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多視角看待啟動深港通及相關(guān)政策建議

2016-02-11 12:43
中國發(fā)展觀察 2016年16期
關(guān)鍵詞:深港跨境資本

陳 華

多視角看待啟動深港通及相關(guān)政策建議

2016年8月,國務(wù)院常務(wù)會議批準通過《深港通實施方案》,深港通將在4個月的準備時間后正式實施。李克強總理指出,“在滬港通試點成功基礎(chǔ)上推出深港通,標志著中國資本市場在法制化、市場化和國際化方向上又邁出了堅實一步,具有多方面的積極意義”,并強調(diào),改革開放是當代中國最鮮明的特色,包括資本市場在內(nèi)的金融業(yè)對外開放,是中國整體開放的重要組成部分,對提升我國金融業(yè)的國際競爭力和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力發(fā)揮了重要作用。

多重視角看待啟動深港通

第一,從金融開放創(chuàng)新整體大局看,啟動深港通宣示了我國金融開放創(chuàng)新整體方向不變的決心。

2015年股災爆發(fā)之后,黨中央、國務(wù)院果斷出手,出臺了一攬子有效措施,成功避免了一次系統(tǒng)性風險。在救市過程中,我們遵循國際成熟市場的經(jīng)驗,實施審慎管理,暫停了一些市場化改革(比如注冊制改革),這在一定程度上引起了投資者對我國資本市場市場化改革方向的質(zhì)疑。目前,股市系統(tǒng)性風險已得到有效緩釋,臨時措施正在逐步有序退出,股市回歸正常化。同時,隨著國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境的改善,短期資本流出壓力得到緩解。數(shù)據(jù)顯示,上半年,銀行累計結(jié)售匯逆差1738億美元,月度結(jié)售匯逆差由1月份的544億美元,逐步回落到5、6月份的125億美元和128億美元,短期資本持續(xù)外流局面已經(jīng)大致穩(wěn)定。匯率預期方面,市場投資者情緒也正趨于穩(wěn)定和理性,人民幣匯率貶值預期大幅減弱。因此,當前正是進一步推進我國資本市場對外開放步伐的較好時間窗口,國務(wù)院適時啟動深港通,向市場宣示了我國金融開放創(chuàng)新整體方向不變的決心,釋放了積極信號,有助于進一步提振市場信心。

第二,從資本項目可兌換看,啟動深港通是在我國資本市場成熟度有待進一步提高的同時深入推進資本項目可兌換的有效途徑。

一直以來,資本市場開放一直是我國金融體制深化改革的重點工作。從設(shè)立面向境外投資者的B股市場到推出合格境外機構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機構(gòu)(RQFII)和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)制度,我國資本市場開放程度不斷提高。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)標準,目前我國不可兌換資本項目有4項,占比10%,主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具。部分可兌換項目有22項,占比55%,主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個人資本交易四大類?;究蓛稉Q項目有14項,主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。綜合來看,我國對中長期性質(zhì)的雙向直接投資與貿(mào)易融資已經(jīng)基本放開,但在證券投資、跨境借貸與衍生品交易等短期資本流動方面仍存在一定程度的管制。而經(jīng)驗表明,資本市場開放對經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定存在“閥值效應”,即只有在國內(nèi)資本市場的成熟程度達到一定條件(比如發(fā)達的金融市場機制、良好的會計標準和完善的法律制度)時,資本市場開放才能對經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定產(chǎn)生積極影響。否則,無序的金融開放和自由化只會導致金融紀律癱瘓并產(chǎn)生“金融黑洞”,釀成金融危機。當前,我國資本市場的金融深化程度、發(fā)展水平、投資者保護質(zhì)量和法制程度還存在著一定的不足?;谶@一背景,滬港通和深港通則有效發(fā)揮了資本市場對外開放的“試驗田”作用,能夠讓我國資本市場通過兩地市場的互聯(lián)互通,學習借鑒香港證券市場的先進制度,積累對外開放經(jīng)驗,從而在成熟度不高的條件下穩(wěn)步有序地實現(xiàn)對外開放。

第三,從人民幣國際化看,啟動深港通進一步完善了人民幣跨境使用政策框架,有助于加強人民幣的國際貨幣地位。

2009年以來,經(jīng)國務(wù)院同意,人民銀行從金融服務(wù)實體經(jīng)濟的角度出發(fā),逐步建立了人民幣跨境使用的政策框架。目前,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍已經(jīng)擴大到全國,國內(nèi)所有具有出口資格的企業(yè)從事進出口貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目下均可選擇以人民幣計價、結(jié)算、收付。同時,為實現(xiàn)人民幣跨境良性循環(huán),有效促進貿(mào)易投資自由化和便利化,人民銀行、證監(jiān)會等有關(guān)部門在風險可控的前提下逐步拓寬資本項下的人民幣跨境流動渠道。2011年1月,允許境內(nèi)機構(gòu)使用人民幣進行對外直接投資,2011年10月,允許境內(nèi)銀行開展境外項目人民幣貸款業(yè)務(wù),境外投資者使用人民幣開展境內(nèi)直接投資。2011年12月,出臺人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)制度。2013 年7月,允許境內(nèi)銀行開展跨境人民幣貿(mào)易融資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù),允許境內(nèi)非金融機構(gòu)開展人民幣境外放款業(yè)務(wù)和對外提供人民幣擔保,放寬境內(nèi)代理行對境外參加行的人民幣賬戶融資期限和限額。2013年9月,允許投資者使用人民幣在境內(nèi)設(shè)立、并購和參股金融機構(gòu)。2014年9月,出臺境外非金融企業(yè)在境內(nèi)銀行間債券市場發(fā)行人民幣債務(wù)融資工資的跨境人民幣結(jié)算政策。2014年11月,允許符合條件的跨國企業(yè)集團開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù),并出臺人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(RQDII)制度,并正式啟動滬港通。2015年7月,允許內(nèi)地與香港基金互認。2016年4月,對全國范圍的金融機構(gòu)和企業(yè)實施本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理。深港通的推出進一步健全和完善了上述人民幣跨境使用政策框架,有助于人民幣“出得去、回得來”良性循環(huán)機制的形成,提升人民幣國際化水平。

