李一凡，劉福勝

（山東農(nóng)業(yè)大學水利土木工程學院，271018，泰安）

REITs模式對農(nóng)田水利建設(shè)資金籌措的啟示

李一凡，劉福勝

（山東農(nóng)業(yè)大學水利土木工程學院，271018，泰安）

引入REITs模式的概念，結(jié)合農(nóng)田水利建設(shè)資金籌措現(xiàn)狀，提出在我國大規(guī)模建設(shè)農(nóng)田水利工程的背景下，成立基于REITs模式的農(nóng)田水利建設(shè)信托基金的思路，并對農(nóng)田水利信托基金的運營進行了探討。分析表明，基于REITs模式的農(nóng)田水利信托基金可充分利用社會閑置資金來彌補基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金缺口。

REITs模式；農(nóng)田水利；資金；籌措；信托基金

作為一個農(nóng)業(yè)大國，我國每年的農(nóng)業(yè)用水占全國用水總量的70%以上，而且隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，水資源緊缺的情況日益嚴重，水已經(jīng)成為制約農(nóng)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。加強水利工程建設(shè)，尤其是農(nóng)業(yè)節(jié)水工程建設(shè)，已經(jīng)刻不容緩。然而，由于農(nóng)田水利工程投資巨大、見效慢、投資回收期長，再加上投融資體制不夠完善、建設(shè)資金籌資渠道不暢、籌措困難等，亟待金融行業(yè)對農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供更多的支持和優(yōu)惠。

一、農(nóng)田水利工程建設(shè)資金投入情況

對于大中型農(nóng)田水利工程建設(shè)，國家歷來非常重視，通常都是由國家投資，通過各級政府進行承擔；而小型農(nóng)田水利工程量大面廣，建設(shè)資金如果也全部由國家投入，財政壓力過大，按照現(xiàn)行的國家政策，是由國家和受益農(nóng)民共同投入、共同承擔。近年，為了使更多的資金投入農(nóng)田水利建設(shè)，國家出臺了很多支農(nóng)優(yōu)惠政策，同時政府也投入了大量的財政資金進行帶動，已經(jīng)基本形成了多元化的資金投入格局。

我國農(nóng)業(yè)資金需求量巨大，在目前政府財政資金投入不足的情況下，大力進行農(nóng)田水利建設(shè)所面臨的最主要問題之一就是資金籌集困難。主要原因有以下幾點：一是農(nóng)民經(jīng)濟實力不足，自籌能力弱。以2014年為例，我國農(nóng)村居民人均純收入為9 892元，不足1萬元，與其他行業(yè)相比，農(nóng)民收入較低。更為困難的是，農(nóng)民的固定資產(chǎn)有限，缺乏有效的抵押擔保財產(chǎn)，資金自籌能力極弱，依賴性極強。二是政府由于財政壓力過大，扶持乏力，難以進行長期有效的投入。以節(jié)水灌溉項目為例：對于新建項目，政府大多能夠提供全額的財政支持；對于需要維護和鞏固的項目，政府能夠提供的財政資金，大約能占到項目總額的2/3。這樣高額的財政支持，長此以往，僅靠政府財政來保證投入的持續(xù)穩(wěn)定是有一定困難的。三是現(xiàn)有的涉農(nóng)企業(yè)大多實力有限，無論從資金投入數(shù)量上、建設(shè)規(guī)模上，還是從對社會輿論產(chǎn)生的影響上來看，帶動效應(yīng)都不明顯。由于農(nóng)田水利工程投資規(guī)模大、投資回收周期長、風險性高，許多資金雄厚的企業(yè)不愿意進入該領(lǐng)域。

與大中型農(nóng)田水利設(shè)施相比，在建后管護上，小型農(nóng)田水利設(shè)施后續(xù)資金的匱乏問題更為嚴重。從目前的情況看，小型農(nóng)田水利工程的建后管護資金籌集途徑比較單一，大部分來自于收取的水費，少部分來自于財政支農(nóng)資金，除此之外，幾乎別無籌資渠道。而與大中型農(nóng)田水利設(shè)施相比，支出項目一點不少，甚至在很多時候，由于缺乏專業(yè)人員的管護，設(shè)施得不到必要的保養(yǎng)和維修，只用不管，加速了設(shè)施的老化，設(shè)施的病害增多，反過來又增加了工程維修費、折舊費、電費等各類費用的支出。收不抵支的情況在日常運營中經(jīng)常出現(xiàn)。在這種狀況下，管理人員的工作積極性必然大受打擊，對農(nóng)村小型農(nóng)田水利管理機構(gòu)的良好運營造成了惡劣影響。

