努里埃爾·魯比尼

今年以來，全球經(jīng)濟(jì)面臨了一系列新的金融市場波動(dòng)，表現(xiàn)為股票和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格劇烈下跌。多重因素在起作用：擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)硬著陸;擔(dān)心美國增長萎靡而美聯(lián)儲(chǔ)開始升息;擔(dān)心沙特-伊朗沖突升級(jí);全球需求表現(xiàn)出嚴(yán)重疲軟信號(hào)。

還有其他因素。石油價(jià)格的下跌以及市場流動(dòng)性緊缺、美國能源公司和石油出口經(jīng)濟(jì)體能源企業(yè)杠桿率上升、石油出口經(jīng)濟(jì)體脆弱的主權(quán)等，正在引起人們對(duì)信用市場系統(tǒng)性危機(jī)的擔(dān)憂。此外還有沒完沒了的歐洲隱憂，英國退出歐盟可能性越來越大，而右翼和左翼民粹主義政黨正在整個(gè)歐洲得勢。

一些糟糕的中期因素預(yù)示著平庸的增長前景，這進(jìn)一步放大了上述風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，從產(chǎn)出、經(jīng)濟(jì)政策、通脹、重要資產(chǎn)價(jià)格和金融市場的行為看，2016年將又是一個(gè)新反常態(tài)之年。那么，讓當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)反常的原因究竟何在？

首先，發(fā)達(dá)國家和新興國家的潛在增長在下降，原因是私人和公共債務(wù)高企、人口迅速老化，以及各種讓人們收緊資本支出的不確定性。此外，許多技術(shù)創(chuàng)新沒有轉(zhuǎn)化為更高的生產(chǎn)率增長，結(jié)構(gòu)改革速度緩慢，漫長的周期性停滯侵蝕著實(shí)體資本的技能基礎(chǔ)。

其次，實(shí)際增長保持萎靡并低于潛在趨勢，原因在于痛苦的去杠桿化過程還在繼續(xù)。

第三，經(jīng)濟(jì)政策越來越“不走尋常路”。事實(shí)上，貨幣和財(cái)政政策的分野變得越來越模糊。十年前，根本沒人聽說過ZIRP（零利率政策）、QE（量化寬松）、CE（信用寬松）、FG（前瞻指引）、NDR（負(fù)存款利率）和UFXInt（無沖銷外匯干預(yù)）等詞匯，因?yàn)樗鼈兏静淮嬖?。但如今，這些非常規(guī)貨幣政策工具已經(jīng)成為最發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的常態(tài)。歐洲央行和日本央行最近的行動(dòng)和信號(hào)加強(qiáng)了還有更多非常規(guī)政策將會(huì)實(shí)施的感覺。

有人指責(zé)這些非常規(guī)貨幣政策以及隨之而來的央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，是法幣貶值的一種形式，其結(jié)果是通脹失控、長期利率急升、美元價(jià)值崩潰、黃金和其他大宗商品暴漲，以及貶值的法幣被比特幣等加密貨幣取代。

相反——這也是第四個(gè)反?，F(xiàn)象，盡管央行采取了非常規(guī)政策，其資產(chǎn)負(fù)債表飛速膨脹，但通脹在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然過低并且繼續(xù)下降。央行的挑戰(zhàn)是，提高通脹甚至避免全面通縮。與此同時(shí)，長期利率近幾年來一直在下降、美元在升值、黃金和大宗商品價(jià)格暴跌、比特幣淪為2014年-2015年表現(xiàn)最差的貨幣。

極低利率仍是個(gè)問題，其原因在于貨幣供給和價(jià)格之間的傳統(tǒng)因果關(guān)系已經(jīng)破裂。之所以如此，一是銀行以超額準(zhǔn)備金的形式囤積新增貨幣供給，而不是發(fā)放貸款;二是失業(yè)率仍然很高，工人根本沒有討價(jià)還價(jià)能力。許多國家的產(chǎn)品市場仍然存在大量滯銷、巨大的產(chǎn)出缺口和企業(yè)定價(jià)能力低下（被中國過度投資放大的產(chǎn)能過剩問題）。

如今，石油、能源和大宗商品價(jià)格出現(xiàn)崩盤——這可以稱之為第五大反常態(tài)，其原因是中國減速、能源和工業(yè)金屬供給激增以及強(qiáng)勢美元。

最近的市場動(dòng)蕩開始于QE帶來的全球資產(chǎn)泡沫的通縮，盡管非常規(guī)貨幣政策的擴(kuò)張可能助長泡沫。大部分發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題嚴(yán)重，但到目前，金融市場仍在央行加碼寬松的情況下頻創(chuàng)高峰。問題在于華爾街和主街（Main Street）的分歧可以維持多久。

事實(shí)上，這一分歧是最后一個(gè)反常態(tài)的一個(gè)方面。另一個(gè)方面是金融市場對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升高的反應(yīng)并不強(qiáng)烈，包括中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、歐洲身份危機(jī)、亞洲緊張態(tài)勢升級(jí)，以及更具侵略性的俄羅斯帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的狀態(tài)會(huì)維持多久？歡迎來到增長、通脹、貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格的新反常態(tài)，看來這一狀態(tài)會(huì)維持一段時(shí)間。

作者為魯比尼全球經(jīng)濟(jì)學(xué)主席、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授