此外,人民幣已加入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子,但與此同時,加入SDR對人民幣國際化和我國資本市場的進一步開放提出了更高的要求。2015年8月,IMF發(fā)表的報告認為,人民幣自2010年以來在國際使用中取得“顯著進步”,但在操作層面上,人民幣加入SDR仍有些問題必須得到解決。“代表性的基于市場的匯率和利率可獲得性對于SDR貨幣籃子良好運轉(zhuǎn)和IMF的金融操作而言是至關(guān)重要的,對沖SDR頭寸的能力對于許多IMF成員國和其他SDR使用者也是很重要的?!鼻罢咭笪覈^續(xù)推動匯率利率市場化改革,而后者則要求我國的在岸金融市場進一步對外開放。深港通進一步提高了我國金融市場對外開放程度,為國際投資者持有人民幣資產(chǎn)提供了更多的選擇和類型,有助于加強人民幣的國際貨幣地位。

最后,經(jīng)過十多年的發(fā)展,香港人民幣離岸市場已成為規(guī)模最大的人民幣離岸市場,在離岸人民幣交易和投資業(yè)務(wù)中起著樞紐作用。滬港通的推出進一步強化了人民幣在岸市場和香港離岸市場之間的聯(lián)系,有助于進一步提高香港人民幣離岸市場的廣度和深度,從而為人民幣國際化提供堅實的市場基礎(chǔ)。

第四,從居民資產(chǎn)配置看,啟動深港通有助于進一步滿足我國居民國際資產(chǎn)配置需求。

一直以來,我國是儲蓄大國,目前居民存款高達54萬億元,但根據(jù)興業(yè)銀行與波士頓咨詢公司聯(lián)合發(fā)布的2016年中國私人銀行發(fā)展報告,我國個人境外資產(chǎn)配置比例目前只有4.8%,主要原因是我國個人資本項下還未完全開放。當前,我國個人投資者對于全球資產(chǎn)配置的愿望與需求非常強烈,尤其是高凈值人群。深港通的推出在滬港通的基礎(chǔ)上進一步擴大了內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通的投資標的范圍和額度,有助于滿足我國投資者的國際資產(chǎn)配置需求以及風險管理需要。

相關(guān)政策建議

一是加強滬港通經(jīng)驗總結(jié)和研究,進一步完善兩地市場互聯(lián)互通機制。滬港通推出兩年以來,有一些現(xiàn)象值得進一步深入研究:比如成交量不足。從交易量看,滬股通每日投資規(guī)模約為5億,港股通每日投資規(guī)模約為10億,與兩地市場各自市場總交易量比起來,比例非常小。但這并不是因為額度限制,數(shù)據(jù)顯示,迄今為止,滬股通總額度使用比例約為50%,港股通總額度使用比例約為80%,那為何額度使用不充分?是市場需求不足,還是市場機制設(shè)計缺陷?須進一步研究和反思。另外,AH股價差在滬港通推出之后不僅不縮小,反而在擴大。2014年AH股溢價大約為95,目前為120,高于滬港通推出之前的水平。這背后的原因是什么,也值得進一步深入分析。

二是加強跨境資本流動宏觀審慎管理,防范金融系統(tǒng)性風險。

根據(jù)公告,深港通不再設(shè)總額度限制,滬港通總額度也同時取消。那么隨著未來兩地資金交易規(guī)模和活躍度的上升,資本流動管理的重要性將會逐步凸顯。因此,建議在不斷提高我國資本市場對外開放程度的同時,未雨綢繆,預先構(gòu)建完善的事中事后跨境資金流動的風險管理體制,包括對跨境資本流量的統(tǒng)計、預警監(jiān)測指標的設(shè)定、外匯交易和資本流動信息的分析等,適時運用匯率、利率以及托賓稅等逆周期手段調(diào)節(jié)跨境資本流動。

三是在開放中改革,最大化開放的良性效應。建議在開放中進一步深化市場化和法制化改革。破除行政壟斷,簡政放權(quán),推動股票注冊制改革,使股票發(fā)行過程更加制度化、透明化和可預測性,充分發(fā)揮市場的自我調(diào)節(jié)和供需的自我平衡機制。完善上市公司治理,建立上市公司強制退市機制,實現(xiàn)上市公司退市的市場化、法治化和常態(tài)化。加強投資者保護,督促上市公司履行信息披露義務(wù),嚴格執(zhí)行會計準則和財務(wù)報告制度,最大限度保障投資者信息知情權(quán),增強持續(xù)回報投資者的能力。(本文僅代表個人觀點,不代表所在機構(gòu)意見)

作者單位:中國人民銀行金融研究所

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