因此，為了拓寬投融資渠道，減輕國家辦水利的負擔，彌補發(fā)展農(nóng)田水利工程資金不足的缺口，就必須改革現(xiàn)行的投融資體制，積極采用市場經(jīng)濟的方法和手段，動員全社會的力量，廣泛籌集社會資金，用于農(nóng)田水利工程建設(shè)。

二、RETIs模式簡介

REITs，英文名稱為Real Estate Investment Trust，中文簡稱為房地產(chǎn)投資信托基金，20世紀60年代初在美國最早出現(xiàn)。主要形式為：投資人通過購買債券的形式，將資金投入不動產(chǎn)，這些不動產(chǎn)由專業(yè)機構(gòu)負責管理和全程擔保，即使不參與經(jīng)營，投資人也能夠獲得穩(wěn)定的、高效的回報?，F(xiàn)在，在歐美及亞洲許多比較發(fā)達的國家和地區(qū)，REITs模式已得到了廣泛應(yīng)用。

與其他投資工具相比，REITs更加具有吸引力的原因，是由于在滿足相關(guān)稅法規(guī)定的條件下，各國對REITs均設(shè)有一定的稅收優(yōu)惠。但是，REITs設(shè)立也有嚴格的規(guī)定，必須滿足的兩個主要條件是：①為了保證REITs得到廣泛持有，股東有最少數(shù)目要求；②REITs運營所得的大部分應(yīng)納稅收入，必須以現(xiàn)金的方式分派給股東。

REITs根據(jù)資金流向的不同，可分為3種形式：權(quán)益型、抵押型和混合型。權(quán)益型REITs，是REITs的主要類型，占90%以上，就是投資并直接擁有不動產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)，通過收取不動產(chǎn)的租金產(chǎn)生收益。抵押型REITs，以貸款的形式投資，收取貸款利息，不直接占有不動產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)?；旌闲蚏EITs，綜合了以上兩種類型的特點，既投資于不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，又投資于房地產(chǎn)貸款。相比較而言，權(quán)益型REITs的收益波動較小，收益較為穩(wěn)定，風險較小，在REITs幾十年的發(fā)展歷程中逐漸受到投資者的青睞，美國現(xiàn)在市場上80%以上的REITs均屬于權(quán)益型REITs。REITs大部分都公開上市，獲利相對穩(wěn)定。

由于REITs投資門檻較低，籌資范圍廣泛，中小投資者和機構(gòu)投資者都可以參與，是一種大眾投資工具。作為一種信托財產(chǎn)，REITs模式下，投資者僅有收益權(quán)，沒有所有權(quán)。財產(chǎn)的所有權(quán)屬于受托人，受托人可以對財產(chǎn)進行處置。同時，由于采用股權(quán)融資，投資風險由所有股東共同承擔，REITs既分散了投資者個人的風險，又不會增加公司負債。此外，由于REITs的投資期限長，涉及面廣，一旦發(fā)生風險，社會影響較大，所以政府監(jiān)管非常嚴格，對開發(fā)項目、投資對象甚至地域都有嚴格的限制。而REITs自身，由于每個單位的基金都對應(yīng)著一定比例固定資產(chǎn)的所有權(quán)，有固定產(chǎn)權(quán)作保證，因而比較容易取得質(zhì)押權(quán)或擔保權(quán)。一般的信托產(chǎn)品則恰恰相反，不但投資期限短，而且在資金籌集時，往往要求針對特定的對象進行。

三、借用REITs模式，吸引社會力量投入農(nóng)田水利建設(shè)

我國的儲蓄率之高居世界首位，這與中國傳統(tǒng)文化有關(guān)，但更主要的是國內(nèi)投資品種單一，股市風險大，債券市場又沒有形成規(guī)模。REITs具有債券的性質(zhì)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的投資回報，分散部分儲蓄資金，從而緩解儲蓄率過高的壓力。

根據(jù)我國農(nóng)田水利建設(shè)中資金短缺的情況，以及農(nóng)田水利建設(shè)周期長、收益率低但穩(wěn)定等特點，參照REITs模式建立農(nóng)田水利設(shè)施信托基金，可吸收社會閑置資金，解決農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺的問題。

1.成立信托基金，拓寬農(nóng)田水利建設(shè)融資渠道

采取信托基金的模式，根據(jù)地方政府對農(nóng)田水利設(shè)施的所有權(quán)意向和融資方式，農(nóng)田水利建設(shè)信托基金可采取契約型基金方式或公司型基金方式設(shè)立。契約型基金中，信托公司具有基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)，并且作為受托人簽訂基金契約，以設(shè)立信托的方式發(fā)行受益憑證，籌集資金。公司型基金，股東擁有基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)，公司可以發(fā)行股票，進行資金的籌集。投資者通過購買公司股票而獲得收益。

