦IPO完成，LED照明產(chǎn)品產(chǎn)能上將有較大的提升，而近年來國(guó)內(nèi)LED行業(yè)呈現(xiàn)出LED節(jié)能替代傳統(tǒng)照明設(shè)備的趨勢(shì)，這或許有利于公司在節(jié)能領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)張。但我們也注意到，雖然產(chǎn)銷率較高，但公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)始終沒有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率近年來均在82%左右。如果完成擴(kuò)產(chǎn)，未來可能出現(xiàn)產(chǎn)能偏低的情況，也為存貨增加埋下隱患。

對(duì)此，公司也坦言，行業(yè)將經(jīng)歷新一輪洗牌，在這個(gè)過程中，照明企業(yè)的銷售及盈利水平都會(huì)受到一定的影響。雖然公司目前募投項(xiàng)目部分投產(chǎn)后運(yùn)行情況良好，但在激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，存在因市場(chǎng)開拓不利等因素而導(dǎo)致產(chǎn)能閑置的風(fēng)險(xiǎn)。

就發(fā)展方向而言，除了募資擴(kuò)產(chǎn)，公司未來的主要精力還將放在渠道建設(shè)上，在該項(xiàng)目的募資金額高達(dá)4.7億元。近年來受到宏觀大環(huán)境的影響，大到電視、洗衣機(jī)，小到燈泡、燃?xì)庠睿澜ㄔO(shè)都成了企業(yè)爭(zhēng)奪的重要地盤，可以說握住渠道與用戶對(duì)企業(yè)來說至關(guān)重要，但相應(yīng)地也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

以職工薪酬為例，2012～2014年職工薪酬分別為1.6億元、2.3億元和2.9億元，而這與公司加強(qiáng)電商渠道建設(shè)、開設(shè)電商事務(wù)部有關(guān)，而公司的業(yè)績(jī)并沒有隨之增長(zhǎng)。因此，如何平衡渠道建設(shè)與盈利的平衡點(diǎn)對(duì)公司來講十分重要，隨著對(duì)電商投入的增加，未來又是否能夠體現(xiàn)在自身業(yè)績(jī)上，《投資者報(bào)》也將持續(xù)關(guān)注。