2.采用REITs模式，發(fā)行農(nóng)田水利建設(shè)信托基金

為了充分利用社會資金，農(nóng)田水利建設(shè)信托基金既可采用私募方式，也可采用公募方式。由于農(nóng)田水利設(shè)施建設(shè)時間長短不一，可根據(jù)實際情況，分別采取開放、封閉和半封閉的方式進行運營。在存續(xù)期內(nèi)，封閉式的證券投資基金不可以贖回，只可以讓渡。也可以參照余額寶、理財通等互聯(lián)網(wǎng)金融的運作模式，采用開放式的基金模式，依托專門的互聯(lián)網(wǎng)平臺，進行自由的購買和贖回。

3.通過信托基金，實現(xiàn)投資者收益

根據(jù)農(nóng)田水利工程的建設(shè)情況，資金充足的信托公司可以獨立投資農(nóng)田水利設(shè)施建設(shè)，未來通過經(jīng)營獲得收益；也可以收購已建成農(nóng)田水利設(shè)施的產(chǎn)權(quán)，或者一個時期內(nèi)的特許經(jīng)營權(quán)，通過經(jīng)營來實現(xiàn)收益。

為了保證投資者的收益，農(nóng)田水利建設(shè)信托基金運營得到的收入，在扣除有關(guān)費用之后，必須按照一定比例支付給受益人。持有達到一定的期限，投資者既可以在基金上市后，通過轉(zhuǎn)讓受益憑證或者股份來實現(xiàn)退出，也可以根據(jù)政府對農(nóng)田水利設(shè)施的收購意愿，由政府按照協(xié)議價格或者公平的市場價格回購受益憑證，使原投資者的資金得以退出。

四、REITs模式下資金籌措的影響因素

1.盈利能力的影響

農(nóng)田水利設(shè)施證券化能否順利得以實施，關(guān)鍵在于是否得到廣大投資者的認可。而廣大投資者認可與否，則取決于信托基金未來是否能夠盈利，投資者對獲得的收益是否滿意。農(nóng)業(yè)是弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)出投入比較低，尤其我國農(nóng)業(yè)受技術(shù)水平低、發(fā)展規(guī)模小等不利因素的影響，盈利能力更差。從世界范圍看，不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，只要條件允許，對農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，絕大部分國家的政府都會采取一定的扶持措施，比如政府對大規(guī)模的、重要的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進行無償投資、無息或低息貸款等。據(jù)統(tǒng)計，到目前為止，我國政府對農(nóng)田水利設(shè)施的中央財政投資渠道多達20個以上。與其他領(lǐng)域相比，資金投入的比重始終很大，尤其是近些年，更是不斷加強。

農(nóng)田水利設(shè)施，尤其是小型農(nóng)田水利設(shè)施，由于消費群體相對穩(wěn)定，能依靠用戶使用費獲得可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。當然，從目前來看，這個現(xiàn)金流的規(guī)模還不足以滿足信托基金的收益要求。但由于國家每年都會對農(nóng)田水利進行大規(guī)模的財政投入，可以從中拿出一定比例的資金作為財政補貼，促進農(nóng)田水利設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展。

地方政府也可以根據(jù)《關(guān)于進一步做好水利改革發(fā)展金融服務(wù)的意見》（銀發(fā)〔2012〕51號）精神，將地方收取的水資源費、水利建設(shè)基金等資金作為還款來源。

此外，由于農(nóng)田水利建設(shè)領(lǐng)域經(jīng)濟效益較差，投資周期較長，金融資本進入的風險比較大，金融企業(yè)在客觀上承擔了較大的社會責任，所以國家應(yīng)提供較為優(yōu)惠的政策，對企業(yè)進行鼓勵，例如減免農(nóng)田水利貸款稅費，一方面可以作為政策性的鼓勵，另一方面又減輕了承貸主體的經(jīng)濟負擔；凡是農(nóng)田水利設(shè)施貸款，都可以享受一定的貼息政策，同時也可以延長農(nóng)田水利設(shè)施貸款的貼息期限。

2.市場風險的影響

由于投資者主要依靠農(nóng)田水利設(shè)施的使用費用及政府財政支持為收益，盈利水平相對穩(wěn)定，受市場波動影響較小。此外，應(yīng)建立完善的農(nóng)田水利建設(shè)方面的信貸風險分擔機制。通過設(shè)立農(nóng)業(yè)保險和農(nóng)田水利設(shè)施保險，解除金融企業(yè)對農(nóng)田水利設(shè)施貸款的后顧之憂，降低金融企業(yè)的投資風險，充分調(diào)動金融企業(yè)對農(nóng)田水利設(shè)施信貸進行支持的積極性。

由此可見，雖然農(nóng)田水利設(shè)施的投資周期略長，但是在政府財政投入的支持下，完全可以獲得可觀的收益。收益率高、穩(wěn)定性強、風險抵御能力超過股票、具有良好投資價值的信貸基金，一定會受到風險承擔能力較弱的投資者青睞，吸引他們進行長期投資。

3.宏觀經(jīng)濟的影響

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，糧食安全、生態(tài)環(huán)境惡化、水資源緊缺等問題日益突出，而且從目前來看，在一定時期內(nèi)這些問題很難徹底解決，因此，政府與發(fā)展小型農(nóng)田水利建設(shè)的利益關(guān)系也將更為密切。然而，資金短缺一直是多年來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程存在的問題，地方財政往往無法滿足中央的建設(shè)計劃要求，而農(nóng)田水利建設(shè)信托基金的出現(xiàn)，可以彌補未來我國大規(guī)模農(nóng)田水利設(shè)施建設(shè)的資金缺口。

4.金融市場的影響

我國金融市場中投資渠道過窄，不僅影響了經(jīng)濟的健康發(fā)展，而且還引發(fā)了很多社會問題。在我國，大量的投資首選還是股市和樓市，尤其中小投資者更是如此。過多的資本流入，已經(jīng)使市場產(chǎn)生了巨大的泡沫。目前，我們急需更多的投資產(chǎn)品和投資途徑來分流這些資金，以減少資本對于股市和樓市造成的不健康影響。農(nóng)田水利建設(shè)信托基金的存在，可以為社會公眾、機構(gòu)投資者提供一個新的投資渠道。

農(nóng)田水利建設(shè)信托基金，通過拆分，可以較小的面額發(fā)行受益憑證，能夠使大量的社會閑散資金得到充分利用。一方面，為了取得更多的收益，資金充裕的機構(gòu)投資者可以購買較大份額的收益憑證；另一方面，有投資意向的居民可以根據(jù)自身經(jīng)濟能力進行大小份額不等的購買，滿足了中小投資者將大規(guī)模投資轉(zhuǎn)化為小額投資的需求。

五、結(jié) 語

REITs在國外已經(jīng)運行了多年，取得了巨大的成功，為房地產(chǎn)融資提供了種種的渠道和便利，但在我國目前尚未有成熟的房地產(chǎn)運營模式。因此，基于REITs模式的農(nóng)田水利建設(shè)信托基金的運營方式，目前還只能停留在構(gòu)想階段，沒有現(xiàn)實的國內(nèi)案例可供參照，在現(xiàn)實中既沒有相關(guān)法律支持，也沒有相應(yīng)的金融體系支撐。但是，在《關(guān)于進一步做好水利改革發(fā)展金融服務(wù)的意見》中已明確提出：“積極穩(wěn)妥探索水利建設(shè)貸款等涉農(nóng)貸款資產(chǎn)證券化試點?！庇捎谠撃Ｊ降男磐谢鹪谌谫Y方面擁有很多無可取代的優(yōu)勢，在房地產(chǎn)等其他行業(yè)中已經(jīng)取得了巨大的成功，因此應(yīng)當給予充分的考慮。

[1]張翀.應(yīng)用REITs創(chuàng)新模式解決我國高校現(xiàn)實困境研究[J].未來與發(fā)展，2010（12）.

[2]陳淑賢，約翰埃里克森，王訶.房地產(chǎn)投資信托[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2004.

[3]肖洪彬，周政.REITs在中國設(shè)立的必要性及其建議[J].遼寧省交通高等?？茖W校學報，2006（4）.

[4]于海東，馮長春.基于REITs模式的基礎(chǔ)設(shè)施信托基金應(yīng)用可行性分析[J].建筑經(jīng)濟，2011（4）.

[5]周曉花，程瓦.國外農(nóng)業(yè)節(jié)水政策綜述[J].水利發(fā)展研究，2002（7）.

責任編輯 安天杭

Application of REITs in fund raising for on-farm waterworks construction

//Li Yifan,Liu Fusheng

The model of Real Estate Investment Trusts (REITs)is introduced with consideration of fund raising for waterworks construction at present.The idea is to create a trust based on REITs model for waterworks construction and operation.The analysis shows that this kind of model can compensate shortage of funds in waterworks construction by making full use of social idle funds.

REITs model;on-farm waterworks;fund;raising;trust fund

F323.213+S27

B

1000-1123（2016）05-0039-03

2015-12-14

李一凡，講師，主要研究方向為工程施工及管理。